Structure de marché : sommets, creux, cassure et changement de caractère

« Break of structure », « change of character », « higher high », « lower low » : sur les forums et les vidéos de trading, la lecture de la structure de marché passe pour une découverte récente, réservée aux initiés de la « smart money ». Le 4 janvier 1902, Charles Dow écrivait pourtant dans le Wall Street Journal qu’un marché est haussier tant que chaque sommet dépasse les précédents, et baissier quand un creux passe sous les précédents. Le reste est une affaire de vocabulaire, et de méthode.

La définition de la tendance boursière fait l’objet d’une fiche à part. Celle-ci traite la méthode : comment découper un graphique en sommets et en creux, quand une cassure compte, comment rendre la lecture objective, et ce qu’elle vaut une fois mise à l’épreuve.

Qu’est-ce que la structure de marché ?

La structure de marché est la méthode d’analyse technique qui identifie la tendance d’un cours par l’ordre de ses sommets et de ses creux successifs : une suite de plus hauts et de plus bas ascendants définit une structure haussière, une suite de plus hauts et de plus bas descendants une structure baissière, et le franchissement du dernier sommet ou du dernier creux significatif dit si cette structure se prolonge ou se rompt. Elle ne demande ni indicateur ni réglage, seulement une règle pour décider ce qu’est un sommet.

C’est cette règle qui fait toute la différence entre deux analystes. L’un retient chaque petit pic, l’autre seulement les retournements de plus de 3 % ; l’un raisonne sur les mèches, l’autre sur les clôtures. Sur le même graphique, ils peuvent lire deux structures opposées, chacun avec de bonnes raisons.

La structure de marché en résumé

La structure de marché est la forme la plus dépouillée de l’analyse de tendance : elle réduit le graphique à une ligne brisée qui relie ses points hauts et ses points bas, puis regarde si chaque nouveau point dépasse le précédent. Une cassure dans le sens de la tendance la confirme ; une cassure en sens contraire la met en question. Simple à énoncer, la méthode devient délicate dès qu’il faut décider, en temps réel, quels points comptent, sur quelle unité de temps et à partir de quelle amplitude.

• Origine : Charles Dow, Wall Street Journal, 4 janvier 1902, repris par William Peter Hamilton en 1922
• Construction : haussière si plus hauts et plus bas ascendants, baissière si plus hauts et plus bas descendants
• Cassure de structure : franchissement du dernier sommet en hausse, ou du dernier creux en baisse, dans le sens de la tendance
• Changement de caractère : franchissement en sens contraire, du dernier creux en hausse ou du dernier sommet en baisse
• Mesure objective : fractale de 5 bougies de Bill Williams (1995), seuil en pourcentage du ZigZag, filtre de 3 % attribué à Hamilton
• Limite principale : un sommet n’est confirmé qu’après coup, et sa définition change la lecture

D’où vient la lecture de la structure de marché ?

La lecture de la structure de marché vient de la théorie de Dow : c’est l’éditorial du 4 janvier 1902, cité par Hamilton dans The Stock Market Barometer en 1922, qui définit le marché haussier par des sommets qui dépassent les précédents et le marché baissier par des creux qui enfoncent les précédents. Dow y ajoute un aveu toujours valable : une réaction prononcée ressemble trait pour trait à un changement de tendance, et l’on sait rarement sur le moment de laquelle il s’agit. Sa vie et ses éditoriaux sont racontés dans la biographie de Charles Dow.

Le mot « changement de caractère » vient d’une autre tradition. Dans l’école de Richard Wyckoff, Wyckoff Analytics l’emploie pour le moment où la réaction automatique et les premiers signes de faiblesse montrent qu’en haut d’un range l’offre domine désormais. Les « smart money concepts », popularisés en ligne, ont repris les deux idées sous des sigles anglais : BOS, pour break of structure, la cassure dans le sens de la tendance, et CHoCH, pour change of character, la cassure contre elle. LuxAlgo résume la différence d’une formule : mêmes mécanismes, message opposé.

Comment lire une structure de marché haussière ou baissière ?

Une structure de marché se lit en comparant chaque sommet au sommet précédent et chaque creux au creux précédent, sur une même unité de temps. Quatre combinaisons sont possibles, et une seule à la fois est en vigueur.

Deux règles de lecture évitent la plupart des contresens. La première : une structure ne se renverse pas sur un seul point. Dans une structure haussière, un repli qui reste au-dessus du creux précédent n’est qu’un pullback dans la tendance ; ce n’est qu’en enfonçant ce creux qu’il la met en cause. La seconde : les structures s’emboîtent comme les trois mouvements de Dow. Une baisse de quelques heures peut former une structure baissière nette sur un graphique de cinq minutes et n’être qu’un repli dans une structure haussière en données quotidiennes. Dire « la structure est haussière » sans préciser l’unité de temps ne dit presque rien.

Que signifient la cassure et le changement de caractère d’une structure de marché ?

Une cassure de structure (BOS) est le franchissement du dernier sommet significatif dans une structure haussière, ou du dernier creux significatif dans une structure baissière : elle prolonge la tendance. Un changement de caractère (CHoCH) est le franchissement en sens inverse : dans une structure haussière, le cours casse son dernier creux, souvent après avoir échoué sous son dernier sommet. Dans ce dernier cas, c’est exactement le signal de vente de la théorie de Dow, moins la confirmation par une seconde moyenne.

Reste à dire ce que « franchir » veut dire. Les conventions varient, note LuxAlgo : beaucoup de praticiens exigent une clôture au-delà du niveau, car une simple mèche qui le dépasse avant de revenir est souvent un balayage des ordres stop plutôt qu’une vraie cassure. Mais la clôture ne tranche, elle aussi, qu’après coup. Un changement de caractère n’est d’ailleurs pas un retournement : c’est une première brèche, que la suite confirme par un sommet plus bas, ou dément par un nouveau plus haut.

Ce que j’en disais sur le forum

« Depuis 19h00, retournement de la loi de Dow… et dans 30 minutes je vais peut-être passer acheteur. Il faut s’adapter en permanence les amis. Depuis 2 heures, 22 bougies rouges, 2 bougies vertes, je ne vais pas acheter… j’attends un retournement de Dow en 5 minutes pour acheter. »

Benoist Rousseau sur le forum, le 7 avril 2020, dans la file de scalping et de day trading du jour, sur un changement de structure en cinq minutes

Comment repérer objectivement les sommets et les creux d’une structure de marché ?

On repère objectivement les sommets et les creux d’une structure de marché par l’une de trois règles : un nombre fixe de bougies de part et d’autre, un seuil de retournement en pourcentage ou en points, ou un filtre minimal d’amplitude. Chacune rend la lecture reproductible ; aucune n’est neutre.

La fractale de Bill Williams, présentée en 1995 dans Trading Chaos, est la plus répandue : un sommet est une bougie dont le plus haut dépasse les plus hauts des deux bougies qui la précèdent et des deux qui la suivent, soit cinq bougies au total ; un creux est le symétrique. On peut élargir la fenêtre à trois bougies de chaque côté ou davantage, pour ne garder que les points plus marquants. Le prix de cette objectivité est un retard : un sommet n’est confirmé qu’à la clôture de la deuxième bougie qui suit.

Le ZigZag procède autrement : il ne retient un nouveau pivot que lorsque le cours s’est retourné d’au moins un seuil, 5 % par exemple dans la documentation de ProRealCode. Son retard n’est plus compté en bougies mais en amplitude, et son dernier segment reste provisoire tant que le seuil n’est pas atteint. Le filtre de 3 % que StockCharts attribue à Hamilton relève de la même logique. Pour leur étude de 2000, Andrew Lo, Harry Mamaysky et Jiang Wang ont choisi une voie plus savante : lisser le cours par une régression à noyau, puis prendre les extrema de la courbe lissée.

Comment afficher la structure de marché dans ProRealTime ?

ProRealTime affiche la structure de marché de deux façons : avec le ZigZag fourni par la plateforme, réglé en pourcentage ou en points, ou avec un indicateur ProBuilder qui trace le dernier sommet et le dernier creux confirmés par une fractale de cinq bougies. Le code ci-dessous retient un sommet quand le plus haut d’il y a deux bougies est le plus haut des cinq dernières, et un creux dans le cas symétrique ; à la différence de la fractale stricte de Williams, il accepte les égalités. Il pose une flèche quand la clôture franchit l’un ou l’autre. Les instructions Highest, Lowest, BarIndex, CROSSES OVER, CROSSES UNDER, DRAWARROWUP, DRAWARROWDOWN et COLOURED sont employées selon la syntaxe de la documentation ProBuilder ; le code n’a pas encore été testé à l’écran.

// Structure de marche : dernier sommet et dernier creux confirmes (fractale de 5 bougies)
n = 2
largeur = 2 * n + 1
IF barindex >= largeur THEN
   IF high[n] = Highest[largeur](high) THEN
      sommet = high[n]
   ENDIF
   IF low[n] = Lowest[largeur](low) THEN
      creux = low[n]
   ENDIF
ENDIF
IF sommet > 0 AND close CROSSES OVER sommet THEN
   DRAWARROWUP(barindex, low) COLOURED(0, 160, 0)
ENDIF
IF creux > 0 AND close CROSSES UNDER creux THEN
   DRAWARROWDOWN(barindex, high) COLOURED(200, 0, 0)
ENDIF
RETURN sommet COLOURED(0, 160, 0) AS "Dernier sommet", creux COLOURED(200, 0, 0) AS "Dernier creux"

Les flèches marquent des franchissements, pas des signaux : c’est au lecteur de dire si la flèche prolonge la structure ou la contredit. En passant n de 2 à 3, on obtient une fractale de sept bougies, moins de points et plus de retard. La fiche dix indicateurs ProRealTime commentés ligne à ligne explique comment coller un tel code dans la plateforme.

Que disent les études sur la structure de marché ?

Les études sur la structure de marché vont dans le sens de son postulat, une légère persistance des mouvements, sans valider une règle de lecture particulière. En 1937, Alfred Cowles et Herbert Jones comptent, dans un siècle de cours mensuels d’actions, de 1836 à 1935, 748 « séquences », un mois de hausse suivi d’un mois de hausse ou un mois de baisse suivi d’un mois de baisse, contre 450 « renversements », soit une probabilité de continuation de 0,625. Le chiffre était gonflé. En 1960, sur une remarque de l’économiste Holbrook Working, Cowles reconnaît qu’une partie de la série reposait sur des moyennes mensuelles, ce qui suffit à créer une corrélation positive même dans une suite aléatoire ; recompté sur des cours pris à date fixe, le mois ne donne plus que 530 séquences contre 466 renversements. La persistance subsiste, sur le jour, la semaine, le mois et l’année, mais Cowles conclut qu’elle ne laisse que des profits négligeables une fois payés les frais de courtage.

En 2000, dans The Journal of Finance, Lo, Mamaysky et Wang automatisent la reconnaissance de figures sur des actions américaines de 1962 à 1996 : la plupart y sont définies par une suite de cinq extrema locaux consécutifs. Sur ces 31 ans, plusieurs figures apportent une information supplémentaire sur les rendements. Leur méthode répond à l’objection qu’ils formulent eux-mêmes, celle d’une analyse où les formes sont souvent « in the eyes of the beholder ». Enfin, Brown, Goetzmann et Kumar montrent en 1998 que les appels de Hamilton, lecteur de structure avant la lettre, se reproduisent par une stratégie de momentum. Aucune étude publiée repérée ne teste, en revanche, les règles BOS et CHoCH telles qu’on les enseigne en ligne.

Quelles sont les limites de la structure de marché ?

La première limite de la structure de marché est qu’elle se lit au rétroviseur. Un sommet n’existe qu’une fois que le cours en est redescendu, de deux bougies pour une fractale, du seuil choisi pour un ZigZag. La structure tracée sur un graphique passé paraît limpide parce que tous ses points sont confirmés ; en temps réel, le dernier point est toujours en suspens.

La deuxième est l’arbitraire du réglage. Deux, trois ou cinq bougies, 1 % ou 3 %, mèches ou clôtures : chaque choix produit une autre suite de sommets, donc d’autres cassures. Ajuster ces réglages jusqu’à ce que le passé paraisse lisible, c’est fabriquer la régularité qu’on croit découvrir. La troisième tient aux marchés sans tendance : dans un range, la structure alterne cassures et changements de caractère, chacun démenti par le suivant, et la méthode y perd sa raison d’être. Elle ne dit rien, enfin, de l’ampleur du mouvement à venir.

Questions fréquentes sur la structure de marché