BCE/FED, étude bilan et politique monétaire

Merci beaucoup Stan c'est très sympa à toi d'avoir partagé cela.

Et ce weekend même si je rtavaille chaque nuit encore je pourrais en journée relire tes posts comme les marchés sont fermés.

T'as pris du temps pour tout rédiger je t'en remercie c'est sympa

Hello la compagnie,

Petit mise à jour et tour d'horizon du bilan de la BCE et de la FED :

La BCE :

QE qui ralentit, achat net d'actifs à 15mds/mois depuis octobre.
Le "net" est important car en réalité elle achète plus que 15Mds/mois, mais il faut compenser ceux arrivant à maturité..

On peut consulter son dernier bilan ici (attention à l'espace volontaire dans le lien) : https://www.ecb.europa.eu/press/p r/wfs/2018/html/ecb.fst181106.fr.html

Spoiler:

bce1.jpg (134.12 Kio) Vu 1219 fois

Les 2 gros passif dela BCE, les billets en circulation + les dépôts bancaires, comparé aux 2 gros actifs, les prêts aux banques et les titres. Corrélation logique pour une politique de QE+ LTRO, mais un écart entre les deux s'est créé et s'agrandit.

Spoiler:

bce2.jpg (175.64 Kio) Vu 1219 fois

Un autre poste intéressant à regarder est ce que la BCE doit aux autres institutions de la zone euro (passif 5) ainsi que celles en dehors de la zone euro (passif 6).

Spoiler:

bce3.jpg (178.41 Kio) Vu 1219 fois

En vert échelle de droite, c'est l'écart du graphique 1. En rouge c'est le cumul des deux passif du graphique 2. La corrélation est toujours intéressante à observer.

Spoiler:

bce4.jpg (159.31 Kio) Vu 1219 fois

Graphique pour observer l'ampleur de la politique monétaire actuelle !
En rouge le QE, en bleu les prêts à long termes aux banques (LTRO), en verte les dépôts des banques à la BCE pour 24h (taux négatif -0,40%)

Spoiler:

bce5.jpg (167.59 Kio) Vu 1219 fois

La FED :

"Deleveraging" depuis mi 2017 à peu prêt. Au cours du mois d'octobre le poste des titres détenus par la FED a baissé de 55Mds environ, septembre -26Mds, août -47Mds.

Evolutions de ses taux intérêts : https://tradingeconomics.com/united-states/interest-rate
Graphique et situations des grands poste du bilan (pour les données, cliquez sur "accesible version" en bas de page) : https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/bst_recenttrends.htm

Spoiler:

fed1.jpg (147.03 Kio) Vu 1219 fois

Même graphique 1 que celui de la BCE.

Spoiler:

fed2.jpg (173.01 Kio) Vu 1219 fois

A peu prêt le même graphique 2 que celui de la BCE, corrélation entre l'écart du graphique 1, et le compte du trésor américain.

Spoiler:

fed3.jpg (185.38 Kio) Vu 1219 fois

Les différents gros postes du bilan de la FED.

Spoiler:

fed4.jpg (123.92 Kio) Vu 1219 fois

Rappel de l'ampleur du bilan de la BCE par rapport à la FED : 5,28Mds $ (BCE) contre 4,14Mds $ (FED) (pour un PIB américain grosso modo 50% plus élevé que celui de la zone euro.)

Pas de hausse des taux pour la FED, mais une forte probabilité d'en revoir une pour décembre.
Le spread de taux d'emprunt des USA entre le 2ans et le 10ans s'est encore réduit ce matin, vers les 0,2547 point de base. (10ans à 3,2077 2ans à 2,9530). Qu'est ce que cela veut dire ? Simplement que les investisseurs estiment que le risque de détenir des obligations horizons 10ans est payé par une "maigre" prime de 0,2547% par rapport à un risque moins long de 2ans. Autrement interpréter, l'anticipation d'un ralentissement économique horizon 1/2ans continue.

Autre sujet important, si vous regardez l'avant dernier graphique concernant la FED au poste précédent, le deleveraging de la FED (graph ligne noir) pompe les réserves des banques (graph ligne rouge) à une vitesse qui pourrait créer des problèmes de liquidités et de demande du dollar aux US comme à l'internationnal (Cela n'est que ma supposition personnel) Et c'est cela qui va être délicat et qui sera (encore une fois) du jamais vu. Ok on vient de niveaux stratosphériques mais l'attérissage d'un méga paquebot doit être très difficile pour ne pas faire de vagues et de courant..

Sur le même graphique on peut voir que le compte du Trésor (ligne verte), est à des niveaux élevés, des niveaux vu en cas de turbulence à chaques fois..

L'aspirateur de la FED pourrait faire ressortir des "mauvais élèves" comme des pays et/ou institutions faibles et exposés en dette dollar..

Graphique intéressant montrant bien le retour de la volatilité depuis le début du deleveraging de la FED.

Spoiler:

Qtight.jpg (107.35 Kio) Vu 1180 fois

Superbe post Stan. Je ne comprends pas tout et j'aurais besoin de lire tout cela à tête reposée. Mais c'est très instructif.

Encore merci pour le travail

Merci loilodan !
Il y a des précisions dans les posts précédent, mais c'est un peu fouilli.
N'hésite pas si je peux t'éclairer c'est avec plaisir, ou ce sera quelqu'un d'autre ^^ il y a beaucoup de chose qui m'échappe aussi !

Quelques graphiques du moment intéressant, via twitter @Schuldensuehner :

Spoiler:

DswLja4WwAATQmJ.jpg.jpg (128.33 Kio) Vu 1139 fois

Spoiler:

DsuYisxX4AI6vxo.jpg (136.2 Kio) Vu 1139 fois

Spoiler:

deutsche.jpg (179.96 Kio) Vu 1139 fois

Spoiler:

46521416_571698736626039_641095697961058304_n.jpg (150.66 Kio) Vu 875 fois

2 graphiques intéressant sur les gros consommateur de LTRO et les excés de liquidités..
(rappel Depo facility, argent déposer en overnight à la BCE au taux de -0,40% (passif 2.2 dans le bilan), TLTRO argent prêter par la BCE à long terme (actif 5.2 dans le bilan))
Les banques françaises mal classé ici. On le sait elle continue de survire grâce à la BCE. Malgrès cela elles ont toujours des leviers sur capitaux propres trop élevés en cas de "tsunami bancaire".

Spoiler:

ecb_banks.jpg (212.75 Kio) Vu 670 fois

Tableau intéressant sur le même thême que les autres, les LTRO/MRO (main refinancing operation) et les banques zone euro par rapport à leurs actifs.
(via twitter @Schuldensuehner)

Merci Stan très intéressant

C'est très intéressant tout cela, je connais pas grand chose sur le sujets mais le bon sense me dit qu'il y a un truc bizarrd dans cette usine à gaz, pourquoi la BCE ne prête pas directement au état ?
Si j'ai bien compris on empreintes à des acteurs privés avec intérêt et ses acteurs repose l'argent à la BCE, ça coûte quand même 40 Millard d'intérêt chaque année à la France, après c'est l'inflation qui éponge si j'ai bien compris.

Ça me dépasse intellectuelment comme réflexion sur l'utilité de tout ça.

Benoist

La BCE dans ses statuts n'a pas le droit de souscrire à des emprunts d'Etat en direct, sur le marché dit primaire, c'est à dire au moment de l'emission de ces emprunts par l'Etat.

Schéma rapide :
1. Les banques achètent des emprunts d'Etat, soit sur le marché secondaire, soit se présente à une emission et achète sur le marché primaire. Elles détiennent maintenant des titres.
2. La BCE arrive sur le marché secondaire est se porte acheteur de ces titres (grâce à une création monétaire "électronique"). Les banques reçoivent du cash en l'échange des titres. Il y a donc de la liquidité supplémentaire dans le système bancaire. (Dans le même temps, cela met une pression à la baisse sur les taux d'emprunt d'Etat)
3. Les banques déposent une partie du cash à la BCE. Cela peut être pour constituer des réserves, ou alors pour déposer un excés de liquidité à 24h, au taux de -0,40% (facilité de dépôts) ou surement pour d'autres raisons qui m'échappent totalement.

C'est simplifié, dans la réalité il manque surement beaucoup de détails. Je ne suis pas un banquier je ne m'y connais pas trop.

Le fait qu'elle fasse pression à la baisse sur les taux d'emprunt d'Etat + sa politique de taux d'intérêts bas = taux bas pour le Secteur privé et les ménages = consommation et investissement stimulé
Taux d'emprunt d'Etat bas = moins de charge d'intérêt sur les nouveaux emprunts = + de flexibilité dans les budgets pour leur politique

Dans le même temps il y a d'avantage de liquidité dans le système bancaire, donnant probablement plus de flexibilité dans leur gestions.(Au passage, la BCE détient donc des titres et se retrouvent avec une parti du cash sur ses comptes car les banques en repose une partie, lui donnant à elle aussi une flexibilité dans sa Politique monétaire lol)

Petit message sur la FED.
Son deleveraging a repris de plus belle la semaine dernière après 2semaines de calme, ses actifs ont baissé de 40Mds $ (-42Mds pour les titres), impactant le compte des banques de -26Mds $.

Spoiler:

graph1.jpg (186.87 Kio) Vu 744 fois

Variation de ses actifs par semaine (clôture chaque mercredi)

Spoiler:

graph2.jpg (133.46 Kio) Vu 742 fois

Anticipation de la politique de la FED via les spreads sur futures Eurodollar (source twitter bloomberg)

Spoiler:

rate_expectations.jpg (89.35 Kio) Vu 744 fois

Total actifs

Spoiler:

graph3.jpg (122.69 Kio) Vu 744 fois

Spoiler:

ecb.jpg (32.54 Kio) Vu 727 fois

"Euro area core inflation disappoints again, down to 0.98% in November. 2018 average will be 1.0% versus ECB staff projection of 1.1% but, most importantly, the 2019 projection of 1.5% looks almost out of reach."
via twitter @fwred

40% des obligations de gouvernements en Europe sont à taux négatifs. (les pays les plus risqués sont forcément sur la fourchette basse..)
"L'absurdité" du marché grâce à la politique BCE/banque nationale suisse.

Spoiler:

bonds_eu.jpg (36.02 Kio) Vu 705 fois

Il y a quelque chose qui retient particulièrement mon attention sur le fonctionnement des QE, j'en ai déjà parlé plusieurs fois dans cette file, c'est le spread (écart) entre le compte des dépôts bancaires à la banque centrale + les billets en circulation et les prêts aux banques par la banque centrale + les titres détenus.

Il semble toujours s'aggrandir en cas de problème financier et/ou en cas de QE.

BCE :

Spoiler:

bce1.jpg (188.81 Kio) Vu 696 fois

FED :

Spoiler:

fed1.jpg (175.23 Kio) Vu 696 fois

Cet écart est toujours à peu prêt inversement corrélé avec les passifs "Engagements en euros envers d’autres résidents de la zone euro" (Engagements envers des administrations publiques + autres engagements) et "Engagements en euros envers des non-résidents de la zone euro" pour la BCE (Passif 5 + 6). Avec le "Treasury Balance" pour la FED.

BCE :

Spoiler:

bce2.jpg (145.14 Kio) Vu 696 fois

FED :

Spoiler:

fed2.jpg (169.84 Kio) Vu 696 fois

Une vue en % des Actifs est intéressante aussi. Cela permet d'observer l'évolution de la part du spread par rapport aux actifs ainsi que la part des comptes des administrations par rapport aux actifs.

BCE :

Spoiler:

bce3.jpg (195.87 Kio) Vu 696 fois

J'ai dissocié la ligne comprenant les institutions de la zone euro (bleu) (passif 5) et le total (rouge) (passif 5 + 6) avec les non résidents(passif 6) pour apprécier des tendance qui se dégagent. Le passif 5 (bleu)est comme borné à 10%. Le passif 6 semble permettre au de dépasser cette borne des 10% qui s'est produit uniquement pendant des turbulences ou QE.

FED :

Spoiler:

fed3.jpg (161.98 Kio) Vu 696 fois

Aussi surprenant que cela puisse paraître on retrouve cette borne des 10% ici aussi avec le Treasury balance.

L'interprétation au delà des informations m'est objectivement difficile, car la relation entre ces comptes me dépassent largement pour en tirer des conclusions. Mais les observations sont là

Les deux dernières semaines, la FED a diminué son bilan de -9Mds et -11,1Mds $.
La majorité du mouvement venant des titres, -8,3Mds puis -12,5Mds.
Le compte des banques +1,1Mds puis -22,3Mds $.

Spoiler:

fed1.jpg (134.42 Kio) Vu 671 fois

Spoiler:

fed2.jpg (122.86 Kio) Vu 671 fois

A la clôture la probabilité de hike le 19 décembre est autour de 71%. Ensuite jusqu'à juin 2019, le marché s'attend majoritairement (autour de 50% de proba) à ce que les taux ne bougent pas.
Au vue de la situation global macro et technique des marchés, le meeting du 19/12 pourrait avoir un très fort impact sur les marchés financiers.
Si la FED n'augmente pas ses taux en décembre : grosse surprises
Si la FED ne tien pas un discours plus accomodant que les précédents concernant 2019 : surprise.
Pour info au dernier meeting il était globalement annoncé qu'il y aurait 3 hausses de taux en 2019.

Il sera intéressant de voir si turbulence économique/financière il y a, comment va évoluer le bilan de la FED ? Comment va t elle piloter son QT (quantitative tightenight) avec des risques de récessions et des besoins en liquidités dollars qui pourrait se faire resentir ? Va t elle tenir un discours accomodant pour 2019 mais derrière durcir le QT ?

Concernant la BCE, pas de mouvement intéressant, son bilan augmente doucement, son QE est de 15Mds pour le mois en cours.

Pour 2019, il est prévu qu'elle arrêtera son QE et réinvestira le produit des titres arrivant à maturité suivant un "capital key", qui est un genre de multiple calculé suivant la population et le PIB de chaque pays. Elle en a changé récemment : https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2018/html/ecb.pr181203.en.html

D'après des estimations voila ce que ca donnera sur les modifications :

Spoiler:

key.jpg (166.95 Kio) Vu 671 fois

via twitter @Schuldensuehner (danke schön à lui qui poste une quantité de graphique fort intéressant )

On voit que des pays qui subissent déjà une pression sur leur taux à la hausse vont recevoir moins d'achats... aie :/

Le prochain meeting de la BCE est le 13 décembre. Il sera aussi intéressant de voir comment va évoluer son bilan courant 2019. Il faut s'attendre à qu'il stagne un peu comme celui de la FED de 2015 à 2017 mais peut être en gardant ses taux à 0% ? Toute fois il est assez probable qu'elle est de nouveau recours aux LTRO.

Spoiler:

ecb1.jpg (136.24 Kio) Vu 667 fois

On est pas loin de la pire des situations pour la BCE d'après moi.

Pourquoi : car nous semblons être en haut de cycle, les banques (au vu des bilans et de leurs levier) et les Etats sont toujours dans une situation délicate (notamement à cause de leur dette (malgré des taux bas) et aussi à cause de l'euro). Ne serait ce que d'annoncer l'étude d'un calendrier de hausse des taux pourrait être catastrophique (toujours d'après moi). Il se peut que l'on soit bloqué à la japonaise...

Il y a des tensions dans le système interbancaire visiblement via spread libor usd à 3mois et l'overnight index swap :

Spoiler:

spread.jpg (195.65 Kio) Vu 658 fois

via twitter @Schuldensuehner
"Dollar funding stress adding to the general gloom: Libor OIS spread jumps >40bps, highlighting the vulnerability of the funding markets amid increased US Treasury issuance."

Le QT y est probablement en partie pour quelque chose (faussant surement la qualité de cette indicateur tant les BC influencent la liquidité dans une grande ampleur depuis 2007) mais les raisons et mécanismes de ce spread me dépassent largement, toutefois on retrouve aisément des informations sur le sujet via google ^^.

Ca y est le FOMC a eu lieu et il a bien eu un très fort impact sur les marchés. La volatilité était importante et Powell n'a pas réussi à calmer le drogué en liquidité qui est maintenant en g**le de bois .
Certaines questions importantes ont trouvé réponse :

Va t elle(la FED ^^) tenir un discours accomodant pour 2019 ?
Oui Powell a été accomodant et a abaissé les prévisions à 2 hausses de taux en 2019.

Comment va t elle piloter son QT (quantitative tightenight) avec des risques de récessions et des besoins en liquidités dollars qui pourrait se faire ressentir ?
C'est là que l'inquiétude des marchés s'est fait sentir et on pouvait le voir en live quand il a parlé de l'évolution du bilan.
Powell a dit qu'il ne voyait pas de raisons et d'impact significatif au QT jusqu'à maintenant et que l'évolution du bilan allait rester en pilote auto.

Depuis le début du QT, le bilan de la FED diminue régulièrement de 10 à 50Mds$ par mois, combiné à un resserement des taux.
Il faut bien comprendre que les politiques accomodantes qui ont été à l'oeuvre depuis 2009 étaient du jamais vu. Tout le monde se demandait mais comment ca va finir, hyper inflation machin, comment on va en sortir, c'est trop etc. Maintenant la sortie est donc aussi du jamais vu.
Peut être que pour les marchés financiers, resserer les taux + baisse du bilan d'une tel ampleur est trop significatif et brutal. (et probablement que l'enfant BCE note bien les réactions ) (enfin l'enfant il a un plus gros bilan... encore bien plus gros en relatif au PIB )

La semaine du 12dec au 19dec (publication des chiffres bilan tout les mercredis) a vu des mouvements significatif dans le bilan.
Le compte des dépots des banques a diminué de 102Mds $, le trésor américain a augmenté de 73Mds et le bilan a baissé de 4Mds. Pour le mois de décembre en cours le bilan baisse de 12,9Mds . (rappel mois de novembre -53Mds )

Le compte du trésor américain est proche des 10% des actifs (9,7%). Ce qui au vu du passé (voir graph des postes précédent) n'est pas top.

Vu d'ensemble des 3 postes clés du bilan :

Spoiler:

fed1.jpg (144.93 Kio) Vu 635 fois

Pas plus tard qu'hier : "FED'S WILLIAMS: INTEREST RATES ARE PRIMARY POLICY TOOL; COULD RECONSIDER BALANCE SHEET PLAN IF THERE IS 'MATERIAL' DETERIORATION IN ECONOMIC OUTLOOK" via twitter Walter Bloomberg @DeItaOne

La FED pourrait revoir des plans d'évolutions du bilan.. On sent le malaise..
ET pas plus tard que ce matin : via "Alexandre Baradez
‏ @ABaradez

Trump aurait envisagé de démettre Powell de la présidence de la FED selon des sources (via BBG), ses conseillers ne sont toutefois pas convaincus qu’il agira..."

Spoiler:

lol.jpg (217.13 Kio) Vu 635 fois

En bonus : via @HayekAndKeynes
"Powell's comments on exiting QT way back in 2012"
Powell, au début de la grande expansion du bilan, émettait déjà ses craintes sur la réduction qui s'en suivrait :

Spoiler:

lol2.jpg (21.98 Kio) Vu 635 fois

https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/FOMC20121024meeting.pdf

Bref, a suivre de prêt en 2019 !

Quelques partages inquiétant concernant le marché de la dette en ce moment :

Spoiler:

"At least four loan sales for buyouts and acquisitions have failed to clear the market so far this month, forcing the banks to keep the debt on their books"

https://www.bloomberg.com/news/articles/2018-12-21/banks-stuck-with-1-6-billion-of-unsold-loans-amid-market-rout

"
Tracy Alloway
‏ @tracyalloway
17 déc.
$176bn worth of corporate bonds has fallen from 'A' to 'BBB' so far this quarter - the highest since late 2015, when low oil prices sparked a wave of fallen angels in the commodities space. Via Goldman:"

1.jpg (46.54 Kio) Vu 626 fois

Spoiler:

"
Holger Zschaepitz
‏ @Schuldensuehner
16 déc.

JPM warns of a tsunami of junk rated debt as BBB comps, which currently account for >50% of Investmt Grade corp bond universe, look vulnerable to downgrade. From net-debt-to-EBITDA ratio point of view, >50% of BBB comps in US & Europe look more like high yield than high grade."

2.jpg (90.8 Kio) Vu 626 fois

Spoiler:

"
Lisa Abramowicz
‏@lisaabramowicz1
24 hil y a 24 heures

U.S. high-yield bond spreads rose yesterday the most on a percentage basis since August 2011."

3.jpg (139.55 Kio) Vu 626 fois

Spoiler:

"
Trevor Noren
‏ @trevornoren

"Investors pulled $3.7b from funds invested in North American bank loans in the week to Wednesday, eradicating the inflows that characterized much of the year and pushing total year-to-date flows into negative territory" "

https://www.ft.com/content/927ad7b4-04ae-11e9-99df-6183d3002ee1

Sinon le graphique action de la DB est inquiétant aussi.. et son yield est à 13% maintenant..