CME FedWatch : comment lire les probabilités de taux de la Fed

Qu’est-ce que l’outil CME FedWatch ?

L’outil CME FedWatch est un calculateur publié par le CME Group, qui exploite notamment le Chicago Mercantile Exchange et le Chicago Board of Trade (CBOT), et qui déduit des prix des contrats à terme sur les fonds fédéraux à 30 jours (code ZQ) la probabilité que le FOMC laisse ses taux inchangés, les relève ou les baisse à chacune de ses réunions. Selon la méthode décrite par le CME, il calcule des probabilités dites inconditionnelles des issues de chaque réunion et les enchaîne en arbre, réunion après réunion, pour donner la distribution des niveaux de taux possibles jusqu’à la fin de l’horizon coté.

L’outil est devenu la référence des commentaires de marché, au point que l’on lit souvent que « le marché price à 90 % » telle décision. Cette phrase résume une chaîne de calculs : un prix de contrat à terme, un taux moyen implicite, une hypothèse sur la taille des mouvements de la Fed, et une règle de partage entre deux issues. Savoir comment ces chiffres sont fabriqués permet de les utiliser pour ce qu’ils sont : la photographie des paris du marché sur la politique de la Réserve fédérale, pas la parole de la Fed.

L’outil CME FedWatch en résumé

L’outil repose sur un seul contrat, un seul taux de référence et quelques hypothèses. Voici sa fiche d’identité, avec le contexte des taux américains au 12 novembre 2026.

• Éditeur : CME Group, sur la base du contrat à terme 30-Day Federal Funds (code ZQ) coté au CBOT
• Taux de référence : le taux effectif des fonds fédéraux (EFFR), publié chaque jour par la Réserve fédérale de New York
• Prix du contrat : 100 moins la moyenne arithmétique du taux effectif sur le mois d’échéance ; 4 167 dollars par point d’indice, soit 41,67 dollars par point de base
• Hypothèse centrale : la Fed bouge par pas de 25 points de base, et chaque réunion n’a que deux issues possibles
• Réunions couvertes : les huit réunions annuelles du FOMC ; en 2026, celles de janvier, mars, avril, juin, juillet, septembre, octobre et décembre
• Taux directeur au 12 novembre 2026 : fourchette de 3,75 % à 4 %, fixée le 16 septembre 2026 et maintenue le 28 octobre 2026
• Prochaine réunion : 8 et 9 décembre 2026, décision le 9 décembre à 20 h, heure de Paris

Sur quel contrat à terme repose l’outil CME FedWatch ?

L’outil CME FedWatch repose sur le contrat à terme 30-Day Federal Funds du Chicago Board of Trade, dont le prix est égal à 100 moins le taux effectif moyen des fonds fédéraux attendu sur le mois d’échéance. Le chapitre 22 du règlement du CBOT fixe la valeur du contrat à 4 167 dollars fois l’indice, soit 41,67 dollars par point de base. Le pas de cotation est de 0,005 point d’indice, soit 20,835 dollars par contrat, ramené à 0,0025 point (10,4175 dollars) pour le contrat qui arrive dans son mois d’échéance. Le contrat cesse de coter le dernier jour ouvré de son mois d’échéance et se règle en espèces sur la moyenne arithmétique des taux effectifs de ce mois, tels que publiés pour la première fois par la Réserve fédérale de New York.

Le taux effectif des fonds fédéraux est calculé chaque jour par la Réserve fédérale de New York à partir des prêts interbancaires au jour le jour, non garantis, de la veille : c’est le taux que la Fed pilote avec sa fourchette cible. Un contrat de décembre coté 96,20 signifierait donc que le marché attend un taux effectif moyen de 3,80 % sur le mois de décembre (exemple fictif, pour la lecture). Comme le taux moyen d’un mois mélange les jours qui précèdent la réunion et ceux qui la suivent, il faut démêler les deux pour savoir ce que le marché attend de la décision elle-même. C’est tout l’objet du calcul du CME.

Comment l’outil CME FedWatch calcule-t-il ses probabilités ?

L’outil CME FedWatch calcule ses probabilités en comparant le taux implicite au début et à la fin de chaque mois de réunion, puis en divisant l’écart par 25 points de base. Le CME part des mois sans réunion, qui servent d’ancres : en 2026, février, mai, août et novembre. Pour un tel mois, le taux moyen implicite vaut pour tout le mois, donc aussi pour la fin du mois précédent et le début du mois suivant. Pour un mois de réunion, le CME reconstitue le taux de début de mois à partir du taux moyen et du taux de fin, en pondérant par le nombre de jours avant et après la décision.

L’exemple publié par le CME porte sur la réunion du 21 septembre 2022. Le contrat d’octobre, mois sans réunion, cotait 96,94, soit un taux moyen attendu de 3,06 %. Le contrat de septembre cotait 97,4475, soit 2,5525 % en moyenne sur le mois. Avec 21 jours avant la décision et 9 après, le taux de début de mois ressort à 2,335 %. L’écart attendu entre début et fin de septembre est de 0,725 point, soit 2,9 fois un quart de point. L’outil en tire deux issues : une hausse de trois quarts de point (75 points de base) avec une probabilité de 90 %, une hausse d’un demi-point avec une probabilité de 10 %. Le 21 septembre 2022, le FOMC a porté sa fourchette de 2,25 %-2,5 % à 3 %-3,25 %, une hausse de 75 points de base.

La règle de partage est purement arithmétique : la partie entière du nombre de quarts de point donne la taille basse du mouvement, la partie décimale la probabilité d’un quart de point supplémentaire. Quand l’écart est inférieur à un quart de point, l’outil affiche la probabilité d’un mouvement de 25 points de base contre celle du statu quo. Les réunions suivantes sont traitées de proche en proche et leurs probabilités multipliées entre elles : deux réunions à deux issues chacune donnent trois niveaux de taux cumulés possibles. Le CME prévient que ces probabilités sont des estimations qui dépendent de ses hypothèses.

Comment lire l’outil CME FedWatch avant une réunion du FOMC ?

L’outil CME FedWatch se lit d’abord pour la prochaine réunion, puis pour la trajectoire, et toujours en comparaison avec la veille ou la semaine précédente. La probabilité de la prochaine décision dit si le marché sera surpris ; la distribution à six mois ou un an dit quelle trajectoire il a intégrée ; et la variation récente dit ce qui vient de changer, après une statistique ou un discours. Une probabilité de 95 % la veille d’une réunion signifie que la décision elle-même ne fera presque pas bouger les prix : ce sont le communiqué, les projections et la conférence de presse qui feront le marché.

L’année 2026 l’illustre. Le FOMC a laissé sa fourchette entre 3,5 % et 3,75 % de janvier à juillet, puis l’a relevée d’un quart de point à 3,75 %-4 % le 16 septembre 2026, à l’unanimité de ses douze membres votants, avant de la maintenir le 28 octobre 2026 par dix voix contre deux, Lisa Cook et Beth Hammack ayant préféré une nouvelle hausse. L’article Trading FOMC : ma perte le soir de la hausse de la Fed raconte la soirée du 16 septembre, où FedWatch donnait plus de 90 % de chances à une hausse que personne n’a donc découverte à 20 h, et où le marché s’est joué sur le discours. Dès le 29 juillet, sept semaines avant la décision, trois membres votants avaient voté pour une hausse : la dissidence se lit dans les communiqués, et elle compte dans les paris sur les réunions suivantes.

Les bornes hautes de la fourchette cible fixées en 2026 ont été de 3,75 % en janvier, mars, avril, juin et juillet, puis de 4 % en septembre et en octobre. Pour la réunion des 8 et 9 décembre 2026, la question posée à FedWatch est donc simple : statu quo à 3,75 %-4 % ou nouvelle hausse d’un quart de point. Les probabilités changent à chaque cotation du contrat de décembre et de celui de janvier 2027 ; elles se lisent sur la page du CME le jour même, et non dans un article.

Que s’est-il passé avec l’outil CME FedWatch en mars 2023 ?

En mars 2023, l’outil CME FedWatch a montré en quelques jours à quel point une probabilité de marché peut se retourner. Le 7 mars, devant la commission bancaire du Sénat, Jerome Powell déclare que le niveau final des taux sera probablement plus élevé qu’anticipé et que la Fed est prête à accélérer le rythme des hausses. Selon Reuters, la probabilité d’une hausse d’un demi-point à la réunion de mars passe, sur FedWatch, d’environ 31 % la veille à plus de 65 %, et le taux à deux ans américain atteint 5 % pour la première fois depuis juillet 2007.

Le scénario ne tient pas une semaine. La faillite de Silicon Valley Bank ouvre une crise bancaire ; le 12 mars 2023, les autorités américaines annoncent la protection de tous les déposants de cette banque et de Signature Bank. Le 22 mars, le FOMC relève sa fourchette d’un quart de point seulement, de 4,5 %-4,75 % à 4,75 %-5 %, en notant que les développements récents devraient durcir les conditions de crédit. Le marché qui avait acheté la hausse d’un demi-point le 7 mars avait eu raison de lire FedWatch, et tort de le prendre pour une prévision.

Ce que j’en disais sur le forum

« Pour le Nasdaq c’est hyper simple, regarde Fedwatch expliqué 100.000 fois »

Benoist Rousseau sur le forum, le 16 mars 2023, à un membre qui s’étonnait du rebond du Nasdaq au cours d’une semaine inquiétante

Les contrats à terme sur taux et sur indices sont des produits à effet de levier : une probabilité qui se retourne en séance peut entraîner une perte supérieure à celle prévue par un ordre stop.

Quelles sont les limites de l’outil CME FedWatch ?

La première limite de l’outil CME FedWatch est son hypothèse de départ : la Fed ne bougerait que par quarts de point, et chaque réunion n’aurait que deux issues voisines. Quand le marché hésite entre statu quo et demi-point, ou quand la Fed agit entre deux réunions, ce que l’outil ne prévoit pas puisqu’il suppose des décisions aux dates annoncées, la réalité est forcée dans ce cadre. Le CME suppose aussi que le taux effectif se déplace exactement de la taille de la décision, et présente lui-même ses résultats comme des estimations dépendantes de ces hypothèses.

La deuxième limite tient au prix lui-même. Un prix de contrat à terme n’est pas une espérance pure : il contient une prime de risque. Monika Piazzesi et Eric Swanson ont montré dans le Journal of Monetary Economics en 2008 que les rendements excédentaires des contrats sur les fonds fédéraux étaient en moyenne positifs et fortement contracycliques, et qu’ignorer ces primes biaisait de façon significative les prévisions de la trajectoire des taux tirées de ces contrats. Une probabilité affichée à 70 % ne signifie donc pas que le marché croit à 70 % à l’événement.

La troisième limite est temporelle : la probabilité d’aujourd’hui ne dit rien de l’information qui arrivera d’ici la réunion, statistiques ou discours. Mars 2023 a montré qu’une semaine suffit à tout changer, et l’article Attente du FOMC : prudence sur les marchés relève que, deux jours avant la décision du 7 mai 2025, FedWatch donnait 94,8 % de chances au statu quo, alors qu’un investisseur sur trois pariait sur une baisse un mois plus tôt. L’objection inverse mérite pourtant d’être entendue : aucun sondage d’économistes ne réagit aussi vite, et les contrats sur les fonds fédéraux engagent de l’argent réel. L’outil n’est pas une boule de cristal ; c’est un thermomètre direct de ce que le marché a déjà intégré, et c’est exactement ce qu’un trader a besoin de savoir avant une décision du FOMC.

Questions fréquentes sur l’outil CME FedWatch