Contrat d’animation : Dynamiser la liquidité boursière

Qu’est-ce qu’un contrat d’animation ?

Arrivé en France en 1987 après le constat de manque de liquidité sur le marché boursier français, le contrat d’animation est un partenariat entre un émetteur et un animateur. Il est généralement signé  entre une société cotée et une institution financière (banque) dans le but de dynamiser les échanges. Cet établissement financier s’implique, de par ce contrat, sur le marché de l’action de la société cotée dont il est question, en achetant et en vendant des actions lors de chaque séance boursière.

L’intermédiaire financier (la banque) est donc l’animateur qui fait le marché (market maker). Celui-ci peut utiliser ses fonds propres ou utiliser la quantité nécessaire de titres, appartenant à l’émetteur.

Quel est le rôle du contrat d’animation ?

• Le contrat d’animation permet d’augmenter la liquidité des titres d’un émetteur (société cotée), particulièrement lors de son entrée en bourse.
• Le market maker s’engage à travers le contrat d’animation à respecter une échelle d’offre et de demande allant de 3 à 5 % .
• Apporter une sécurité, une garantie de liquidité à l’émetteur afin d’attirer les investisseurs.
• Améliorer la communication financière sur le marché.

Qui sont les animateurs de contrats d’animation ?

• Credit Lyonnais Small Caps
• EIFB Groupe CIC
• SG Securities

Les contrats d’animation permettent donc d’assurer une bonne liquidité aux sociétés qui en bénéficient, de plus, la garantie apportée par les intermédiaires financiers encourage la venue de nouveaux investisseurs et crée un cercle vertueux favorisant la liquidité.

Le contrat d’animation en résumé

Un contrat d’animation est un accord par lequel une société cotée confie à un prestataire financier le soin d’intervenir chaque jour sur son action, à l’achat comme à la vente, pour qu’un investisseur trouve toujours quelqu’un en face de lui. Son but est la liquidité du titre et la régularité des cotations, pas le niveau du cours.

En France, le terme recouvre aujourd’hui deux pratiques proches : l’animation par un apporteur de liquidité qui affiche en permanence des prix, et le contrat de liquidité, de loin le plus répandu sur les actions, encadré par l’AMF depuis 2019.

Quelle différence entre contrat d’animation et contrat de liquidité ?

Dans l’animation au sens strict, l’animateur joue le rôle de teneur de marché : il s’engage à afficher pendant toute la séance un prix d’achat et un prix de vente, avec un écart maximal entre les deux et des quantités minimales. C’est la règle sur les warrants et la plupart des produits de bourse, où l’émetteur du produit est lui-même l’animateur.

Le contrat de liquidité fonctionne autrement. Un prestataire de services d’investissement intervient au nom et pour le compte de la société cotée, avec des espèces et des titres que celle-ci met à sa disposition. Il achète quand les vendeurs dominent, revend quand les acheteurs reviennent, et décide seul de ses interventions : la société ne lui dicte pas ses ordres. En 2018, plus de 400 sociétés françaises avaient conclu un tel contrat, le plus souvent des valeurs moyennes ou petites.

Quel est le cadre réglementaire du contrat d’animation en 2026 ?

Une société qui achète et vend ses propres actions pourrait être soupçonnée de manipuler son cours. Le règlement européen sur les abus de marché (dit MAR, n° 596/2014) permet pourtant à une autorité nationale de reconnaître certaines pratiques comme « admises ». L’AMF l’a fait pour les contrats de liquidité sur actions par sa décision n° 2018-01 du 2 juillet 2018, applicable depuis le 1er janvier 2019.

Le contrat de liquidité qui respecte cette décision bénéficie d’une sécurité juridique au regard de la manipulation de marché. En échange, il est enfermé dans des limites : un plafond de volume pour les interventions de la journée, une limite de prix pour les ordres présentés au marché, et un plafond pour les moyens que la société peut y consacrer. L’animateur ne peut donc pas tenir le cours à lui seul.

Comment fonctionne un contrat d’animation sur un exemple chiffré ?

Imaginons une petite valeur cotée autour de 10 €, où il s’échange quelques milliers de titres par jour. Sans animation, le meilleur acheteur se tient à 9,70 € et le meilleur vendeur à 10,30 € : l’écart est de 0,60 €, soit 6 % du cours. Un investisseur qui achète puis revend aussitôt perd ces 6 %, avant même les frais.

Avec un animateur qui affiche en permanence 9,90 € à l’achat et 10,10 € à la vente, l’écart tombe à 0,20 €, soit 2 % du cours. Le titre n’est pas plus intéressant pour autant, mais il coûte beaucoup moins cher à acheter et à revendre. C’est tout l’objet du contrat.

Que ne fait pas un contrat d’animation ?

Il ne soutient pas le cours. Les moyens confiés à l’animateur sont limités : face à un flux vendeur durable, il achète jusqu’à épuisement de ses espèces, puis le marché retrouve son propre équilibre. Il ne garantit pas non plus qu’un gros ordre passera sans faire bouger le prix, car l’animateur ne s’engage que sur de petites quantités.

Les marchés ne s’y trompent pas : une étude publiée en 2004 par Beer et Nouyrigat sur les petites capitalisations françaises n’a pas trouvé de réaction favorable du cours à l’annonce d’un contrat d’animation. Pour un investisseur, la présence d’un animateur est un confort de négociation, pas un argument d’achat. Ce qui compte reste le volume réellement échangé, la profondeur du carnet d’ordres et le risque de liquidité en cas de séance agitée.

Enfin, la liste des animateurs citée plus haut date de l’époque où cette définition a été écrite : plusieurs de ces noms ont disparu ou changé au gré des fusions bancaires.

Questions fréquentes

Pour aller plus loin

• Le teneur de marché
• Les small caps
• L’AMF

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