Call : Option d’achat sur les marchés financiers

Qu’est-ce qu’un call ?

Un call est une option d’achat. Il donne à l’investisseur qui l’achète le droit (mais pas l’obligation) d’acheter un actif sous-jacent au prix convenu lors de la souscription du call. Chaque call a une période de validité ou une date d’échéance. Cette option d’achat a un coût, aussi appelé prime, qui permet au vendeur du call de dégager une marge si le call n’est pas appliqué.

Exemple de Call

Un exemple type d’un call est celui d’une entreprise souhaitant se couvrir d’un risque de change. Elle a besoin d’acheter du dollar pour payer un fournisseur américain et ne souhaite pas supporter le risque d’une hausse du dollar. Elle va alors souscrire un call et moyennant une prime bloquer le prix des dollars qu’elle achètera dans 1 mois au cours du dollar actuel.

Le call en résumé

Un call est une option d’achat : celui qui l’achète paie une prime pour obtenir le droit d’acheter un actif à un prix fixé d’avance, le strike, jusqu’à une date donnée ou à cette date. Il gagne si le cours du sous-jacent dépasse le strike augmenté de la prime, et sa perte est limitée à la prime. Le vendeur du call encaisse la prime, mais doit livrer l’actif au strike si l’acheteur exerce son droit.

Le vocabulaire du call

Le prix d’exercice (ou strike) est le prix auquel l’acheteur peut acheter. L’échéance est la date au-delà de laquelle le droit disparaît. La prime est le prix de l’option. Le sous-jacent est l’actif sur lequel elle porte : action, indice, devise, matière première. Un call « européen » ne s’exerce qu’à l’échéance, un call « américain » à tout moment avant. Enfin, un call est dit dans la monnaie quand le cours dépasse le strike, à la monnaie quand ils sont égaux, et hors de la monnaie quand le cours est inférieur au strike.

Le gain d’un call à l’échéance

En notant S le cours du sous-jacent à l’échéance, K le strike et P la prime, le call vaut S − K si S dépasse K, et zéro sinon. Le résultat de l’acheteur est cette valeur moins la prime. Le point mort se situe donc à K + P. Le résultat du vendeur est exactement l’inverse : il garde la prime tant que le cours reste sous le strike, et perd au-delà.

Exemple chiffré

Imaginons une action à 50 €. Un investisseur achète un call de strike 52 €, à trois mois, pour une prime de 1,50 € par action, sur une quotité de 100 actions : il débourse 150 €. Voici son résultat à l’échéance selon le cours de l’action :

À 58 €, l’achat direct de 100 actions à 50 € aurait rapporté 800 € pour 5 000 € investis, soit 16 %. Le call rapporte 450 € pour 150 € engagés, soit 300 %. C’est l’effet de levier de l’option. En contrepartie, si l’action reste sous 52 €, l’actionnaire n’a rien perdu ou presque, alors que le call a perdu toute sa valeur.

Ce qui fait le prix d’un call

La prime se compose de la valeur intrinsèque (l’écart entre le cours et le strike quand il est positif) et de la valeur temps. Le prix d’un call monte quand le sous-jacent monte, quand l’échéance est lointaine et quand la volatilité attendue augmente ; il baisse quand le strike est élevé ou quand un dividende important doit être détaché. Le modèle de Black and Scholes sert de référence pour ce calcul, et le delta mesure de combien la prime varie quand le sous-jacent bouge d’une unité.

Acheter ou vendre un call

L’acheteur d’un call cherche soit à profiter d’une hausse avec une mise limitée, soit à se couvrir, comme l’entreprise de l’exemple ci-dessus qui achète en réalité un call sur le dollar contre l’euro. Le vendeur, lui, encaisse la prime. S’il détient déjà le sous-jacent, on parle de vente couverte : il améliore son rendement mais renonce à la hausse au-delà du strike. S’il ne le détient pas, sa perte est en théorie illimitée, puisque le cours peut monter sans plafond.

Le piège le plus courant pour l’acheteur est le temps : même si le cours monte, il faut qu’il monte assez et assez vite pour compenser la fonte de la valeur temps. Après une annonce attendue, la baisse de la volatilité implicite peut aussi faire perdre de la valeur à un call alors que le cours a progressé.

Questions fréquentes

Quelle est la différence entre un call et un put ?

Le call donne le droit d’acheter et profite de la hausse ; le put donne le droit de vendre et profite de la baisse.

Peut-on perdre plus que la prime en achetant un call ?

Non : l’acheteur d’un call ne peut pas perdre plus que la prime payée et les frais. C’est le vendeur d’un call non couvert qui supporte un risque illimité.

Que se passe-t-il à l’échéance si le call est dans la monnaie ?

Il est exercé : soit l’acheteur reçoit le sous-jacent au prix du strike, soit, pour les options réglées en espèces comme celles sur indice, il reçoit la différence entre le cours de règlement et le strike.

Un warrant est-il un call ?

Un warrant d’achat fonctionne comme un call, mais il est émis par une banque sous forme de titre coté, avec une parité qui fixe combien de warrants correspondent à une unité de sous-jacent.

Pour aller plus loin

• Le butterfly, stratégie à trois strikes

Lexique boursier : toutes les définitions, de A à Z.