Enquêtes régionales de la Fed : Empire State et Philly Fed expliqués

Qu’est-ce que les enquêtes régionales de la Fed ?

Les enquêtes régionales de la Fed sont des sondages mensuels réalisés par certaines des douze banques de réserve fédérale auprès des chefs d’entreprise de leur district, qui indiquent si leur activité, leurs commandes, leurs effectifs ou leurs prix ont augmenté, stagné ou baissé depuis le mois précédent ; parmi elles, l’enquête Empire State de la Fed de New York, publiée vers le 15, et l’enquête de la Fed de Philadelphie, publiée le troisième jeudi, paraissent dès le milieu du mois, à 14 h 30, heure de Paris. Leur intérêt tient à la date : elles décrivent le mois en cours, alors que les statistiques officielles sur l’industrie arrivent plusieurs semaines plus tard.

Ces enquêtes ne mesurent pas un volume de production, mais une direction. Leurs résultats prennent la forme d’indices de diffusion : le pourcentage d’entreprises qui signalent une hausse, moins celui des entreprises qui signalent une baisse. Un indice positif dit que les hausses l’emportent ; il ne dit pas de combien la production a augmenté. D’autres banques publient des enquêtes semblables, comme celles de Richmond, de Kansas City ou de Dallas, dont la publication peut être plus tardive : celle de Richmond d’octobre 2026 est parue le 27 octobre, douze jours après l’Empire State et le Philly Fed.

Les enquêtes régionales de la Fed en résumé

L’Empire State ouvre le mois, le Philly Fed le confirme ou le contredit une semaine plus tard, et tous deux précèdent l’indice ISM manufacturier national. Voici leur fiche d’identité au 12 novembre 2026.

• Empire State Manufacturing Survey : Fed de New York, environ 200 industriels de l’État de New York interrogés, une centaine de réponses ; premier rapport en avril 2002
• Manufacturing Business Outlook Survey (Philly Fed) : Fed de Philadelphie, industriels du Delaware, du sud du New Jersey et de l’est et du centre de la Pennsylvanie ; données depuis mai 1968
• Heure : 8 h 30 à New York, soit 14 h 30 à Paris (13 h 30 pendant deux ou trois semaines en mars et une semaine autour du 1er novembre, quand les changements d’heure ne coïncident pas)
• Octobre 2026 : Empire State à 25,5 ; Philly Fed à 20,9
• Prochaines publications : Empire State le lundi 16 novembre 2026, Philly Fed le jeudi 19 novembre puis le 17 décembre 2026
• Lecture : indices de diffusion compris entre −100 et +100, centrés sur zéro

Comment l’indice de diffusion des enquêtes régionales de la Fed est-il calculé ?

L’indice de diffusion des enquêtes régionales de la Fed se calcule en retranchant le pourcentage d’entreprises qui déclarent une baisse du pourcentage de celles qui déclarent une hausse ; il va donc de −100 à +100, et zéro signifie qu’il y a autant de hausses que de baisses. La Fed de Philadelphie en donne un exemple : si 40 % des entreprises signalent une hausse de leur activité et 15 % une baisse, l’indice vaut 25. Les réponses « pas de changement » n’entrent pas dans le calcul, mais elles en changent la lecture : un indice de 10 n’a pas le même sens quand 89 % des entreprises répondent « inchangé » que lorsqu’elles se partagent entre hausses et baisses.

Dans les deux enquêtes, l’indice principal ne résulte pas d’une moyenne des autres. C’est une question distincte, qui porte sur l’activité générale de l’entreprise : a-t-elle augmenté, stagné ou diminué depuis le mois précédent ? Les entreprises répondent aussi pour les nouvelles commandes, les livraisons, les commandes en carnet, les délais de livraison, les stocks, les prix payés, les prix reçus, l’emploi et la durée du travail, puis donnent leurs anticipations à six mois. Les données sont corrigées des variations saisonnières, et les deux banques révisent chaque année, en janvier, leurs coefficients saisonniers, ce qui modifie légèrement les valeurs passées.

L’indice ISM manufacturier national, publié au début du mois suivant, se construit autrement : il ajoute au pourcentage de hausses la moitié des réponses « inchangé », de sorte qu’il est centré sur 50 et non sur zéro, et son indice principal est la moyenne de cinq sous-indices. Comparer directement un Philly Fed à 20 et un ISM à 52 n’a donc pas de sens ; seule la direction se compare.

Comment fonctionne l’enquête Empire State de la Fed de New York ?

L’enquête Empire State de la Fed de New York est envoyée le premier jour de chaque mois au même panel d’environ 200 dirigeants industriels de l’État de New York, en général le président ou le directeur général, et reçoit une centaine de réponses, la plupart avant le 10, les dernières jusqu’au 15. Aucune industrie ne domine l’échantillon, précise la banque. Le premier rapport date d’avril 2002, mais les données remontent à juillet 2001. Les résultats sont publiés à 8 h 30, heure de New York, le 15 du mois ou le jour ouvré suivant : en 2026, le 15 octobre, puis le lundi 16 novembre, le 15 tombant un dimanche.

En octobre 2026, l’indice des conditions générales d’activité a gagné dix-huit points, à 25,5, son plus haut niveau depuis décembre 2021. Les nouvelles commandes sont montées à 23,2 et les livraisons à 13,1 ; l’indice des prix payés est revenu à 59,5 après un sommet de quatre ans en septembre, et celui des prix reçus est monté à 30,6. Les réponses avaient été collectées du 2 au 9 octobre. Dans la série corrigée des variations saisonnières telle qu’elle est publiée aujourd’hui, l’indice a varié entre −80,0, en avril 2020, et 39,0, en avril 2004.

Comment fonctionne l’enquête de la Fed de Philadelphie (Philly Fed) ?

L’enquête de la Fed de Philadelphie, le Manufacturing Business Outlook Survey, interroge chaque mois des dirigeants d’entreprises industrielles du troisième district de la Fed, qui couvre le Delaware, le sud du New Jersey et l’est et le centre de la Pennsylvanie ; c’est la plus ancienne enquête industrielle d’une banque régionale de la Fed, avec des données depuis mai 1968. Elle est née d’une collaboration entre le service des études de la banque et la compagnie de téléphone de Pennsylvanie, Bell Telephone. Les réponses sont recueillies sur huit jours, jusqu’au lundi qui précède la publication, et les résultats sont publiés le troisième jeudi du mois à 8 h 30, heure de New York.

L’heure a changé. Dans l’étude de Gilbert, Scotti, Strasser et Vega, qui couvre 1997 à 2015, l’indice était publié à 10 heures, heure de New York, et un agenda d’andlil.com du 17 mai 2012, Agenda économique : chômage et Fed de Philadelphie, l’annonçait à 16 heures à Paris. Il sort aujourd’hui à 8 h 30, soit 14 h 30 à Paris, en même temps que les inscriptions hebdomadaires au chômage.

Le 15 octobre 2026, l’indice d’activité générale est tombé de 37,8 à 20,9 : un peu plus de 41 % des entreprises signalaient une hausse, 20 % une baisse et 27 % aucun changement. Les nouvelles commandes ont perdu vingt-cinq points, à 4,3, l’emploi est revenu à 9,1, et l’indice des prix reçus est monté à 40,1, son plus haut niveau depuis mai 2025. Depuis janvier 2026, l’indice d’activité générale est passé par 12,6, 16,3, 18,1, 26,7, −0,4 en mai, 10,3, puis 41,4, 47,4, 37,8 et 20,9 en octobre : une série positive presque tous les mois, mais heurtée. Dans la série actuelle, son point le plus bas est −58,7, en avril 2020, et son plus haut 58,5, en mars 1973.

Que valent les enquêtes régionales de la Fed pour prévoir l’économie ?

Les enquêtes régionales de la Fed valent surtout par leur avance sur les statistiques nationales, et l’indice de Philadelphie est celui dont la valeur prédictive est la mieux établie. Selon la Fed de Philadelphie, son indice d’activité générale est bien corrélé à l’activité nationale : des valeurs inférieures à zéro accompagnent en général les récessions, des valeurs positives les expansions, avec des exceptions qui imposent de regarder le contexte. Elle cite une étude de la Fed de Richmond de 2024, selon laquelle les indices principaux de Kansas City, de Philadelphie et de Richmond reflétaient statistiquement la conjoncture nationale, mais seul celui de Philadelphie améliorait la prévision de l’indice ISM manufacturier par rapport à un modèle de référence.

Le marché obligataire en tient compte, dans une mesure limitée. Thomas Gilbert, Chiara Scotti, Georg Strasser et Clara Vega ont mesuré, sur 1997 à 2015, l’effet des surprises de 36 statistiques américaines sur les taux. Pour le rendement à 2 ans, la surprise du Philly Fed avait un effet significatif, avec un coefficient de 1,575 et une part de variance expliquée de 7,3 %, contre 4,218 et 27,1 % pour le rapport sur l’emploi. L’enquête Empire State ne figurait pas dans leur échantillon. Les deux enquêtes donnent aussi, par leurs indices de prix payés et reçus, un aperçu précoce des tensions sur les coûts, que la Fed suit de près en période d’inflation.

Les autres enquêtes régionales complètent le tableau sans faire autant bouger les prix. Celle de la Fed de Richmond, publiée le 27 octobre 2026, donnait un indice composite stable à −2, signe d’une activité plate dans son district ; celle de la Fed de Dallas sur l’industrie du Texas est publiée à 9 h 30, heure de Dallas, soit 16 h 30 à Paris la plus grande partie de l’année. Qu’un district recule pendant que les deux autres progressent rappelle que ces enquêtes restent régionales.

Comment le marché réagit-il aux enquêtes régionales de la Fed ?

Le marché réagit aux enquêtes régionales de la Fed surtout quand elles s’écartent nettement du consensus ou changent de signe, et la réaction est d’autant plus forte que la conjoncture est incertaine. La Fed de Philadelphie le reconnaît elle-même : historiquement, son enquête a fait bouger les marchés, en particulier dans les périodes d’incertitude où la Bourse était très volatile. Le reste du temps, l’Empire State et le Philly Fed s’effacent derrière les statistiques publiées à la même heure, inscriptions hebdomadaires au chômage le jeudi, et derrière les grandes publications du mois, comme le rapport sur l’emploi, que l’article Rapport NFP et taux : pourquoi je ne bouge pas avant 14h30 met en perspective.

La lecture utile tient en trois questions : l’indice principal a-t-il changé de signe ? Les nouvelles commandes, qui annoncent l’activité des mois suivants, confirment-elles le mouvement ? Les prix payés accélèrent-ils ? En octobre 2026, l’Empire State répondait oui aux deux premières, mais le Philly Fed montrait des nouvelles commandes retombées près de zéro, à 4,3 : deux enquêtes du même mois peuvent raconter deux histoires différentes.

Ce que j’en disais sur le forum

« Petit point rapide : ça risque d’être mou aujourd’hui […]. L’indice de la Fed de New York comme statistique d’importance moyenne maintenant, bref on risque de dormir. »

Benoist Rousseau sur le forum, le 16 mai 2016, le matin d’une publication de l’enquête Empire State

Les contrats à terme et les CFD sur indices sont des produits à effet de levier : un écart de prix au moment de la publication peut entraîner une perte supérieure à celle prévue par un ordre stop.

Quelles sont les limites des enquêtes régionales de la Fed ?

La première limite des enquêtes régionales de la Fed est leur échantillon : une centaine de réponses pour l’Empire State, un panel d’entreprises volontaires pour le Philly Fed, et des districts qui ne représentent qu’une partie de l’industrie américaine. La Fed de Philadelphie précise que les entreprises qui répondent changent légèrement d’un mois à l’autre, la participation étant facultative. Avec si peu de répondants, quelques entreprises qui changent d’avis suffisent à déplacer l’indice de plusieurs points.

La deuxième tient à la nature de la question : un indice de diffusion compte des directions, pas des quantités. Une entreprise dont l’activité progresse de 1 % pèse autant qu’une autre dont l’activité double. D’où la volatilité de séries comme le Philly Fed de 2026, passé de −0,4 en mai à 47,4 en août. La troisième est l’écart entre les districts et la nation : en octobre 2026, New York et Philadelphie décrivaient une industrie en croissance, Richmond une activité plate.

Ces limites ont leur contrepartie. Les enquêtes régionales sont publiées avant la fin du mois qu’elles décrivent, posent les mêmes questions depuis des décennies, cinquante-huit ans pour le Philly Fed, et la recherche de la Fed de Richmond comme celle de Gilbert et de ses coauteurs montre que l’indice de Philadelphie, au moins, contient une information que le marché et les prévisionnistes n’ont pas encore.

Questions fréquentes sur les enquêtes régionales de la Fed