Future T-Note 10 ans (ZN) : prix en 32e, panier livrable, horaires

Qu’est-ce que le future T-Note 10 ans ?

Le future T-Note 10 ans est un contrat à terme coté au Chicago Board of Trade (CBOT), sous le code ZN, qui porte sur 100 000 dollars de valeur nominale de notes du Trésor américain ; son prix s’exprime en points de pourcentage du pair et en 32e de point, et chaque point vaut 1 000 dollars par contrat. À l’échéance, les positions encore ouvertes ne sont pas réglées en espèces : le vendeur livre des titres du Trésor, qu’il choisit dans un panier de notes ayant de six ans et demi à moins de huit ans à courir.

Lancé le 3 mai 1982, il est très liquide : en octobre 2026, il s’en est échangé en moyenne 2,7 millions par jour, 58 % de plus qu’un an plus tôt, contre 1,8 million pour le 5 ans, 1,1 million pour le 2 ans et 625 000 pour le T-Bond, selon CME Group, dont le CBOT est l’une des quatre bourses. Il sert à couvrir un portefeuille obligataire ou à prendre position sur les taux, presque 23 heures sur 24. Le sous-jacent, la dette fédérale américaine, est présenté dans la fiche sur les bons du Trésor US.

Le future T-Note 10 ans en résumé

Les spécifications ci-dessous sont celles de la fiche officielle du contrat publiée par CME Group, relevée le 12 novembre 2026. Elles relèvent du chapitre 19 du règlement du CBOT et la bourse peut les modifier : en cas de doute, la fiche officielle fait foi.

• Bourse et code : CBOT, plateforme CME Globex, code ZN
• Taille : 100 000 dollars de valeur nominale de notes du Trésor
• Cotation : en points (1 000 dollars) et 32e de point ; tick de 1/2 de 32e, soit 15,625 dollars
• Échéances : mars (H), juin (M), septembre (U), décembre (Z), trois trimestres listés ; fin de négociation à 12 h 01, heure de Chicago, sept jours ouvrés avant le dernier jour ouvré du mois
• Règlement : livraison de notes du Trésor ayant de 6 ans et demi à moins de 8 ans à courir, au prix du future multiplié par un facteur de conversion, plus les intérêts courus
• Lancement : 3 mai 1982, au Chicago Board of Trade

Pourquoi le CBOT a-t-il lancé le future T-Note 10 ans en 1982 ?

Le CBOT a lancé le future T-Note 10 ans le 3 mai 1982, sept mois après le sommet des taux longs américains : ce jour-là, le rendement à 10 ans du Trésor s’établissait encore à 13,95 %, d’après la série publiée par la Réserve fédérale. La bourse avait ouvert la voie cinq ans plus tôt, le 22 août 1977, avec le future sur l’obligation du Trésor à long terme, le T-Bond, que CME Group présente comme un outil destiné aux particuliers et aux institutions pour couvrir le risque de taux à long terme.

Entre les deux dates, la politique monétaire américaine avait changé de nature. Le 6 octobre 1979, au soir d’une réunion extraordinaire de son comité de politique monétaire, le président de la Fed, Paul Volcker, annonça que la banque centrale piloterait désormais le volume des réserves bancaires plutôt que le niveau quotidien du taux des fonds fédéraux. Le récit historique de la Fed le dit sans détour : la méthode devait entraîner des taux plus fluctuants. Le 10 ans culmina à 15,84 % le 30 septembre 1981. C’est dans ce marché que le contrat à 10 ans vint compléter le T-Bond sur une échéance intermédiaire.

La gamme s’est ensuite étoffée : le 5 ans le 20 mai 1988, le 2 ans le 22 juin 1990, l’Ultra T-Bond le 11 janvier 2010, puis l’Ultra 10 ans, code TN, le 11 janvier 2016, qui livre des notes émises à 10 ans ayant entre 9 ans 5 mois et 10 ans à courir. Le ZN, lui, a traversé tous les régimes de taux : un rendement à 10 ans de 0,52 % le 4 août 2020, plus bas de la série, puis de nouveau 5 % le 15 septembre 2026, une première depuis juillet 2007, et jusqu’à 5,31 % le 5 octobre 2026.

Comment se lit le prix en 32e du future T-Note 10 ans ?

Le future T-Note 10 ans se cote comme les titres du Trésor, en points de pourcentage du pair divisés en 32e : le prix 106’080, que certaines plateformes affichent 106-08, signifie 106 points et 8/32, soit 106,25 % du nominal. Un point vaut 1 000 dollars par contrat et un 32e vaut 31,25 dollars ; l’échelon minimal du ZN est la moitié d’un 32e, 1/64 de point, soit 15,625 dollars.

Le troisième chiffre après l’apostrophe indique la fraction de 32e. Sur le ZN, il ne peut valoir que 0 ou 5 : 106’085 se lit 106 points et 8,5/32. Sur les contrats aux échelons plus fins, la fraction est tronquée : le guide du CME sur les futures du Trésor explique qu’un prix noté 97-18+ sur le marché au comptant, soit 97 points et 18,5/32, s’écrit 97-185 sur le marché à terme, et que 97-182 désigne 97 points et 18,25/32. L’erreur classique consiste à lire 106’080 comme 106,08 : il manque 0,17 point, soit 170 dollars par contrat.

Le 10 novembre 2026, l’échéance de décembre a réglé à 106’080, en baisse de 26/32 de point, soit 812,50 dollars par contrat ; entre le plus haut de la séance, 107’040, et le plus bas, 105’310, l’écart atteignait 37/32, soit 1 156,25 dollars. Ce jour-là, le Trésor adjugeait 42 milliards de dollars de nouvelles notes à 10 ans, au rendement de 5,020 %, et le rendement à 10 ans passait de 4,88 % à 4,98 %. Le prix et le rendement évoluent en sens inverse : quand les taux montent, le future baisse, pour la raison exposée dans la fiche sur l’obligation.

La valeur engagée s’obtient en appliquant le prix au nominal : à 106’080, un contrat représente 106 250 dollars, et un point de variation, 1 000 dollars, moins de 1 % de cette valeur.

Qu’est-ce que le panier livrable et le facteur de conversion du future T-Note 10 ans ?

Le panier livrable du future T-Note 10 ans regroupe toutes les notes du Trésor dont la durée restant à courir, au premier jour du mois de livraison, est d’au moins six ans et demi et de moins de huit ans ; le vendeur choisit celle qu’il livre. Pour l’échéance de décembre 2026, la condition vise les notes remboursables entre le 1er juin 2033 et le 30 novembre 2034. La note à 7 ans adjugée le 29 octobre 2026, au coupon de 4,875 % et à échéance du 31 octobre 2033, a ainsi 6 ans, 10 mois et 30 jours à courir au 1er décembre 2026 : elle remplit la condition de durée.

Ces titres n’ont ni le même coupon ni la même échéance. Pour les rendre comparables, chacun reçoit un facteur de conversion, défini par le CME comme le prix d’un dollar de nominal de ce titre s’il rapportait 6 %. Pour le ZN, la durée restant à courir est arrondie au trimestre inférieur. Le CME prend l’exemple de la note à 4 1/8 % du 31 août 2030 livrée sur l’échéance de décembre 2023 : 6 ans, 8 mois et 30 jours à courir, ramenés à 6 ans et 6 mois. Actualisée à 6 % sur cette durée arrondie, cette note vaut 0,9003 dollar par dollar de nominal (calcul effectué selon la définition du CME) : c’est son facteur. Un coupon inférieur à 6 % donne un facteur inférieur à 1, un coupon supérieur un facteur supérieur à 1.

Le vendeur qui livre reçoit le prix de règlement du future multiplié par le facteur et par 1 000 dollars, plus les intérêts courus du titre. Le guide du CME en donne l’illustration : pour la note à 3 3/4 % de février 2033, de facteur 0,8804, livrée à un prix de 111-16, soit 111,5, le montant principal facturé est de 98 164,60 dollars, auxquels s’ajoutent les intérêts courus.

Le système est imparfait en pratique, reconnaît le CME : un titre finit par ressortir comme le moins cher à livrer (« cheapest-to-deliver », CTD), celui dont la base, l’écart entre son prix au comptant et le prix du future corrigé du facteur, est la plus faible, et le taux de portage implicite le plus élevé. Selon le CME, quand les rendements dépassent 6 %, ce sont plutôt les titres de longue duration qui deviennent les moins chers à livrer ; en dessous, plutôt ceux de courte duration. Le 12 novembre 2026, le 7 ans du Trésor rapportait 5,02 % et le 10 ans 5,10 %. Conséquence pour le trader : le ZN suit le titre le moins cher à livrer, une note de six ans et demi à huit ans, et non le rendement « à 10 ans » affiché partout.

À quelles heures cote le future T-Note 10 ans, à Chicago et à Paris ?

Le future T-Note 10 ans cote sur CME Globex du dimanche 17 h au vendredi 16 h, heure de Chicago, avec une pause quotidienne d’une heure à partir de 16 h. À Paris, la plus grande partie de l’année, Chicago a sept heures de retard : le contrat ouvre dans la nuit de dimanche à lundi à minuit, ferme le vendredi à 23 h, et s’interrompt chaque soir de 23 h à minuit.

L’écart tombe à six heures pendant les semaines où les États-Unis et l’Europe n’ont pas encore changé d’heure ensemble : l’heure d’été américaine va du deuxième dimanche de mars au premier dimanche de novembre, l’européenne du dernier dimanche de mars au dernier dimanche d’octobre. En 2027, du 14 au 27 mars et du 31 octobre au 6 novembre, tout arrive donc une heure plus tôt à Paris.

Deux rendez-vous rythment le contrat. Les grandes statistiques américaines sont publiées à 8 h 30 à New York, soit 14 h 30 à Paris la plus grande partie de l’année : le rapport sur l’emploi de novembre 2026 tombera ainsi le 4 décembre 2026 à 14 h 30. Les adjudications de notes et d’obligations à taux fixe du Trésor se clôturent à 13 h à New York pour les offres compétitives, soit 19 h à Paris, et leur résultat peut déplacer le contrat dans les minutes qui suivent. La fiche sur les heures de cotation des contrats à terme compare ces plages avec celles des autres bourses.

Comment se lisent les échéances, les codes et la livraison du future T-Note 10 ans ?

Le future T-Note 10 ans a quatre échéances par an, en mars, juin, septembre et décembre (H, M, U, Z), et seules trois sont listées à la fois. ZNZ6 désigne le contrat de décembre 2026, ZNH7 celui de mars 2027. La négociation s’arrête à 12 h 01, heure de Chicago, sept jours ouvrés avant le dernier jour ouvré du mois : le lundi 21 décembre 2026 pour l’échéance de décembre, soit 19 h 01 à Paris, et le vendredi 19 mars 2027 pour celle de mars, soit 18 h 01 à Paris, pendant la semaine de décalage horaire.

La livraison commence avant la fin de la cotation. Selon le calendrier du CME, le premier jour de position de l’échéance de décembre 2026 est le vendredi 27 novembre 2026 et le premier jour de notification le lundi 30 novembre ; les livraisons peuvent ensuite intervenir jusqu’au dernier jour ouvré du mois, le 31 décembre 2026. La procédure se déroule en trois jours : le vendeur déclare son intention de livrer avant 18 h, heure de Chicago, et la chambre de compensation l’apparie à un acheteur ; le lendemain, la facture est transmise à l’acheteur ; le troisième jour, avant 10 h, les titres sont transférés par le système d’inscription en compte de la Réserve fédérale.

Pour un particulier, la conséquence est simple : un acheteur qui garde son contrat au-delà du premier jour de position peut se voir attribuer pour 100 000 dollars de nominal de titres du Trésor, à payer en totalité. Votre courtier fixe sa propre date limite de clôture, qui peut précéder celle de la bourse ; elle figure dans ses conditions. La différence entre ce mécanisme et celui des indices est détaillée dans la fiche sur la livraison physique et le règlement en espèces.

Comment se trade le future T-Note 10 ans au quotidien ?

Le future T-Note 10 ans se trade sur l’échéance la plus proche jusqu’au roulement, et la concentration y est presque totale. Le 10 novembre 2026, selon les données de la page « Volume & OI » du contrat sur cmegroup.com, 3 108 672 contrats ont été échangés, dont 3 059 893 sur l’échéance de décembre, et sur 6 095 194 positions ouvertes, 6 029 785 portaient sur cette échéance. Le même jour, il s’est échangé 2 319 056 contrats sur le 5 ans (ZF), 2 079 486 sur le 2 ans (ZT), 626 411 sur le T-Bond (ZB) et 557 855 sur l’Ultra T-Bond (UB).

Le calendrier du roulement découle de la livraison. Un contrat sur indice se roule quelques jours avant son échéance ; un future du Trésor doit l’être avant le premier jour de position, à la fin du mois qui précède le mois de livraison, par qui veut éviter la livraison. Pour l’échéance de décembre 2026, c’est donc avant le 27 novembre que les positions passent sur mars ; le 10 novembre, l’échéance de mars ne comptait encore que 48 758 contrats échangés.

Le contrat réagit d’abord à l’inflation, à l’emploi, à la Fed et aux adjudications. Un acheteur de ZN parie sur une baisse des rendements, un vendeur sur leur hausse ; on le trade aussi contre un autre future du Trésor pour jouer la pente de la courbe.

Ce que j’en disais sur le forum

« Le contexte global reste stratifié par une tension persistante sur le pétrole et les taux à dix ans américains qui dépassent les cinq pour cent, un niveau inédit depuis deux décennies. Cette inertie haussière pèse lourdement sur l’immobilier et les indices technologiques […]. »

Benoist Rousseau sur le forum, le 16 septembre 2026, le jour d’une décision de la Fed

Reste le dépôt de garantie. Il est fixé par CME Clearing, qui distingue une marge initiale, pour ouvrir la position, et une marge de maintien, en dessous de laquelle le compte doit être réalimenté ; le courtier peut exiger davantage. Les montants changent avec la volatilité : consultez l’onglet « Margins » de la page du contrat sur cmegroup.com, puis l’exigence de votre courtier, qui seule s’applique à votre compte. La fiche sur le dépôt de garantie détaille le mécanisme des appels de marge.

Le future T-Note 10 ans est un produit à effet de levier : les pertes peuvent dépasser le dépôt versé, et le titulaire du compte reste redevable du solde négatif.

Quelles sont les limites et les idées reçues sur le future T-Note 10 ans ?

La première idée reçue tient au nom. Le ZN ne suit pas le 10 ans d’émission récente cité dans les journaux, mais le titre le moins cher à livrer d’un panier de notes ayant six ans et demi à huit ans à courir ; les deux évoluent ensemble, pas au point près. Le contrat qui livre des 10 ans d’origine est l’Ultra 10 ans.

Deuxième confusion, celle d’un contrat « tranquille » parce qu’il porte sur la dette de l’État américain, réputée la plus sûre. Le 10 novembre 2026, une séance a suffi pour faire varier le contrat de 37/32 entre son plus haut et son plus bas, plus de 1 100 dollars par contrat. La déclaration de risques que la réglementation américaine impose aux courtiers (règle 1.55 de la CFTC) rappelle que le client peut perdre la totalité des fonds déposés, et davantage, et qu’il reste redevable du déficit.

Troisième piège, la lecture des prix. Un écran qui affiche 106.08 ne dit pas toujours s’il s’agit de 106 et 8/32 ou de 106 et 8 centièmes, et un ordre mal saisi peut partir à une dizaine de ticks du prix voulu. Vérifiez une fois pour toutes le format de votre plateforme.

Enfin, la livraison n’est pas une formalité réservée aux professionnels. Le contrat ne se dénoue pas en espèces : celui qui oublie le premier jour de position reste exposé à une livraison de titres.

Questions fréquentes sur le future T-Note 10 ans

Combien vaut un tick sur le future T-Note 10 ans (ZN) ?

Le tick du ZN est d’un demi-32e de point, soit 1/64, et vaut 15,625 dollars par contrat. Un 32e entier vaut 31,25 dollars et un point 1 000 dollars. Une variation de 26/32, comme le 10 novembre 2026, représente 812,50 dollars par contrat.

Comment lire un prix comme 106’080 sur le future T-Note 10 ans ?

Il se lit 106 points et 8/32, soit 106,25 % du nominal, c’est-à-dire 106 250 dollars pour un contrat. Le dernier chiffre indique la demi-32e : 106’085 vaut 106 points et 8,5/32. Ce n’est jamais 106,08 en décimal.

Le future T-Note 10 ans suit-il exactement le taux à 10 ans américain ?

Non. Il suit le titre le moins cher à livrer de son panier, qui regroupe des notes ayant de six ans et demi à moins de huit ans à courir. Il évolue dans le même sens que le taux à 10 ans, mais pas au point près. Le contrat qui livre des notes de 10 ans d’origine est l’Ultra 10 ans (TN).

Que se passe-t-il si l’on garde un future T-Note 10 ans jusqu’à l’échéance ?

Le contrat se dénoue par livraison de titres du Trésor, pas en espèces. Un acheteur encore en position après le premier jour de position, le 27 novembre 2026 pour l’échéance de décembre, peut recevoir 100 000 dollars de nominal de notes et devoir les payer. Pour l’éviter, il faut clôturer ou rouler la position avant cette date, ou avant celle que fixe votre courtier.

À quelle heure ouvre le future T-Note 10 ans en heure de Paris ?

La plus grande partie de l’année, il ouvre dans la nuit de dimanche à lundi à minuit, heure de Paris, et ferme le vendredi à 23 h, avec une pause quotidienne de 23 h à minuit. Pendant les semaines où les deux continents ne sont pas à la même heure, en mars et entre fin octobre et début novembre, tout se décale d’une heure plus tôt.

Sources de référence utilisées

5

• CME Group, « 10-Year T-Note Futures – Contract Specs », fiche du contrat, consultée le 12 novembre 2026.
• Brendan Wilson, « Understanding Treasury Futures », CME Group, novembre 2026.
• CME Group, « Calculating U.S. Treasury Futures Conversion Factors », 19 janvier 2024.
• CME Group, communiqué sur les volumes d’octobre 2026, 3 novembre 2026.
• Board of Governors of the Federal Reserve System, « Market Yield on U.S. Treasury Securities at 10-Year Constant Maturity » (H.15, série DGS10), via FRED, Federal Reserve Bank of St. Louis, consultée le 12 novembre 2026.

Pour aller plus loin

La courbe des tauxPour situer le 10 ans entre les taux courts et les taux à 30 ans, et comprendre ce que signifie une courbe inversée.Le guide des indices boursiersLe CAC 40, le DAX, le Dow Jones et les grands indices du monde

• Futures sur ProRealTime : codes, échéances, rollover et contrat continu, pour régler le roulement et le contrat continu sur la plateforme.
• Options, futures et autres actifs dérivés, de John Hull, le manuel où se trouvent le calcul du prix des futures et celui du titre le moins cher à livrer.
• La valeur du point d’un contrat à terme, pour refaire le calcul du gain et de la perte sur les autres grands contrats.
• Fiscalité des futures en 2026, pour savoir comment les gains et les pertes sur contrats à terme se déclarent en France.

Sur le forum

• Différence t-note et ultra t-note, la question des deux contrats à 10 ans et de leurs paniers livrables.
• Annonce FOMC => Réaction du TNote (10Y), la réaction du T-Note aux annonces de la Fed, discutée entre membres.