ETP et ETN crypto cotés en Europe : que détient-on vraiment ?

Qu’est-ce qu’un ETP ou un ETN sur cryptomonnaie ?

Un ETP (exchange-traded product, produit négocié en bourse) sur cryptomonnaie est un titre coté sur une bourse européenne, comme Xetra, Euronext Paris ou la SIX suisse, dont la valeur suit le cours d’une crypto ; dans sa forme la plus répandue, c’est un ETN (exchange-traded note), c’est-à-dire un titre de créance émis par une société et adossé à des cryptos que celle-ci détient chez un dépositaire. Le document d’informations clés de l’iShares Bitcoin ETP, de BlackRock, le dit sans détour : le produit est une série de titres de créance garantis, liés au bitcoin, structurés comme des titres de dette et qui ne sont pas des parts d’un organisme de placement collectif.

Le mot ETF, souvent employé à tort, désigne autre chose : un fonds. En Europe, un ETF grand public est un OPCVM, soumis à des règles de diversification qui lui interdisent de placer plus de 5 % de ses actifs dans les titres d’une même entité, ou 10 % quand l’État membre le permet. Un fonds investi à 100 % dans le bitcoin est donc impossible sous cette forme, d’où le recours à la dette. La notion de tracker recouvre les deux dans le langage courant ; la différence juridique, elle, décide de ce qui se passe quand les choses tournent mal.

Les ETP et ETN crypto en résumé

Deux produits servent d’exemples tout au long de la fiche : l’iShares Bitcoin ETP de BlackRock, d’après son document d’informations clés daté du 28 juillet 2026, et le CoinShares Bitcoin ETP, d’après sa fiche produit arrêtée au 31 août 2026.

• Nature juridique : titres de créance garantis, émis par une société dédiée, sans échéance fixe
• Émetteurs : iShares Digital Assets AG (Suisse) ; CoinShares Digital Securities Limited (Jersey)
• Dépositaires des bitcoins : Coinbase Luxembourg S.A. pour l’iShares Bitcoin ETP ; Komainu (Jersey) Limited et Zodia Custody pour le CoinShares Bitcoin ETP
• Frais annuels : 0,15 % pour l’un comme pour l’autre
• Indicateur de risque : 6 sur 7 pour l’iShares Bitcoin ETP, la deuxième classe la plus élevée
• Cotation : le CoinShares Bitcoin ETP cote à la SIX depuis le 19 janvier 2021, sur Xetra, Euronext Paris et Euronext Amsterdam depuis le 7 juin 2021

Que détient-on vraiment quand on achète un ETN sur le bitcoin ?

On détient une créance sur l’émetteur, dont le montant est indexé sur une quantité de bitcoin, et non des bitcoins. Chaque titre de l’iShares Bitcoin ETP correspond à une quantité de bitcoin appelée « droit en crypto-actif » (cryptoasset entitlement), publiée chaque jour par l’émetteur ; chez CoinShares, ce droit était de 0,001 bitcoin par titre au lancement, et le prix du titre se calcule en multipliant ce droit par le cours du bitcoin. Les frais sont prélevés sur ce droit : c’est pourquoi le document d’informations clés prévient que la performance du produit peut s’écarter nettement de celle d’une détention directe de bitcoins.

Le porteur n’a pas de bitcoin à lui. Le document de BlackRock précise que les investisseurs qui ne sont pas des participants autorisés ne recevront aucun bitcoin en achetant ou en vendant ces titres sur le marché secondaire. Seuls les participants autorisés, des établissements financiers sous contrat avec l’émetteur, créent et remboursent les titres directement auprès de lui ; le particulier achète et vend en bourse, au prix du marché, par son courtier. CoinShares affirme de son côté offrir aux investisseurs la possibilité de demander le remboursement de leurs titres directement en bitcoins : la règle varie d’un émetteur à l’autre, et le prospectus fait foi.

Les bitcoins existent pourtant bien, chez un tiers. Pour l’iShares Bitcoin ETP, ils sont conservés par Coinbase Luxembourg S.A., dans un portefeuille séparé, hors ligne (« stockage à froid »), au nom de l’émetteur. Pour le CoinShares Bitcoin ETP, la fiche produit cite trois dépositaires, Komainu (Jersey) Limited, Zodia Custody Limited et Zodia Custody (Europe) S.A., et précise que les bitcoins ne sont jamais prêtés. Un trustee, Apex Corporate Trustees (UK) Limited pour iShares, The Law Debenture Trust Corporation pour CoinShares, représente les porteurs et détient la garantie sur ces bitcoins.

Que se passe-t-il si l’émetteur d’un ETP crypto fait défaut ?

Le trustee peut faire jouer la garantie, vendre les bitcoins et reverser le produit de la vente aux porteurs, frais déduits ; c’est le scénario décrit par le document d’informations clés de l’iShares Bitcoin ETP. Le même document en pose aussitôt les limites : le produit de la vente peut ne pas suffire à couvrir les sommes dues, le porteur n’a aucun recours sur les autres actifs de l’émetteur, et il ne peut faire appel à aucun mécanisme de protection des investisseurs.

Les faillites possibles sont trois. Celle de l’arrangeur ou du trustee n’affecte pas les bitcoins détenus chez le dépositaire, selon BlackRock. Celle du dépositaire est couverte par la séparation : les bitcoins du portefeuille de l’émetteur doivent être identifiés et tenus à part de ceux du dépositaire et de ses autres clients. Celle de l’émetteur enfin déclenche la garantie. Rien de tout cela ne protège de la baisse du bitcoin lui-même, et le schéma n’a de valeur que si la séparation et la garde sont bien tenues. Le précédent des plateformes qui mêlaient l’argent des clients au leur, comme FTX, montre ce que coûte l’absence de cette séparation ; l’ETP coté la rend contractuelle et vérifiable, ce qui n’est pas une garantie de résultat. La fiche sur la faillite d’un courtier rappelle, à part, que le titre lui-même reste au client si c’est le courtier qui tombe.

Comment le prix d’un ETP sur le bitcoin est-il fixé ?

Le prix d’un ETP sur le bitcoin se forme en bourse, par l’offre et la demande, et reste proche de la valeur du droit en bitcoin parce que les participants autorisés peuvent créer ou rembourser des titres quand l’écart devient intéressant. La valeur de référence est calculée à partir d’un indice : CoinShares utilise les Compass Crypto Reference Indices pour fixer chaque jour la valeur indicative du droit en bitcoin. Il faut un indice, car le bitcoin n’a pas un cours unique : il s’échange sur des dizaines de plateformes, à des prix voisins mais pas identiques.

Ce que j’en disais sur le forum

« Le problème du Bitcoin c’est qu’il n’est pas régulé donc très aléatoire et le prix change d’une plate-forme à une autre. »

Benoist Rousseau sur le forum, le 11 janvier 2020, à un membre qui cherchait à trader depuis l’Asie, en dehors des heures européennes

Deux écarts en découlent pour l’acheteur. Le premier tient aux horaires : le bitcoin cote en continu, l’ETP aux heures de sa bourse, et le premier cours du lundi intègre tout le week-end. Le second tient à la fourchette entre prix acheteur et prix vendeur, que CoinShares signale parmi les risques : les prix proposés en bourse peuvent différer du cours du bitcoin. Le marché a changé depuis 2020 avec la régulation européenne des prestataires, mais la dispersion des prix entre plateformes demeure, et c’est elle que l’indice de référence lisse.

Quels gains et quelles pertes un ETP sur le bitcoin a-t-il connus ?

Ceux du bitcoin, moins les frais. La fiche produit de CoinShares donne la performance annuelle du bitcoin en dollars : +89,46 % en 2019, +298,55 % en 2020, +67,40 % en 2021, −65,41 % en 2022, +153,02 % en 2023, +122,50 % en 2024, −6,40 % en 2025, et −11,14 % depuis le début de 2026 au 31 août. Le titre suit, à l’écart des frais près, et un investisseur en euros subit en plus la variation du dollar.

Le document d’informations clés de l’iShares Bitcoin ETP traduit cette volatilité dans ses scénarios réglementaires : pour 10 000 dollars investis, le scénario de tensions donne 2 820 dollars au bout d’un an, soit −71,8 %, et le scénario défavorable correspond à la période de décembre 2017 à décembre 2018. Ces scénarios ne sont pas des prévisions, mais ils disent l’amplitude possible. La fiche andlil sur la bulle du bitcoin, entretien de 2017, montrait déjà l’envers des années fastes.

Qui peut acheter un ETP crypto en France, et à quel coût ?

Un particulier peut en acheter sur un compte-titres, chez un courtier qui les référence, puisque ces produits disposent d’un document d’informations clés européen. Celui de l’iShares Bitcoin ETP s’ouvre par l’avertissement prévu par le règlement PRIIPs : « Vous êtes sur le point d’acheter un produit qui n’est pas simple et qui peut être difficile à comprendre. » Il vise un investisseur particulier qui a une connaissance ou une expérience de produits semblables, comprend les risques des crypto-actifs et peut supporter de perdre la totalité de sa mise.

Le coût a trois étages. Les frais annuels de l’émetteur, 0,15 % pour les deux produits pris en exemple, soit 15 dollars par an pour 10 000 dollars selon le document de BlackRock. Le courtage, à l’achat et à la vente, au tarif des actions. La conversion de devises enfin, si le titre est libellé en dollars. Fiscalement, l’ETP détenu sur un compte-titres relève des valeurs mobilières et non du régime des actifs numériques ; la fiche sur la fiscalité des ETF décrit le régime des titres cotés, à vérifier pour chaque produit puisque l’ETN n’est pas un fonds.

Quelles sont les limites des ETP et ETN crypto ?

La première est la plus simple : un ETP sur le bitcoin perd autant que le bitcoin, et le document d’informations clés de BlackRock le classe 6 sur 7. La deuxième est l’empilement des intermédiaires : émetteur, dépositaire, trustee, participants autorisés, bourse, courtier. Chacun est réglementé, aucun n’est garanti, et l’ensemble remplace la confiance dans un protocole par la confiance dans une chaîne contractuelle, ce qui est exactement ce que le bitcoin prétendait éviter. Les partisans de la détention directe y voient une contradiction ; les autres, une commodité.

La troisième tient à l’absence de livraison pour le particulier : pas de transfert vers un portefeuille, pas de paiement en bitcoins, pas de participation directe à une scission de la chaîne, sauf si l’émetteur prévoit de reverser les nouveaux jetons, ce que l’analyse diffusée par Saxo en juillet 2026 relevait comme un atout du Bitwise Core Bitcoin, aux frais annuels de 0,05 %. La quatrième tient à la liquidité : sur les petits produits, la fourchette peut coûter plus que les frais annuels. La dernière tient aux règles : le document d’informations clés rappelle qu’une intervention publique peut rendre les actifs numériques illégaux, et la valeur du titre en dépendrait.

Les ETP sur cryptomonnaies sont des produits complexes et très risqués ; la perte peut être rapide et totale.

Questions fréquentes sur les ETP et ETN crypto