Gap d’ouverture : jouer le comblement ou la continuation ?

Qu’est-ce qu’un gap d’ouverture en trading ?

Un gap d’ouverture est l’écart entre le cours de clôture de la veille et le cours d’ouverture du jour ; en trading, la question qu’il pose est simple : le cours va-t-il revenir vers la clôture de la veille, ce que l’on appelle combler le gap, ou poursuivre dans le sens de l’écart ? Sur un graphique d’actions, le gap se voit comme un espace vide entre deux bougies. Sur les futures d’indices américains, qui cotent presque sans interruption, l’espace vide est rare : les traders mesurent alors l’écart entre la clôture de la séance des actions, à 16 heures à New York, et le cours à l’ouverture de la séance suivante, à 9 h 30.

Le gap d’ouverture résume tout ce qui s’est passé pendant que les actions ne cotaient pas : résultats d’entreprises publiés après la clôture, chiffres macroéconomiques de 8 h 30, séances asiatiques et européennes, échanges de la séance électronique du future pendant la nuit. Deux lectures s’opposent. Pour l’une, l’ouverture exagère cette information et le marché corrige dans la journée ; pour l’autre, elle n’en est que le début et le mouvement continue. Les études publiées donnent un peu raison aux deux, à des horizons différents.

Le gap d’ouverture en résumé

Le gap d’ouverture n’est pas une stratégie mais une situation, qui se joue dans un sens ou dans l’autre. Ce que l’on sait de chacun des deux paris :

• Mesure sur un future d’indice américain : le cours de 9 h 30 moins la clôture de 16 heures la veille, heure de New York
• Comblement : retour du cours jusqu’à la clôture de la veille
• Retournements après les fortes ouvertures : Fung, Mok et Lam (2000) ; Grant, Wolf et Yu (2005), de novembre 1987 à septembre 2002
• Effet des coûts : une significativité « fortement réduite » une fois les frais approchés (Grant, Wolf et Yu)
• Continuation jusqu’à la clôture : le mouvement depuis la clôture de la veille prédit celui de la dernière demi-heure (Gao, Han, Li et Zhou, 2018 ; Baltussen et ses coauteurs, plus de 60 futures, 2021)
• Gaps complets du CAC 40, octobre 2024 – octobre 2026 : 45 sur 85 comblés en cinq séances au plus, 4 encore ouverts au 23 octobre 2026
• Outil de test : ProBacktest, le module de backtest de ProRealTime (code ci-dessous)

Que disent les études sur le comblement du gap d’ouverture ?

Les études sur les futures d’indices trouvent des retournements après les fortes variations de l’ouverture, mais un avantage qui fond une fois les frais comptés. Alexander Fung, Debby Mok et Kin Lam publient en juillet 2000 dans le Journal of Banking & Finance une étude sur les futures S&P 500 et Hang Seng : après une forte variation à l’ouverture, les cours se retournent dans la journée, d’autant plus que la variation initiale était grande. Les auteurs écartent deux explications, l’écart entre prix acheteur et vendeur et la panique des investisseurs, et y voient une surréaction, présente même chez des investisseurs avertis. Ces retournements peuvent être exploités après frais, écrivent-ils, même si les gains ne sont pas très significatifs.

James Grant, Avner Wolf et Susana Yu reprennent la question en mai 2005, dans la même revue, sur quinze ans de futures d’indices américains, de novembre 1987 à septembre 2002. Ils trouvent des retournements très significatifs après les fortes variations de l’ouverture, sur l’ensemble de la période, année par année et selon le jour de la semaine, plus marqués après les fortes hausses qu’après les fortes baisses. Mais leur conclusion est prudente : la question de savoir si un trader peut en profiter régulièrement reste ouverte, car la significativité de ces retournements est fortement réduite quand on retranche des résultats bruts un coût de transaction estimé à partir de l’écart entre l’achat et la vente.

Le comblement n’est pas non plus une loi à plus long terme. La fiche définition du gap d’andlil.com a compté, sur les 508 séances du CAC 40 du 28 octobre 2024 au 23 octobre 2026, 85 gaps complets, où le plus bas du jour reste au-dessus du plus haut de la veille, ou l’inverse : 45 ont été comblés en cinq séances au plus, 66 en vingt séances au plus, et 4 restaient ouverts le 23 octobre 2026. Le dicton selon lequel tous les gaps finissent par être comblés décrit une tendance fréquente, pas une certitude, et il ne dit rien du délai.

Que disent les études sur la continuation du gap d’ouverture ?

Les études sur la continuation trouvent que le mouvement mesuré depuis la clôture de la veille tend à se prolonger, non pas juste après l’ouverture, mais dans la dernière demi-heure de la séance. Lei Gao, Yufeng Han, Sophia Zhengzi Li et Guofu Zhou, dans le Journal of Financial Economics en 2018, mesurent sur le SPY, l’ETF du S&P 500, de 1993 à 2013, le rendement de la première demi-heure à partir de la clôture de la veille : il inclut donc le gap. Ce rendement prédit celui de la dernière demi-heure, de 15 h 30 à 16 heures, dans le même sens, et la prévision est plus forte les jours volatils, les jours de gros volumes et les jours de grandes publications macroéconomiques.

Guido Baltussen, Zhi Da, Sten Lammers et Martin Martens étendent le constat en 2021, dans la même revue, à plus de 60 futures sur actions, obligations, matières premières et devises, de décembre 1974 à mai 2020 : le rendement de tout le reste de la journée, nuit comprise, prédit celui des 30 dernières minutes. Ils l’attribuent surtout à la couverture des positions vendeuses de gamma, celles des teneurs de marché d’options et des ETF à effet de levier, qui doivent acheter quand le marché monte et vendre quand il baisse, et font l’essentiel de ce travail en fin de journée. Carlo Zarattini, Andrew Aziz et Andrea Barbon, dans un document de travail de 2024 sur le SPY, tiennent d’ailleurs compte du gap dans leurs règles : selon eux, un gap signale souvent à lui seul un déséquilibre entre acheteurs et vendeurs.

Les deux constats ne se contredisent pas forcément. Un gap peut être en partie corrigé dans la matinée, comme le trouvent Fung, Mok et Lam ou Grant, Wolf et Yu, et la tendance de la journée, gap compris, se prolonger en fin de séance, comme le trouvent Gao et ses coauteurs. Ils ne portent ni sur les mêmes périodes, ni sur les mêmes mesures. Mais ils interdisent de répondre une fois pour toutes à la question du comblement ou de la continuation.

Comment tester le gap d’ouverture sur ProRealTime ?

Le code ci-dessous teste les deux paris dans ProBacktest, sur un graphique en 5 minutes du future Nasdaq (NQ) : il retient la clôture de la bougie qui finit à 16 heures, mesure le gap à l’ouverture de 9 h 30, et, si l’écart dépasse 0,3 % de la clôture de la veille, prend position à 9 h 35. En mode 1, il joue le comblement, avec un objectif à la clôture de la veille ; en mode 2, la continuation, jusqu’à 16 heures. Dans les deux cas, le stop est placé à une taille de gap du prix d’entrée. Le code n’a pas encore été contrôlé à l’écran, et aucun résultat de backtest n’est donné ici.

// Gap d'ouverture : jouer le comblement (Mode = 1) ou la continuation (Mode = 2)
// Code pédagogique pour ProBacktest, graphique en 5 minutes
// Exemple : future E-mini Nasdaq-100 (NQ), fuseau horaire du marché réglé sur New York
DEFPARAM CumulateOrders = False
DEFPARAM FlatAfter = 160000 // ordres annulés et position fermée à 16 h

// Paramètres
Mode = 1 // 1 = comblement, 2 = continuation
HeureOuverture = 093000 // première bougie de la séance au comptant
HeureCloture = 160000 // fin de la séance au comptant
GapMini = 0.3 // gap minimal, en % de la clôture de la veille
Quantite = 1 // nombre de contrats

// 1. Clôture de la veille : la bougie qui se termine à 16 h
IF Time = HeureCloture THEN
   ClotureVeille = Close
ENDIF

// 2. Première bougie de la séance : mesure du gap et décision, une fois par jour
IF OpenTime = HeureOuverture AND ClotureVeille > 0 AND NOT OnMarket THEN
   EcartGap = Open - ClotureVeille
   GapPct = EcartGap / ClotureVeille * 100
   IF ABS(GapPct) >= GapMini THEN
      DistanceStop = ABS(EcartGap) // risque : une taille de gap
      IF (Mode = 1 AND EcartGap > 0) OR (Mode = 2 AND EcartGap < 0) THEN
         SELLSHORT Quantite CONTRACT AT MARKET
      ELSE
         BUY Quantite CONTRACT AT MARKET
      ENDIF
   ENDIF
ENDIF

// 3. Comblement : objectif à la clôture de la veille, reposé à chaque bougie
IF Mode = 1 AND LongOnMarket THEN
   SELL AT ClotureVeille LIMIT
ENDIF
IF Mode = 1 AND ShortOnMarket THEN
   EXITSHORT AT ClotureVeille LIMIT
ENDIF

// 4. Stop de protection à une taille de gap du prix d'entrée
SET STOP LOSS DistanceStop

Chaque instruction suit les manuels officiels de ProBuilder et de ProBacktest (version 6.1.0 du 1er décembre 2025). Time donne l’heure de clôture de la bougie et OpenTime son heure d’ouverture, au format HHMMSS : la bougie dont Time vaut 160000 est celle de 15 h 55 à 16 heures, et sa clôture sert de clôture de la veille. Le code n’utilise pas DClose(1) : le manuel précise que les constantes journalières ne suivent pas le fuseau horaire de l’utilisateur, et sur un future la journée de cotation n’est pas la séance des actions. Les ordres sont calculés à la clôture de la première bougie et passés à l’ouverture de la suivante. Un ordre AT … LIMIT ne vaut que pour une bougie, d’où l’objectif reposé à chaque bougie ; SET STOP LOSS place le stop à la distance indiquée du prix d’entrée ; DEFPARAM FlatAfter = 160000 ferme tout à 16 heures dans le fuseau horaire de la stratégie.

Trois réglages comptent autant que le code. Le fuseau horaire : réglez le marché du NQ sur New York dans la section « Fuseaux et plages horaires » de la fenêtre « Réglages ». Les jours de séance écourtée, où les actions ferment avant 16 heures, le code peut garder une clôture plus ancienne : écartez-les ou adaptez l’heure. Le seuil de 0,3 % et le stop à une taille de gap sont des points de départ, à faire varier un par un ; la commission par lot, enfin, doit être saisie, car un objectif de comblement est souvent proche. Le reste, de l’éditeur de code au trading automatique, est détaillé dans le guide ProRealTime d’andlil.com.

Que change le gap d’ouverture pour un trader de futures ?

Le gap d’ouverture fixe d’emblée l’ampleur du risque : jouer le comblement, c’est parier contre un mouvement qui a déjà eu lieu, avec un objectif connu, la clôture de la veille, et un stop dont la distance grandit avec le gap. Sur le NQ, dont le point vaut 20 dollars selon le manuel de ProRealTime, un gap de 100 points joué avec un stop d’une taille de gap expose à 2 000 dollars de perte par contrat, avant frais et glissement ; sur le micro-contrat MNQ, à 2 dollars le point, à 200 dollars. Plus le gap est grand, plus les études trouvent de retournement, et plus la perte est lourde quand il ne vient pas.

Le future ne présente guère de vide sur son graphique, mais l’ordre stop d’une position gardée la nuit, lui, peut être exécuté loin de son niveau : c’est un argument classique des day traders pour ne rien garder à la clôture, et le cas où le gap n’est plus une opportunité mais un risque. Les futures sont des produits à effet de levier : comme le rappelle le manuel de ProRealTime, tout système de trading peut exposer à une perte supérieure à l’investissement initial.

Ce que j’en disais sur le forum

« Les réveils avec gap baissier violent j’adore c’est là où je gagne le plus. Généralement on renfonce en début de matinée. J’attends puis quand ça se stabilise sur un support je me mets sur le support plus bas. […] Si les US rebondissent on va tenter de combler le gap et ce sont des centaines de points qui tombent. »

Benoist Rousseau sur le forum, le 23 mars 2017, dans la file de scalping et de day trading du jour, avant l’ouverture européenne

Quelles sont les limites des stratégies de gap d’ouverture ?

La première limite des stratégies de gap d’ouverture est l’ancienneté et la nature des preuves sur le comblement : les deux études de référence ont paru en 2000 et en 2005, sur des données qui s’arrêtent au plus tard en 2002, et la plus longue conclut elle-même que les coûts réduisent fortement l’avantage. Aucune étude récente sur le comblement intrajournalier du gap du NQ n’a été repérée pour cette fiche. Les études sur la continuation, plus récentes, ne testent pas une stratégie de gap : elles mesurent la prévision de la dernière demi-heure, et Baltussen et ses coauteurs précisent qu’ils ne comptent pas les coûts de transaction, tout en indiquant que, sur les futures S&P 500, le ratio de Sharpe reste positif avec un coût d’un tick.

La deuxième tient à la définition du gap. Sur un future qui cote presque sans interruption, le gap dépend de l’heure de clôture retenue, de l’heure d’ouverture et de l’instrument : le gap du NQ n’est ni celui du Nasdaq-100 au comptant, ni celui d’un CFD. La troisième est la sélection : le seuil de taille, le stop, l’objectif et l’heure de sortie se règlent aisément sur le passé, et une règle trouvée en essayant dix seuils doit être vérifiée sur une période qu’elle n’a pas vue. La dernière, enfin, est le dicton lui-même : parce que beaucoup de gaps finissent par être comblés, on se souvient de ceux-là et l’on oublie ceux qui ne l’ont jamais été, ou trop tard pour un day trader.

Questions fréquentes sur le gap d’ouverture