Future Bund (FGBL) : livrables, coupon de 6 %, horaires et échéances

Qu’est-ce que le future Bund (FGBL) ?

Le future Bund, code FGBL, est un contrat à terme coté sur Eurex, à Francfort, dont le sous-jacent est une obligation fictive de l’État fédéral allemand : 100 000 euros de nominal, une durée restant à courir de 8,5 à 10,5 ans et un coupon de 6 %. Il cote en pourcentage du nominal, comme une obligation, et chaque centième vaut 10 euros. À l’échéance, il ne se règle pas en espèces : le vendeur livre de vrais emprunts fédéraux allemands, choisis dans un panier fixé par Eurex Clearing, et l’acheteur les paie.

C’est le produit le plus échangé d’Eurex : 28 740 487 contrats en octobre 2026, devant le Schatz, le Bobl et les options sur l’Euro Stoxx 50, selon les statistiques mensuelles de la Bourse. Son prix évolue à l’inverse du rendement des emprunts d’État allemands à dix ans : quand le Bund monte, les taux allemands baissent, et inversement. Si la mécanique d’une obligation (coupon, prix, rendement) vous est peu familière, commencez par là : tout le reste de cette fiche en dépend.

Le future Bund en résumé

Les spécifications ci-dessous sont celles publiées par Eurex sur la fiche du contrat et dans ses Contract Specifications (version du 2 novembre 2026), vérifiées le 12 novembre 2026. Elles changent rarement, mais la Bourse peut les modifier : en cas de doute, la fiche officielle fait foi.

• Bourse et code : Eurex, code produit FGBL, compensation par Eurex Clearing
• Sous-jacent : emprunt notionnel de l’État fédéral allemand, 8,5 à 10,5 ans, coupon de 6 %, nominal de 100 000 euros
• Échelon de cotation (tick) : 0,01 % du nominal, soit 10 euros par contrat
• Échéances : les trois plus proches du cycle mars (H), juin (M), septembre (U), décembre (Z)
• Livraison : le 10 du mois d’échéance ; dernier jour de négociation deux jours de Bourse avant, fin à 12 h 30
• Règlement : livraison d’emprunts allemands du panier, payés au prix de règlement multiplié par le facteur de conversion, plus le coupon couru
• Lancement : par le LIFFE à Londres en septembre 1988, par la DTB, ancêtre d’Eurex, le 23 novembre 1990

Comment le future Bund est-il passé de Londres à Francfort ?

Le future Bund est né à Londres, pas en Allemagne : le LIFFE l’a lancé en septembre 1988, et la DTB, ancêtre d’Eurex, n’a ouvert le sien que le 23 novembre 1990, avant de lui ravir ce marché en 1998. Cette « bataille du Bund » est retracée par Estelle Cantillon et Pai-Ling Yin dans un document de travail publié en 2007 par la Banque centrale européenne. Le contrat du LIFFE fut un succès immédiat : premier produit de la Bourse moins d’un an après son lancement.

La Deutsche Terminbörse (DTB), créée en janvier 1990 par dix-sept grandes banques allemandes, était entièrement électronique, quand le LIFFE cotait à la criée. Ses débuts sur le Bund furent décevants. À la mi-1991, les grandes banques actionnaires signèrent un « gentlemen’s agreement » par lequel elles s’engageaient à animer le marché ; la part de la DTB monta à près de 20 % à la mi-juillet, puis resta autour de 30 % de 1992 à 1996.

Tout bascula en deux ans. La directive européenne sur les services d’investissement, entrée en vigueur en janvier 1996, ouvrit le marché de Francfort à distance aux firmes de toute l’Union ; la DTB aligna ses horaires sur ceux du LIFFE en août 1997, et une guerre des prix éclata en septembre, les deux Bourses supprimant leurs frais sur le Bund. Elles finirent l’année à parts presque égales ; à la mi-juillet 1998, le LIFFE avait perdu le Bund. Il se démutualisa en février 1999 et passa entièrement à l’électronique. En 1998 aussi, la DTB et la Bourse suisse des dérivés Soffex fusionnèrent pour former Eurex, selon l’historique du groupe Deutsche Börse.

Le contrat n’a cessé de grossir depuis. D’après les statistiques d’Eurex, il s’en est échangé 190,3 millions en 2013, 186,6 millions en 2016, 184,8 millions en 2019, 216,3 millions en 2022 et 281,6 millions en 2025. De janvier à octobre 2026, le compteur atteignait déjà 286,7 millions, 19,9 % de plus que sur la même période de 2025 et davantage que sur toute l’année précédente.

Qu’est-ce que le panier de titres livrables du future Bund ?

Le panier de titres livrables du future Bund est la liste des emprunts fédéraux allemands réels que le vendeur a le droit de livrer à l’échéance à la place de l’obligation fictive du contrat. Pour y entrer, un titre doit, selon les Contract Specifications d’Eurex, avoir une durée restant à courir de 8,5 à 10,5 ans le jour de la livraison, une durée d’origine de onze ans au plus, un coupon fixe et un encours d’au moins 4 milliards d’euros. La règle des onze ans réserve en pratique le panier aux emprunts émis à dix ans : l’Agence financière allemande émet ses Bund (Bundesanleihen) à 7, 10, 15, 20 et 30 ans, et seuls ceux de dix ans tombent dans la fenêtre.

Eurex Clearing publie la liste sur son site et la tient à jour. Le 12 novembre 2026, le panier de l’échéance de décembre 2026 comptait trois emprunts : le 2,6 % à échéance du 15 août 2035, le 2,9 % du 15 février 2036 et le 3 % du 15 août 2036. Celui de mars 2027 n’en comptait plus que deux : le 10 mars 2027, il ne restera au titre de 2035 qu’un peu moins de 8 ans et demi à courir, et il sortira de la fenêtre.

C’est le vendeur qui choisit le titre qu’il livre, pas l’acheteur. Il annonce son choix le dernier jour de négociation, après la clôture ; Eurex Clearing répartit ensuite les titres notifiés entre les acheteurs par une procédure neutre, et l’acheteur n’apprend que le lendemain quel emprunt il recevra. Comme les titres du panier ont des coupons et des échéances différents, ils ne valent pas le même prix : il faut un correcteur pour les rendre comparables. C’est le rôle du facteur de conversion.

À quoi servent le coupon notionnel de 6 % et le facteur de conversion du future Bund ?

Le facteur de conversion ramène chaque titre du panier à l’obligation fictive à 6 % du contrat : c’est le prix, pour un euro de nominal et hors coupon couru, auquel ce titre rapporterait exactement 6 % par an le jour de la livraison. La formule publiée par Eurex actualise les flux du titre au taux du coupon notionnel ; le CME définit de la même façon le facteur de ses futures sur emprunts du Trésor américain, « le prix du titre livré (pour 1 dollar de nominal) à un rendement de 6 % ». Un titre dont le coupon est inférieur à 6 % vaut moins que le pair à ce taux : le 2,6 % de 2035 a, pour décembre 2026, un facteur de 0,774902, le 2,9 % de février 2036 de 0,785735 et le 3 % d’août 2036 de 0,784157.

Le montant payé par l’acheteur se calcule ensuite simplement, selon les conditions de compensation d’Eurex Clearing : nominal × prix de règlement final × facteur de conversion, plus les intérêts courus depuis le dernier coupon. Prenons un prix de règlement hypothétique de 121,00 et la livraison du 2,6 % de 2035 le 10 décembre 2026 : 100 000 × 121 % × 0,774902 = 93 763,14 euros, auxquels s’ajoutent 117 jours de coupon couru depuis le 15 août, soit 833,42 euros. L’acheteur d’un contrat paie environ 94 597 euros et reçoit 100 000 euros de nominal du titre.

Pourquoi 6 % ? Le chiffre n’a rien de magique : c’est une convention, partagée par les contrats d’Eurex sur la dette allemande à 2, 5 et 10 ans et par les futures sur emprunts du Trésor américain du CBOT. Elle n’est neutre que si les taux du marché sont proches de 6 %. Quand ils en sont loin, le facteur avantage systématiquement certains titres. Avec une courbe plate à 3,4 %, le niveau moyen du rendement allemand à dix ans en octobre 2026 selon la BCE, le calcul donne pour chaque titre le prix du future auquel sa livraison ne rapporte ni ne coûte rien : 121,39 pour le 2,6 % de 2035, 122,31 pour le 2,9 % de février 2036 et 123,36 pour le 3 % d’août 2036. Le vendeur livre le titre dont ce seuil est le plus bas, ici celui de 2035 : livrer le 3 % de 2036 lui coûterait environ 1 549 euros de plus par contrat. C’est l’obligation la moins chère à livrer, la « cheapest-to-deliver » (CTD) des salles de marché. Si les taux passaient au-dessus de 6 %, l’ordre s’inverserait : à 7 %, le titre d’août 2036 deviendrait le moins cher.

Le marché fait ce calcul en continu, avec les vrais prix et le coût de portage. Dans son analyse du roulement de septembre 2026, Eurex confirme que l’obligation la moins chère à livrer de décembre 2026 est le 2,6 % d’août 2035, et donne au contrat une duration de 9,40. Le future Bund suit donc d’abord le prix de ce titre, divisé par son facteur de conversion et corrigé du portage.

Comment fonctionne le future Bund, tick par tick ?

Le future Bund cote en pourcentage du nominal, avec deux décimales, par échelons de 0,01 valant chacun 10 euros ; un point entier, de 121,00 à 122,00 par exemple, vaut donc 1 000 euros par contrat. Un mouvement d’un demi-point, soit 50 ticks, représente 500 euros de gain ou de perte ; un stop placé à 20 ticks de l’entrée engage 200 euros, hors frais et hors glissement.

La valeur engagée est proche de 100 000 euros multipliés par le cours. En octobre 2026, le montant total des contrats échangés, 3 487,9 milliards d’euros pour 28 740 487 contrats selon Eurex, met la valeur moyenne d’un contrat à environ 121 400 euros. C’est cette exposition, et non le dépôt versé, qui détermine ce que vous gagnez ou perdez.

Pour passer du prix au taux, la duration sert de règle de conversion. Avec une duration de 9,40 et une valeur d’environ 121 400 euros, une variation d’un point de base (0,01 %) du rendement de l’obligation la moins chère à livrer déplace le contrat d’environ 114 euros, et une variation de 10 points de base d’environ 1 140 euros, un peu plus d’un point de Bund. Ce rapport reste une approximation : il change avec le niveau des taux et avec le titre le moins cher à livrer.

Le prix de règlement quotidien, qui sert au calcul des appels de marge, est la moyenne des cours pondérée par les volumes pendant la minute qui précède 17 h 15, pourvu que plus de cinq transactions y aient eu lieu.

À quelles heures cote le future Bund, à Francfort et à Paris ?

Le future Bund cote en continu de 1 h 10 à 22 h, heure de Francfort, après une phase de pré-ouverture à partir de 1 h ; en heure d’été, la séance commence une heure plus tard, à 2 h 10, et finit toujours à 22 h, selon l’annexe C des Contract Specifications d’Eurex. Paris étant à la même heure que Francfort toute l’année, ces horaires sont aussi ceux de Paris. Eurex découpe la journée en heures asiatiques jusqu’à 8 h, heures européennes de 8 h à 17 h 30 et heures américaines de 17 h 30 à 22 h.

Le décalage d’heure d’été joue donc non pas entre Francfort et Paris, mais avec les États-Unis, dont les statistiques font bouger le Bund. Les chiffres publiés à 8 h 30 à New York, comme les inscriptions hebdomadaires au chômage, tombent à 14 h 30 à Paris la plus grande partie de l’année, mais à 13 h 30 pendant les semaines où les deux continents n’ont pas encore changé d’heure ensemble : en 2027, du 14 au 27 mars et du 31 octobre au 6 novembre. Les décisions de politique monétaire de la BCE sont publiées à 14 h 15 les jours de réunion, d’après la Banque centrale européenne.

Le dernier jour de négociation, l’échéance qui expire s’arrête à 12 h 30. Eurex ferme certains jours, dont, en 2026, le Vendredi saint, le lundi de Pâques et les 24, 25 et 31 décembre : le calendrier figure sur la fiche du contrat.

Comment se lisent les échéances du future Bund et que se passe-t-il à la livraison ?

Le future Bund a quatre échéances par an, en mars, juin, septembre et décembre, désignées par les lettres H, M, U et Z, et Eurex en cote en permanence trois, soit un horizon de neuf mois au plus. L’échéance de décembre 2026 se désigne par la lettre Z suivie de l’année ; chez Bloomberg, la série du contrat le plus proche s’appelle RXA.

La livraison a lieu le 10 du mois d’échéance, ou le jour de Bourse suivant si le 10 n’en est pas un. Le dernier jour de négociation tombe deux jours de Bourse plus tôt, et l’échéance cesse ce jour-là d’être cotée à 12 h 30. Pour décembre 2026, ce sera le mardi 8 décembre, pour une livraison le jeudi 10 ; pour mars 2027, le lundi 8 mars, pour une livraison le mercredi 10. Le prix de règlement final est la moyenne pondérée des transactions de la dernière minute s’il y en a eu plus de dix ; sinon, celle des dix dernières, à condition qu’elles ne remontent pas à plus de trente minutes.

Le soir du dernier jour, les vendeurs encore en position notifient à Eurex Clearing le titre qu’ils livreront ; à défaut, la chambre de compensation le désigne pour eux. Les titres s’échangent ensuite contre paiement, deux jours ouvrés après la notification. La livraison physique n’a rien de théorique : selon Eurex, 181 900 contrats de taux ont été notifiés pour livraison à l’échéance de septembre 2026. Un particulier qui ne veut ni livrer ni recevoir de titres doit solder ou rouler sa position avant le dernier jour de négociation, et vérifier la date limite fixée par son courtier, qui peut être plus précoce.

Le roulement vers l’échéance suivante se concentre sur quelques jours. D’après l’analyse publiée par Eurex pour septembre 2026, il s’accélère environ six jours de Bourse avant l’échéance, et l’essentiel des positions passe entre le sixième et le deuxième jour avant. Pour décembre 2026, cela situe le gros du roulement entre le 30 novembre et le 4 décembre.

Comment se trade le future Bund au quotidien ?

Le future Bund se trade dans le carnet d’ordres d’Eurex, sur l’échéance la plus proche jusqu’au roulement, et sa liquidité est considérable. En octobre 2026, il s’en est échangé 1 306 386 par jour en moyenne, et 1 611 248 contrats restaient ouverts à la fin du mois. Au troisième trimestre 2026, Eurex mesurait une profondeur moyenne de 830 contrats au meilleur prix du carnet et une taille moyenne de transaction de 22 contrats.

Ce que j’en disais sur le forum

« Les plus liquides sont généralement les futures indices, le bund. Tu peux envoyer des millions de dollars et être exécutés sans problème. »

Benoist Rousseau sur le forum, le 13 avril 2024, à un membre qui cherchait les produits boursiers les plus liquides

Le dépôt de garantie est calculé par Eurex Clearing selon sa méthode Prisma, qui raisonne sur l’ensemble du portefeuille. Pour une position isolée d’un contrat sur l’échéance la plus proche, le fichier indicatif publié par Eurex le 12 novembre 2026 donnait 1 854 euros à l’achat et 2 378 euros à la vente, soit environ 1,5 % et 1,9 % de la valeur du contrat. Votre courtier peut exiger davantage, et ces montants bougent avec la volatilité : seule l’exigence affichée sur votre compte s’applique. La fiche sur le dépôt de garantie détaille le mécanisme des appels de marge.

Les frais de Bourse sont faibles : Eurex facture 0,27 euro par contrat négocié en carnet pour les comptes clients, selon la grille du contrat, et le courtier ajoute sa commission. Pour un trader, le Bund offre un marché très liquide, qui réagit aux statistiques et aux banques centrales, mais où la taille de position se calcule d’après la duration autant que d’après le tick.

Le future Bund est un produit à effet de levier : les pertes peuvent dépasser le dépôt versé, et le titulaire du compte reste redevable du solde négatif.

Quelles sont les limites et les idées reçues sur le future Bund ?

Première idée reçue : le future Bund serait le taux allemand à dix ans. Il cote un prix, pas un taux, et ce prix suit d’abord l’obligation la moins chère à livrer, en novembre 2026 un titre d’août 2035, et non le dernier emprunt à dix ans émis. Les écarts entre le « taux à dix ans » cité par les médias et le mouvement du contrat viennent de là, et du portage.

Deuxième confusion : le coupon de 6 % serait le rendement du contrat. C’est une convention de calcul, sans rapport avec les taux du marché, autour de 3,4 % en octobre 2026 pour l’Allemagne. Plus les taux s’en éloignent, plus le facteur de conversion favorise le même profil de titre, et plus le contrat dépend d’une seule obligation. Eurex a d’ailleurs abaissé de 6 % à 1 % le coupon notionnel de son contrat sur la dette suisse, le CONF, pour toutes les échéances postérieures à juin 2026 ; ses contrats en euros gardent 6 %, sauf le Buxl, calculé sur 4 %.

Troisième confusion : le dépôt de garantie serait la perte maximale. Ce n’est qu’une caution. Un mouvement d’un point, qui correspond à environ neuf points de base sur les taux, coûte 1 000 euros par contrat, soit plus de la moitié du dépôt indicatif d’une position acheteuse.

Enfin, les graphiques en contrat continu raboutent des échéances qui n’ont ni le même panier ni la même obligation la moins chère à livrer : les sauts au roulement ne correspondent à aucun mouvement de taux, ou sont gommés par un ajustement qui déplace les niveaux passés. Ces limites ne retirent rien à la qualité du contrat ; elles rappellent qu’on ne trade pas le Bund sans savoir quel titre il suit.

Questions fréquentes sur le future Bund

Combien vaut un tick sur le future Bund ?

Un tick de 0,01 vaut 10 euros par contrat, et un point entier 1 000 euros. Avec la duration de 9,40 publiée par Eurex pour l’échéance de décembre 2026, une hausse de 10 points de base du rendement allemand fait perdre environ 1 140 euros à un acheteur.

Pourquoi le future Bund a-t-il un coupon de 6 % ?

Le coupon de 6 % définit l’obligation fictive du contrat ; c’est une convention, pas un rendement. Il sert à calculer le facteur de conversion de chaque titre livrable, c’est-à-dire son prix pour un euro de nominal à un rendement de 6 %. Plus les taux du marché s’éloignent de 6 %, plus ce calcul favorise un même titre.

Quelle est l’obligation la moins chère à livrer du future Bund ?

Pour l’échéance de décembre 2026, Eurex indique le Bund à 2,6 % du 15 août 2035, dont le facteur de conversion est de 0,774902. C’est le titre du panier que le vendeur a intérêt à livrer, et celui dont le prix guide le contrat. Il peut changer d’une échéance à l’autre ou quand les taux bougent fortement.

À quelle heure ouvre le future Bund en heure de Paris ?

Il cote en continu à partir de 1 h 10 en hiver et de 2 h 10 en heure d’été, jusqu’à 22 h. Paris et Francfort ayant la même heure toute l’année, il n’y a aucune conversion à faire. Seuls les rendez-vous américains, à 14 h 30 d’habitude, glissent à 13 h 30 quelques semaines par an.

Que se passe-t-il si l’on garde un future Bund jusqu’à l’échéance ?

La position est réglée par livraison de titres : le vendeur livre un emprunt allemand du panier, l’acheteur le paie au prix de règlement multiplié par le facteur de conversion, plus le coupon couru. Pour l’échéance de décembre 2026, la négociation s’arrête le mardi 8 décembre à 12 h 30 et la livraison a lieu le jeudi 10. La plupart des traders roulent leur position avant.

Sources de référence utilisées

5

• Eurex, « Euro-Bund Futures (FGBL) – Contract Specifications », eurex.com, consulté le 12 novembre 2026.
• Eurex Deutschland, « Contract Specifications for Futures Contracts and Options Contracts at Eurex Deutschland », section 1.2 (version du 2 novembre 2026) et annexe C (version du 5 novembre 2026).
• Eurex Clearing, « Deliverable Bonds and Conversion Factors » et formule de calcul des facteurs de conversion pour les titres en euros, fichier du 12 novembre 2026.
• Eurex, « Monthly Statistics », octobre 2026 et décembres 2013 à 2022 ; fiche « Fixed income futures », données 2025.
• Estelle Cantillon et Pai-Ling Yin, « How and when do markets tip ? Lessons from the Battle of the Bund », Banque centrale européenne, Working Paper n° 766, juin 2007.

Pour aller plus loin

L’échéance d’un contrat à termePour revoir ce qui se passe à l’expiration d’un future, quel que soit son sous-jacent.Le guide des indices boursiersLe CAC 40, le DAX, le Dow Jones et les grands indices du monde

• Futures sur ProRealTime : codes, échéances, rollover et contrat continu, pour régler le roulement et le contrat continu sur la plateforme.
• La valeur du point d’un contrat à terme, pour refaire le calcul du gain et de la perte sur les autres grands contrats.
• La courbe des taux, pour situer le dix ans allemand par rapport aux échéances courtes et longues.
• Les heures de cotation des contrats à terme, pour comparer les plages d’Eurex avec celles des Bourses américaines.
• Fiscalité des futures en 2026, pour savoir comment les gains et les pertes sur contrats à terme se déclarent en France.

Sur le forum

• Besoin d’aide pour comprendre la valeur du BUND, où des membres relient le prix d’un Bund au coupon de 6 % et aux taux allemands.
• BUND, une file où les membres commentent les mouvements du Bund face aux taux et aux actions.