Terra-Luna (2022) : le stablecoin UST, 40 milliards perdus et Do Kwon

Début avril 2022, le jeton LUNA vaut 119,18 dollars, son record. Avec le stablecoin UST, qu’il est censé garantir, il pèse plus de 50 milliards de dollars de valeur de marché. Cinq semaines plus tard, l’UST s’échange sous 20 cents et le LUNA ne vaut presque plus rien. Tout s’est joué en trois jours.

Terra-Luna est la première grande ruée bancaire des cryptomonnaies, observée en direct sur une chaîne de blocs publique, sans garantie des dépôts ni prêteur en dernier ressort. Elle a eu sa part de fraude, que la justice américaine a sanctionnée. Mais son vrai sujet est plus dérangeant : un mécanisme public, décrit noir sur blanc, qui ne pouvait tenir que tant que personne ne voulait sortir.

Qu’est-ce que l’effondrement de Terra-Luna ?

L’effondrement de Terra-Luna est la faillite, en mai 2022, de l’écosystème de cryptomonnaies Terra, créé par la société singapourienne Terraform Labs, dont le stablecoin algorithmique UST a perdu sa parité avec le dollar pendant que son jeton de garantie LUNA s’effondrait, entraînant plus de 40 milliards de dollars de pertes. Un stablecoin est une cryptomonnaie qui promet de valoir une unité de monnaie officielle ; celui-ci ne reposait sur aucune réserve en dollars, seulement sur un mécanisme d’échange avec le LUNA.

L’effondrement de Terra-Luna en résumé

Terraform Labs, fondée en 2018 par Do Kwon et Daniel Shin, lance le réseau Terra, son jeton LUNA et le stablecoin UST, échangeable à tout moment contre un dollar de LUNA. Le protocole Anchor attire les dépôts en UST avec un rendement d’environ 19,5 %. À partir du 7 mai 2022, de gros retraits font décrocher l’UST ; les échanges massifs d’UST contre des LUNA créés pour l’occasion font plonger les deux jetons. Les pertes dépassent 40 milliards de dollars. Terraform accepte en 2024 de payer 4,47 milliards de dollars à la SEC ; Do Kwon, arrêté au Monténégro en 2023 et extradé, reçoit 15 ans de prison à New York en décembre 2025.

Quels sont les chiffres clés de l’effondrement de Terra-Luna ?

Comment fonctionnaient le stablecoin UST et le jeton LUNA ?

L’UST tenait sa parité par une seule règle, inscrite dans le protocole Terra : on pouvait à tout moment y détruire un UST pour recevoir un dollar de LUNA nouvellement créés, ou détruire un dollar de LUNA pour créer un UST. Cette règle devait susciter l’arbitrage qui tenait le cours. Si l’UST tombait à 98 cents sur le marché, un arbitragiste l’achetait, l’échangeait auprès du protocole contre un dollar de LUNA et empochait 2 cents ; l’UST ainsi détruit se raréfiait et remontait. S’il montait à 1,02 dollar, l’opération inverse créait des UST et le faisait redescendre. Il n’y avait pas de coffre : un programme, des arbitragistes et la valeur de marché du LUNA.

C’est la différence essentielle avec Tether ou l’USDC de Circle, adossés à des actifs liquides comme des bons du Trésor, et a fortiori avec une monnaie numérique de banque centrale. Les économistes Jiageng Liu, Igor Makarov et Antoinette Schoar, dans une étude publiée par le NBER, comparent l’UST à une dette convertible à échéance infinie, d’une valeur faciale d’un dollar, garantie par le LUNA. Tout tient donc à la valeur du LUNA.

La spirale de la mort

Le défaut se lit dans l’arithmétique. Un UST rendu donne toujours un dollar de LUNA, quel que soit le cours du LUNA : à 80 dollars, le protocole crée un quatre-vingtième de LUNA ; à 1 dollar, un LUNA entier ; à 1 cent, cent LUNA. Quand les porteurs d’UST veulent sortir en masse, ils échangent leurs UST contre des LUNA nouvellement créés, qu’ils revendent. L’offre de LUNA gonfle, son prix baisse, il faut créer encore plus de LUNA pour chaque UST rendu, et chaque détenteur de LUNA a intérêt à vendre avant les autres. L’UST et le LUNA chutent ensemble : c’est la « spirale de la mort » que décrivent les auteurs. La garantie ne vaut que tant que la valeur totale des LUNA dépasse nettement l’encours d’UST ; le soir où les deux se rejoignent, le 9 mai 2022, la ruée s’emballe. Pour prévenir ce scénario, Do Kwon lance en janvier 2022 la Luna Foundation Guard, qui lève un milliard de dollars en vendant des LUNA, notamment à Jump Trading et Three Arrows Capital, et constitue une réserve surtout en bitcoins.

Pourquoi le protocole Anchor promettait-il 19,5 % sur l’UST ?

Anchor promettait environ 19,5 % sur l’UST parce que Terraform avait besoin de demande pour son stablecoin, et subventionnait ce rendement. Anchor était un protocole de prêt bâti sur Terra ; les intérêts payés par ses emprunteurs ne suffisaient pas à rémunérer les déposants. Selon l’étude du NBER, la subvention atteignait 6 millions de dollars par jour en avril 2022, et la communauté avait voté une baisse progressive du taux à partir du 1er mai.

L’offre d’UST passe d’environ 2,5 milliards au début de l’automne 2021 à 18,5 milliards au moment de la crise, et l’essentiel finit sur Anchor, qui en détient environ 12 milliards juste avant l’effondrement. Le stablecoin n’était pas surtout une monnaie de paiement ; c’était un livret d’épargne à 19,5 %, ou à « environ 20 % » selon la justice américaine. Restait une question que personne n’aurait dû esquiver : qui paie ?

Comment l’UST a-t-il perdu son arrimage au dollar en mai 2022 ?

L’UST a perdu son arrimage au dollar à partir du 7 mai 2022, quand deux adresses retirent 375 millions d’UST d’Anchor et que les retraits s’enchaînent. Le LUNA reculait déjà depuis son sommet du 5 avril. Terraform et la Luna Foundation Guard dépensent environ 2,5 milliards de dollars, dont 80 071 bitcoins, pour racheter des UST et des LUNA. En vain : tard dans la soirée du 9 mai, quand la valeur totale des LUNA tombe au niveau de l’encours d’UST, les retraits s’accélèrent et l’UST plonge à 75 cents. À la fin du 13 mai, il vaut moins de 20 cents et Anchor ne garde pas 2 milliards d’UST.

Du 7 au 13 mai, 4,65 milliards de dollars d’UST sont échangés contre des LUNA, qui se multiplient à mesure que leur prix s’effondre. Selon l’étude du NBER, les investisseurs les plus gros et les plus avertis sont partis les premiers et ont le moins perdu ; des petits porteurs ont même acheté de l’UST les 9 et 10 mai, quand il semblait se stabiliser. Elle relève que la société de trading Alameda Research, liée à la plateforme FTX, a réalisé le plus gros volume d’échanges d’UST contre des LUNA parmi les déposants d’Anchor, et que la chute de Terra a entraîné celles du prêteur Celsius et du fonds Three Arrows Capital, avant de contribuer à celle de FTX.

Le précédent caché de mai 2021

L’UST avait déjà décroché un an plus tôt. En mai 2021, il tombe sous 92 cents, et le mécanisme seul ne le fait pas remonter. Selon le ministère de la Justice, Do Kwon conclut alors un accord avec une société de trading à haute fréquence, que l’étude du NBER identifie comme Jump Trading, pour qu’elle achète massivement de l’UST. La parité revient, et Do Kwon affirme publiquement que le protocole l’a rétablie seul ; le public croit l’algorithme efficace. Ce mensonge est au cœur de la condamnation.

Qu’a-t-on reproché à Do Kwon et à Terraform Labs ?

Do Kwon et Terraform Labs ont été reconnus responsables de fraude aux valeurs mobilières par un jury civil le 5 avril 2024, après un procès intenté par la SEC, puis Do Kwon a plaidé coupable de fraude au pénal le 12 août 2025. Selon le ministère de la Justice, il a trompé les investisseurs sur la stabilité de l’UST en cachant le sauvetage de 2021, sur l’indépendance de la Luna Foundation Guard, qu’il contrôlait et dont il a détourné des centaines de millions de dollars, et sur l’application de paiement Chai, présentée comme utilisant Terra alors qu’elle passait par les réseaux de paiement classiques.

Le volet civil s’est soldé le 13 juin 2024. Terraform Labs, qui s’est placée sous la protection du chapitre 11 de la loi américaine sur les faillites le 21 janvier 2024, accepte de payer 3,59 milliards de dollars de restitution, 467 millions d’intérêts et 420 millions d’amende civile, soit 4,47 milliards ; Do Kwon, 204 millions de dollars, dont 80 millions d’amende. La société s’engage à cesser son activité et à liquider ses actifs au profit des victimes et des créanciers.

Que s’est-il passé pour Do Kwon, de la fuite à la condamnation ?

Do Kwon a été condamné le 11 décembre 2025 à 15 ans de prison par le juge fédéral Paul Engelmayer, à New York, une peine plus lourde que les 12 ans requis par l’accusation ; sa défense en demandait cinq. Le juge lui reproche d’avoir choisi de mentir. Visé par un mandat d’arrêt sud-coréen depuis septembre 2022, il est arrêté au Monténégro le 23 mars 2023, alors qu’il voyage avec un faux passeport ; les États-Unis et la Corée du Sud demandent son extradition. La justice monténégrine hésite : en février 2024, elle accorde l’extradition aux États-Unis, la cour d’appel l’annule, puis le 7 mars le tribunal de Podgorica choisit la Corée. Il est finalement remis aux États-Unis le 31 décembre 2024.

Le 12 août 2025, il plaide coupable de deux chefs, entente en vue de commettre des fraudes sur titres, sur matières premières et par voie électronique, et fraude par voie électronique, passibles ensemble de 25 ans. Il accepte la confiscation de plus de 19 millions de dollars, dont ses intérêts dans Terraform.

Où en est Do Kwon au 13 novembre 2026 ?

Au 13 novembre 2026, Do Kwon purge sa peine aux États-Unis : le registre du Bureau fédéral des prisons le situe au centre pénitentiaire fédéral de Fort Dix, dans le New Jersey, avec une date de libération prévisionnelle au 21 novembre 2031. Aucun transfèrement n’a eu lieu. Dans le cadre du plaider-coupable, l’accusation s’est engagée à ne pas s’opposer à une demande de transfèrement vers la Corée du Sud après la moitié de la peine ; le jour de la condamnation, le tribunal a en outre ordonné son expulsion vers la Corée à l’issue de sa peine, ce qu’il a accepté. La presse coréenne en déduit un retour possible au plus tôt au second semestre 2030. Il y reste poursuivi, notamment pour infraction à la loi sur les marchés de capitaux, dans un dossier qui compterait environ 200 000 victimes coréennes pour quelque 300 milliards de wons de pertes, selon les autorités citées par le Korea Times. Il n’y a pas été jugé et y reste présumé innocent ; fin 2025, une dizaine de complices présumés y étaient jugés depuis près de trois ans.

Quelle est la chronologie de l’effondrement de Terra-Luna ?

Terra-Luna était-il une fraude ou un mauvais modèle ?

Terra-Luna était les deux, et il faut les distinguer. Le mécanisme de l’UST était public. L’étude du NBER juge peu probable une attaque concentrée d’un tiers et attribue la ruée à des doutes croissants sur la solidité du système. Un modèle fragile qui s’effondre n’est pas, en soi, un crime.

La justice a sanctionné ce qui n’était pas public : le sauvetage secret de 2021, les fausses transactions de Chai, le contrôle caché d’une fondation présentée comme indépendante. Le débat reste ouvert sur la part des investisseurs et des régulateurs, qui ont laissé grossir un produit d’épargne sans réserve. Pour Do Kwon, la justice a tranché.

Quelles leçons un investisseur peut-il tirer de l’effondrement de Terra-Luna ?

Un rendement stable sans risque apparent est une subvention ou un mensonge. Anchor servait 19,5 % ; quelqu’un payait la différence. Quand il n’a plus pu payer, la demande d’UST a disparu avec la raison de le détenir.

Une promesse de convertibilité vaut ce que vaut l’actif qui la garantit. Un UST s’échangeait contre un dollar de LUNA, pas contre un dollar. Une garantie émise par le système même qu’elle garantit disparaît au moment où l’on en a besoin, comme toute ruée bancaire le rappelle depuis deux siècles.

Ce que j’en dis sur le forum

« Les cryptos c’est normal, 99,999 % ne servent à rien. »

Benoist Rousseau sur le forum, le 9 mai 2022, le soir où un membre signalait la débandade des cryptomonnaies, pendant le décrochage de l’UST

Ce qui ne sert à rien finit par ne rien valoir. Le LUNA tirait sa valeur de l’UST, et l’UST de son rendement sur Anchor : un circuit fermé, sans usage économique assez large pour le soutenir. La transparence de la chaîne de blocs n’a protégé personne ; elle a permis aux plus rapides de partir avant les autres.

Questions fréquentes sur l’effondrement de Terra-Luna

Qu’est-ce que le stablecoin UST de Terra ?

Un stablecoin algorithmique créé par Terraform Labs, censé valoir un dollar. Il n’était adossé à aucune réserve en dollars : sa parité reposait sur la possibilité d’échanger un UST contre un dollar de jetons LUNA, et inversement.

Combien d’argent a été perdu dans l’effondrement de Terra-Luna ?

Plus de 40 milliards de dollars de pertes pour les investisseurs, selon le ministère de la Justice américain. L’étude du NBER parle, elle, de 50 milliards de dollars de valeur de marché effacés en trois jours.

À combien d’années de prison Do Kwon a-t-il été condamné ?

À 15 ans, le 11 décembre 2025, à New York, après avoir plaidé coupable de fraude le 12 août 2025 ; l’accusation avait requis 12 ans.

Où est Do Kwon aujourd’hui ?

Au 13 novembre 2026, il est détenu au centre pénitentiaire fédéral de Fort Dix, aux États-Unis, avec une libération prévisionnelle en novembre 2031. Il pourra demander son transfèrement en Corée du Sud après la moitié de sa peine ; il y reste poursuivi.

Qu’était le protocole Anchor ?

Un protocole de prêt du réseau Terra qui rémunérait les dépôts d’UST à environ 19,5 % par an, grâce à des subventions ; il détenait environ 12 des 18,5 milliards d’UST juste avant la crise.

Sources de référence utilisées

5

• U.S. Attorney’s Office, Southern District of New York, « Crypto-Enabled Fraudster Sentenced For Orchestrating $40 Billion Fraud », 11 décembre 2025.
• U.S. Attorney’s Office, Southern District of New York, « Do Kwon Pleads Guilty To Fraud », 12 août 2025.
• SEC, « Terraform and Kwon to Pay $4.5 Billion Following Fraud Verdict », communiqué 2024-73, 13 juin 2024.
• Jiageng Liu, Igor Makarov et Antoinette Schoar, Anatomy of a Run : The Terra Luna Crash, NBER, document de travail 31160, 2023.
• The Korea Times, « Crypto mogul Do Kwon may face separate trial in Korea despite 15-year US sentence », 15 décembre 2025.

Pour aller plus loin

Affaire Madoff : 64,8 milliards fictifs, 150 ans de prison et les leçonsL’autre grande promesse de rendement régulier, inventé celui-là.Ouvrir le guide completLes grandes affaires financières

• La crise bancaire de 2023 : Silicon Valley Bank et Credit Suisse, une ruée bancaire classique, et tout aussi rapide, dix mois après Terra.
• Crypto-monnaies : les risques du trading non régulé, ce que l’on risque sur une plateforme qui n’a de comptes à rendre à personne.
• Trust No One (2022) : QuadrigaCX et la mort du roi de la crypto, une autre disparition de fonds dans l’univers des cryptomonnaies.

Sur le forum

• Le paiement du salaire possible en crypto, où la stabilité est présentée comme la première qualité d’une monnaie.