Vente à découvert : comprendre le fonctionnement bear

Qu’est-ce qu’être bear ?

Être bear sur les marchés financiers consiste à vendre des actions que l’on ne possède pas afin de les racheter plus tard à un prix inférieur. Cette technique est aussi appelée vente à découvert ou VAD. Cette image est utilisée car l’ours lorsqu’il donne un coup de patte fait un mouvement du haut vers le bas d’où l’analogie avec le cours d’un marché baissier. Le contraire du bear est le bull qui donne, quant à lui, des coups de cornes du bas vers le haut.

Être bear est risqué et les banques sont souvent frileuses quant à la possibilité d’autoriser leurs clients à effectuer ce genre de position : ces ventes s’effectuent principalement via un broker.  Pour les brokers les bears sont indispensables puisqu’ils permettent de fournir une contre-partie aux acheteurs.

Comment se positionner bear sur le marché ?

Pour effectuer une vente à découvert ou être bear dans le jargon de la finance, il faut tout d’abord trouver un broker qui permet le passage d’ordre à découvert . Pour effectuer une VAD bénéfique il faut ensuite choisir un actif avec des prévisions baissières. Si les prévisions s’avèrent exactes il suffit, dans l’exemple de la vente d’actions, de racheter des actions une fois la baisse réalisée et empocher les bénéfices de la différence de valeur. Il ne faut cependant pas oublier que le broker prendra un taux d’intérêt à la fin de chaque journée pour les actions prises en vente à découvert.

Qu’est-ce qu’un marché bear ?

L’expression bear s’utilise également lorsqu’un marché est à la baisse. On dit alors que le marché profite au bear ou tout simplement qu’il est bear.

Le bear en résumé

Être bear, c’est anticiper la baisse d’un marché ou d’une valeur, et le plus souvent agir en conséquence : vendre ce que l’on détient, vendre à découvert, ou acheter une protection contre la baisse. Par extension, un marché bear (en anglais bear market) est un marché en baisse durable.

Le mot s’emploie pour une personne (« c’est un bear »), pour une opinion (« je suis bearish sur le pétrole ») et pour une phase de marché. Son contraire est le bull, qui anticipe la hausse.

Que veulent dire bear, bearish et bear market ?

Bearish est l’adjectif : un analyste bearish, un signal bearish, une figure bearish. Il décrit une opinion, pas forcément une position ouverte : on peut être bearish sur un marché sans rien vendre.

Bear market désigne une baisse profonde et durable. Par convention, la presse financière parle de bear market lorsqu’un indice a perdu au moins 20 % depuis son dernier plus haut, en particulier pour le S&P 500. Ce seuil n’est qu’un usage : aucun organisme officiel ne déclare l’entrée ou la sortie d’un marché bear. Une baisse plus modeste est plutôt appelée correction.

Un bear market rally est un rebond, parfois violent, à l’intérieur d’un marché baissier. Il trompe souvent ceux qui y voient la fin de la baisse.

D’où vient le mot bear ?

L’image du coup de patte de l’ours, donnée plus haut, est l’explication la plus répandue. L’origine la plus probable est plus ancienne et plus précise. Au début du XVIIIe siècle, un proverbe anglais disait qu’il ne faut pas vendre la peau de l’ours avant de l’avoir attrapé, l’équivalent exact de notre « vendre la peau de l’ours avant de l’avoir tué ». Les spéculateurs qui vendaient des titres qu’ils ne possédaient pas encore, en espérant les racheter moins cher avant de devoir les livrer, faisaient exactement cela. On les appela bearskin jobbers, puis simplement bears. Le sens de vendeur à découvert est donc le sens d’origine, et le marché baissier en est dérivé.

Comment se positionner à la baisse aujourd’hui ?

Le particulier dispose de plusieurs outils, qui n’ont ni le même coût ni le même risque :

• La vente à découvert d’actions. À Paris, elle passe par le SRD pour les valeurs qui y sont éligibles. Le vendeur cède des titres qu’il n’a pas, et le courtier lui facture ce service par une commission calculée selon la durée de la position : c’est le coût évoqué plus haut.
• Le CFD à risque limité. Vendre un CFD à risque limité permet de profiter de la baisse sans emprunter de titres. Une position conservée d’un jour sur l’autre donne lieu à un ajustement de financement, le plus souvent un coût, et le vendeur paie l’équivalent des dividendes détachés pendant qu’il est en position.
• Le put. L’achat d’un put donne le droit de vendre à un prix fixé. La perte maximale est la prime payée.
• La vente d’un contrat à terme sur indice ou sur matière première, qui se vend aussi facilement qu’il s’achète.

Depuis le 1er novembre 2012, un règlement européen (n° 236/2012) encadre la vente à découvert d’actions et de dette souveraine : il impose notamment aux détenteurs de positions courtes importantes de les déclarer au régulateur au-delà de certains seuils.

À quoi ressemble une position bear, chiffres à l’appui ?

Imaginons qu’un trader vende à découvert 200 actions à 50 €, soit 10 000 €.

• L’action recule à 44 €. Il rachète les 200 titres pour 8 800 €. Son gain est de 10 000 − 8 800 = 1 200 €, avant frais.
• L’action monte à 60 €. Le rachat coûte 12 000 €. Sa perte est de 2 000 €, avant frais.

Le gain d’un bear est plafonné : au mieux, l’action tombe à zéro et il gagne les 10 000 € de départ. Sa perte, elle, n’a pas de limite théorique, puisqu’un cours peut monter indéfiniment. C’est l’asymétrie fondamentale de la position vendeuse, et la raison pour laquelle un ordre stop n’y est jamais facultatif.

Quels sont les pièges d’une position bear ?

Le premier piège est le rachat forcé. Quand une valeur très vendue à découvert se met à monter, les vendeurs rachètent en catastrophe pour limiter leurs pertes, et ces rachats accélèrent la hausse : c’est le short covering. Le second est le faux signal de baisse, le bear trap, qui fait vendre juste avant un retournement à la hausse.

Il faut aussi tenir compte du temps. Les commissions ou frais de financement courent chaque jour, et les dividendes sont à la charge du vendeur. Enfin, sur très longue période, la tendance des grands indices actions a été haussière : être bear est une position de circonstance, rarement une position de fond. Les grandes phases baissières de l’histoire sont détaillées dans le guide des krachs boursiers.

Questions fréquentes sur la position bear