Futures T-Bond et Ultra T-Bond (ZB, UB) : 32e, livraison, horaires

Que sont les futures T-Bond et Ultra T-Bond ?

Les futures T-Bond et Ultra T-Bond sont deux contrats à terme cotés au Chicago Board of Trade (CBOT) sur les obligations à long terme du Trésor américain : le T-Bond, code ZB, se livre en obligations ayant de 15 à moins de 25 ans à courir, l’Ultra T-Bond, code UB, en obligations ayant au moins 25 ans à courir. Chacun porte sur 100 000 dollars de valeur nominale ; le prix s’exprime en points de pourcentage du pair et en 32e de point, et un point vaut 1 000 dollars par contrat.

Le T-Bond est le plus ancien des futures du Trésor de la gamme du CBOT : la bourse l’a lancé le 22 août 1977, l’Ultra T-Bond le 11 janvier 2010. Ce sont les contrats les plus sensibles aux taux longs, ceux qui amplifient le plus un mouvement de rendement. En octobre 2026, il s’est échangé en moyenne 625 000 T-Bond par jour, 52 % de plus qu’un an plus tôt, selon CME Group. Les titres eux-mêmes sont présentés dans la fiche sur les bons du Trésor US.

Les futures T-Bond et Ultra T-Bond en résumé

Les spécifications ci-dessous sont celles des fiches officielles publiées par CME Group, consultées le 12 novembre 2026 ; elles relèvent des chapitres 18 (T-Bond) et 40 (Ultra T-Bond) du règlement du CBOT. En cas de doute, la fiche officielle fait foi.

• Bourse et codes : CBOT, plateforme CME Globex, ZB pour le T-Bond, UB pour l’Ultra T-Bond
• Taille : 100 000 dollars de valeur nominale d’obligations du Trésor
• Tick : 1/32 de point, soit 31,25 dollars ; 1/4 de 32e (7,8125 dollars) sur les écarts entre échéances
• Échéances : mars (H), juin (M), septembre (U), décembre (Z), trois trimestres listés ; fin de négociation à 12 h 01, heure de Chicago, sept jours ouvrés avant le dernier jour ouvré du mois
• Règlement : livraison d’obligations ayant de 15 à moins de 25 ans à courir (ZB) ou au moins 25 ans (UB), au prix du future multiplié par un facteur de conversion, plus les intérêts courus
• Lancement : 22 août 1977 pour le T-Bond, 11 janvier 2010 pour l’Ultra T-Bond

Comment sont nés les futures T-Bond et Ultra T-Bond ?

Le future T-Bond est né le 22 août 1977 au CBOT ; CME Group le présente comme un outil destiné aux particuliers et aux institutions pour couvrir le risque de taux à long terme. Ce jour-là, le rendement du Trésor à 30 ans s’établissait à 7,67 %, d’après la série de la Réserve fédérale. Il a été négocié à la criée, dans les pits de Chicago, avant de passer à l’écran.

Deux ans plus tard, le décor changeait. Le 6 octobre 1979, le président de la Fed, Paul Volcker, annonça que la banque centrale piloterait désormais le volume des réserves bancaires plutôt que le taux des fonds fédéraux au jour le jour, une méthode qui devait, selon le récit historique de la Fed, rendre les taux plus fluctuants. Le 30 ans culmina à 15,21 % le 26 octobre 1981. Près de quarante ans plus tard, il touchait 0,99 % le 9 mars 2020, plus bas de la série.

L’Ultra T-Bond est arrivé le 11 janvier 2010, quand le 30 ans rapportait 4,74 %, pour les obligations ayant au moins 25 ans à courir. Le guide du CME sur les futures du Trésor précise qu’après sa création, la fourchette du T-Bond classique a été ramenée de 15-30 ans à 15-25 ans : les deux contrats se partagent désormais la partie longue de la courbe sans se chevaucher. CME Group cote aussi un contrat sur le 20 ans, code TWE. En 2026, les taux longs sont nettement remontés : le 30 ans a dépassé 5 % dès le mois de mai et atteint 5,67 % le 7 octobre 2026, son plus haut niveau depuis juillet 2002.

Comment se lit le prix en 32e des futures T-Bond et Ultra T-Bond ?

Les futures T-Bond et Ultra T-Bond se cotent en points de pourcentage du pair et en 32e entiers : le prix 107’07, affiché aussi 107-07, signifie 107 points et 7/32, soit 107,21875 % du nominal. Le tick est d’un 32e, soit 31,25 dollars par contrat, et un point vaut 1 000 dollars. À la différence des T-Notes, il n’y a pas de troisième chiffre pour une fraction de 32e sur ces contrats, sauf sur les écarts entre échéances, cotés au quart de 32e.

Le 10 novembre 2026, l’échéance de décembre du T-Bond a réglé à 107’07, en baisse de 1’10, c’est-à-dire 1 point et 10/32 : 1 312,50 dollars par contrat. L’Ultra T-Bond a réglé à 108’20, en baisse de 1’16, soit 1,5 point et 1 500 dollars. Entre le plus haut et le plus bas de la séance, l’écart a atteint 1 906,25 dollars sur le T-Bond et 2 093,75 dollars sur l’Ultra. Ce jour-là, le rendement du 30 ans est passé de 5,26 % à 5,35 % et celui du 20 ans de 5,29 % à 5,39 %.

La comparaison avec les autres futures du Trésor, le même jour, montre l’effet de la durée. Pour des hausses de rendement du même ordre, de 9 à 17 centièmes de point selon l’échéance, le T-Note 2 ans a perdu 648,44 dollars par contrat, le 5 ans 617,19 dollars, le 10 ans 812,50 dollars, le T-Bond 1 312,50 dollars et l’Ultra 1 500 dollars. À nominal égal, de 100 000 dollars, plus l’échéance des titres livrables est lointaine, plus le prix réagit au rendement : c’est la duration, expliquée dans la fiche sur l’obligation.

À 107’07, un T-Bond représente une valeur engagée de 107 218,75 dollars ; à 108’20, un Ultra 108 625 dollars. Le prix et le rendement évoluent en sens inverse : un acheteur parie sur une baisse des taux longs.

Qu’est-ce que le panier livrable et le facteur de conversion des futures T-Bond et Ultra T-Bond ?

Le panier livrable du future T-Bond réunit les obligations du Trésor ayant, au premier jour du mois de livraison, de 15 à moins de 25 ans à courir ; celui de l’Ultra T-Bond, les obligations ayant au moins 25 ans à courir. Le vendeur choisit le titre qu’il livre. Pour l’échéance de décembre 2026, l’obligation à 30 ans adjugée le 12 novembre 2026, au coupon de 5,375 % et à échéance du 15 novembre 2056, a 29 ans, 11 mois et 14 jours à courir au 1er décembre : elle remplit la condition de durée de l’Ultra. L’obligation à 20 ans de 5,125 % à échéance du 15 août 2046, rouverte le 21 octobre 2026, a 19 ans, 8 mois et 14 jours à courir : elle remplit celle du T-Bond.

Chaque titre reçoit un facteur de conversion, défini par le CME comme le prix d’un dollar de nominal de ce titre s’il rapportait 6 %, la durée restant à courir étant arrondie au trimestre inférieur. L’écart entre les titres peut être considérable sur ces durées. Le CME prend l’exemple de l’obligation à 2 3/8 % du 15 novembre 2049 sur l’échéance de décembre 2023 de l’Ultra : 25 ans, 11 mois et 14 jours ramenés à 25 ans et 9 mois. Calculé selon la méthode publiée par le CME, son facteur ressort à 0,5276 : un vendeur qui livrait ce titre à faible coupon recevait à peine plus de la moitié du prix du future. Selon la même méthode, l’obligation à 30 ans de 5,375 % aurait un facteur de 0,9137 sur l’échéance de décembre 2026, celle à 20 ans de 5,125 % un facteur de 0,9002 sur le T-Bond ; le CME publie la table officielle sur son site.

Le vendeur reçoit le prix de règlement multiplié par le facteur et par 1 000 dollars, plus les intérêts courus. Le titre réellement livré est le moins cher à livrer (« cheapest-to-deliver »), celui dont la base est la plus faible. Le CME explique pourquoi le système est imparfait : il suppose que tous les titres rapportent 6 %. Au-dessus de 6 %, ce sont plutôt les titres de longue duration, à faible coupon et échéance lointaine, qui deviennent les moins chers à livrer ; en dessous, plutôt ceux de courte duration. Le 12 novembre 2026, le 20 ans rapportait 5,48 % et le 30 ans 5,43 %, d’après le Trésor ; le 30 ans n’a plus dépassé 6 % depuis le 23 juin 2000. Plus les rendements approchent de 6 %, plus les titres du panier se valent, et plus le titre le moins cher à livrer peut changer.

À quelles heures cotent les futures T-Bond et Ultra T-Bond, à Chicago et à Paris ?

Les futures T-Bond et Ultra T-Bond cotent sur CME Globex du dimanche 17 h au vendredi 16 h, heure de Chicago, avec une pause de maintenance de 16 h à 17 h du lundi au jeudi. À Paris, la plus grande partie de l’année, cela donne une ouverture dans la nuit de dimanche à lundi à minuit, une fermeture le vendredi à 23 h et une pause quotidienne de 23 h à minuit.

Pendant les semaines où les États-Unis et l’Europe n’ont pas encore changé d’heure ensemble, l’écart entre Chicago et Paris tombe de sept à six heures : en 2027, du 14 au 27 mars et du 31 octobre au 6 novembre, tout arrive une heure plus tôt à Paris. L’heure d’été américaine court du deuxième dimanche de mars au premier dimanche de novembre, l’européenne du dernier dimanche de mars au dernier dimanche d’octobre.

Les adjudications d’obligations du Trésor se clôturent à 13 h à New York pour les offres compétitives, soit 19 h à Paris la plus grande partie de l’année. Celle du 12 novembre 2026, 25 milliards de dollars d’obligations à 30 ans, s’est conclue au rendement de 5,441 %. Les statistiques américaines de 8 h 30 à New York tombent à 14 h 30 à Paris.

Comment se lisent les échéances, les codes et la livraison des futures T-Bond et Ultra T-Bond ?

Les futures T-Bond et Ultra T-Bond ont quatre échéances par an, en mars, juin, septembre et décembre, dont trois listées à la fois : ZBZ6 et UBZ6 désignent les contrats de décembre 2026, ZBH7 et UBH7 ceux de mars 2027. La négociation s’arrête à 12 h 01, heure de Chicago, sept jours ouvrés avant le dernier jour ouvré du mois : le lundi 21 décembre 2026 pour l’échéance de décembre, soit 19 h 01 à Paris, et le vendredi 19 mars 2027 pour celle de mars, soit 18 h 01 à Paris, pendant la semaine de décalage horaire.

D’après le calendrier du CME, le premier jour de position de l’échéance de décembre 2026 est le vendredi 27 novembre 2026, le premier jour de notification le lundi 30 novembre, et la dernière livraison a lieu le 31 décembre 2026. Les titres sont transférés par le système d’inscription en compte de la Réserve fédérale : le vendeur déclare son intention de livrer, la chambre de compensation l’apparie à un acheteur, la facture suit le lendemain et les titres le surlendemain.

Un acheteur encore en position après le premier jour de position peut donc recevoir 100 000 dollars de nominal d’obligations à payer en totalité. Votre courtier fixe sa propre date limite de clôture, qui peut précéder celle de la bourse. La fiche sur la livraison physique et le règlement en espèces montre ce qui distingue ces contrats des futures sur indices.

Comment se tradent les futures T-Bond et Ultra T-Bond au quotidien ?

Les futures T-Bond et Ultra T-Bond se tradent sur l’échéance la plus proche, jusqu’au roulement de fin de mois qui précède la livraison. Le 10 novembre 2026, selon les pages « Volume & OI » de cmegroup.com, le T-Bond a échangé 626 411 contrats, dont 619 775 sur décembre, pour 1 985 709 positions ouvertes ; l’Ultra en a échangé 557 855, dont 553 288 sur décembre, pour 2 403 991 positions ouvertes. L’Ultra, plus récent, compte ainsi davantage de positions ouvertes que le T-Bond.

Pour éviter la livraison, le roulement de décembre vers mars se fait avant le 27 novembre 2026. Ces contrats servent à couvrir des portefeuilles d’obligations longues et à prendre position sur les taux longs ; ils réagissent à l’inflation, à la Fed et aux adjudications à 20 et 30 ans. Leur sensibilité en fait aussi les contrats les plus exigeants pour un compte modeste : un tick vaut 31,25 dollars, deux fois celui du 10 ans.

Ce que j’en disais sur le forum

« J’ai voulu creuser cette divergence car la menace silencieuse vient peut-être des taux obligataires. Voir le 30 ans américain à plus de 5 % est un signal fort qui pèse sur les valorisations technologiques […]. »

Benoist Rousseau sur le forum, le 21 mai 2026, dans son point de marché du matin

Le dépôt de garantie est fixé par CME Clearing, qui distingue une marge initiale et une marge de maintien ; le courtier peut demander davantage. Les montants suivent la volatilité : consultez l’onglet « Margins » de la page de chaque contrat sur cmegroup.com, puis l’exigence de votre courtier. La fiche sur le dépôt de garantie détaille les appels de marge.

Les futures T-Bond et Ultra T-Bond sont des produits à effet de levier : les pertes peuvent dépasser le dépôt versé, et le titulaire du compte reste redevable du solde négatif.

Quelles sont les limites et les idées reçues sur les futures T-Bond et Ultra T-Bond ?

La première idée reçue tient au nom. Le T-Bond n’est pas le future du 30 ans : il livre des obligations ayant de 15 à 25 ans à courir et suit la moins chère à livrer de ce panier. C’est l’Ultra qui couvre les titres de 25 ans et plus, dont le 30 ans d’émission récente.

Deuxième confusion : la dette publique américaine passe pour l’actif sans risque, mais l’obligation longue ne l’est pas en prix. Le 10 novembre 2026, l’Ultra a perdu 1 500 dollars par contrat pour une hausse de neuf centièmes de point du rendement à 30 ans ; l’écart entre le plus haut et le plus bas de la séance a dépassé 2 000 dollars. La déclaration de risques imposée aux courtiers par la réglementation américaine (règle 1.55 de la CFTC) rappelle que le client peut perdre la totalité des fonds déposés, et davantage.

Troisième piège, le facteur de conversion. Un titre à faible coupon livré avec un facteur de 0,53 n’est pas une anomalie mais la règle du contrat ; ignorer ce mécanisme conduit à mal lire l’écart entre le future et le cours des obligations au comptant. Et le titre le moins cher à livrer peut changer quand les rendements approchent de 6 %, ce qui modifie le comportement du future.

Enfin, la livraison est physique : un contrat oublié au-delà du premier jour de position expose à recevoir des obligations. Les graphiques en contrat continu montrent par ailleurs, à chaque roulement, un saut sans rapport avec le marché.

Questions fréquentes sur les futures T-Bond et Ultra T-Bond

Combien vaut un tick sur les futures T-Bond et Ultra T-Bond ?

Le tick est d’un 32e de point et vaut 31,25 dollars par contrat sur les deux futures ; un point vaut 1 000 dollars. Une baisse de 1’10, comme celle du T-Bond le 10 novembre 2026, représente 42 ticks, soit 1 312,50 dollars.

Quelle différence entre le future T-Bond et l’Ultra T-Bond ?

Le panier livrable. Le T-Bond (ZB) se livre en obligations ayant de 15 à moins de 25 ans à courir, l’Ultra (UB) en obligations ayant au moins 25 ans. L’Ultra, plus long, réagit davantage aux taux : le 10 novembre 2026, il a perdu 1 500 dollars par contrat, contre 1 312,50 dollars pour le T-Bond.

Qu’est-ce que le facteur de conversion du future T-Bond ?

C’est le prix d’un dollar de nominal du titre livré s’il rapportait 6 %, la durée restante étant arrondie au trimestre inférieur. Le vendeur reçoit le prix du future multiplié par ce facteur et par 1 000 dollars, plus les intérêts courus. Un coupon inférieur à 6 % donne un facteur inférieur à 1.

Quand s’arrête la négociation des futures T-Bond et Ultra T-Bond ?

À 12 h 01, heure de Chicago, sept jours ouvrés avant le dernier jour ouvré du mois d’échéance : le 21 décembre 2026 à 19 h 01, heure de Paris, pour l’échéance de décembre. La livraison peut toutefois commencer dès le début du mois ; le premier jour de position tombe le 27 novembre 2026.

Le future T-Bond est-il un contrat pour débuter ?

C’est l’un des futures du Trésor les plus exigeants : un tick vaut 31,25 dollars et une séance peut déplacer le contrat de plus de 1 900 dollars, comme le 10 novembre 2026. Les T-Notes à 2 et 5 ans ont un tick de 7,8125 dollars. Le choix dépend du risque que votre compte peut supporter par position.

Sources de référence utilisées

5

• CME Group, « U.S. Treasury Bond Futures – Contract Specs », fiche du contrat, consultée le 12 novembre 2026.
• CME Group, « Ultra U.S. Treasury Bond Futures – Contract Specs », fiche du contrat, consultée le 12 novembre 2026.
• Brendan Wilson, « Understanding Treasury Futures », CME Group, novembre 2026.
• CME Group, « Calculating U.S. Treasury Futures Conversion Factors », 19 janvier 2024.
• Board of Governors of the Federal Reserve System, « Market Yield on U.S. Treasury Securities at 30-Year Constant Maturity » (H.15, série DGS30), via FRED, Federal Reserve Bank of St. Louis, consultée le 12 novembre 2026.

Pour aller plus loin

La courbe des tauxPour situer le 20 et le 30 ans par rapport aux taux courts et lire une courbe inversée.Le guide des indices boursiersLe CAC 40, le DAX, le Dow Jones et les grands indices du monde

• Options, futures et autres actifs dérivés, de John Hull, le manuel où se trouvent le prix des futures sur obligations et le titre le moins cher à livrer.
• Futures sur ProRealTime : codes, échéances, rollover et contrat continu, pour régler le roulement sur la plateforme.
• La valeur du point d’un contrat à terme, pour comparer le risque par point avec les autres grands contrats.
• Fiscalité des futures en 2026, pour la déclaration des gains et des pertes en France.

Sur le forum

• Relation entre taux d’intérêt et valeurs des obligations, pourquoi le prix d’une obligation baisse quand les taux montent, expliqué entre membres.
• Shorter le marché obligataire américain ?, un échange sur le sens à donner à une position quand on anticipe une baisse des taux.