The New Market Wizards de Jack Schwager : résumé, idées clés et avis

Qu’est-ce que « The New Market Wizards » de Jack Schwager ?

The New Market Wizards : Conversations with America’s Top Traders est un livre d’entretiens publié en 1992 à New York par HarperBusiness, présenté dès sa notice de catalogue comme la suite de Market Wizards (1989). Son auteur, Jack D. Schwager, né en 1948 à Anvers, est un analyste des marchés à terme qui a dirigé la recherche dans plusieurs maisons new-yorkaises. Le livre a été traduit en français dès 1996, chez Valor, sous un titre qui ne laisse pas deviner la parenté : Les secrets des grands traders.

Il ne faut donc pas le confondre avec le premier volume, traduit, lui, en 2011 seulement sous le titre Les magiciens des marchés. Les deux livres partagent la forme, des questions-réponses longuement réécrites, mais pas les interlocuteurs. Pour un trader, le second volume compte surtout par trois entretiens devenus des références : celui de William Eckhardt, l’associé de Richard Dennis, celui de Stanley Druckenmiller, alors gérant du Quantum Fund de George Soros, et celui de Linda Bradford Raschke, venue des parquets d’options.

The New Market Wizards de Jack Schwager en résumé

Le livre réunit dix-sept entretiens, répartis en huit parties : des perspectives générales, le marché des changes, les contrats à terme, les gérants de fonds et les « timers », c’est-à-dire ceux qui cherchent le bon moment pour entrer et sortir d’un marché, les traders multimarchés, les « machines à gagner » des options, la psychologie, et une conclusion. Schwager l’ouvre par un prologue intitulé « The Jademaster » et le referme par une synthèse de ce qu’il a appris, « Market Wiz(ar)dom », puis par une réflexion personnelle.

• Auteur : Jack D. Schwager (né en 1948 à Anvers), analyste des marchés à terme
• Titre original : The New Market Wizards : Conversations with America’s Top Traders
• Première parution : HarperBusiness, New York, 1992 (493 pages) ; rééditions chez Wiley (1995) puis Marketplace Books (2008)
• Édition française : Les secrets des grands traders, Valor, Biarritz, 1996, traduction d’Antoine Dublanc, Jacques Vernejoul et Stéphane Wrobel, 532 pages
• Famille : Les traders racontés par eux-mêmes
• Niveau : intermédiaire (options, devises, gestion)
• Pour qui : le lecteur qui a aimé le premier volume, et le trader qui veut comparer des approches très différentes du même problème : survivre à ses erreurs

Que raconte The New Market Wizards de Jack Schwager ?

The New Market Wizards raconte, en dix-sept entretiens, comment des traders aux méthodes opposées gagnent sur les mêmes marchés. Le premier volume était dominé par les contrats à terme ; celui-ci élargit le champ aux devises, aux gérants d’actions, aux teneurs de marché sur options et aux praticiens de la psychologie.

Après deux chapitres de perspective, l’un sur des mésaventures de trading, l’autre intitulé « Hussein fait une mauvaise affaire », le livre ouvre sur Bill Lipschutz, le cambiste de Salomon Brothers que Schwager surnomme le sultan des devises. La partie sur les contrats à terme réunit Randy McKay, trader vétéran, William Eckhardt, le mathématicien, Monroe Trout, dont le chapitre vante le meilleur rendement possible pour un faible risque, et Al Weiss, présenté comme une encyclopédie humaine des graphiques. Entre Eckhardt et Trout, un court chapitre porte un titre éloquent : « Le silence des Tortues ». En 1992, les élèves de Richard Dennis restaient tenus par un engagement de confidentialité de dix ans, qui n’expirait qu’à la fin de 1993.

Viennent ensuite les gérants. Druckenmiller y expose l’investissement « du haut vers le bas », qui part de l’économie et des taux pour descendre aux marchés ; Richard Driehaus défend l’inverse, « du bas vers le haut », qui part des entreprises. Gil Blake incarne la régularité, Victor Sperandeo rappelle que les marchés vieillissent aussi. Tom Basso, « monsieur Sérénité », et Linda Bradford Raschke, dont le chapitre parle de lire la musique des marchés, traitent plusieurs marchés à la fois.

La partie la plus originale s’intitule « Les machines à gagner ». Elle réunit la firme de trading CRT, Mark Ritchie, Joe Ritchie, Blair Hull et Jeff Yass. Le chapitre de Blair Hull, que l’éditeur rattache au trading d’options, s’intitule « Prendre l’avantage » ; celui de Jeff Yass, « Les mathématiques de la stratégie ». Ici, l’avantage se calcule plus qu’il ne se devine. Enfin, trois chapitres traitent de la psychologie, dont deux entretiens, avec Charles Faulkner et Robert Krausz.

Quelles sont les idées clés de The New Market Wizards ?

Les idées clés de The New Market Wizards prolongent celles du premier volume, mais en déplacent le centre : moins de légendes du parquet, davantage de réflexion sur la taille des positions, l’asymétrie des gains et la manière de penser le risque.

Ce qui compte n’est pas d’avoir raison

Druckenmiller le résume ainsi : la question n’est pas d’avoir raison ou tort, mais de savoir combien on gagne quand on a raison et combien on perd quand on a tort. Il raconte qu’au début de sa collaboration avec Soros, ayant pris une position d’un milliard de dollars contre le dollar et en faveur du mark allemand, il s’est vu demander si c’était là ce qu’il appelait une position, et inviter à la doubler. Il en tire la formule la plus citée du livre : « Il faut du courage pour être un cochon. » Autrement dit, quand la conviction est forte et que le marché donne raison, il faut charger. Le revers, tel qu’il le décrit chez Soros, est la rapidité à abandonner une position qui ne fonctionne plus.

Le contrôle du risque passe avant la prévision

Eckhardt pousse la logique plus loin. Il juge faux l’adage selon lequel on ne se ruine jamais en prenant ses bénéfices : les amateurs se ruinent par de grosses pertes, explique-t-il, les professionnels par de petits gains. La nature humaine, selon lui, cherche à maximiser la probabilité de gagner, et non le gain lui-même. C’est l’argument mathématique en faveur d’une règle que tout trader connaît et que peu appliquent : laisser courir les gains, couper les pertes.

Un avantage peut venir du calcul plutôt que de la prévision

La sixième partie présente des traders et des firmes qui revendiquent un avantage construit, mesuré, organisé, plutôt qu’une intuition sur la direction des prix. Pour le lecteur habitué à parier sur la hausse ou la baisse, c’est une ouverture : un avantage peut se trouver ailleurs que dans la prévision, à condition de savoir le chiffrer.

La psychologie est un objet de travail

Trois chapitres sur la psychologie, contre un seul dans le premier volume : Schwager prend au sérieux l’idée que les blocages d’un trader se travaillent comme un problème technique. Le constat de départ tient toujours : la plupart des erreurs racontées dans le livre sont des erreurs de comportement, pas d’analyse.

Qu’est-ce qui a vieilli dans The New Market Wizards ?

Ce qui a vieilli dans The New Market Wizards tient d’abord au décor de 1992 : des parquets à la criée, que l’électronique a depuis presque entièrement remplacés, et un marché où quelques firmes pouvaient se présenter comme des « machines à gagner ». Les avantages décrits en 1992 ont, par nature, attiré la concurrence ; rien ne dit qu’ils existent encore sous la même forme.

Les objections faites au premier volume valent ici aussi. Schwager interroge des gagnants au moment où ils gagnent, et nombre de chiffres de performance sont ceux que les traders ont choisi de communiquer. Le lecteur doit garder en tête le biais du survivant : on ne connaît pas les traders qui suivaient les mêmes principes et ont disparu.

Les chapitres sur la psychologie sont ceux qui ont le plus vieilli dans leur vocabulaire. Le lecteur qui cherche une base expérimentale sur les erreurs de décision la trouvera plutôt dans les travaux de Daniel Kahneman, que présente la fiche de Système 1, système 2.

Reste un piège bibliographique : la traduction française ne mentionne pas les « magiciens » dans son titre. On peut donc chercher longtemps une version française du deuxième Market Wizards qui existe depuis 1996, sous le nom de Les secrets des grands traders.

Que peut apprendre un trader de The New Market Wizards ?

Un trader y apprend surtout à penser en asymétrie : peu importe la fréquence à laquelle on a raison, si les gains, quand on a raison, l’emportent nettement sur les pertes, quand on a tort. C’est le fil qui relie Eckhardt, Druckenmiller et les teneurs de marché sur options, pourtant très éloignés dans leurs méthodes. Le trading sur effet de levier peut faire perdre plus que la mise, et aucune de ces leçons n’est un conseil d’investissement.

• Mesurez vos résultats en gain moyen et perte moyenne, pas seulement en taux de réussite : un système qui gagne une fois sur trois peut être excellent.
• Ne prenez pas vos bénéfices trop tôt pour vous rassurer : selon Eckhardt, c’est ainsi que les professionnels se ruinent.
• Augmentez la taille quand la conviction et le marché vont dans le même sens, mais seulement si vous savez déjà où vous sortirez en cas d’erreur.
• Cherchez où se trouve votre avantage, directionnel ou statistique, et soyez capable de l’énoncer en une phrase.
• Traitez vos erreurs de comportement comme un problème à résoudre, avec la même rigueur que vos erreurs d’analyse.

Quelle édition de The New Market Wizards lire en français ?

En français, The New Market Wizards se lit sous le titre Les secrets des grands traders, publié par Valor à Biarritz en 1996, dans la « Collection de livres d’investissement », traduit par Antoine Dublanc, Jacques Vernejoul et Stéphane Wrobel (532 pages, ISBN 2-909356-06-X). La notice de la Bibliothèque nationale de France indique bien le titre original, The New Market Wizards, et elle ne recense pas de réédition. On le trouvera donc surtout d’occasion ou en bibliothèque.

Pour l’anglais, l’édition HarperBusiness de 1992 et ses rééditions chez Wiley (1995) et Marketplace Books (2008) donnent le même ensemble d’entretiens. La traduction de 1996 a l’avantage de la langue, mais la BnF n’en recense aucune réédition.

Le compagnon naturel est le premier volume, Les magiciens des marchés (Valor, 2011). Pour aller vers la génération suivante, Hedge Fund Market Wizards (Wiley, 2012) a été traduit chez Valor en 2013 sous le titre Les magiciens des hedge funds.

Questions fréquentes sur The New Market Wizards