Futures Schatz, Bobl et Buxl : les contrats d’Eurex à 2, 5 et 30 ans

Que sont les futures Schatz, Bobl et Buxl ?

Les futures Schatz, Bobl et Buxl sont les trois contrats à terme d’Eurex qui encadrent le Bund sur la courbe des taux allemands : le Schatz (code FGBS) porte sur un emprunt fictif de l’État fédéral à 1,75 à 2,25 ans, le Bobl (FGBM) sur un emprunt à 4,5 à 5,5 ans, le Buxl (FGBX) sur un emprunt à 24 à 35 ans. Chacun vaut 100 000 euros de nominal, cote en pourcentage de ce nominal et se règle, à l’échéance, par la livraison de vrais titres de la dette allemande. Le Schatz et le Bobl reposent sur un coupon notionnel de 6 %, comme le Bund ; le Buxl, sur un coupon de 4 %.

Leurs noms viennent des titres qu’ils représentent : l’Agence financière allemande émet des Schätze (Bundesschatzanweisungen) à 2 ans, des Bobl (Bundesobligationen) à 5 ans et des Bund à 7, 10, 15, 20 et 30 ans ; le Buxl, marque déposée de Deutsche Börse, se livre en emprunts à 30 ans. Ensemble, ces contrats permettent de prendre position non seulement sur le niveau des taux allemands, mais sur la forme de la courbe des taux. En octobre 2026, le Schatz et le Bobl étaient les deux contrats les plus échangés d’Eurex après le Bund.

Les futures Schatz, Bobl et Buxl en résumé

Les spécifications ci-dessous sont celles publiées par Eurex sur les fiches des contrats et dans ses Contract Specifications (version du 2 novembre 2026), vérifiées le 12 novembre 2026. En cas de doute, la fiche officielle fait foi.

• Bourse et codes : Eurex, codes FGBS (Schatz), FGBM (Bobl) et FGBX (Buxl), compensation par Eurex Clearing
• Schatz : emprunt fédéral notionnel de 1,75 à 2,25 ans, coupon de 6 %, tick de 0,005 soit 5 euros
• Bobl : emprunt fédéral notionnel de 4,5 à 5,5 ans, coupon de 6 %, tick de 0,01 soit 10 euros
• Buxl : emprunt fédéral notionnel de 24 à 35 ans, coupon de 4 %, tick de 0,02 soit 20 euros
• Nominal : 100 000 euros pour chacun des trois contrats
• Échéances et livraison : les trois plus proches du cycle mars, juin, septembre, décembre ; livraison le 10 du mois, fin de négociation deux jours de Bourse avant à 12 h 30
• Lancement : Bobl en octobre 1991 et Schatz en mars 1997 à la DTB, ancêtre d’Eurex ; Buxl actuel, à 24 à 35 ans et coupon de 4 %, depuis le 9 septembre 2005

Pourquoi Eurex cote-t-il le Schatz, le Bobl et le Buxl à côté du Bund ?

Eurex cote le Schatz, le Bobl et le Buxl parce qu’un seul contrat à dix ans ne suffit pas à couvrir une dette d’État émise de 2 à 30 ans : chaque segment de la courbe réagit à ses propres moteurs, la politique de la banque centrale pour les échéances courtes, l’inflation et la dette pour les plus longues. L’histoire de ces contrats est aussi celle de la concurrence entre Francfort et Londres. Selon l’étude d’Estelle Cantillon et Pai-Ling Yin publiée par la Banque centrale européenne en 2007, la DTB, ancêtre d’Eurex, lança le Bobl en octobre 1991 pour renforcer son offre face au LIFFE, qui dominait alors le Bund ; le LIFFE répliqua avec son propre Bobl en janvier 1993, sans succès, tandis que celui de la DTB devint un contrat à part entière. La DTB lança le Schatz en mars 1997.

Le Buxl, dans sa forme actuelle, est plus récent. Par sa circulaire 102/05 du 24 juin 2005, Eurex a annoncé pour le 9 septembre 2005 un nouveau contrat sur les emprunts fédéraux à 30 ans, de 24 à 35 ans de durée restante et à coupon notionnel de 4 %, qui reprenait le code FGBX d’un ancien Euro-Buxl dont la négociation cessait. Les statistiques mensuelles d’Eurex le montrent sans transaction en août 2005, puis avec 114 070 contrats échangés en septembre 2005. Il est resté un petit contrat à côté des trois autres, mais sa croissance est nette : 24,6 millions de contrats en 2023, puis 43,4 millions de janvier à octobre 2026, 47,5 % de plus que sur la même période de 2025.

Le Schatz et le Bobl jouent dans une autre catégorie. En 2023, il s’est échangé 157,7 millions de Schatz et 178,3 millions de Bobl ; de janvier à octobre 2026, respectivement 223,2 et 237,9 millions, en hausse de 45,3 % et de 32,9 % sur un an. Sur le seul mois d’octobre 2026, il s’est échangé 23 546 195 Schatz et 23 248 014 Bobl, contre 28 740 487 Bund.

Comment fonctionnent les paniers livrables des futures Schatz, Bobl et Buxl ?

Les paniers livrables des futures Schatz, Bobl et Buxl fonctionnent comme celui du Bund : à l’échéance, le vendeur choisit et livre un emprunt fédéral allemand réel parmi ceux qu’Eurex Clearing a déclarés livrables, et l’acheteur le paie au prix de règlement multiplié par le facteur de conversion du titre, plus le coupon couru. Les critères changent d’un contrat à l’autre. Pour le Schatz et le Bobl, le titre doit avoir, le jour de la livraison, une durée restant à courir dans la fenêtre du contrat, une durée d’origine de onze ans au plus et un encours d’au moins 4 milliards d’euros. Pour le Buxl, la limite de durée d’origine ne s’applique pas : ce sont les emprunts à 30 ans qui alimentent le panier.

Le facteur de conversion est le prix du titre, pour un euro de nominal et hors coupon couru, au rendement égal au coupon notionnel : 6 % pour le Schatz et le Bobl, 4 % pour le Buxl. Plus le coupon d’un titre s’écarte du coupon notionnel et plus son échéance est lointaine, plus son facteur s’éloigne de 1. Le fichier d’Eurex Clearing du 12 novembre 2026 en donne des exemples frappants : pour décembre 2026, le Schatz à 2,7 % du 13 septembre 2028 a un facteur de 0,946091, quand le Buxl livrable à coupon zéro du 15 août 2052 n’a qu’un facteur de 0,365252.

Parmi les titres d’un panier, le vendeur livre le moins cher, une fois les prix divisés par les facteurs. Selon l’analyse du roulement de septembre 2026 publiée par Eurex, l’obligation la moins chère à livrer pour décembre 2026 est le 2,7 % du 13 septembre 2028 sur le Schatz, le 2,9 % du 8 octobre 2031 sur le Bobl et le 2,5 % du 15 août 2054 sur le Buxl. Pour le Schatz et le Bobl, elle a changé au roulement ; pour le Buxl, non. Le contrat suit d’abord le prix de ce titre : un changement d’obligation la moins chère à livrer peut modifier sa sensibilité aux taux.

Comment fonctionnent les futures Schatz, Bobl et Buxl, tick par tick ?

Les futures Schatz, Bobl et Buxl cotent en pourcentage du nominal, mais avec des échelons différents : 0,005 sur le Schatz, qui cote avec trois décimales, soit 5 euros par tick ; 0,01 sur le Bobl, soit 10 euros ; 0,02 sur le Buxl, soit 20 euros. Sur les trois, un point entier vaut 1 000 euros par contrat. Un même mouvement d’un demi-point représente donc 100 ticks sur le Schatz, 50 sur le Bobl et 25 sur le Buxl, pour la même somme de 500 euros.

Ce qui les distingue vraiment est leur sensibilité aux taux. Eurex publie la duration de chaque contrat, calculée sur l’obligation la moins chère à livrer : 1,97 pour le Schatz, 4,92 pour le Bobl et 17,60 pour le Buxl, sur l’échéance de décembre 2026. En octobre 2026, la valeur moyenne d’un contrat échangé, tirée des statistiques d’Eurex, était d’environ 104 950 euros pour le Schatz, 112 850 euros pour le Bobl et 103 300 euros pour le Buxl. En multipliant les deux, une variation d’un point de base (0,01 %) du rendement déplace un contrat d’environ 21 euros sur le Schatz, 56 euros sur le Bobl et 182 euros sur le Buxl, contre environ 114 euros sur le Bund.

Ces ordres de grandeur changent tout dans le calcul d’une position. Une hausse de 10 points de base des taux coûte environ 210 euros à l’acheteur d’un Schatz et environ 1 820 euros à celui d’un Buxl. Un stop exprimé en ticks ne dit rien du risque tant qu’on ne l’a pas rapporté au contrat : 20 ticks font 100 euros sur le Schatz, 200 euros sur le Bobl, 400 euros sur le Buxl. Ces calculs restent des approximations, valables pour de petites variations et pour l’obligation la moins chère à livrer du moment.

Comme pour le Bund, le prix de règlement quotidien est la moyenne pondérée des transactions de la minute qui précède 17 h 15, pourvu qu’il y en ait eu plus de cinq. La fiche sur la maturité rappelle pourquoi un titre long réagit davantage qu’un titre court à une même variation de taux.

À quelles heures et à quelles échéances cotent les futures Schatz, Bobl et Buxl ?

Les futures Schatz, Bobl et Buxl cotent en continu de 1 h 10 à 22 h, heure de Francfort, et de 2 h 10 à 22 h en heure d’été, après une pré-ouverture d’une dizaine de minutes, selon l’annexe C des Contract Specifications d’Eurex. Paris étant à la même heure que Francfort toute l’année, ce sont aussi les horaires de Paris. Les statistiques américaines publiées à 8 h 30 à New York tombent à 14 h 30 à Paris, sauf pendant les semaines où les deux continents n’ont pas changé d’heure ensemble, où elles arrivent à 13 h 30 : en 2027, du 14 au 27 mars et du 31 octobre au 6 novembre.

Leurs échéances sont celles du Bund : mars (H), juin (M), septembre (U) et décembre (Z), trois cotées en permanence. La livraison a lieu le 10 du mois d’échéance, et la négociation de l’échéance qui expire s’arrête deux jours de Bourse plus tôt, à 12 h 30. Pour décembre 2026, ce sera le mardi 8 décembre, pour une livraison le jeudi 10 ; pour mars 2027, le lundi 8 mars. Chez Bloomberg, les séries du contrat le plus proche s’appellent DUA pour le Schatz, OEA pour le Bobl et UBA pour le Buxl.

Le roulement se fait dans les derniers jours. D’après l’analyse d’Eurex pour septembre 2026, il s’accélère environ six jours de Bourse avant l’échéance ; sur le Schatz, la majorité des positions a été roulée entre le sixième et le deuxième jour avant, et sur le Buxl, l’activité s’est concentrée sur les derniers jours. Un particulier qui ne veut ni livrer ni recevoir de titres doit avoir soldé ou roulé sa position avant le dernier jour de négociation, et vérifier la date limite de son courtier.

Comment se tradent les futures Schatz, Bobl et Buxl ?

Les futures Schatz, Bobl et Buxl se tradent dans le carnet d’ordres d’Eurex, avec une liquidité très inégale. En octobre 2026, il s’est échangé en moyenne 1 070 282 Schatz, 1 056 728 Bobl et 173 992 Buxl par jour ; à la fin du mois, 2 896 648 Schatz, 1 589 261 Bobl et 340 765 Buxl restaient ouverts. Au troisième trimestre 2026, la taille moyenne d’une transaction atteignait 57 contrats sur le Schatz et 43 sur le Bobl, selon Eurex.

Chaque contrat a son moteur. Le Schatz est le plus proche de la politique monétaire : il réagit d’abord aux décisions et aux messages de la BCE, qui a porté son taux de dépôt de 2,25 % à 2,50 % à compter du 16 septembre 2026, d’après ses données officielles. Le Bobl reflète les anticipations à moyen terme. Le Buxl, enfin, concentre le risque de duration : c’est l’outil qui permet d’ajuster la sensibilité d’un portefeuille aux taux très longs.

Ensemble, les trois contrats et le Bund servent à jouer la pente de la courbe. Fin septembre 2026, l’écart entre les taux allemands à 2 et à 10 ans était de 38 points de base, selon Eurex. Pour parier sur sa hausse sans prendre position sur le niveau général des taux, on achète des Schatz et l’on vend des Bund, en pondérant par les sensibilités : avec environ 21 euros par point de base pour le Schatz et 114 euros pour le Bund, il faut à peu près cinq à six Schatz pour équilibrer un Bund. Un mauvais ratio transforme un pari sur la pente en pari sur le niveau.

Ce que j’en disais sur le forum

« […] je garde un œil rivé sur la courbe des taux. L’écart entre le 2 ans et le 10 ans se resserre dangereusement, ce qui historiquement annonce souvent une zone de turbulence ou une récession. […] On est dans une phase où le marché obligataire, ce colosse discret, dicte sa loi à l’ensemble de l’économie mondiale. »

Benoist Rousseau sur le forum, le 2 juillet 2026, le matin du rapport sur l’emploi américain, dans un commentaire de marché tourné vers les États-Unis

Le dépôt de garantie suit la sensibilité. Pour une position isolée d’un contrat sur l’échéance la plus proche, le fichier indicatif publié par Eurex le 12 novembre 2026 donnait 399 euros à l’achat et 453 euros à la vente pour le Schatz, 1 021 et 1 278 euros pour le Bobl, 3 740 et 4 070 euros pour le Buxl. Votre courtier peut exiger davantage, et ces montants changent avec la volatilité ; la fiche sur le dépôt de garantie explique les appels de marge. Côté frais, Eurex facture 0,27 euro par contrat négocié en carnet pour les comptes clients, sur chacun des trois contrats.

Ces trois contrats sont des produits à effet de levier : les pertes peuvent dépasser le dépôt versé, et le titulaire du compte reste redevable du solde négatif.

Quelles sont les limites et les idées reçues sur les futures Schatz, Bobl et Buxl ?

Première idée reçue : le Schatz serait un contrat sans risque parce qu’il bouge peu. Son faible mouvement en euros tient à sa courte duration, et son dépôt est en proportion : 399 euros pour une position acheteuse, d’après le fichier indicatif d’Eurex. Rapporté à ce dépôt, un mouvement de 10 points de base, environ 210 euros, en représente plus de la moitié. Le levier est le même que sur les contrats plus nerveux.

Deuxième confusion : le Buxl serait un « Bund en plus long ». Avec une duration de 17,60 pour décembre 2026, il est près de deux fois plus sensible que le Bund, et son tick de 20 euros double la valeur de chaque échelon. Sa liquidité est aussi bien moindre : 173 992 contrats par jour en octobre 2026, contre 1 306 386 pour le Bund. Un ordre important y déplace plus facilement le prix.

Troisième confusion : un écart Schatz-Bund serait sans risque parce qu’il combine un achat et une vente. Les deux jambes ne suivent pas les mêmes obligations, leurs durations varient, et une décision de la BCE peut déplacer le court terme sans toucher le long, ou l’inverse ; c’est précisément le pari. Enfin, les coupons notionnels de 6 % et de 4 % sont des conventions de calcul : quand les taux du marché en sont loin, ils rendent les contrats dépendants d’un petit nombre de titres, et l’obligation la moins chère à livrer peut changer d’une échéance à l’autre.

Questions fréquentes sur les futures Schatz, Bobl et Buxl

Quelle est la différence entre le Schatz, le Bobl, le Bund et le Buxl ?

La durée de l’emprunt allemand fictif sur lequel ils portent : environ 2 ans pour le Schatz, 5 ans pour le Bobl, 10 ans pour le Bund et 24 à 35 ans pour le Buxl. Les quatre valent 100 000 euros de nominal et se règlent par livraison de titres. Plus l’échéance est longue, plus le contrat est sensible aux taux.

Combien vaut un tick sur le Schatz, le Bobl et le Buxl ?

Un tick vaut 5 euros sur le Schatz (échelon de 0,005), 10 euros sur le Bobl (0,01) et 20 euros sur le Buxl (0,02). Un point entier vaut 1 000 euros sur les trois. C’est la sensibilité aux taux, et non le tick, qui mesure le risque réel.

Pourquoi le Buxl a-t-il un coupon notionnel de 4 % et non de 6 % ?

Les règles d’Eurex fixent 4 % pour le Buxl et 6 % pour le Schatz, le Bobl et le Bund. Ce coupon sert seulement à calculer les facteurs de conversion des titres livrables ; il ne dit rien du rendement du marché. Eurex ne motive pas ce choix dans ses règles.

Lequel des futures Schatz, Bobl et Buxl suit le plus la BCE ?

Le Schatz, qui porte sur la dette allemande à environ deux ans, la plus proche des taux directeurs. Il réagit d’abord aux décisions et aux messages de la BCE, publiés à 14 h 15 les jours de réunion. Le Buxl dépend davantage des anticipations d’inflation et de dette à long terme.

Quelle marge faut-il pour trader le Schatz, le Bobl ou le Buxl ?

Le 12 novembre 2026, le fichier indicatif d’Eurex donnait, pour une position acheteuse isolée d’un contrat, 399 euros sur le Schatz, 1 021 euros sur le Bobl et 3 740 euros sur le Buxl. Votre courtier peut demander davantage. Ce dépôt n’est pas une perte maximale : les pertes peuvent le dépasser.

Sources de référence utilisées

5

• Eurex Deutschland, « Contract Specifications for Futures Contracts and Options Contracts at Eurex Deutschland », section 1.2 (version du 2 novembre 2026) et annexe C (version du 5 novembre 2026).
• Eurex, « Euro-Schatz Futures (FGBS) », « Euro-Bobl Futures (FGBM) » et « Euro-Buxl Futures (FGBX) », fiches des contrats, consultées le 12 novembre 2026.
• Eurex Clearing, « Deliverable Bonds and Conversion Factors », fichier du 12 novembre 2026.
• Eurex, « Fixed income futures – Roll analysis, September 2026 », et statistiques mensuelles d’octobre 2026.
• Estelle Cantillon et Pai-Ling Yin, « How and when do markets tip ? Lessons from the Battle of the Bund », Banque centrale européenne, Working Paper n° 766, juin 2007.

Pour aller plus loin

EurexPour connaître la Bourse de Francfort qui cote les futures sur la dette allemande, européenne et suisse.Le guide des indices boursiersLe CAC 40, le DAX, le Dow Jones et les grands indices du monde

• L’obligation, pour revoir le lien entre coupon, prix et rendement sur lequel reposent ces contrats.
• Livraison physique et règlement en espèces, pour voir ce que signifie recevoir ou livrer des titres à l’échéance.
• Débuter sur les futures, pour poser les bases avant d’aborder les contrats de taux.
• Frais Saxo sur futures, pour connaître le coût par contrat sur Eurex chez ce courtier.
• Futures chez Interactive Brokers, pour comparer marchés, frais par contrat, marges et échéances chez un autre courtier.

Sur le forum

• Qui trade le bund ?, où des membres comparent le carnet du Bund et celui, plus lent, du Bobl.
• Courbe de taux USA, une discussion sur l’aplatissement de la courbe et ce que le marché en déduit.