Qu’est-ce qu’une obligation : fonctionnement et rendement

Qu’est ce qu’une obligation ?

Une obligation correspond à un emprunt émis par un emprunteur comme les entreprises du secteur privé ou public, un État ou une personne morale, sur le marché dit obligataire. L’obligation permet de faire des investissements à moyen et long terme. Les obligations sont à dissocier des actions qui donnent la possibilité d’agir sur la gérance d’une société. En effet, les obligations permettent uniquement de percevoir un revenu qui correspond à des intérêts appelé « coupon ». Une obligation verse en général un coupon chaque année et est le plus souvent remboursée à l’échéance de celle-ci.

Les types d’obligations

• L’obligation à zéro coupon : L’obligation ne donne pas de revenu. L’investisseur obtient un retour sur investissement grâce à la différence entre le prix d’obtention de l’obligation et le remboursement à la date d’échéance. Par exemple, une obligation à zéro coupon peut avoir un prix d’obtention à 25 % à la date d’émission. L’investisseur doit donc verser 25 % de la valeur pour l’obtention de l’obligation mais sera remboursé à 100 % de la valeur nominale au moment de l’échéance.
• L’obligation convertible : L’obligation peut être échangée contre des actions en fonction de sa valeur.
• Les obligations à taux fixes  : le taux d’intérêt versé est constant quels que soient les rendements de la société dont on a acheté l’obligation
• Les obligations à taux variables : le taux d’intérêt évolue selon le marché (Euribor par exemple) et parfois selon l’inflation.

Comment évaluer le prix d’une obligation ?

• VA correspond à la valeur actualisée
• Cpn correspond au montant du coupon accordé au détenteur de l’obligation
• r est le taux d’actualisation (Yield To maturity, voir plus bas)
• par correspond à la valeur nominale de l’obligation

Exemple d’une obligation d’une valeur nominale de 1000 €, un coupon de 60 € et une maturité de 3 ans :

Quelle est la valeur actuelle de cette obligation si on assume un taux d’actualisation de 2,15 % ?

VALEUR ACTUELLE = 60/(1,0215)^1 + 60/(1,0215)^2 + 1060/(1,0215)^3

VALEUR ACTUELLE = 1110,71

 Qu’est ce que le Yield to Maturity ?

Le Yield to maturity est appelé taux de rendement actuariel en français. Il équivaut au taux de rendement anticipé de l’obligation si cette dernière est conservée jusqu’à échéance. C’est en fait le taux d’actualisation évoqué dans le calcul précédent (r dans les formules plus haut).

Le risque d’une obligation

Le risque d’une obligation est évalué par les agences de notations telles que Moody’s ou Standard and Poor’s (S&P), à long terme comme à court terme.

Les notes de S&P à long terme :

L’obligation en résumé

Une obligation est un titre de dette : l’investisseur prête de l’argent à un État, une collectivité ou une entreprise, qui s’engage à lui verser des intérêts, le coupon, puis à lui rendre le capital à une date fixée, l’échéance. Le porteur d’une obligation est un créancier, pas un propriétaire : il ne vote pas en assemblée générale, mais il est remboursé avant les actionnaires en cas de faillite.

Une obligation peut se revendre avant l’échéance sur le marché secondaire. Son prix varie alors avec les taux d’intérêt et avec la santé de l’émetteur.

Pourquoi le prix baisse quand les taux montent

La formule présentée plus haut actualise chaque flux futur au taux r. Si les taux du marché montent, chaque flux est divisé par un nombre plus grand : la valeur de l’obligation baisse. Reprenons l’exemple : une obligation de nominal 1 000 €, coupon de 60 € par an, échéance dans 3 ans.

Quand le taux du marché est égal au taux du coupon (6 %), l’obligation vaut exactement son nominal. Au-dessous, elle cote au-dessus du pair ; au-dessus, elle cote en dessous. C’est ce qu’ont vécu les porteurs d’obligations en 2022, quand la remontée rapide des taux directeurs a fait chuter le prix des titres émis auparavant à des taux très bas.

La sensibilité et la duration

Toutes les obligations ne réagissent pas avec la même force. Plus l’échéance est lointaine et plus le coupon est faible, plus le prix bouge quand les taux varient. On mesure cet effet par la sensibilité : une sensibilité de 7 signifie qu’une hausse des taux de 1 point fait baisser le prix d’environ 7 %. La duration, proche de la sensibilité, est la durée de vie moyenne des flux de l’obligation, pondérée par leur valeur actuelle. Une obligation zéro coupon a une duration égale à sa durée restante : c’est la plus sensible à échéance égale.

Prix en pourcentage et coupon couru

Sur les marchés, le prix d’une obligation s’exprime en pourcentage du nominal : une obligation cotée 98 % vaut 980 € pour un nominal de 1 000 €. À ce prix s’ajoute le coupon couru, c’est-à-dire la part du prochain coupon déjà acquise par le vendeur depuis le dernier versement. L’acheteur la lui paie, puis touche le coupon entier à la date prévue.

Les risques d’une obligation

• Le risque de taux : une hausse des taux fait baisser le prix, comme le montre le tableau. Il ne se concrétise que si l’on vend avant l’échéance.
• Le risque de crédit : l’émetteur peut ne pas payer. Plus sa note est basse, plus le taux exigé est élevé ; sous BBB−, on entre dans la catégorie des obligations spéculatives.
• Le risque d’inflation : un coupon fixe perd du pouvoir d’achat si les prix montent plus vite que prévu.
• Le risque de liquidité : certaines obligations s’échangent peu, et leur revente peut se faire avec une forte décote.

Questions fréquentes

Quelle est la différence entre le taux du coupon et le rendement ?

Le taux du coupon est fixé à l’émission et s’applique au nominal. Le rendement actuariel dépend du prix payé : si vous achetez sous le pair, votre rendement est supérieur au taux du coupon, et inversement.

Peut-on perdre de l’argent avec une obligation ?

Oui, si l’émetteur fait défaut, ou si vous revendez avant l’échéance après une hausse des taux. Une obligation conservée jusqu’à son terme et remboursée ne fait perdre que le pouvoir d’achat rogné par l’inflation.

Qu’est-ce qu’une OAT ?

Une obligation assimilable du Trésor, l’emprunt à moyen et long terme de l’État français, à coupon annuel.

Comment acheter des obligations ?

À l’émission, sur le marché primaire, ou ensuite en bourse, sur le marché secondaire. Les particuliers passent le plus souvent par des fonds obligataires.

Pour aller plus loin

• Qu’est-ce qu’une action ?
• La courbe des taux
• Le yield
• La maturité
• Le rating financier

Lexique boursier : toutes les définitions, de A à Z.