La crise des gilts de 2022 : le mini-budget qui a fait tomber Liz Truss

Il est rare qu’un marché obligataire renverse un gouvernement. C’est pourtant ce qui s’est passé à Londres à l’automne 2022. En quelques jours, la livre touche son plus bas historique face au dollar, les taux longs bondissent, et des fonds de pension que l’on croyait les placements les plus prudents du pays se retrouvent au bord de la faillite.

Qu’est-ce que la crise des gilts ?

La crise des gilts est la chute brutale des obligations d’État britanniques, les gilts, après l’annonce du mini-budget du 23 septembre 2022. Elle a été amplifiée par les stratégies dites d’investissement guidé par le passif, utilisées par de nombreux fonds de pension pour couvrir leurs engagements en s’endettant sur les gilts longs. Elle a forcé la Banque d’Angleterre à intervenir pour éviter une crise financière.

La crise des gilts de 2022 en résumé

Le 23 septembre 2022, le chancelier de l’Échiquier Kwasi Kwarteng présente son « plan de croissance » : suppression de la tranche d’impôt à 45 %, annulation de la hausse de l’impôt sur les sociétés, le tout sans évaluation indépendante et financé par l’emprunt. La livre plonge jusqu’à 1,0327 dollar le 26 septembre ; le taux des gilts à 30 ans passe d’environ 3,6 % à plus de 5 %. Le 28 septembre, la Banque d’Angleterre annonce des achats temporaires de gilts longs, jusqu’à 65 milliards de livres ; le taux à 30 ans perd plus d’un point dans la journée. Kwarteng est limogé le 14 octobre ; Liz Truss quitte ses fonctions le 25 octobre.

Quels sont les chiffres clés de la crise des gilts ?

Quelles sont les causes de la crise des gilts ?

Un budget sans crédibilité. Des baisses d’impôts massives, financées par la dette, en pleine inflation et alors que la Banque d’Angleterre relevait ses taux : les investisseurs ont exigé un rendement beaucoup plus élevé pour prêter à l’État britannique. L’absence de chiffrage indépendant par l’Office de responsabilité budgétaire a ajouté au doute.

Des fonds de pension endettés. Pour couvrir leurs engagements de long terme, de nombreux fonds de pension à prestations définies utilisaient des stratégies à effet de levier sur les gilts longs. Quand les prix chutent, ils doivent apporter des garanties en liquide ; pour trouver ces liquidités, ils vendent des gilts, ce qui fait encore baisser les prix. La Banque d’Angleterre a estimé que, sans son intervention, au moins 50 milliards de livres de gilts longs auraient dû être vendus en peu de temps.

Comment s’est déroulée la crise des gilts ?

Quelles ont été les conséquences de la crise des gilts ?

L’intervention de la Banque d’Angleterre calme le marché, et l’annulation du mini-budget par Jeremy Hunt fait remonter la livre. Mais le coût politique est immense : le gouvernement Truss tombe après quelques semaines, et les taux d’emprunt immobiliers britanniques restent durablement plus élevés.

Les autorités britanniques imposent ensuite aux fonds d’investissement guidé par le passif de conserver un coussin de liquidités bien plus important. La crise des gilts a montré qu’un marché réputé ennuyeux peut devenir le plus dangereux quand l’effet de levier s’y cache.

Quelles leçons un trader peut-il tirer de la crise des gilts ?

La crédibilité budgétaire se paie en points de taux. Le marché a sanctionné le mini-budget en quelques jours.

Le levier se cache aussi chez les prudents. Des fonds de pension ont dû vendre en catastrophe.

Les ventes forcées font les krachs. Les appels de garanties ont alimenté la chute.

Une banque centrale peut agir contre sa propre politique. La Banque d’Angleterre a acheté des gilts au moment où elle comptait en vendre.

Questions fréquentes sur la crise des gilts