Futures T-Note 2 et 5 ans (ZT, ZF) : prix en 32e, livraison, horaires

Que sont les futures T-Note 2 et 5 ans ?

Les futures T-Note 2 et 5 ans sont deux contrats à terme cotés au Chicago Board of Trade (CBOT) sur les notes du Trésor américain : le ZT porte sur 200 000 dollars de valeur nominale de notes ayant entre 1 an 9 mois et 2 ans à courir, le ZF sur 100 000 dollars de notes d’environ cinq ans. Leur prix s’exprime en points de pourcentage du pair et en 32e de point ; un point vaut 2 000 dollars sur le ZT et 1 000 dollars sur le ZF. À l’échéance, le vendeur livre des titres du Trésor choisis dans un panier défini par la bourse.

Ce sont deux des contrats de la partie courte et intermédiaire de la courbe des taux américains, et ils pèsent lourd : en 2025, CME Group a enregistré des records annuels de 1,8 million de contrats échangés par jour en moyenne sur le 5 ans et de 1 million sur le 2 ans ; en octobre 2026, le 5 ans et le 2 ans atteignaient respectivement 1,8 et 1,1 million par jour, en hausse de 50 % et 51 % sur un an. La dette qu’ils représentent est décrite dans la fiche sur les bons du Trésor US.

Les futures T-Note 2 et 5 ans en résumé

Les spécifications ci-dessous sont celles des fiches officielles publiées par CME Group, relevées le 12 novembre 2026 ; elles relèvent des chapitres 21 (2 ans) et 20 (5 ans) du règlement du CBOT. En cas de doute, la fiche officielle fait foi.

• Bourse et codes : CBOT, plateforme CME Globex, ZT pour le 2 ans, ZF pour le 5 ans
• Taille : 200 000 dollars de nominal pour le ZT, 100 000 dollars pour le ZF
• Tick : 1/8 de 32e sur le ZT et 1/4 de 32e sur le ZF, soit 7,8125 dollars dans les deux cas
• Échéances : mars (H), juin (M), septembre (U), décembre (Z), trois trimestres listés ; fin de négociation le dernier jour ouvré du mois à 12 h 01, heure de Chicago
• Règlement : livraison de notes émises à 5 ans et 3 mois au plus ; il leur reste de 1 an 9 mois à 2 ans à courir pour le ZT, au moins 4 ans 2 mois pour le ZF
• Lancement : 20 mai 1988 pour le ZF, 22 juin 1990 pour le ZT

Pourquoi le CBOT a-t-il ajouté les futures T-Note 2 et 5 ans à sa gamme ?

Le CBOT a ajouté les futures T-Note 5 ans en 1988 et 2 ans en 1990, sur la partie de la courbe que ses contrats existants ne couvraient pas. Il cotait déjà le T-Bond depuis le 22 août 1977 et le T-Note 10 ans depuis le 3 mai 1982 ; le 5 ans est arrivé le 20 mai 1988 et le 2 ans le 22 juin 1990, d’après la liste des dates de premier échange tenue par CME Group. Les rendements étaient alors bien plus élevés qu’aujourd’hui : 8,70 % pour le 5 ans le jour du lancement du ZF, 8,40 % pour le 2 ans le jour du lancement du ZT, selon la série de la Réserve fédérale.

Le rendement à 2 ans a connu des extrêmes : 16,95 % les 8 et 9 septembre 1981, neuf ans avant la naissance du contrat, et 0,09 % le 5 février 2021, plus bas de la série. Ce rendement est le plus proche de la politique monétaire : il reflète, pour l’essentiel, ce que le marché attend des taux directeurs de la Fed sur les deux années à venir. En 2026, il est passé de 3,47 % le 2 janvier à 4,86 % le 12 novembre, quand le 10 ans montait de 4,19 % à 5,10 %, d’après les taux publiés par le Trésor.

Le marché des notes courtes a aussi eu ses scandales. L’affaire Salomon Brothers, en 1991, est partie de fausses soumissions aux adjudications du Trésor, dont une adjudication de notes à 5 ans en février, et de soupçons de manipulation sur une adjudication à 2 ans en mai : la fiche sur l’affaire Salomon Brothers en retrace le déroulement.

Comment se lit le prix en 32e des futures T-Note 2 et 5 ans ?

Les futures T-Note 2 et 5 ans se cotent en points de pourcentage du pair et en 32e de point, avec une fraction de 32e notée par un troisième chiffre : le prix 104’172 du ZF signifie 104 points et 17,25/32, soit 104,5390625 % du nominal. Sur le ZF, un 32e vaut 31,25 dollars et le tick, un quart de 32e, 7,8125 dollars. Sur le ZT, dont le nominal est double, un 32e vaut 62,50 dollars et le tick, un huitième de 32e, encore 7,8125 dollars.

Le dernier chiffre est tronqué, selon la convention exposée par le CME dans son guide des futures du Trésor : un quart s’écrit 2, une moitié 5, trois quarts 7. Sur le ZT, qui descend au huitième, 102’007 signifie 102 points et 0,75/32, et une variation notée -‘103 représente 10,375/32. Le chiffre n’est jamais une décimale : 104’172 n’est pas 104,172.

La séance du 10 novembre 2026 donne les ordres de grandeur. L’échéance de décembre du ZT a réglé à 102’007, en baisse de 10,375/32, soit 648,44 dollars par contrat ; celle du ZF a réglé à 104’172, en baisse de 19,75/32, soit 617,19 dollars. Le même jour, le rendement à 2 ans du Trésor est passé de 4,56 % à 4,73 % et celui à 5 ans de 4,67 % à 4,81 %. La leçon est contre-intuitive : le 2 ans a bougé davantage en taux, mais le ZT n’a perdu qu’à peine plus que le ZF malgré un nominal double, parce qu’une note courte réagit beaucoup moins en prix à un même mouvement de rendement.

La valeur engagée suit le même calcul : à 102’007, un ZT représente environ 204 047 dollars ; à 104’172, un ZF environ 104 539 dollars. Le rapport entre rendement et prix est inverse : quand les taux montent, ces futures baissent.

Qu’est-ce que le panier livrable et le facteur de conversion des futures T-Note 2 et 5 ans ?

Le panier livrable des futures T-Note 2 et 5 ans réunit des notes du Trésor émises pour 5 ans et 3 mois au plus ; il leur reste, au premier jour du mois de livraison, de 1 an 9 mois à 2 ans à courir pour le ZT, et au moins 4 ans 2 mois pour le ZF. Le vendeur choisit le titre qu’il livre. Pour l’échéance de décembre 2026, la note à 2 ans adjugée le 26 octobre 2026 (coupon de 4,625 %, échéance au 31 octobre 2028) a 1 an, 10 mois et 30 jours à courir au 1er décembre : elle remplit les conditions du ZT. La note à 5 ans adjugée le lendemain (4,75 %, échéance au 31 octobre 2031), avec 4 ans, 10 mois et 30 jours, remplit celles du ZF.

Pour rendre comparables des titres aux coupons et échéances différents, chacun reçoit un facteur de conversion : le prix d’un dollar de nominal de ce titre s’il rapportait 6 %. Sur ces deux contrats, la durée restant à courir est arrondie au mois inférieur, d’après la méthode publiée par le CME. Calculé selon cette méthode, le facteur ressort à 0,9764 pour la note à 2 ans de 4,625 % sur l’échéance de décembre 2026, et à 0,9481 pour la note à 5 ans de 4,75 % ; le CME publie la table officielle des facteurs sur son site. Un coupon inférieur à 6 % donne un facteur inférieur à 1.

Le vendeur reçoit le prix de règlement multiplié par le facteur et par 2 000 dollars pour le ZT, 1 000 dollars pour le ZF, plus les intérêts courus. Le titre réellement livré est le moins cher à livrer (« cheapest-to-deliver »), celui dont la base est la plus faible et le taux de pension implicite (« implied repo rate ») le plus élevé, explique le CME. Le système est imparfait parce qu’il suppose que tous les titres rapportent 6 % ; quand les rendements sont inférieurs à 6 %, comme le 12 novembre 2026, ce sont plutôt les titres de courte duration du panier qui deviennent les moins chers à livrer.

À quelles heures cotent les futures T-Note 2 et 5 ans, à Chicago et à Paris ?

Les futures T-Note 2 et 5 ans cotent sur CME Globex du dimanche 17 h au vendredi 16 h, heure de Chicago, avec une pause de maintenance de 16 h à 17 h du lundi au jeudi. À Paris, la plus grande partie de l’année, Chicago a sept heures de retard : ouverture dans la nuit de dimanche à lundi à minuit, fermeture le vendredi à 23 h, pause de 23 h à minuit.

Pendant les semaines où les États-Unis et l’Europe n’ont pas encore changé d’heure ensemble, l’écart tombe à six heures et tout arrive une heure plus tôt à Paris : en 2027, du 14 au 27 mars et du 31 octobre au 6 novembre. L’heure d’été américaine court du deuxième dimanche de mars au premier dimanche de novembre ; l’européenne, du dernier dimanche de mars au dernier dimanche d’octobre.

Les statistiques américaines de 8 h 30 à New York tombent à 14 h 30 à Paris la plus grande partie de l’année, et les adjudications de notes à taux fixe se clôturent à 13 h à New York, 19 h à Paris. Les dernières adjudications de notes à taux fixe à 2 et 5 ans ont eu lieu les 26 et 27 octobre 2026, pour 69 et 70 milliards de dollars.

Comment se lisent les échéances, les codes et la livraison des futures T-Note 2 et 5 ans ?

Les futures T-Note 2 et 5 ans ont quatre échéances par an, en mars, juin, septembre et décembre, dont trois listées à la fois : ZTZ6 et ZFZ6 désignent les contrats de décembre 2026, ZTH7 et ZFH7 ceux de mars 2027. À la différence du 10 ans, leur négociation se poursuit jusqu’au dernier jour ouvré du mois d’échéance, à 12 h 01, heure de Chicago : le jeudi 31 décembre 2026 pour l’échéance de décembre et le mercredi 31 mars 2027 pour celle de mars, soit 19 h 01 à Paris dans les deux cas.

La livraison, elle, commence dès le début du mois. D’après le calendrier du CME, le premier jour de position de l’échéance de décembre 2026 est le vendredi 27 novembre et le premier jour de notification le lundi 30 novembre ; la dernière livraison intervient le troisième jour ouvré après la fin de la négociation, le 6 janvier 2027. Les titres passent par le système d’inscription en compte de la Réserve fédérale.

Un acheteur qui garde son contrat au-delà du premier jour de position peut donc recevoir des titres alors même que le contrat cote encore : 200 000 dollars de nominal pour un ZT, 100 000 pour un ZF, à payer en totalité. Votre courtier fixe sa propre date limite, qui peut précéder celle de la bourse. La fiche sur la livraison physique et le règlement en espèces détaille la différence avec les contrats sur indices.

Comment se tradent les futures T-Note 2 et 5 ans au quotidien ?

Les futures T-Note 2 et 5 ans se tradent sur l’échéance la plus proche, qui concentre l’essentiel des positions. Le 10 novembre 2026, selon les pages « Volume & OI » de cmegroup.com, le ZF a échangé 2 319 056 contrats, dont 2 289 870 sur décembre, et le ZT 2 079 486, dont 2 063 460 sur décembre. Le 5 ans comptait 6 664 456 positions ouvertes, davantage que le 10 ans (6 095 194) ; le 2 ans en comptait 4 489 282, l’Ultra T-Bond 2 403 991 et le T-Bond 1 985 709.

Pour éviter la livraison, le roulement se fait avant le premier jour de position, à la fin du mois qui précède la livraison : avant le 27 novembre 2026 pour passer de décembre à mars. Ces deux contrats servent à prendre position sur la politique de la Fed, à couvrir des portefeuilles d’obligations courtes et à jouer la pente de la courbe des taux : acheter du ZT et vendre du T-Note 10 ans revient à parier sur une pentification, l’inverse sur un aplatissement. Une telle position se pondère selon la sensibilité de chaque contrat aux taux, pas à un contrat contre un.

Ce que j’en disais sur le forum

« En parallèle, je garde un œil rivé sur la courbe des taux. L’écart entre le 2 ans et le 10 ans se resserre dangereusement, ce qui historiquement annonce souvent une zone de turbulence ou une récession. »

Benoist Rousseau sur le forum, le 2 juillet 2026, dans son point de marché du matin

Le dépôt de garantie est fixé par CME Clearing, qui distingue une marge initiale et une marge de maintien ; votre courtier peut exiger davantage. Les montants changent avec la volatilité : consultez l’onglet « Margins » de la page de chaque contrat sur cmegroup.com, puis l’exigence de votre courtier, qui seule s’applique à votre compte. La fiche sur le dépôt de garantie explique les appels de marge.

Les futures T-Note 2 et 5 ans sont des produits à effet de levier : les pertes peuvent dépasser le dépôt versé, et le titulaire du compte reste redevable du solde négatif.

Quelles sont les limites et les idées reçues sur les futures T-Note 2 et 5 ans ?

La première idée reçue fait du ZT un petit contrat parce qu’il porte sur une dette courte. C’est l’inverse pour le nominal : 200 000 dollars, le double du 10 ans et du T-Bond. Sa faible sensibilité aux taux limite les variations de prix ordinaires, mais peut inciter à empiler les contrats ; un mouvement brutal des anticipations sur la Fed suffit alors à transformer une position paisible en perte lourde.

Deuxième confusion, entre le contrat et le taux. Le ZT et le ZF suivent le titre le moins cher à livrer de leur panier, pas exactement le rendement à 2 ou 5 ans publié par le Trésor. Et le prix monte quand le rendement baisse : un acheteur parie sur une détente des taux.

Troisième piège : la cotation se prolonge jusqu’au dernier jour ouvré du mois de livraison, alors que les livraisons ont commencé dès le premier. Un contrat de décembre encore négocié le 15 décembre peut déjà donner lieu à livraison ; ce n’est pas un contrat réglé en espèces que l’on peut laisser expirer.

Enfin, la déclaration de risques que la réglementation américaine impose aux courtiers (règle 1.55 de la CFTC) rappelle que le client peut perdre la totalité des fonds déposés, et davantage, et qu’il reste redevable de tout déficit. La réputation de sûreté de la dette américaine ne protège pas le trader du levier.

Questions fréquentes sur les futures T-Note 2 et 5 ans

Combien vaut un tick sur les futures T-Note 2 et 5 ans ?

Il vaut 7,8125 dollars sur les deux contrats. Sur le ZT, c’est un huitième de 32e d’un nominal de 200 000 dollars ; sur le ZF, un quart de 32e d’un nominal de 100 000 dollars. Un point vaut 2 000 dollars sur le ZT et 1 000 dollars sur le ZF.

Pourquoi le future T-Note 2 ans porte-t-il sur 200 000 dollars ?

La fiche du CME ne donne pas de raison, mais l’effet se mesure : une note à deux ans varie peu en prix quand les taux bougent, et le nominal double rapproche la variation en dollars du ZT de celle des autres futures du Trésor. Le 10 novembre 2026, le ZT a perdu 648,44 dollars et le ZF 617,19 dollars par contrat.

Quand s’arrête la négociation des futures T-Note 2 et 5 ans ?

Le dernier jour ouvré du mois d’échéance, à 12 h 01, heure de Chicago, soit 19 h 01 à Paris : le 31 décembre 2026 pour l’échéance de décembre, le 31 mars 2027 pour celle de mars. La livraison peut cependant commencer dès le début du mois.

Comment jouer la courbe des taux avec les futures T-Note 2 et 5 ans ?

En combinant un achat et une vente sur deux échéances de la courbe, par exemple du ZT contre du T-Note 10 ans. On ne parie plus sur le niveau des taux mais sur l’écart entre eux. Les quantités se pondèrent selon la sensibilité de chaque contrat aux taux.

Que se passe-t-il si l’on garde un future T-Note 2 ou 5 ans trop longtemps ?

Un acheteur encore en position après le premier jour de position, le 27 novembre 2026 pour l’échéance de décembre, peut se voir livrer des titres du Trésor et devoir les payer : 200 000 dollars de nominal pour un ZT, 100 000 pour un ZF. Pour l’éviter, il faut rouler ou clôturer avant cette date, ou avant celle de votre courtier.

Sources de référence utilisées

5

• CME Group, « 2-Year T-Note Futures – Contract Specs », fiche du contrat, consultée le 12 novembre 2026.
• CME Group, « 5-Year T-Note Futures – Contract Specs », fiche du contrat, consultée le 12 novembre 2026.
• CME Group, « Calculating U.S. Treasury Futures Conversion Factors », 19 janvier 2024.
• Brendan Wilson, « Understanding Treasury Futures », CME Group, novembre 2026.
• CME Group, communiqué sur les volumes de l’année 2025, 5 janvier 2026.

Pour aller plus loin

L’obligation : coupon, taux, échéance, risquePour comprendre pourquoi le prix d’une note baisse quand les taux montent et ce que mesure la duration.Le guide des indices boursiersLe CAC 40, le DAX, le Dow Jones et les grands indices du monde

• Débuter sur les futures, pour poser les bases avant d’aborder les contrats de taux.
• Futures sur ProRealTime : codes, échéances, rollover et contrat continu, pour régler le roulement sur la plateforme.
• Les futures chez Interactive Brokers, pour les frais, les marges et le traitement des échéances chez ce courtier.
• Fiscalité des futures en 2026, pour la déclaration des gains et des pertes en France.

Sur le forum

• T-Note 2 year, un graphique du 2 ans et un trade parti dans le mauvais sens dès l’exécution.
• Courbe de taux USA, une discussion sur l’aplatissement de la courbe américaine et ce que le marché attendait de la Fed.