Faux ordres du carnet : spoofing et layering, vus sur ProRealTime

Les faux ordres du carnet sont des ordres posés sans intention d’être exécutés, pour donner une image trompeuse de l’offre ou de la demande ; on parle de spoofing quand un gros ordre sert d’appât, de layering, ou empilage, quand plusieurs ordres s’étagent près du meilleur prix avant d’être annulés. Ce sont des manipulations de cours au sens de l’article 12 du règlement (UE) n° 596/2014 sur les abus de marché, dit MAR, et de l’article 631-1 du règlement général de l’AMF. Sur ProRealTime, le carnet d’ordres et ProOrderFlow permettent d’en voir la trace : un volume affiché qui s’efface quand le prix s’en approche.

Qu’est-ce qu’un faux ordre dans le carnet d’ordres ?

Un ordre qu’on n’a pas l’intention de laisser exécuter. Il n’est pas faux au sens technique : il est réellement placé, il apparaît réellement dans le carnet, et il pourrait réellement être servi. Il est faux par son objet, qui est d’influencer les autres. Une analyse publiée par le Club des juristes résume la distinction : la spéculation passe des ordres pour qu’ils soient exécutés ; la manipulation les passe pour qu’ils suscitent d’autres ordres, puis les retire.

La cour d’appel de Paris, dans un arrêt du 8 décembre 2016, a décrit le layering : passer de nombreux ordres d’un côté du carnet, à plusieurs prix proches de la meilleure limite, pour peser sur le cours ; passer très vite un ordre de l’autre côté et le faire exécuter ; puis annuler les premiers. Le procédé, répété dans un sens puis dans l’autre, donne une image trompeuse du carnet.

Le spoofing et le layering sont-ils interdits ?

Oui. Le règlement MAR range parmi les manipulations de marché le fait de passer un ordre qui donne, ou est susceptible de donner, des indications fausses ou trompeuses sur l’offre, la demande ou le cours d’un instrument financier. En France, l’AMF les sanctionne ; le Conseil d’État, dans une décision du 13 octobre 2023, a confirmé la sanction d’un intermédiaire qui avait donné une image fictive de l’état du marché sur le future Euro Stoxx 50.

Ces chiffres sont ceux d’une affaire, pas un barème. Ils montrent seulement comment un régulateur lit un carnet : par le poids des ordres, leur effet sur le prix et leur taux d’annulation.

Que montre ProRealTime des ordres qui disparaissent ?

Le carnet d’ordres de ProRealTime affiche les quantités en attente à chaque prix ; ProOrderFlow, dans la Complète, en garde l’historique, les zones de couleur retraçant le volume du carnet à chaque niveau de prix. Un gros volume qui se maintient tant que le prix est loin, puis s’efface quand il s’approche, laisse une trace visible. La liste tick par tick, elle, dit ce qui s’est réellement échangé.

Mais l’écran voit un comportement, jamais une intention. Un gros vendeur peut retirer son ordre parce qu’il a changé d’avis, parce qu’il a été servi ailleurs, ou parce qu’un algorithme recalcule sa position cent fois par seconde. Seule l’autorité, qui voit les ordres de chacun, qualifie une manipulation. Le trader, lui, en tire une règle plus modeste : un ordre affiché n’est pas une promesse.

Comment ne pas se faire piéger par un faux ordre ?

En traitant le carnet comme un indice, jamais comme une preuve. On regarde ce qui s’exécute plus que ce qui s’affiche ; on pose son stop là où son idée est fausse, pas derrière un gros ordre qu’on croit protecteur ; on se méfie des murs qui reculent à mesure qu’on avance. Le marché a ses illusionnistes ; le meilleur moyen de ne pas monter sur scène est de rester au fond de la salle. Rappel d’usage : les futures peuvent faire perdre plus que le dépôt, et les CFD à risque limité présentent un risque élevé de perte rapide en capital.

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Questions fréquentes sur les faux ordres du carnet

Le carnet d’ordres, ProOrderFlow et la liste tick par tick sont décrits d’après les relevés faits à l’écran dans ProRealTime Complète, version 13, et les fiches correspondantes du guide.