Base et gap du CME : pourquoi le future bitcoin n’a pas le prix du comptant

Qu’est-ce que la base entre le future et le bitcoin au comptant ?

La base est la différence entre le prix d’un contrat à terme sur le bitcoin et le cours du bitcoin au comptant au même instant : positive quand le future cote plus cher que le comptant, situation de report, négative quand il cote moins cher, situation de déport. Pour les futures du CME, réglés en espèces sur le CME CF Bitcoin Reference Rate, elle se ramène à zéro le jour de l’échéance, puisque le contrat est soldé au prix de cet indice.

Entre-temps, rien n’oblige le future et le bitcoin à coter au même prix. Le future engage à un prix futur ; le comptant se paie aujourd’hui. Celui qui achète le bitcoin immobilise la totalité de la somme, celui qui achète le future ne verse qu’un dépôt et peut placer le reste. Cet écart de financement, auquel s’ajoutent l’humeur des acheteurs et des vendeurs à terme, fait la base. La notion n’est pas propre aux cryptos ; la fiche sur le report et le déport la présente pour tous les contrats à terme.

La base et le gap du CME en résumé

Deux écarts troublent la lecture des graphiques du bitcoin : la base, permanente et mesurable, et le gap du week-end, que la cotation continue du CME a fait disparaître pour l’avenir.

• Indice de référence du bitcoin : 71 342,88 dollars le 12 novembre 2026, 68 562,61 dollars le 13 novembre (CF Benchmarks)
• Base à l’échéance : nulle, le future étant réglé sur l’indice de 16 h, heure de Londres
• Échéance de décembre 2026 : le jeudi 24 décembre 2026
• Cotation continue du CME : depuis le vendredi 29 mai 2026, ce qui empêche la formation de nouveaux gaps de week-end
• Plus bas gap encore ouvert à la fin de mai 2026 : juste au-dessus de 67 000 dollars, selon Cointelegraph
• Base annualisée à trois mois : inférieure au rendement du Trésor américain à deux ans depuis février 2026, selon Glassnode

Pourquoi le future du CME et le bitcoin au comptant n’ont-ils pas le même prix ?

Le future du CME et le bitcoin au comptant n’ont pas le même prix parce qu’ils ne livrent pas la même chose au même moment : le future fixe aujourd’hui un prix payé à l’échéance, et ce délai a une valeur, celle de l’argent qu’on n’a pas à immobiliser. En théorie, le future vaut le cours au comptant augmenté du coût de financement jusqu’à l’échéance ; en pratique, la demande des acheteurs à terme l’écarte de ce prix théorique, vers le haut dans les marchés euphoriques, vers le bas quand les vendeurs dominent.

À cette raison économique s’en ajoute une autre, technique. Le future se règle sur un indice, le BRR, calculé à partir des transactions de sept plateformes le 12 novembre 2026, dont une, Coinbase, pour 52,6 % des volumes retenus, selon CF Benchmarks. Le cours affiché par votre plateforme n’est qu’un de ces cours, voire aucun d’eux. Comparer un graphique de future et le graphique d’une plateforme, c’est comparer deux marchés voisins, pas le même marché.

Ce que j’en disais sur le forum

« Beaucoup ne savent pas qu’il y a des futures sur le bitcoin et que ce sont eux qui font le jour et la nuit. »

Benoist Rousseau sur le forum, le 26 novembre 2020, dans le fil de scalping et de day trading du jour

Comment se calcule et se lit la base d’un future bitcoin ?

La base se calcule en retranchant le cours au comptant, ou l’indice de référence, du prix du future ; pour comparer des échéances différentes, on l’exprime en pourcentage annualisé, en divisant l’écart par le cours au comptant puis en le multipliant par 365 et en le divisant par le nombre de jours restant jusqu’à l’échéance.

Un exemple de calcul, avec un prix de future imaginaire. Le 12 novembre 2026, l’indice de référence vaut 71 342,88 dollars. Supposons que le future de décembre, qui expire 42 jours plus tard, le 24 décembre, cote 71 700 dollars. La base est de 357 dollars, soit 0,50 % du cours ; annualisée, elle représente environ 4,35 %. Un contrat BTC, qui porte sur 5 bitcoins, intègre donc 1 785 dollars de base, un Micro Bitcoin 35,70 dollars. Si le cours au comptant ne bouge pas jusqu’à l’échéance, l’acheteur du future perd ces 357 dollars par bitcoin et le vendeur les gagne : la base fond à mesure que l’échéance approche.

La base annualisée se compare aux taux sans risque. Elle rémunère l’opération de portage dite « cash and carry » : acheter le bitcoin au comptant ou un fonds qui le détient, vendre le future, et encaisser l’écart à l’échéance, quel que soit le cours. Quand la base dépasse le rendement d’un emprunt d’État, l’opération attire les fonds d’arbitrage ; quand elle passe en dessous, ils s’en retirent. Dans son rapport du 29 juillet 2026, la société d’analyse Glassnode relevait que la base à trois mois rapportait moins qu’un titre du Trésor américain à deux ans depuis février 2026, une situation qui ne s’était produite qu’une fois auparavant, d’août 2022 à janvier 2023. La fiche sur le carry sur les futures explique ce portage sur les autres contrats.

Qu’est-ce que le « gap du CME » sur le bitcoin ?

Le gap du CME était l’écart qui apparaissait, sur le graphique des futures Bitcoin du CME, entre le dernier cours du vendredi et le premier cours de la reprise, le bitcoin ayant continué de coter tout le week-end sur les plateformes pendant que le CME était fermé. Jusqu’au 29 mai 2026, les futures crypto du CME suivaient les horaires des autres contrats du groupe ; à la reprise, le future ouvrait au niveau atteint entre-temps par le comptant, en laissant un trou sur le graphique. La fiche sur le gap en bourse décrit le phénomène sur les marchés qui ferment.

Ces gaps ont nourri une croyance tenace : le cours finirait toujours par revenir les « combler ». Aucune règle ne l’impose, et Cointelegraph, dans un article du 28 mai 2026, relevait que certains gaps restaient ouverts pendant des mois. Le même article notait qu’à la veille de la cotation continue, le plus bas gap encore ouvert se situait juste au-dessus de 67 000 dollars, alors que le bitcoin cotait vers 69 000 dollars.

Le vendredi 29 mai 2026, le CME a ouvert la négociation de ses futures et options crypto 24 heures sur 24, 7 jours sur 7. Dans le communiqué du 1er juin, un dirigeant du courtier Robinhood saluait un lancement qui « comble l’écart du week-end » entre les dérivés traditionnels et le marché au comptant. Il ne se forme donc plus de gap du week-end ; ceux qui existaient restent sur les graphiques. Restent deux courtes interruptions, la maintenance du samedi, de 9 h à 11 h à Paris la plus grande partie de l’année, et la pause de deux minutes des soirs de semaine, de 23 h à 23 h 02, qui peuvent laisser de petits écarts.

Que change la base pour un trader de futures bitcoin ?

Pour un trader de futures, la base change trois choses : le coût du roulement d’une échéance à l’autre, la lecture des niveaux techniques et le résultat d’une position couverte. Sur une position de quelques heures, elle est négligeable ; sur une position de plusieurs semaines, elle peut peser autant que le mouvement espéré.

Le roulement d’abord. Quand l’échéance suivante cote plus cher que celle qui expire, l’acheteur qui roule paie la différence, le vendeur l’encaisse. Les fonds adossés aux futures du CME roulent chaque mois, sur cinq jours, selon le prospectus de ProShares ; le coût du report figure parmi les risques que ces prospectus signalent. La fiche sur le rendement de roulement montre le même effet sur les matières premières.

La lecture des graphiques ensuite. Un support tracé sur le graphique d’une plateforme ne tombe pas au même chiffre sur celui du future : il faut ajouter la base, qui varie elle-même. Les traders qui veulent traiter au plus près de l’indice peuvent passer par le mécanisme BTIC du CME, qui permet d’acheter ou de vendre un future à un écart fixé d’avance par rapport à l’indice de 16 h, heure de Londres.

Enfin, la base fait le résultat des positions couvertes. Un détenteur de bitcoins qui vend des futures pour se protéger d’une baisse ne neutralise pas tout : il reste exposé aux variations de la base, et il encaisse ou paie l’écart initial à l’échéance.

Que change la base pour un particulier français ?

Pour un particulier français, la base pose surtout une question fiscale : les deux jambes d’un portage ne relèvent pas du même régime. Le bitcoin détenu au comptant et vendu contre des euros est imposé à 31,4 % sur le formulaire 2086, et une moins-value nette de l’année ne s’impute que sur des plus-values crypto de la même année, sans report, selon la fiche sur la fiscalité des cryptomonnaies.

Le future, lui, relève des instruments financiers à terme : même taux de 31,4 % en 2026, mais une perte nette se reporte sur dix ans et s’impute sur les plus-values mobilières, selon la fiche sur la fiscalité des futures. Conséquence, selon ces deux fiches, qui ne prévoient aucune compensation entre les deux régimes : dans un portage où le bitcoin monte, le gain sur le comptant est imposé tandis que la perte sur le future vendu ne peut pas s’imputer sur ce gain. Une opération neutre sur le marché peut ne pas l’être devant le fisc. L’avis d’un conseil s’impose avant de monter un tel montage.

Les futures sur le bitcoin sont des produits à effet de levier : les pertes peuvent dépasser le dépôt versé.

Quelles sont les limites et les idées reçues sur la base et le gap du CME ?

Première idée reçue : un gap serait une cible. Le comblement d’un gap n’est qu’une possibilité parmi d’autres ; des gaps ont attendu des mois, et rien ne dit que ceux qui restent ouverts sur les graphiques de 2026 seront un jour refermés. La fiche sur le gap d’ouverture présente les deux scénarios, comblement et continuation, sur les marchés actions.

Deuxième idée reçue : une base élevée annoncerait la hausse. Elle mesure le prix du financement et l’empressement des acheteurs à terme, pas la direction future du cours. Glassnode rappelle que la seule période comparable de base inférieure au taux à deux ans, d’août 2022 à janvier 2023, s’était terminée au plus bas du cycle : une observation unique, qui ne fait pas une règle.

Troisième limite, la base n’est pas un gain garanti. Le portage suppose de détenir réellement le bitcoin ou un fonds qui le détient, de déposer la marge du future et de tenir jusqu’à l’échéance. Cette marge n’est pas symbolique : le 13 novembre 2026, CME Clearing exigeait 78 975 dollars de marge de maintenance par contrat BTC de décembre, qui porte sur 5 bitcoins, selon CME Group, et les courtiers demandent davantage ; un appel de marge sur la jambe vendeuse, en cas de hausse brutale, peut obliger à déboucler avant l’heure.

Enfin, l’indice de référence dépend de quelques plateformes. Le 12 novembre 2026, une seule fournissait plus de la moitié des volumes pris en compte. La convergence à l’échéance se fait vers cet indice, pas vers le cours de votre plateforme.

Questions fréquentes sur la base et le gap du CME