Warrants, turbos, options binaires : en quoi diffèrent-ils d’une option cotée ?

Une action vaut 50 €. Pour parier sur sa hausse avec un petit montant, on vous propose quatre produits qui parlent tous de prix d’exercice et de levier : une option cotée, un warrant, un turbo et, sur un site installé loin de Paris, une option binaire. Ils ont l’air cousins ; ils ne sont pas de la même famille.

La différence ne tient pas au vocabulaire mais à trois questions. Qui est en face de vous ? Qui fixe le prix ? Qu’est-ce qui peut faire disparaître votre mise avant l’échéance ? Une option cotée répond : un autre investisseur, le marché, et rien. Les trois autres répondent autrement.

Qu’est-ce qui distingue warrants, turbos et options binaires d’une option cotée ?

Les warrants, les turbos et les options binaires diffèrent d’une option cotée parce qu’ils ne sont pas des contrats standardisés émis par une Bourse et garantis par une chambre de compensation : warrants et turbos sont des titres créés par une banque, qui en est l’émetteur et le seul teneur de marché, et que le particulier peut seulement acheter et revendre ; l’option binaire est un contrat qui paie un montant fixe ou rien, dont la commercialisation auprès des particuliers est interdite dans l’Union européenne depuis le 2 juillet 2018.

Une option cotée a les mêmes prix d’exercice, les mêmes échéances et la même taille pour tous, et chacun peut y être acheteur ou vendeur. Euronext le dit de ses propres warrants et certificats, que la directive MIF 2 range parmi les « dérivés titrisés » : contrairement aux contrats dérivés, ils ne sont pas émis par une Bourse, mais créés par un émetteur, en général une grande institution financière.

Warrants, turbos et options binaires en résumé

L’option cotée est un contrat standardisé, garanti par une chambre de compensation, que l’on peut acheter ou vendre. Le warrant fonctionne financièrement comme une option, mais il est émis par une banque, coté par elle seule et ne peut qu’être acheté par le particulier. Le turbo ajoute une barrière désactivante : si le sous-jacent la touche, le turbo classique disparaît sans valeur, même si le cours se redresse ensuite. L’option binaire paie un montant fixé d’avance ou rien ; l’Autorité européenne des marchés financiers en a interdit la vente aux particuliers à partir du 2 juillet 2018, et l’AMF a rendu cette interdiction durable en France à compter du 2 juillet 2019. Pour les trois, la perte est limitée à la mise, mais la mise est souvent perdue.

Qu’est-ce qui distingue un warrant d’une option cotée ?

Un warrant est, financièrement, une option : l’AMF le définit comme le droit d’acheter ou de vendre un actif à un prix et jusqu’à une date fixés d’avance, et précise que le principe est identique à celui d’une option ou, pour un call, d’un bon de souscription d’actions. Sa prime dépend des mêmes paramètres : cours du sous-jacent, prix d’exercice, temps restant, volatilité, taux et dividendes. La fiche d’andlil.com sur le warrant en détaille le fonctionnement.

Les différences sont ailleurs. Le warrant est émis par un établissement financier qui assure lui-même la tenue de marché, selon des règles définies par Euronext : le prix affiché est celui de l’émetteur, pas celui d’une rencontre entre acheteurs et vendeurs. Il s’achète, selon l’AMF, depuis un simple compte-titres, comme une action, souvent de 8 h à 22 h. Le particulier ne peut vendre un warrant que s’il l’a d’abord acheté ; il ne peut pas en émettre, donc pas vendre de volatilité ni encaisser de prime. Et la parité, le nombre de warrants nécessaires pour un sous-jacent, brouille la comparaison : un warrant de parité 10 sur une action à 50 € vaut, en théorie, le dixième d’un call de même prix d’exercice, soit environ 0,26 € pour un call à la monnaie à trois mois dans l’exemple commun du guide.

Qu’est-ce qui distingue un turbo d’une option cotée ?

Un turbo se distingue d’une option cotée par sa barrière désactivante : lorsque le sous-jacent l’atteint, le turbo est immédiatement désactivé et radié de la cote, et un turbo classique perd alors toute valeur, selon l’AMF. Son prix est fixé par un teneur de marché : l’écart entre le cours du sous-jacent et le prix d’exercice, ajusté de la parité, plus une prime de risque calculée par l’émetteur, qui intègre aussi le financement de la part qu’il avance. La fiche d’andlil.com sur les turbos en donne le calcul.

La conséquence se voit sur un exemple. Reprenons l’action à 50 €. Un call coté de prix d’exercice 45 € à trois mois vaut environ 5,84 € par action, soit 584 € pour 100 actions. Un turbo call de prix d’exercice et de barrière 45 € coûte, pour la même exposition, au moins l’écart de 5 € par action, soit 500 €, plus la prime de l’émetteur. Supposons que l’action touche 45 € au bout de six semaines, puis termine à 55 € à l’échéance.

L’option cotée paie la valeur temps pour avoir le droit d’attendre ; le turbo n’en paie presque pas, et n’a donc pas ce droit. C’est un produit de levier à court terme, plus proche d’une position sur le sous-jacent avec stop obligatoire que d’une option : un prix simple, qui suit le sous-jacent presque euro pour euro, mais aucune résistance à un mouvement brutal et passager.

Qu’est-ce qu’une option binaire, et pourquoi est-elle interdite aux particuliers ?

Une option binaire est un contrat qui paie un montant fixé d’avance si une condition est remplie à l’échéance, par exemple un cours supérieur à un niveau donné, et rien sinon ; elle est interdite à la commercialisation auprès des particuliers dans l’Union européenne depuis le 2 juillet 2018. La fiche d’andlil.com sur les options binaires raconte leur histoire et les arnaques qui les ont accompagnées.

La chronologie réglementaire est nette. En France, la loi Sapin II a interdit la publicité électronique sur les contrats financiers les plus spéculatifs et risqués, mesure entrée en vigueur en janvier 2017 selon l’AMF. Le 23 mars 2018, le conseil des autorités de surveillance de l’Autorité européenne des marchés financiers, l’ESMA, s’est accordé sur l’interdiction de la commercialisation, de la distribution et de la vente d’options binaires aux investisseurs de détail, annoncée le 27 mars. La mesure, temporaire par nature, s’est appliquée à partir du 2 juillet 2018, a été renouvelée trois fois et a pris fin le 1er juillet 2019. Le 2 juillet 2019, l’AMF a pris le relais par une mesure nationale durable, qui interdit la commercialisation, la distribution et la vente d’options binaires, en France ou depuis la France, à des clients non professionnels.

L’ESMA a motivé l’interdiction par la complexité et le manque de transparence de ces produits, leur rendement attendu structurellement négatif et le conflit d’intérêts intégré entre le fournisseur et son client. L’arithmétique suffit à le comprendre. Dans le modèle de Black-Scholes, une option qui paie 100 € si l’action à 50 € termine au-dessus de 50 € dans trois mois vaut environ 48,86 €, car la probabilité correspondante est d’environ 49 %. Une plateforme qui paierait 80 % de la mise en cas de succès et la garderait entière sinon exigerait du client 55,6 % de réussite pour être à l’équilibre. L’écart entre 49 % et 55,6 % est la marge du fournisseur.

Comment comparer les quatre produits ?

On compare ces quatre produits en se demandant qui en est la contrepartie, qui en fixe le prix, ce qu’on peut perdre et ce qui peut les éteindre avant l’échéance.

La troisième ligne est la plus importante. Sur un marché coté, celui qui juge la volatilité trop chère peut la vendre ; sur un warrant ou un turbo, il ne peut que l’acheter au prix de l’émetteur. Les stratégies de vente, du call couvert au condor de fer, n’existent que sur les options cotées. La fiche acheter ou vendre une option montre ce que cela change au risque.

Ce que j’en dis sur le forum

« IB fait des vrais options émises par les places boursières. Pas des options barrières qui sont juste des turbos avec Ko que chaque broker peut créer en interne. Rien à voir. »

Benoist Rousseau sur le forum, le 30 novembre 2020, dans la file de day trading, sur la différence entre options cotées et options barrières

Faut-il préférer une option cotée à un warrant ou à un turbo ?

Une option cotée offre plus de possibilités et un prix formé par le marché, mais elle exige un courtier qui donne accès aux marchés d’options ; warrants et turbos s’achètent, eux, depuis un simple compte-titres, comme une action. La fiche avec quel courtier trader les options passe en revue ces accès.

Le choix dépend donc de l’usage. Pour une couverture ou une stratégie à plusieurs jambes, seule l’option cotée convient. Pour un pari directionnel de quelques jours sur un indice, le turbo est simple, mais sa barrière fait du stop une obligation, placée par un autre. Le warrant, lui, fait payer à l’acheteur la volatilité que l’émetteur choisit d’afficher. Enfin, un contrat d’options sur actions porte en général sur 100 actions, à Paris comme à New York : les montants sont plus élevés qu’avec un warrant de parité 10.

Quelles sont les limites de cette comparaison ?

La première tient à la diversité des produits. Euronext rappelle qu’il existe de nombreux types de warrants et certificats, dont certains sans équivalent parmi les dérivés, classés par un code à quatre chiffres de l’association européenne du secteur, l’EUSIPA. Turbos infinis, certificats à levier constant, warrants à barrière : chaque famille a ses règles, à lire dans le document d’informations que l’émetteur doit publier.

La deuxième tient à la liquidité. Une option cotée sur une action peu suivie peut afficher une fourchette de prix bien plus large qu’un warrant sur la même action, dont l’émetteur s’engage à coter en permanence. L’avantage théorique du marché ouvert n’existe que là où ce marché vit.

La troisième tient à l’offre de titres. Le nombre de warrants émis pour une échéance et un prix d’exercice est limité, rappelle La finance pour tous, alors qu’un nombre illimité d’options peut être créé ; quand tous sont entre les mains des investisseurs et que l’émetteur n’en émet plus, il ne cote plus qu’un prix d’achat, et celui qui veut entrer doit chercher ailleurs.

L’objection inverse mérite d’être entendue : pour un particulier qui veut seulement acheter un droit sur une hausse ou une baisse, avec une perte limitée à sa mise et sans marge, le warrant rend ce service, et l’AMF n’en interdit pas la vente. Elle recommande seulement de n’y consacrer qu’une petite partie de son épargne, pas plus de 5 %.

Avertissement. Warrants et turbos sont des produits à effet de levier dont la mise peut être perdue en totalité, parfois en quelques heures ; la commercialisation d’options binaires aux particuliers est interdite en France. Cette fiche explique des mécanismes et ne constitue pas un conseil en investissement.

Questions fréquentes sur les warrants, les turbos et les options binaires