Rôle et risques d’un teneur de marché (Market Maker)

Qu’est ce qu’un teneur de marché ?

Cet article est en complément de l’article sur le Market Maker.

Le teneur de marché, que l’on appelle aussi animateur de marché ou bien market maker en anglais, est une institution financière (comme une banque d’investissement) ou une personne qui transmet les cotations d’un cours à ses clients ou au marché globalement. Le market maker fait des gains en proposant des prix d’achat et de vente dans une fourchette de prix. Son gain se trouve dans la différence entre ces deux prix : il achète ce qu’on lui vend et vend ce qu’on lui achète, en portant un stock temporaire.

Importance du teneur de marché

Pendant longtemps, l’animateur de marché était indispensable, notamment pour les futures. Les market makers à la criée ont existé jusqu’au début des années 2000. Avec le développement de l’électronique et l’augmentation du risque opérationnel, le market maker devient moins nécessaire et moins présent.

Risques de l’animation de marché

On distingue 4 risques majeurs :

• Risque de liquidité

Fournissant des liquidités aux acteurs du marché auxquels il propose des cotations. Le risque est que le market maker n’est pas certain de trouver des acheteurs et vendeurs de même ampleur. Il peut être perdant si les cotations évoluent trop rapidement, ce qui est le cas si le marché est peu liquide.

• Risque d’asymétrie d’information

Le market maker se doit d’être informé en continu sur l’évolution du marché. Si le teneur de marché est moins informé qu’un client, alors il peut se retrouver à proposer des prix surévalués ou sous-évalués dont les clients tireront profit.

• Risque de manipulation de marché

On parle de squeeze ou parfois de corner. Dans le cas par exemple d’une vente à découvert, les vendeurs ont intérêt à ce que le prix baisse pour racheter plus tard les titres moins cher qu’ils ne les ont vendus. Les vendeurs peuvent alors manipuler le marché si, bien entendu, ils ont un poids énorme sur le marché, dans le but d’être gagnant.

• Risque opérationnel du market maker

Pour être compétitif, le market maker propose des fourchettes de prix rapprochées. Travaillant sur de très gros volumes, si la volatilité est importante le market maker peut rapidement perdre beaucoup d’argent.

Pour aller plus loin sur les teneurs de marché

• Réflexions sur les brokers no dealing desk et les brokers market makers

Le teneur de marché en résumé

Un teneur de marché affiche en permanence, sur un ou plusieurs actifs, un prix auquel il est prêt à acheter (le bid) et un prix auquel il est prêt à vendre (l’ask). Il se rémunère sur l’écart entre les deux, la fourchette ou spread, et assume le risque de garder entre-temps des titres dont le prix peut bouger contre lui.

Son rôle est d’apporter de la liquidité : grâce à lui, un acheteur ou un vendeur trouve presque toujours une contrepartie immédiate, même quand aucun investisseur ne se présente au même moment en sens inverse.

Comment il gagne et comment il perd

En pratique, le teneur de marché n’attend pas de trouver deux clients aux positions opposées. Il achète ce qu’on lui vend et vend ce qu’on lui achète, en gardant temporairement un stock de titres, positif ou négatif. Son métier consiste à faire tourner ce stock le plus vite possible et à le couvrir, par exemple avec des contrats à terme, quand il devient trop important.

Imaginons un teneur de marché qui cote une action 99,98 € à l’achat et 100,02 € à la vente. Un client lui vend 1 000 actions à 99,98 €, puis un autre lui en achète 1 000 à 100,02 € : il gagne 0,04 € par action, soit 40 €, sans avoir pris de position durable. Supposons maintenant qu’après son achat le marché baisse et qu’il doive coter 99,88 € / 99,92 € : s’il revend ses 1 000 actions à 99,92 €, il perd 0,06 € par action, soit 60 €. Une seule séance de ce type efface les gains de plusieurs allers-retours réussis. D’où l’importance, pour lui, de la vitesse et d’une fourchette adaptée à la volatilité.

Les différentes formes du métier

• Les teneurs de marché désignés par une bourse. À la Bourse de New York, les designated market makers, autrefois appelés specialists, ont pour chaque titre l’obligation d’assurer un niveau minimal de liquidité. À Francfort, des designated sponsors choisis par les sociétés cotées s’engagent à afficher des prix fermes à l’achat et à la vente.
• L’animation de la cotation d’une société. Une société cotée peut confier à un prestataire un contrat d’animation (ou de liquidité) pour que ses titres soient échangés régulièrement.
• L’émetteur de produits de bourse. Sur les warrants, turbos et certificats, c’est en général l’établissement émetteur qui affiche les prix d’achat et de vente.
• Les sociétés de négociation électronique. Une grande partie de la tenue de marché est aujourd’hui assurée par des sociétés spécialisées qui utilisent des algorithmes très rapides, proches du trading à haute fréquence.

Ce que cela change pour un trader

La présence de teneurs de marché resserre les fourchettes et rend les ordres moins coûteux en temps normal. Mais leur engagement a des limites : quand la volatilité explose, ils élargissent leurs prix ou réduisent les quantités affichées, au moment précis où l’on voudrait sortir. Le carnet d’ordres peut alors se vider en quelques secondes.

Chez un courtier, la question est différente. Un courtier dit « teneur de marché » est lui-même la contrepartie de ses clients, par exemple sur les CFD à risque limité ou le Forex : il fixe ses propres prix et gagne quand le client perd, sauf s’il couvre ses positions. Un courtier qui transmet les ordres au marché sans les prendre pour son compte n’a pas ce conflit d’intérêts. Les deux modèles coexistent ; il est utile de savoir lequel s’applique à son compte.

Questions fréquentes

Teneur de marché, animateur de marché et market maker : quelle différence ?

Aucune sur le fond : ce sont trois noms du même métier. « Apporteur de liquidité » est aussi employé.

Un market maker joue-t-il contre ses clients ?

Il prend la position inverse de chaque client, mais son objectif est de gagner la fourchette, pas de parier sur la direction du marché. Le conflit d’intérêts devient réel quand il fixe lui-même les prix et conserve les positions de ses clients sans les couvrir.

Pourquoi la fourchette s’élargit-elle pendant les annonces ?

Parce que le risque de voir le prix sauter avant d’avoir pu se couvrir augmente. Le teneur de marché se protège en élargissant l’écart entre ses prix d’achat et de vente.

Les market makers existent-ils encore à la criée ?

Très peu. Sur la plupart des marchés, la négociation est devenue électronique et la tenue de marché est assurée par des algorithmes.

Pour aller plus loin

• Le market maker ou animateur de marché
• Le spread
• Le risque de liquidité

Lexique boursier : toutes les définitions, de A à Z.