Options, futures et autres actifs dérivés de John Hull : résumé et avis

Qu’est-ce que « Options, futures et autres actifs dérivés » de John Hull ?

Options, futures et autres actifs dérivés est la traduction française d’Options, Futures, and Other Derivatives, le manuel de John C. Hull, titulaire de la chaire Maple Financial de produits dérivés et de gestion des risques à la Rotman School of Management de l’université de Toronto. La première édition a paru en 1989 chez Prentice Hall, sous un titre un peu différent ; la onzième, chez Pearson, en 2021. Il explique comment fonctionnent et comment s’évaluent les contrats à terme, les options, les swaps et les dérivés de crédit.

C’est un livre pour étudiants en finance, gérants de risques et opérateurs de salles de marché, pas un livre de recettes. Mais tout trader qui touche à un contrat à terme ou à une option y trouve ce que les plateformes ne disent pas : pourquoi le prix du future n’est pas celui de l’indice, ce que mesure la volatilité implicite, pourquoi une option perd de la valeur chaque jour qui passe. Un dérivé, rappelons-le, est un contrat dont la valeur dépend d’un autre actif, appelé sous-jacent : une action, un indice, une devise, un taux, une matière première.

Options, futures et autres actifs dérivés en résumé

Le livre part du plus simple, les contrats à terme et leur fonctionnement sur les marchés organisés, pour aller vers le plus complexe, les modèles de taux d’intérêt et les dérivés de crédit. Il s’appuie sur des exemples chiffrés, des exercices en fin de chapitre et un logiciel d’évaluation, DerivaGem, téléchargeable sur le site de l’auteur. Chaque édition suit l’actualité des marchés : la crise de 2007 a eu son chapitre, la fin du LIBOR a refondu la onzième.

• Auteur : John C. Hull
• Titre original : Options, Futures, and Other Derivatives (titre de la première édition : Options, Futures, and Other Derivative Securities)
• Première parution : Prentice Hall, Englewood Cliffs (New Jersey), 1989 ; 11e édition, Pearson, 2021
• Édition française : Options, futures et autres actifs dérivés, Pearson, 10e édition, 2017, édition française dirigée par Patrick Roger, traduction et adaptation de Patrick Roger, Christophe Hénot et Laurent Deville, XXX-906 pages
• Famille : Les coulisses des marchés
• Niveau : avancé (calcul stochastique, équations, exercices)
• Pour qui : les traders d’options et de contrats à terme, les étudiants de master de finance, et ceux qui veulent comprendre les produits avant de les acheter

Que contient « Options, futures et autres actifs dérivés » ?

Options, futures et autres actifs dérivés contient, dans sa neuvième édition par exemple, 36 chapitres qui couvrent à peu près tout ce qui se négocie sous le nom de dérivé. On peut les regrouper en cinq ensembles.

Les contrats à terme et les swaps

Les premiers chapitres décrivent la mécanique des marchés à terme : dépôt de garantie, appels de marge quotidiens, livraison, chambre de compensation. Un contrat à terme engage à acheter ou vendre un actif à une date future, à un prix fixé aujourd’hui. Hull montre ensuite comment on s’en sert pour se couvrir, comment on calcule le prix à terme à partir du prix au comptant et des taux d’intérêt, et comment fonctionnent les contrats sur taux et les swaps, ces échanges de flux financiers entre deux parties, par exemple un taux fixe contre un taux variable. Un chapitre de la neuvième édition est consacré à la titrisation et à la crise de 2007.

Les options

Le cœur du livre porte sur les options. Une option d’achat, ou call, donne le droit d’acheter un actif à un prix fixé, jusqu’à une date donnée ; une option de vente, ou put, donne le droit de le vendre. Hull en décrit les marchés, les propriétés, puis les stratégies qui combinent plusieurs options : écarts, straddles, strangles. Il introduit ensuite l’évaluation par les arbres binomiaux, qui découpent le temps en petites périodes où le prix ne peut que monter ou baisser, avant d’arriver au modèle de Black, Scholes et Merton, publié en 1973.

La gestion du risque d’un portefeuille d’options

Les chapitres sur les « lettres grecques » expliquent comment un teneur de marché mesure et couvre son exposition : le delta, sensibilité du prix de l’option à celui du sous-jacent, le gamma, vitesse à laquelle le delta change, le vega, sensibilité à la volatilité, le thêta, érosion due au passage du temps. Suivent les sourires de volatilité, la valeur en risque, ou VaR, qui chiffre la perte qu’un portefeuille ne devrait pas dépasser avec une probabilité donnée, et l’estimation des volatilités et des corrélations.

Le crédit et les produits exotiques

Viennent ensuite le risque de crédit, les dérivés de crédit comme les CDS, les options exotiques, les méthodes numériques et les mesures de probabilité qui fondent la théorie.

Les taux d’intérêt et le reste du monde

Les derniers chapitres traitent des modèles de taux, parmi lesquels celui que Hull a publié avec Alan White en 1990 dans la Review of Financial Studies, des dérivés sur l’énergie et les matières premières, des options réelles, et se terminent par un chapitre sur les accidents liés aux dérivés et leurs leçons.

Quelles sont les idées clés d’« Options, futures et autres actifs dérivés » ?

Le prix d’un dérivé vient de l’absence d’arbitrage

L’idée fondatrice du livre est qu’on n’évalue pas un dérivé en devinant l’avenir, mais en construisant un portefeuille qui le reproduit. Si deux positions donnent exactement les mêmes flux, elles doivent valoir le même prix, sinon un arbitragiste encaisserait un gain sans risque. C’est ainsi qu’on obtient le prix d’un contrat à terme : le prix au comptant, augmenté du coût de financement de la position jusqu’à l’échéance, diminué des revenus que rapporte l’actif, comme les dividendes. L’écart entre le future et l’indice n’est donc pas une prévision du marché, mais un calcul.

On évalue comme si personne ne craignait le risque

La deuxième idée déroute les débutants : pour évaluer une option, on peut faire comme si tous les investisseurs étaient indifférents au risque et actualiser les gains attendus au taux sans risque. Ce n’est pas une description du monde, mais un raccourci mathématique qui donne le bon prix tant qu’on peut couvrir l’option avec le sous-jacent. Hull l’expose d’abord sur un arbre binomial à une période, avant toute équation.

Black-Scholes-Merton est un langage, pas une vérité

Le modèle publié en 1973 par Fischer Black et Myron Scholes, avec les travaux de Robert Merton, donne le prix d’une option européenne à partir de cinq données, dont une seule n’est pas observable : la volatilité future. Il a valu en 1997 le prix Nobel d’économie à Merton et Scholes, Black étant mort en 1995. Le livre montre que le marché ne respecte pas l’hypothèse d’une volatilité constante : certaines options éloignées du cours, en particulier les options de vente sur indices, se paient plus cher que le modèle ne le prévoit, ce qui dessine un « sourire » de volatilité. Les opérateurs utilisent donc le modèle à l’envers, pour traduire un prix en volatilité implicite, la quantité qu’ils négocient en réalité.

La couverture est un processus, pas un état

Un teneur de marché qui a vendu une option n’est pas couvert une fois pour toutes : il doit ajuster sa position à mesure que le marché bouge, et chaque ajustement coûte. Les lettres grecques sont les instruments de ce pilotage. Pour un trader particulier, c’est la clé pour comprendre ce que fait le teneur de marché qui lui vend ses options.

Qu’est-ce qui a vieilli dans « Options, futures et autres actifs dérivés » ?

Ce qui vieillit le plus vite dans Options, futures et autres actifs dérivés, ce sont les taux de référence. Jusqu’à la dixième édition, une grande partie des exemples reposait sur le LIBOR, le taux interbancaire de Londres, depuis abandonné. Hull indique sur son site que la onzième édition le remplace par les taux au jour le jour qui lui ont succédé et refond les exemples en conséquence. Or la dernière édition française recensée par la BnF est la dixième, de 2017 : sur ce point, elle est datée.

La deuxième limite tient à la nature du livre. C’est un manuel d’évaluation et de couverture, écrit du point de vue de la banque qui vend les produits ou du gérant qui couvre un portefeuille. Il dit combien vaut une option ; il ne dit pas s’il est judicieux de l’acheter, ni comment trader la volatilité avec un petit compte. Le lecteur qui cherche une méthode de spéculation sera déçu, et celui qui n’aime pas les équations décrochera vers le chapitre sur les processus de Wiener et le lemme d’Itô, l’outil mathématique qui décrit l’évolution aléatoire d’un prix.

Enfin, le livre reste un manuel de la finance quantitative classique, celle qui suppose des marchés continus et des couvertures possibles à tout instant. Les accidents qu’il recense dans son dernier chapitre rappellent que cette hypothèse cède précisément dans les krachs. Hull ne le cache pas : il consacre des chapitres aux sourires de volatilité et à la valeur en risque, et la onzième édition ajoute les modèles de volatilité dite rugueuse et des applications de l’apprentissage automatique.

Que peut apprendre un trader d’« Options, futures et autres actifs dérivés » ?

Un trader y apprend à lire le prix d’un dérivé comme un calcul et non comme une opinion. Il n’a pas besoin de lire les 36 chapitres : les chapitres sur la mécanique des marchés à terme, la formation des prix à terme, les propriétés des options, les stratégies, les arbres binomiaux, les lettres grecques et les sourires de volatilité couvrent l’essentiel. Le trading sur effet de levier, futures et options compris, peut faire perdre plus que la mise.

• Avant d’acheter une option, demandez-vous quelle volatilité vous payez, et comparez-la à celle que vous attendez.
• L’écart entre un contrat à terme et son indice s’explique par les taux et les dividendes ; ce n’est pas un signal.
• Le temps travaille contre l’acheteur d’option : le thêta se paie chaque jour, même quand le marché ne bouge pas.
• Un vendeur d’options gagne souvent et perd parfois beaucoup ; ses grecques disent à l’avance où se trouvent les pertes.
• Faites les exercices sur le logiciel DerivaGem : un prix calculé soi-même s’oublie moins vite qu’une formule lue.

Quelle édition d’« Options, futures et autres actifs dérivés » lire en français ?

La traduction française est publiée par Pearson, sous la direction de Patrick Roger, avec Christophe Hénot et Laurent Deville. La BnF recense les 5e (2004), 6e (2007), 8e (2011), 9e (2014) et 10e éditions (2017). La plus récente au catalogue est la dixième, de 2017, en XXX-906 pages. La BnF recense aussi un volume de corrigés des exercices pour la onzième édition, daté de 2021, mais pas le manuel correspondant. Si vous lisez l’anglais, la onzième édition originale est la seule à jour sur la fin du LIBOR ; sinon, la dixième française reste la bonne entrée, à condition de garder ce point en tête.

Pour une première approche, Hull a écrit une version plus courte et moins mathématique, Fundamentals of Futures and Options Markets, traduite chez Pearson sous le titre Futures et options : principes fondamentaux (6e édition, 2009, XX-580 pages, selon la BnF). Pour l’histoire humaine de la valorisation des options, A Man for All Markets d’Edward Thorp raconte comment un mathématicien a évalué des bons de souscription, dès la fin des années 1960, avec une formule qu’il dit équivalente à celle de Black et Scholes, sans la publier. When Genius Failed de Roger Lowenstein raconte ce qui est arrivé au fonds LTCM, dont Merton et Scholes étaient associés.

Questions fréquentes sur « Options, futures et autres actifs dérivés »

Quelle est la dernière édition du livre de John Hull ?

En anglais, la onzième édition d’Options, Futures, and Other Derivatives, parue chez Pearson en 2021, qui remplace le LIBOR par les nouveaux taux de référence. En français, la plus récente recensée par la BnF est la dixième, chez Pearson, en 2017.

Faut-il lire le Hull pour débuter en trading ?

Non, pas en premier. C’est un manuel universitaire de plus de 900 pages, avec du calcul stochastique. Un débutant qui trade des contrats à terme ou des options tirera profit de quelques chapitres ciblés, ou de la version courte de l’auteur, Futures et options : principes fondamentaux.

Existe-t-il un PDF d’« Options, futures et autres actifs dérivés » ?

Pas de version gratuite légale. Le livre se trouve dans les bibliothèques universitaires, et l’éditeur en propose des versions numériques. Le site de l’auteur propose le logiciel DerivaGem en téléchargement.

Quelle est la différence entre « Options, futures et autres actifs dérivés » et « Futures et options : principes fondamentaux » ?

Le premier est le manuel complet, avec les modèles de taux, les dérivés de crédit et les mathématiques. Le second est la version allégée du même auteur, centrée sur le fonctionnement des marchés et les principes d’évaluation, avec moins de formules. Il convient mieux à un trader qui n’a pas de formation mathématique.

Le livre de Hull explique-t-il Black-Scholes ?

Oui, en détail : le livre y arrive par les arbres binomiaux, puis démontre la formule de Black, Scholes et Merton, en discute les hypothèses et montre comment le marché les contredit avec les sourires de volatilité.

Sources de référence utilisées

5

• John C. Hull, Options, Futures, and Other Derivatives, 11e édition, Pearson, 2021 ; première édition sous le titre Options, Futures, and Other Derivative Securities, Prentice Hall, 1989.
• Bibliothèque nationale de France, catalogue général, notices des éditions françaises d’Options, futures et autres actifs dérivés, Pearson, 2004 à 2021 (consultées le 12 novembre 2026).
• John C. Hull, site personnel à la Rotman School of Management, université de Toronto : présentation de la onzième édition et du logiciel DerivaGem.
• John Hull et Alan White, « Pricing Interest-Rate-Derivative Securities », Review of Financial Studies, vol. 3, n° 4, 1990, p. 573-592.
• Académie royale des sciences de Suède, communiqué du prix d’économie 1997 attribué à Robert C. Merton et Myron S. Scholes.

Pour aller plus loin

Débuter sur les futures : le guide pas à pasLe versant pratique de ce que Hull explique en théorie.Tous les guides d’AndlilLes guides et les deux lexiques du site, et par où commencer

• Modèle Black and Scholes : valorisation des options, la formule centrale du livre, présentée sans calcul stochastique.
• Comprendre les contrats sur futures et leur fonctionnement, les bases avant d’attaquer les premiers chapitres.
• Qu’est-ce que le Delta en finance ? Définition, la première des lettres grecques, celle qui sert tous les jours.
• Leo Melamed : biographie, méthode et naissance des futures financiers, l’homme qui a créé les marchés dont le livre décrit la mécanique.
• Edward Thorp : biographie, méthode et calcul du professeur qui battit le casino, le mathématicien qui évaluait les options avant Black et Scholes.
• Analyste quantitatif (quant) : métier, maths et formation, le métier pour lequel ce manuel est un passage obligé.