Qu’est-ce qu’une valeur intrinsèque ? Définition

Qu’est-ce qu’une valeur intrinsèque ?

La valeur intrinsèque représente la valeur réelle d’un bien, d’un actif ou d’une entreprise. Cette valeur intrinsèque est déterminée en fonction d’évaluations objectives.

Pour une entreprise, la valeur intrinsèque d’un bien est la valeur qui correspond à la différence entre l’actif (net des amortissements et provisions) et les dettes de l’entreprise.

Pour une option, il s’agit du bénéfice que l’on peut faire sur cette option qui est considéré comme valeur intrinsèque. Pour une option d’achat, on l’obtient en soustrayant le prix d’exercice du cours de l’actif sous-jacent (l’actif sur lequel porte l’option). Une valeur intrinsèque ne peut donc jamais être négative puisqu’on n’exercera pas l’option d’achat si le cours de l’actif est inférieur au prix d’exercice de cette option.

La valeur intrinsèque en résumé

La valeur intrinsèque désigne ce que vaut réellement un actif d’après ses caractéristiques propres, indépendamment du prix auquel il se traite à un instant donné. Le terme a deux usages en bourse. Pour une option, c’est le gain qu’on obtiendrait en l’exerçant immédiatement, et c’est un calcul exact. Pour une entreprise, c’est une estimation de sa valeur fondée sur ses actifs ou sur les flux de trésorerie qu’elle produira, et chaque analyste peut aboutir à un chiffre différent.

Comment calcule-t-on la valeur intrinsèque d’une option ?

En notant S le cours du sous-jacent et K le prix d’exercice :

• pour un call (option d’achat), valeur intrinsèque = S − K si le cours dépasse le prix d’exercice, sinon zéro ;
• pour un put (option de vente), valeur intrinsèque = K − S si le cours est sous le prix d’exercice, sinon zéro.

Le prix d’une option, sa prime, se décompose en deux parties : la valeur intrinsèque et la valeur temps, qui rémunère la possibilité que l’option gagne de la valeur d’ici l’échéance. La valeur temps diminue à mesure que l’échéance approche et devient nulle le dernier jour : à l’échéance, une option ne vaut plus que sa valeur intrinsèque.

Imaginons une action qui cote 108 €. Un call de prix d’exercice 100 € se traite 11 €. Sa valeur intrinsèque vaut 108 − 100 = 8 € ; les 3 € restants sont de la valeur temps. Un put de même prix d’exercice n’a aucune valeur intrinsèque, puisque vendre à 100 € une action qui en vaut 108 n’a pas d’intérêt : toute sa prime est de la valeur temps.

Une option hors de la monnaie n’a donc que de la valeur temps.

Comment estimer la valeur intrinsèque d’une entreprise ?

Pour une société, il n’existe pas une formule unique, mais plusieurs méthodes. L’approche patrimoniale part du bilan : l’actif net, c’est-à-dire ce que possède l’entreprise moins ce qu’elle doit, éventuellement corrigé pour réévaluer certains actifs à leur valeur de marché. Elle convient aux holdings, aux foncières ou aux sociétés en liquidation. L’approche par les flux, la plus utilisée, considère qu’une entreprise vaut la somme actualisée des flux de trésorerie qu’elle produira à l’avenir ; une variante, la méthode de Gordon et Shapiro, actualise les dividendes futurs.

Imaginons une entreprise qui dégage 10 millions d’euros de flux de trésorerie par an, indéfiniment, et un taux d’actualisation de 8 %. Sa valeur vaut 10 / 0,08 = 125 millions. Si l’on suppose que ces flux croissent de 2 % par an, elle vaut 10 / (0,08 − 0,02), soit environ 167 millions. Un simple changement d’hypothèse modifie l’estimation d’un tiers : la valeur intrinsèque d’une entreprise est toujours une fourchette, jamais un chiffre exact.

À quoi sert la valeur intrinsèque pour un investisseur ?

L’investissement dans la valeur repose sur ce concept. Benjamin Graham et David Dodd ont introduit en 1934, dans Security Analysis, la notion de marge de sécurité : n’acheter une action que si son cours est nettement inférieur à la valeur intrinsèque estimée, pour se protéger des erreurs de calcul. Warren Buffett, disciple de Graham, a repris et popularisé cette démarche. Le principe reste le même : le prix est ce que l’on paie, la valeur intrinsèque est ce que l’on pense obtenir.

Questions fréquentes

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