Retour au VWAP : stratégie intraday, études et code ProRealTime

Qu’est-ce que le retour au VWAP ?

Le retour au VWAP est une stratégie de day trading qui parie sur une réversion vers la moyenne : quand le cours s’éloigne fortement du VWAP, le prix moyen pondéré par les volumes depuis l’ouverture de la séance, on prend position dans l’autre sens et l’on vise le VWAP comme objectif. L’écart se mesure en points, en pourcentage ou, le plus souvent, en multiples de l’écart type des prix autour du VWAP, ce qui dessine de part et d’autre de la courbe deux bandes comparables aux bandes de Bollinger.

L’idée repose sur un constat et une hypothèse. Le constat : le VWAP sert d’étalon aux institutions qui jugent leurs exécutions sur lui, ce qui en fait un prix que tout le marché regarde. L’hypothèse : qu’un cours très éloigné de ce prix ait tendance à y revenir, comme le voudrait une régression vers la moyenne, assez souvent et assez vite pour payer les frais. C’est cette hypothèse que les études publiées ne confirment pas, ou pas encore.

Le retour au VWAP en résumé

La stratégie se programme en quelques lignes, mais elle s’appuie sur un repère qui se déplace toute la journée et sur une hypothèse que la recherche n’a pas testée sous cette forme. Sa fiche d’identité :

• Repère : le VWAP de la séance, prix moyen pondéré par les volumes depuis l’ouverture
• Étalon décrit par : Stephen Berkowitz, Dennis Logue et Eugene Noser, The Journal of Finance, mars 1988
• Signal : un écart extrême du cours au VWAP, souvent mesuré en écarts types
• Objectif : le VWAP lui-même, qui continue de bouger pendant que la position est ouverte
• Étude publiée testant la règle : aucune repérée dans une revue à comité de lecture au 12 novembre 2026
• Mesure la plus proche : sur le QQQ de 2018 à 2023, environ 320 dollars de hausse par action au-dessus du VWAP et 280 dollars de baisse en dessous (Zarattini et Aziz)
• Outil de test : ProBacktest, le module de backtest de ProRealTime (code ci-dessous)

Pourquoi le prix reviendrait-il au VWAP ?

Parce que le VWAP est l’étalon sur lequel beaucoup d’institutions jugent leurs exécutions : c’est la thèse, plausible mais non démontrée, de ceux qui jouent le retour au VWAP. L’étalon est ancien. En mars 1988, dans The Journal of Finance, Stephen Berkowitz, Dennis Logue et Eugene Noser, qui étudient le coût total des transactions à la Bourse de New York, y voient une bonne approximation du prix obtenu par un intervenant passif. C’est ainsi que les résume Ananth Madhavan, directeur de la recherche d’ITG à New York, qui consacre en 2002 un article aux stratégies d’exécution au VWAP. Il y décrit un étalon courant, plus répandu encore hors des États-Unis, au Japon et en Europe continentale, et des algorithmes qui découpent les gros ordres pour suivre le profil de volume de la journée, en forme de U dans l’exemple de Microsoft qu’il donne : beaucoup d’échanges à l’ouverture et à la clôture, moins au milieu.

De ce rôle d’étalon, les partisans du retour au VWAP tirent leur raisonnement : un acheteur jugé sur le VWAP n’a pas intérêt à poursuivre un cours qui s’en éloigne trop vers le haut, un vendeur pas davantage vers le bas, et le VWAP agirait donc comme un aimant. Le raisonnement a ses contradicteurs. Madhavan prévenait déjà qu’un usage irréfléchi du VWAP comme étalon peut pousser les opérateurs à des comportements qui augmentent leurs coûts et leurs risques. Carlo Zarattini et Andrew Aziz avancent même le mécanisme inverse : un opérateur chargé d’un gros ordre qui voit le marché partir dans un sens peut se hâter d’exécuter, ce qui accentue le mouvement, ou attendre en vain un retour vers le VWAP, puis se résoudre à exécuter dans la dernière heure, ce qui l’accentue aussi.

Quelles sont les règles d’une stratégie de retour au VWAP ?

Le retour au VWAP n’a pas de règles canoniques : aucune version de référence, publiée par un auteur et testée sous ce nom, n’a été repérée pour cette fiche. Une version type combine cinq éléments : le calcul du VWAP depuis le début de la séance, une mesure de l’écart, un seuil d’entrée, un objectif au VWAP et un stop au-delà du seuil. Le code de cette fiche les fixe ainsi : VWAP de la séance au comptant américaine, à partir de 9 h 30, heure de New York ; entrée à l’achat quand une bougie de 5 minutes clôture sous le VWAP moins deux écarts types, à la vente quand elle clôture au-dessus du VWAP plus deux écarts types ; objectif au VWAP ; stop à deux écarts types du prix d’entrée ; aucune entrée avant 10 heures ni après 15 heures, et fermeture de tout à 15 h 55.

Chaque choix a une raison, et aucun n’est une valeur optimale. Le VWAP est calculé sur le prix typique de chaque bougie, la moyenne du plus haut, du plus bas et de la clôture, pondéré par son volume, comme le font Zarattini et Aziz sur des bougies d’une minute. L’écart type est celui des mêmes prix typiques depuis 9 h 30, pondéré par les mêmes volumes. La première demi-heure est exclue parce qu’un VWAP calculé sur quelques bougies est nerveux, et devient placide à mesure que le volume cumulé grossit, comme l’explique la fiche du guide ProRealTime consacrée au VWAP dans ProRealTime. Deux écarts types, 10 heures et 15 heures sont des points de départ : chacun peut se modifier, et chaque modification déplace les résultats.

Que disent les études sur le retour au VWAP ?

La seule mesure publiée du comportement du prix autour du VWAP repérée pour cette fiche va plutôt contre le retour au VWAP : sur le QQQ, l’ETF qui réplique le Nasdaq-100, le prix a eu tendance à poursuivre son mouvement du côté où il se trouvait. Carlo Zarattini et Andrew Aziz, dans un document de travail daté du 13 novembre 2023 et mis en ligne sur SSRN, étudient les bougies d’une minute du QQQ du 2 janvier 2018 au 28 septembre 2023, avec un VWAP calculé sans les séances d’avant et d’après Bourse. Environ 56 % des bougies ont clôturé au-dessus du VWAP. En additionnant les variations de chaque minute selon que la minute précédente avait clôturé au-dessus ou en dessous, ils obtiennent une hausse d’environ 320 dollars par action dans le premier cas et une baisse d’environ 280 dollars dans le second, alors que le QQQ n’a gagné qu’environ 98 dollars pendant les séances, de 9 h 30 à 16 heures, et environ 104 dollars en dehors, pour une hausse totale d’environ 202 dollars. Au-dessus du VWAP, la pression acheteuse a donc eu tendance à durer ; en dessous, la pression vendeuse aussi.

Le même document laisse une place à la réversion, sans la tester. Leur stratégie de tendance autour du VWAP gagne surtout entre 9 h 30 et midi, puis entre 15 et 16 heures ; entre les deux, les auteurs ne trouvent pas de tendance marquée. Et la pire journée de cette stratégie de tendance, une perte de 5,1 % sur le QQQ, est attribuée par les auteurs à une journée de retour à la moyenne, faite de nombreux faux franchissements du VWAP. Ces journées existent donc ; la question est de savoir si elles sont assez fréquentes et assez reconnaissables à l’avance pour être jouées.

La littérature sur les retournements intrajournaliers, qui ne parle pas du VWAP, apporte un indice de plus. Alexander Fung, Debby Mok et Kin Lam, dans le Journal of Banking & Finance en 2000, observent des retournements après les fortes variations de l’ouverture sur les futures S&P 500 et Hang Seng, exploitables après frais, même si ces gains ne sont pas très significatifs. James Grant, Avner Wolf et Susana Yu, dans la même revue en 2005, trouvent de novembre 1987 à septembre 2002 des retournements très significatifs sur les futures d’indices américains après les fortes variations de l’ouverture ; leur significativité baisse nettement une fois retranché un coût de transaction approché par l’écart entre l’achat et la vente. Ces études mesurent un retournement après l’ouverture, pas un retour vers le VWAP.

Comment tester le retour au VWAP sur ProRealTime ?

Le code ci-dessous teste dans ProBacktest la version du retour au VWAP décrite plus haut, sur un graphique en 5 minutes du future NQ sur le Nasdaq-100. L’index des instructions du manuel ProBuilder ne contient pas de mot-clé VWAP : le code le calcule donc lui-même, à partir de la première bougie de 9 h 30. Il n’a pas encore été contrôlé à l’écran, et aucun résultat de backtest n’est donné ici.

// Retour au VWAP (réversion vers le prix moyen pondéré par les volumes)
// Code pédagogique pour ProBacktest, graphique en 5 minutes
// Exemple : future E-mini Nasdaq-100 (NQ), fuseau horaire du marché réglé sur New York
DEFPARAM CumulateOrders = False
DEFPARAM FlatAfter = 155500 // ordres annulés et position fermée à 15 h 55

// Paramètres
HeureOuverture = 093000 // première bougie de la séance au comptant
DebutEntrees = 100000 // aucune entrée pendant la première demi-heure
FinEntrees = 150000 // aucune entrée après 15 heures
NbEcarts = 2 // seuil d'entrée, en écarts types
Quantite = 1 // nombre de contrats

// 1. VWAP et écart type depuis 9 h 30 (prix typique pondéré par le volume)
IF OpenTime = HeureOuverture THEN
   SommePV = TypicalPrice * Volume
   SommeV = Volume
   SommeP2V = TypicalPrice * TypicalPrice * Volume
ELSE
   SommePV = SommePV + TypicalPrice * Volume
   SommeV = SommeV + Volume
   SommeP2V = SommeP2V + TypicalPrice * TypicalPrice * Volume
ENDIF
IF SommeV > 0 THEN
   MonVWAP = SommePV / SommeV
   EcartType = SQRT(MAX(SommeP2V / SommeV - MonVWAP * MonVWAP, 0))
ENDIF
BandeHaute = MonVWAP + NbEcarts * EcartType
BandeBasse = MonVWAP - NbEcarts * EcartType

// 2. Entrée à contre-courant quand une bougie clôture hors des bandes
Fenetre = Time >= DebutEntrees AND Time < FinEntrees
IF Fenetre AND NOT OnMarket AND EcartType > 0 THEN
   DistanceStop = NbEcarts * EcartType // risque figé au moment du signal
   IF Close < BandeBasse THEN
      BUY Quantite CONTRACT AT MARKET
   ELSIF Close > BandeHaute THEN
      SELLSHORT Quantite CONTRACT AT MARKET
   ENDIF
ENDIF

// 3. Objectif : le VWAP, ordre limite reposé à chaque bougie
IF LongOnMarket THEN
   SELL AT MonVWAP LIMIT
ENDIF
IF ShortOnMarket THEN
   EXITSHORT AT MonVWAP LIMIT
ENDIF

// 4. Stop de protection à deux écarts types du prix d'entrée
SET STOP LOSS DistanceStop

Chaque instruction suit les manuels officiels de ProBuilder et de ProBacktest (version 6.1.0 du 1er décembre 2025). TypicalPrice vaut (High + Low + Close) / 3, et Volume donne le nombre de lots échangés sur la bougie. OpenTime est l’heure d’ouverture de la bougie et Time son heure de clôture, au format HHMMSS : le bloc 1 remet les sommes à zéro sur la bougie qui ouvre à 9 h 30, puis les cumule. L’écart type se déduit de la moyenne pondérée des carrés, moins le carré du VWAP ; MAX évite la racine carrée d’un nombre négatif qu’un arrondi pourrait produire. Les ordres sont calculés à la clôture de la bougie et passés au plus tôt à l’ouverture de la suivante ; un ordre AT … LIMIT n’est valable que pendant une bougie, c’est pourquoi le bloc 3 repose l’objectif à chaque bougie, au VWAP du moment. SET STOP LOSS place un stop de protection à la distance indiquée du prix d’entrée, figée ici au moment du signal ; DEFPARAM FlatAfter ferme tout après 15 h 55 dans le fuseau horaire de la stratégie.

Trois réglages comptent autant que le code. Le fuseau horaire : réglez le marché du NQ sur New York dans la section « Fuseaux et plages horaires » de la fenêtre « Réglages », sans quoi 093000 ne désigne pas l’ouverture de Wall Street. Les frais : un objectif au VWAP est souvent proche, et chaque aller-retour pèse lourd ; saisissez une commission par lot réaliste. L’ordre des événements : sur une bougie de 5 minutes, l’objectif et le stop peuvent être touchés tous les deux, et seul le mode tick par tick dit lequel l’a été en premier. Le reste, de l’éditeur de code au trading automatique, est dans le guide ProRealTime d’andlil.com.

Que change le retour au VWAP pour un trader de futures ?

Le retour au VWAP inverse le profil d’une stratégie de tendance : il gagne souvent un peu et perd parfois beaucoup, le jour où le marché part dans un sens et n’en revient pas. La stratégie de tendance de Zarattini et Aziz autour du VWAP ne gagnait que 17 % de ses trades, mais ses gains moyens valaient environ 5,5 fois ses pertes moyennes ; un trader qui joue le retour au VWAP se place de l’autre côté de ce pari, avec un taux de réussite qui peut être élevé et des pertes qui, les jours de tendance, effacent plusieurs gains d’un coup. Sur le NQ, dont le point vaut 20 dollars selon le manuel de ProRealTime, un stop à deux écarts types qui représenterait 30 points coûterait 600 dollars par contrat, avant frais et glissement ; sur le micro-contrat MNQ, à 2 dollars le point, 60 dollars.

L’objectif lui-même bouge. Pendant que la position est ouverte, le VWAP continue d’intégrer les nouveaux échanges : il se rapproche du cours si celui-ci stagne loin de lui, et le gain potentiel fond. Inversement, un trade ouvert en fin de matinée vise un VWAP devenu lent, porté par le volume de toute la matinée. Ce sont deux raisons de mesurer la stratégie sur ses vrais résultats, frais compris, plutôt que sur l’impression que le cours « revient toujours » vers sa moyenne. Les futures sont des produits à effet de levier : comme le rappelle le manuel de ProRealTime, tout système de trading peut exposer à une perte supérieure à l’investissement initial.

Ce que j’en disais sur le forum

« c’est le début de faire des sous sur des megas rebonds quand les UT 4h 2h et 1h se retourneront. Principe de l’élastique. »

Benoist Rousseau sur le forum, le 17 août 2017, dans la file de day trading et de scalping du jour, à propos des rebonds attendus après un mouvement tendu sur plusieurs unités de temps

Quelles sont les limites du retour au VWAP ?

La première limite du retour au VWAP est l’absence de preuve : aucune étude repérée ne le teste sous cette forme, et la mesure publiée la plus proche, celle de Zarattini et Aziz sur le QQQ, trouve une continuation plutôt qu’un retour. Elle porte sur un seul instrument, de 2018 à 2023, dans un document de travail qui n’est pas paru dans une revue à comité de lecture ; elle ne prouve pas que le retour au VWAP perd, mais elle ne fournit aucun appui pour dire qu’il gagne.

La deuxième tient aux journées de tendance. Une stratégie qui achète la faiblesse et vend la force subit ses plus grosses pertes précisément les jours où le marché ne revient pas, et ce sont souvent les journées où l’actualité, une publication macroéconomique ou un résultat d’entreprise, déplace l’équilibre de la séance. Sans stop, une seule de ces journées peut coûter plus que des semaines de petits gains ; avec un stop, la stratégie paie le prix de chaque fausse alerte.

La troisième est la définition même du VWAP. Le résultat dépend de l’heure à laquelle on le fait partir, de la source des volumes et de la façon de mesurer l’écart : un VWAP lancé à 9 h 30, heure de New York, sur le future NQ n’est ni celui de l’ETF QQQ, ni celui qui démarre avec la séance électronique de la veille au soir. Deux traders qui « jouent le retour au VWAP » ne jouent donc pas le même niveau. La quatrième, enfin, est la sur-optimisation : le nombre d’écarts types, la fenêtre horaire et le stop se règlent facilement pour qu’un historique paraisse rentable. Un réglage choisi sur le passé se vérifie ensuite sur une période que l’on n’a pas utilisée pour le choisir.

Questions fréquentes sur le retour au VWAP