Bilan d’une banque centrale : actif, passif et planche à billets

Qu’est-ce que le bilan d’une banque centrale, et que contient-il ?

Le bilan d’une banque centrale recense, à l’actif, ce qu’elle détient, surtout des obligations d’État, des prêts aux banques, de l’or et des devises, et, au passif, ce qu’elle doit, surtout les billets en circulation et les réserves que les banques commerciales déposent sur leur compte chez elle. Comme tout bilan, les deux colonnes s’équilibrent, la différence étant le capital.

Ce qui le distingue d’un bilan ordinaire, c’est la nature de son passif. Les billets et les réserves bancaires sont la monnaie de la banque centrale elle-même : quand elle achète un titre ou prête à une banque, elle paie en créditant le compte de réserves de cette banque, c’est-à-dire en créant de la monnaie centrale. L’actif et le passif grossissent du même montant. C’est pourquoi la taille du bilan est devenue, depuis 2008, un instrument de politique monétaire à part entière, à côté du taux directeur.

Le bilan d’une banque centrale en résumé

Les bilans de la Fed et de l’Eurosystème sont publiés chaque semaine. Les chiffres ci-dessous sont les derniers disponibles au 12 novembre 2026.

• Fed, total au 11 novembre 2026 : 6 759 milliards de dollars
• Fed, principaux actifs : 4 587 milliards de bons et obligations du Trésor, 1 884 milliards de titres hypothécaires
• Fed, principaux passifs : 2 970 milliards de réserves des banques, 2 444 milliards de billets, 912 milliards sur le compte du Trésor
• Fed, sommet historique : 8 965 milliards de dollars le 13 avril 2022
• Eurosystème, total au 6 novembre 2026 : 5 913 milliards d’euros, contre 8 836 milliards au sommet de juin 2022
• Publication : chaque jeudi pour la Fed (tableau H.4.1), chaque semaine pour l’Eurosystème

Comment se lit le bilan de la Fed, poste par poste ?

Le bilan de la Fed se lit en deux colonnes : à l’actif, les titres achetés et les prêts ; au passif, la monnaie qu’elle a émise pour les payer. Au 11 novembre 2026, l’actif total atteint 6 759 milliards de dollars. L’essentiel est constitué de titres détenus ferme, 6 472 milliards : 4 587 milliards de titres du Trésor américain et 1 884 milliards de titres hypothécaires garantis par Fannie Mae, Freddie Mac et Ginnie Mae. Les prêts ne pèsent que 9 milliards, et le compte de certificats d’or 11 milliards.

Au passif, trois postes dominent. Les dépôts des banques, leurs réserves, s’élèvent à 2 970 milliards de dollars : c’est l’argent qu’elles laissent chez la Fed, rémunéré à 3,90 %, taux confirmé le 28 octobre 2026. Les billets de la Fed en circulation représentent 2 444 milliards. Le compte général du Trésor, où l’État américain encaisse ses recettes et paie ses dépenses, contient 912 milliards. S’y ajoutent 336 milliards de pensions livrées inversées, par lesquelles des intervenants, notamment des fonds monétaires, placent leurs liquidités auprès de la Fed. Le capital ne dépasse pas 48 milliards.

Un poste mérite l’attention : les versements dus au Trésor, négatifs à -231 milliards de dollars. Selon la Fed, un montant négatif représente un « actif reporté » : la somme des bénéfices nets que les banques de réserve devront réaliser avant de reprendre leurs versements au Trésor, interrompus depuis que leurs revenus ne couvrent plus leurs coûts de fonctionnement, les dividendes et le maintien de leur surplus. Ce poste est apparu en septembre 2022 ; il a culminé à près de 246 milliards à la fin de janvier 2026 et commence à se réduire.

Pourquoi le bilan des banques centrales a-t-il explosé depuis 2008 ?

Le bilan des banques centrales a explosé depuis 2008 parce qu’elles l’ont utilisé comme deuxième levier une fois leurs taux tombés à zéro : prêts d’urgence pendant les crises, puis achats massifs d’obligations pour faire baisser les taux longs. Le bilan de la Fed était de 865 milliards de dollars le 8 août 2007. Il passe de 926 milliards le 10 septembre 2008 à 2 255 milliards le 17 décembre 2008, puis à 4 487 milliards fin octobre 2014, au terme de six années d’achats de titres à long terme, l’assouplissement quantitatif.

La Fed a ensuite réduit son bilan une première fois : il revient à 3 770 milliards en septembre 2019, avant que des tensions sur le marché monétaire, puis la pandémie, ne la conduisent à réinjecter des liquidités et à reprendre ses achats. Il atteint son sommet historique, 8 965 milliards de dollars, le 13 avril 2022. Le resserrement quantitatif qui suit le ramène à 6 536 milliards le 3 décembre 2025, juste après la date du 1er décembre fixée par le Comité pour mettre fin à la baisse de ses avoirs. Le 10 décembre 2025, jugeant que les réserves sont redescendues à un niveau « ample », la Fed décide d’acheter des titres courts du Trésor autant que nécessaire pour les y maintenir : le bilan remonte à 6 759 milliards le 11 novembre 2026.

L’Eurosystème, qui regroupe la BCE et les banques centrales nationales de la zone euro, a suivi la même courbe : 1 195 milliards d’euros début août 2007, un sommet de 8 836 milliards fin juin 2022, 5 913 milliards au 6 novembre 2026. Les titres détenus pour la politique monétaire y pèsent 3 277 milliards, et la BCE ne réinvestit plus les titres qui arrivent à échéance dans ses deux grands programmes d’achats, l’APP et le PEPP. Au passif, les billets en euros représentent 1 634 milliards, et les dépôts des banques à la facilité de dépôt 1 897 milliards, auxquels s’ajoutent 370 milliards sur leurs comptes courants.

Une banque centrale crée-t-elle de la monnaie quand son bilan grossit ?

Une banque centrale crée de la monnaie centrale quand son bilan grossit, mais pas directement la monnaie que les ménages et les entreprises utilisent. Les réserves qu’elle crée restent sur les comptes des banques chez elle : elles ne peuvent être prêtées qu’entre banques, puisque les particuliers n’ont pas de compte à la banque centrale. La Banque d’Angleterre l’a expliqué en 2014 : l’essentiel de la monnaie est créé par les banques commerciales quand elles accordent des crédits, et les banques ne « multiplient » pas la monnaie centrale pour créer de nouveaux prêts, contrairement à une idée répandue.

D’où un malentendu tenace sur la « planche à billets ». Au 11 novembre 2026, les billets ne représentent qu’un peu plus d’un tiers du passif de la Fed ; ce qui a explosé depuis 2008, ce sont les réserves. Les achats de titres agissent d’abord par les prix : ils font monter le cours des obligations et baisser leur rendement, qui sert de référence aux autres taux, jusqu’à ceux des crédits immobiliers. C’est ce canal, plus que l’impression de billets, qui transmet la politique de bilan à l’économie. La part des achats de titres dans l’inflation de 2021-2022 reste débattue ; le lien entre bilan, masse monétaire et prix n’a rien de mécanique.

Comment un trader suit-il le bilan d’une banque centrale ?

Un trader suit le bilan d’une banque centrale par ses publications hebdomadaires et par les décisions qui en fixent la trajectoire. Aux États-Unis, le tableau H.4.1 paraît chaque jeudi, en général à 16 h 30, heure de Washington ; dans la zone euro, la BCE publie chaque semaine la situation financière consolidée de l’Eurosystème. Trois lignes suffisent souvent : le total, les titres détenus, les réserves des banques. Une baisse rapide des réserves peut annoncer des tensions sur le marché monétaire ; une remontée des prêts d’urgence signale qu’une banque ou un marché a du mal à se financer.

Les décisions comptent davantage que les chiffres de la semaine. L’annonce d’achats, de leur arrêt ou de leur réduction modifie l’offre d’obligations que le marché doit absorber, donc les taux longs, puis les actions et les devises. En 2026, la question est ouverte : le 17 juin, Kevin Warsh a confié à un groupe de travail l’examen des avantages et des risques du régime actuel de réserves « abondantes » et de la composition du bilan de la Fed. Un bilan plus petit voudrait dire, à terme, moins d’achats de titres du Trésor par la Fed, et donc davantage de titres à placer auprès des investisseurs.

Ce que j’en disais sur le forum

« Ce n’est pas le Zimbabwe qui imprime à tout va de la monnaie qui n’a aucune valeur. […] Tu peux imprimer à tout va, si le dynamisme économique est là la monnaie peut progresser. »

Benoist Rousseau sur le forum, le 30 mars 2021, dans une discussion sur la force des monnaies et du dollar

Les contrats à terme sur taux, sur indices et sur devises, comme les CFD, sont des produits à effet de levier : une annonce sur le bilan d’une banque centrale peut provoquer un écart de prix et une perte rapide.

Quelles sont les limites des politiques de bilan des banques centrales ?

La première limite des politiques de bilan est le risque de perte. Une banque centrale qui achète des obligations à long terme en les finançant par des réserves rémunérées au taux du jour fait le pari d’une banque classique : emprunter court pour prêter long. Quand les taux remontent, elle paie plus sur ses réserves qu’elle ne gagne sur ses titres. La Fed en est là depuis septembre 2022, d’où son actif reporté de 231 milliards de dollars. Elle ne peut pas faire faillite dans sa propre monnaie, puisqu’elle la crée, et ses comptes prévoient le mécanisme ; mais ces pertes sont des recettes en moins pour le Trésor, donc pour le contribuable.

La deuxième limite est la sortie. Il est plus facile de gonfler un bilan que de le réduire : la Fed a cessé de réduire le sien le 1er décembre 2025, puis jugé le 10 décembre les réserves redescendues à un niveau « ample », alors qu’il dépassait encore 6 500 milliards de dollars. Depuis octobre 2008, le bilan de la Fed n’est jamais redescendu sous 1 500 milliards de dollars, alors qu’il n’avait pas dépassé 926 milliards entre fin 2002 et le 10 septembre 2008, et celui de l’Eurosystème reste près de cinq fois supérieur à celui d’août 2007. La troisième limite est politique : en détenant une part importante de la dette publique et des titres hypothécaires, la banque centrale influence le coût de financement de l’État et du logement ; ses critiques jugent que de tels choix devraient revenir aux élus. Le nouveau président de la Fed a d’ailleurs fait du bilan l’un des cinq chantiers confiés à des groupes de travail en juin 2026.

Questions fréquentes sur le bilan d’une banque centrale