Intervention sur le marché des changes : qui décide, comment, exemples

Qu’est-ce qu’une intervention sur le marché des changes ?

Une intervention sur le marché des changes est l’achat ou la vente de devises par les autorités monétaires d’un pays, dans le but d’influer sur le taux de change de sa monnaie, en général pour contenir des fluctuations jugées excessives. C’est la définition qu’en donne la Banque du Japon, qui exécute ces opérations pour le compte de son ministère des Finances. Pour soutenir sa monnaie, une autorité vend des devises étrangères et achète la sienne ; pour la freiner, elle fait l’inverse.

L’outil est ancien, mais il a changé de nature avec la fin des changes fixes. Sous le système de Bretton Woods, les banques centrales intervenaient pour tenir des parités officielles ; depuis la rupture de 1971 et le passage du yen au flottement en février 1973, les grandes monnaies flottent, et l’intervention est devenue une exception, réservée aux moments où le marché des changes est jugé désordonné. C’est cette exception qui intéresse le trader : rare, massive, et imprévisible dans son heure.

Les interventions sur le marché des changes en résumé

Quelques dates et montants suffisent à mesurer l’outil. Les chiffres japonais sont ceux publiés par le ministère des Finances, les autres viennent des banques centrales concernées.

• Qui décide : au Japon, le ministre des Finances, la Banque du Japon exécute ; aux États-Unis, le Trésor et la Fed, la Fed de New York exécute
• Record japonais : 15 399,3 milliards de yens au troisième trimestre 2026, plus gros trimestre depuis le début de la série en avril 1991
• Plus grosse journée d’achat de yens : 7 975,6 milliards de yens le 30 juillet 2026
• Accords du Plaza : 22 septembre 1985, cinq pays s’entendent pour faire baisser le dollar
• Plancher suisse : 1,20 franc pour un euro, du 6 septembre 2011 au 15 janvier 2015
• Intervention concertée du G7 : 18 mars 2011, pour freiner la hausse du yen après le séisme du Tohoku

Comment une banque centrale intervient-elle sur le marché des changes ?

Une banque centrale intervient sur le marché des changes en passant des ordres d’achat ou de vente de devises auprès des banques du marché, comme le ferait un grand intervenant privé, mais avec deux différences : la taille, et le fait qu’elle peut créer l’une des deux monnaies échangées. Tout le reste découle de cette asymétrie.

Pour faire baisser sa monnaie, une banque centrale la vend et achète des devises étrangères. Elle n’a pas de limite technique, puisqu’elle émet ce qu’elle vend : le 6 septembre 2011, la Banque nationale suisse se déclare ainsi « prête à acheter des devises en quantités illimitées » pour empêcher l’euro de passer sous 1,20 franc. Pour soutenir sa monnaie, elle doit au contraire vendre des devises étrangères qu’elle possède, ses réserves de change : la limite est le stock. Au Japon, la Banque du Japon décrit les deux circuits : pour vendre des yens, l’État lève les fonds en émettant des titres à court terme, les Financing Bills ; pour acheter des yens, il puise dans les dollars du compte spécial du Fonds de change.

Reste l’effet sur la monnaie en circulation. Une intervention qui achète des devises injecte de la monnaie nationale ; une intervention qui en vend en retire. Si la banque centrale ne fait rien d’autre, sa politique monétaire change : on parle d’intervention non stérilisée. Si elle compense l’effet par d’autres opérations, l’intervention est dite stérilisée, et elle ne touche plus que la composition des avoirs, pas la quantité de monnaie. Une intervention stérilisée agit donc surtout par le signal qu’elle envoie au marché et par le déséquilibre ponctuel qu’elle crée entre acheteurs et vendeurs.

La forme compte autant que le montant. Une intervention peut être unilatérale ou conjointe, quand plusieurs autorités achètent la même monnaie en même temps avec leurs propres fonds ; la Banque du Japon peut aussi confier à une banque centrale étrangère le soin d’intervenir pour son compte sur une autre place, ce qu’elle appelle une intervention « déléguée ». Enfin, l’annonce publique d’une détermination à agir, l’intervention verbale, peut précéder le passage à l’acte, ou en tenir lieu.

Qui décide d’une intervention sur le marché des changes au Japon et aux États-Unis ?

Au Japon, la décision d’une intervention sur le marché des changes appartient au ministère des Finances, et non à la banque centrale ; aux États-Unis, elle est partagée entre le Trésor et la Fed. Au Japon, l’article 7 de la loi sur les changes et le commerce extérieur charge le ministre des Finances de « s’efforcer de stabiliser » le taux de change du yen ; la Banque du Japon, agent du ministre, exécute les ordres en utilisant le compte spécial du Fonds de change, un compte de l’État. Chaque jour, elle transmet au ministère ses informations de marché ; quand le ministre juge l’intervention nécessaire, il lui donne des instructions précises. Le ministère publie ensuite les montants : un total à la fin de chaque période mensuelle, le détail jour par jour chaque trimestre.

Aux États-Unis, la décision revient au Trésor et au Comité fédéral de l’open market, et l’exécution à la salle des marchés de la Fed de New York. Quand il s’agit de soutenir le dollar, les devises utilisées viennent historiquement à parts égales des réserves de la Fed et du Fonds de stabilisation des changes du Trésor. La Fed de New York précise que, depuis le milieu des années 1990, les États-Unis n’interviennent plus qu’à l’occasion. Le 18 mars 2011, après le séisme du Tohoku, les autorités américaines achètent ainsi 1 milliard de dollars contre yens dans une opération concertée du G7, financée pour moitié par le Trésor et pour moitié par la Fed, coordonnée avec le Japon, la BCE, le Canada et le Royaume-Uni.

Quelles interventions sur le marché des changes ont marqué l’histoire ?

Les interventions qui ont marqué l’histoire sont celles qui ont été annoncées comme une politique, et non comme un ordre isolé. Le 22 septembre 1985, les ministres des Finances et gouverneurs de France, d’Allemagne fédérale, du Japon, du Royaume-Uni et des États-Unis déclarent qu’une « nouvelle appréciation ordonnée des principales monnaies autres que le dollar » est souhaitable, et se disent prêts à coopérer pour l’encourager. Les accords du Plaza restent le modèle de l’intervention concertée : un signal politique commun, signé par cinq pays à la fois.

Le 16 septembre 1992 montre l’inverse : une banque centrale qui défend une parité contre le marché, et qui perd. La livre sterling, entrée dans le Mécanisme de change européen en 1990, en sort ce jour-là : selon la Banque d’Angleterre, ni les très fortes hausses de taux ni les interventions sur le marché des changes n’avaient réussi à la décoller du plancher autorisé. L’épisode a fait la réputation de George Soros.

La Suisse a écrit le chapitre le plus instructif. Le 6 septembre 2011, la Banque nationale suisse juge la surévaluation du franc « massive », y voit une menace aiguë pour l’économie et un risque de déflation, et fixe un cours plancher de 1,20 franc pour un euro. Le 15 janvier 2015, sans préavis, elle l’abandonne et abaisse à -0,75 % le taux appliqué aux avoirs à vue des banques au-delà d’un seuil d’exemption, en expliquant que les politiques monétaires des grandes zones divergent et que maintenir le plancher n’est plus justifié. Le choc a été d’une violence rare pour les traders exposés au franc, comme le raconte l’article sur le krach du franc suisse. Il illustre aussi l’impossible trinité : un pays ne peut pas tenir à la fois un taux de change fixe, la libre circulation des capitaux et une politique monétaire autonome.

Comment le Japon a-t-il soutenu le yen par des interventions sur le marché des changes de 2022 à 2026 ?

De 2022 à 2026, le Japon a soutenu le yen par une série d’interventions de plus en plus lourdes, toutes dans le même sens : vente de dollars, achat de yens. Le 22 septembre 2022, il intervient pour 2 838,2 milliards de yens ; les 21 et 24 octobre suivants, pour 5 620,2 puis 729,6 milliards. En 2024, il y revient le 29 avril (5 918,5 milliards), le 1er mai (3 870,0), puis les 11 et 12 juillet (3 167,8 et 2 367,0). En 2026, l’effort change d’échelle : 6 278,7 milliards le 30 avril, 780,2 le 4 mai, 4 675,9 le 6 mai, puis 7 975,6 milliards le 30 juillet, 5 552,3 le 31 juillet et 1 871,4 le 3 août.

Par trimestre, les montants passent de 2 838,2 milliards de yens au troisième trimestre 2022 et 6 349,9 au quatrième, à 9 788,5 au deuxième trimestre 2024 et 5 534,8 au troisième, puis à 11 734,9 au deuxième trimestre 2026 et 15 399,3 au troisième. Ce dernier chiffre est le plus élevé de toute la série publiée par le ministère depuis avril 1991. Et la journée du 30 juillet 2026 est la plus grosse opération d’achat de yens de cette série, la plus grosse en sens inverse restant la vente de 8 072,2 milliards de yens du 31 octobre 2011.

L’opération du 31 juillet 2026 a une portée particulière. Le 3 août, la ministre des Finances, Satsuki Katayama, déclare que le 31 juillet, heure de la côte Est américaine, le Japon a acheté des yens « en coordination avec le département du Trésor américain », en application d’une déclaration commune des deux ministres de septembre 2025, contre une volatilité excessive et des mouvements désordonnés. Elle ajoute que le Japon « n’hésitera pas » à mener de nouvelles interventions conjointes, et qu’il compte recourir à la facilité de prise en pension de la Fed réservée aux autorités monétaires étrangères. Selon l’AFP, le yen était tombé à près de 164 pour un dollar, un plus bas de quatre décennies, et c’était la première fois depuis 1998 que les États-Unis achetaient des yens. Du 29 septembre au 28 octobre 2026, le ministère n’a mené aucune intervention.

Que change une intervention sur le marché des changes pour un trader ?

Pour un trader, une intervention sur le marché des changes est un choc de prix sans heure annoncée, mais rarement sans signes avant-coureurs. Les autorités préviennent d’abord par des mises en garde publiques contre des mouvements jugés excessifs ou désordonnés, les termes mêmes du communiqué japonais du 3 août 2026 : c’est l’intervention verbale. Les niveaux qui inquiètent finissent par être connus du marché, à force de déclarations ; l’heure, elle, ne l’est pas : le ministère japonais a daté l’opération conjointe du 31 juillet 2026 à l’heure de la côte Est américaine.

Trois réflexes en découlent. Ne pas confondre un signal et une tendance : quelques jours après l’opération conjointe de l’été 2026, le yen cotait environ 4 % au-dessus de son plus bas, selon l’AFP, mais si les écarts de taux d’intérêt ne changent pas, la pression revient, comme le yen l’a montré entre 2022 et 2026. Réduire la taille des positions dans la direction combattue par les autorités à l’approche des niveaux sensibles, car un stop placé au mauvais endroit peut être exécuté très loin de son prix. Enfin, lire les publications officielles : le ministère japonais publie le total de chaque période mensuelle à la fin de celle-ci, ce qui permet de confirmer ou d’infirmer après coup une rumeur d’intervention.

Ce que j’en disais sur le forum

« La banque nationale suisse ne pouvait pas prévenir puisqu’elle faisait barrage 1.20, elle aurait été massacrée si elle avait même évoqué la possibilité de céder. Ils n’avaient pas le choix quand tu te mets à leur place. »

Benoist Rousseau sur le forum, le 23 janvier 2015, huit jours après l’abandon du cours plancher de l’euro contre le franc suisse

Le trading des devises se fait le plus souvent par des produits à effet de levier, contrats à terme ou CFD : lors d’une intervention, l’écart de prix peut entraîner des pertes rapides et supérieures au dépôt de garantie.

Quelles sont les limites des interventions sur le marché des changes ?

La première limite des interventions sur le marché des changes est qu’elles ne changent pas ce qui fait bouger une monnaie. Après l’opération conjointe de l’été 2026, le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, rappelait lui-même, selon l’AFP, qu’au bout du compte ce sont la politique du gouvernement et de la banque centrale japonais, et les fondamentaux, qui détermineront le cours du yen. Une intervention achète du temps ; elle ne remplace ni une hausse de taux, ni un budget crédible.

La deuxième limite est le stock. Défendre sa monnaie oblige à vendre des réserves qui ne se renouvellent pas d’elles-mêmes ; le Japon a d’ailleurs annoncé, le 3 août 2026, qu’il comptait recourir à la facilité de prise en pension que la Fed réserve aux autorités monétaires étrangères. À l’inverse, empêcher sa monnaie de monter ne connaît pas de plafond technique, mais gonfle le bilan de la banque centrale et l’expose aux variations des devises achetées : c’est le dilemme que la Banque nationale suisse a tranché le 15 janvier 2015. La troisième limite est politique : une intervention unilatérale pour affaiblir sa monnaie peut être perçue par les partenaires commerciaux comme une manipulation, d’où l’intérêt des opérations concertées comme les accords du Plaza.

Les défenseurs de l’outil font valoir qu’il ne prétend pas fixer un cours, seulement casser une spirale : quand un marché devient unilatéral, quelques milliards placés au bon moment rappellent qu’il existe un acheteur de dernier recours. L’argument vaut pour les accès de panique. Il vaut beaucoup moins quand l’écart de taux d’intérêt entre deux pays, lui, ne bouge pas.

Questions fréquentes sur les interventions sur le marché des changes