Définition du Z-score
Qu'est ce que le Z-Score ?
Pour un investisseur, le pire scénario est celui de la banqueroute de l'entreprise dans laquelle il a investi. L'actionnaire, étant le dernier sur le liste des préteur à être remboursé doit donc être sûr de la bonne santé financière de l'entreprise.
L'analyse fondamentale de l'entreprise aide à analyser la santé de cette dernière. Parfois l'association des ratios financiers peut devenir compliquer à analyser. Dans la fin des année 60, le professeur Edward Altman créa un scoring (Z-Score) qui évalue la probabilité qu'une entreprise fasse faillite.
Edward Altman
Formule du Z-Score
La formule du Z-score est composée de 5 ratios qui sont chacun associé à un multiplicateur différent.
Z-score= 1,2A + 1,4B + 3,3C + 0,6D + 1,0E
- A = Besoin en fond de roulement (BFR) / Total Actifs
- B = Réserves / Total Actifs
- C = EBIT / Total Actifs
- D = Capitalisation Boursière / Total des dettes
- E = Chiffre d'affaires / Total Actifs
-Plus le score est élevé, moins l'entreprise a de probabilité de faire face à une faillite.
-Moins le Score est élevé, plus l'entreprise a de probabilité de faire face à une faillite.
- Entre 0 et 1,8 l'entreprise a de forte chance de faillite.
- Au dessus de 3,0 l'entreprise a une bonne santé financière.
- Entre 1,8 et 3,0 l'entreprise est dans une zone " grise " (zone de qualité médiocre)
Les ratios du Z-Score
Besoin en fond de roulement (BFR) / Total Actifs
Ce ratio est souvent utilisé pour analyser la santé des entreprises. C'est une comparaison entre les actifs liquides de la firme par rapport à la capitalisation total. Le BFR se trouve en faisant la différence entre les actifs à court termes (Stocks + Créances ) - Dettes à court terme. Un entreprise qui connait une baisse d'activité voit généralement son BFR baisser.
Réserves / Total Actifs
Les réserves représentent l'ensemble des parts de résultats réinvesties dans l'entreprise. Ce compte est dépendant des politiques de dividendes. En comparant les réserves avec le total des actifs, on peut mesurer la profitabilité cumulée à travers le temps par l'entreprise. L'âge de la firme est directement lié à ce ratio. Une jeune entreprise a généralement un faible score à ce ratio puisqu'elle n'a pas eu le temps d'accumuler beaucoup de réserve. On peut penser que par son jeune âge, une entreprise est désavantagée pour le calcul du Z-Score, mais cela se voit dans la réalité, puisque beaucoup des jeunes entreprises ne passent pas le cap des 3 ans.
De plus, ce ratio montre si l'entreprise a tendance à financer ses investissements grâce à un report de résultats ou simplement en ayant recourt à l'endettement.
EBIT / Total Actifs
Ce ratio mesure la productivité de la firme sans prendre en compte les taxes et le poids de son financement. On a une bonne vision de la faculté des actifs de l'entreprise à créer du profit. De plus, l'insolvabilité qui mène à la faillite apparaît lorsque le total des dettes dépasse un certain niveau d'actifs, lui même déterminé par la productivité des actifs.
Capitalisation Boursière / Total des dettes
Ce ratio montre comment la valeur totale des actifs d'une entreprise peut d'abord décliner dans le cadre d'une faillite, avant même que l'insolvabilité ne se fasse sentir.
Chiffre d'affaires / Total Actifs
Le ratio de rotation de l'actif montre la capacité d'une entreprise à générer des ventes avec l'actif disponible. Cela montre la qualité du management, sa capacité à s'adapter à la concurrence.
Les limites du Z-Score
Bien que le Z-score est censé être plus efficace qu'une analyse comparative des ratios, le Z-score n'en reste pas moins imparfait. Cet outil se base sur une base de donnée qui se doit d'être totalement complète. Si la qualité des informations financière n'est pas parfaite, le résultat du Z-score est faussé.
Lexique Bourse : A - B - C - D - E - F - G - H - I - J - K - L - M - N - O - P - Q - R - S - T - U - V - W - X - Y - Z
Auteur de l'article :Benoist Rousseau est diplômé de l'université Paris-Sorbonne en histoire économique contemporaine et de la Certification Professionnelle des Acteurs des Marchés Financiers de l'AMF. Il a été professeur d'histoire pendant 12 ans avant de devenir trader en compte propre. Ancien Conseiller en Investissements Financiers, il est aussi écrivain. Son ouvrage "Devenez Trader Pro" est numéro 1 des ventes dans la catégorie bourse depuis de nombreux mois. Intervenant régulier sur TV Finance et divers médias, il est suivi par plus de 150.000 personnes sur les réseaux sociaux.
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2 Commentaires pour Définition du Z-score
Effectivement, les modèles Z Score traduisent le risque de crédit d’une société et sont destinés à prévoir le risque de défaut d’une société (peut même être utilisé en banque dans le cadre de Bâle 2)
Le 1er modèle appelé Z Score date de 1968 et repose sur l’analyse de ratios
o Echantillon de 66 sociétés industrielles, dont la taille de bilan va de 1 M$ à 25 M$
§ 33 sociétés en distress (chapter X) de 1946 à 1965
§ 33 sociétés saines
o 5 ratios standards :
§ Liquidité
§ Profitabilité
§ Levier
§ Solvabilité
§ Activité
Le premier modèle atteignait un taux de réussite de 72% sur 2 ans
Type II error de 6%
Les versions suivantes se sont révélées plus fiables.
Ultérieurement, le modèle a été étendu :
o aux sociétés non cotées Z’
o aux sociétés non industrielles Z’’
o aux sociétés de pays émergents (1995)
o à un modèle de rating de bond
Un modèle propriétaire, manifestement plus fiable et plus complet, a été développé en 1977 : le « ZETA »
o Plus précis avec un échantillon de sociétés de toute taille
o Le modèle Zeta permet de prévoir le défaut d’une société dans les 5 ans
o 96% de réussite à 1 an (vs 94% pour le Z Score) / 70% dans les 5 ans (vs 36% pour le Z Score)
o 27 variables modélisées
Sur le principe de la corrélation entre Beta et Z Score, il convient de préciser que le Beta ne capte que le risque systématique alors que le Z Score traduit tout particulièrement un type de risque spécifique, à savoir le risque de crédit propre à la société.
Merci pour ces informations