Banque du Japon : histoire, taux zéro, QE, taux négatifs et yen

Qu’est-ce que la Banque du Japon ?

La Banque du Japon (Bank of Japan, ou BoJ) est la banque centrale du Japon : elle émet le yen, fixe le taux d’intérêt au jour le jour sur le marché monétaire, autour de 1,25 % depuis le 24 septembre 2026, et veille à la stabilité du système financier, avec un objectif de stabilité des prix chiffré à 2 % d’inflation. Ouverte le 10 octobre 1882, réorganisée en 1942 puis rendue autonome par une loi entrée en vigueur le 1er avril 1998, elle est dirigée par un Policy Board de neuf membres que préside le gouverneur Kazuo Ueda.

Pendant un quart de siècle, la Banque du Japon a cherché à sortir le pays de la déflation installée à la fin des années 1990, avec des taux proches de zéro. Elle a essayé avant les autres grandes banques centrales le taux zéro, en février 1999, et l’assouplissement quantitatif, en mars 2001, que plusieurs reprendront après 2008 ; elle y a ajouté le rachat massif d’obligations d’État et de fonds indiciels d’actions à partir de 2013, puis, en 2016, le taux négatif et le contrôle du taux à 10 ans. Depuis mars 2024, elle fait le chemin inverse, hausse après hausse, et ce retour à des taux positifs pèse sur le yen comme sur les marchés du monde entier.

La Banque du Japon en résumé

Un siècle et demi d’histoire tient en quelques repères, tirés des publications de la Banque du Japon et à jour au 12 novembre 2026.

• Ouverture : 10 octobre 1882, en vertu d’une loi promulguée en juin 1882, avec un capital de 10 millions de yens
• Gouverneur : Kazuo Ueda, 32e gouverneur, depuis le 9 avril 2023
• Taux directeur : taux au jour le jour non garanti visé autour de 1,25 %, en vigueur depuis le 24 septembre 2026 (décision du 18 septembre, 7 voix contre 2)
• Décideur : Policy Board de 9 membres (le gouverneur, 2 sous-gouverneurs, 6 membres), 8 réunions par an
• Objectif : stabilité des prix, définie comme 2 % d’inflation sur un an
• Prochaine décision : réunion des 17 et 18 décembre 2026
• Innovations : taux zéro « sans précédent » (12 février 1999), premier assouplissement quantitatif (19 mars 2001)

Comment la Banque du Japon est-elle née en 1882 ?

La Banque du Japon est née d’une loi de juin 1882 qui lui donne un capital de 10 millions de yens et une licence de trente ans ; elle ouvre ses guichets le 10 octobre 1882, sous la direction de son premier gouverneur, Shigetoshi Yoshihara. Elle est l’un des instruments de la remise en ordre monétaire de l’ère Meiji, quand le nouveau régime remplace les monnaies des anciens fiefs par une monnaie nationale, le yen, et dote le pays des institutions d’un État moderne ; l’histoire de cette révolution fiscale est racontée dans notre article sur l’empereur Meiji et la réforme Matsukata.

Son statut suit ensuite l’histoire du pays. En février 1942, en pleine guerre, une nouvelle loi la réorganise, avec effet au 1er mai 1942. En juin 1949 est créé le Policy Board, son organe de décision. Il faut attendre la loi de juin 1997, entrée en vigueur le 1er avril 1998, pour que la Banque obtienne l’autonomie de sa politique monétaire, au moment précis où le Japon s’enfonce dans la déflation qui a suivi l’éclatement de la bulle japonaise de 1990.

Depuis 1998, les décisions sont prises à la majorité par les neuf membres du Policy Board, au cours de réunions de deux jours. Des représentants du ministère des Finances et du Cabinet Office y assistent, mais ne figurent pas parmi les votants : le 18 septembre 2026, par exemple, un ministre d’État aux Finances et le ministre chargé de la politique économique et budgétaire étaient présents, sans prendre part au vote. Le communiqué donne le nom de chaque membre et le sens de son vote, avec les motifs des opposants.

Pourquoi la Banque du Japon a-t-elle inventé le taux zéro et l’assouplissement quantitatif ?

La Banque du Japon a inventé le taux zéro, puis l’assouplissement quantitatif, parce que la baisse des taux classique ne suffisait plus à sortir le pays d’une déflation que la banque centrale elle-même décrit comme « prolongée et modérée » depuis la fin des années 1990. Le 12 février 1999, elle décide de fournir des fonds « plus abondants » pour amener le taux au jour le jour « aussi bas que possible », d’abord vers 0,15 %. Elle qualifiera elle-même cette politique de taux zéro de « sans précédent, au Japon comme à l’étranger ».

La première sortie tourne court. Le 11 août 2000, estimant que la crainte de déflation est dissipée, la Banque relève son objectif à 0,25 %. Sept mois plus tard, l’économie japonaise a de nouveau calé, et le 19 mars 2001 la Banque juge nécessaire un assouplissement « aussi radical qu’il est improbable dans des circonstances ordinaires » : elle cesse de viser un taux et vise une quantité, le solde des comptes courants que les banques détiennent chez elle, porté d’environ 4 000 à 5 000 milliards de yens. Elle s’engage à maintenir ce régime tant que les prix hors produits frais n’auront pas cessé durablement de baisser. C’est la naissance de l’assouplissement quantitatif, le « QE » que la Banque d’Angleterre, entre autres, adoptera en mars 2009. Ironie de l’histoire, parmi les neuf membres présents ce jour-là figurait un économiste nommé Kazuo Ueda, l’actuel gouverneur.

Le 9 mars 2006, la Banque revient à un objectif de taux, « effectivement zéro », puis le relève à 0,25 % le 14 juillet 2006. L’expérience a duré cinq ans. Elle ouvre une question qui hantera toutes les banques centrales après 2008 : une fois les taux à zéro, inonder les banques de liquidités suffit-il à faire repartir les prix ?

Comment la Banque du Japon est-elle allée jusqu’aux taux négatifs et au contrôle de la courbe des taux ?

La Banque du Japon est allée jusqu’aux taux négatifs et au contrôle de la courbe des taux en empilant, à partir de 2013, des mesures de plus en plus lourdes pour atteindre une cible de 2 % d’inflation adoptée le 22 janvier 2013. Le 4 avril 2013, sous son nouveau gouverneur Haruhiko Kuroda, en fonction depuis le 20 mars, elle lance l’assouplissement « quantitatif et qualitatif » : doubler en deux ans la base monétaire et ses avoirs en obligations d’État et en fonds indiciels cotés (ETF), avec l’objectif d’atteindre 2 % d’inflation « en deux ans environ ». La base monétaire doit augmenter de 60 000 à 70 000 milliards de yens par an, les obligations d’État de 50 000 milliards, les ETF de 1 000 milliards.

Le 29 janvier 2016, par 5 voix contre 4, la Banque applique un taux de −0,1 % à une partie des dépôts des banques chez elle, à compter du 16 février. Le 21 septembre 2016, elle ajoute le contrôle de la courbe des taux : elle achètera autant d’obligations qu’il faudra pour maintenir le rendement de l’emprunt d’État à 10 ans « autour de zéro ». La banque centrale ne fixe plus seulement le prix de l’argent au jour le jour, mais aussi celui de l’argent à dix ans. En août 2024, son sous-gouverneur Shinichi Uchida rappelait que la Banque détenait environ la moitié des obligations d’État japonaises en circulation.

Le 19 mars 2024, la Banque juge que ces politiques « ont rempli leur rôle ». Par 7 voix contre 2, elle abandonne le taux négatif et le contrôle de la courbe des taux, vise désormais un taux au jour le jour compris entre 0 et 0,1 % et cesse d’acheter des ETF. Huit ans de taux négatif s’achèvent.

Comment la Banque du Japon remonte-t-elle ses taux depuis 2024 ?

La Banque du Japon remonte ses taux en six étapes entre mars 2024 et septembre 2026, la sortie du taux négatif puis cinq hausses de 0,25 point, au fur et à mesure que salaires et prix confirment leur hausse. L’objectif passe à 0,25 % le 31 juillet 2024, à 0,5 % le 24 janvier 2025, à 0,75 % le 19 décembre 2025, à 1 % le 16 juin 2026 (7 voix contre 1), puis à 1,25 % le 18 septembre 2026, par 7 voix contre 2. Ce jour-là, deux membres, Toichiro Asada et Ayano Sato, jugent la hausse prématurée ; la Banque, elle, estime que l’inflation sous-jacente « approche 2 % » et qu’elle risque de dépasser sa cible, parce que les entreprises relèvent plus volontiers salaires et prix et que les anticipations d’inflation montent ; le pétrole cher, la demande liée à l’intelligence artificielle et la faiblesse du yen poussent déjà les prix à la production.

Le 30 octobre 2026, le Policy Board maintient son taux autour de 1,25 % par 8 voix contre 1. Le seul opposant, Hajime Takata, proposait 1,5 %, au motif que l’inflation sous-jacente avait déjà atteint la cible. Le même jour, la Banque accélère la vente de ses ETF, entamée en janvier 2026 au rythme d’environ 330 milliards de yens par an en valeur comptable : à partir de janvier 2027, elle en vendra environ 860 milliards par an, soit à peu près 2 460 milliards de yens en valeur de marché. La Banque, qui achetait des ETF depuis 2010, est devenue vendeuse.

Le calendrier est publié longtemps à l’avance. La prochaine réunion se tient les 17 et 18 décembre 2026, la suivante les 21 et 22 janvier 2027, avec un rapport sur les perspectives. Le communiqué tombe à l’issue de la seconde journée, en fin de matinée ou en début d’après-midi à Tokyo, sans heure fixe : le 18 septembre 2026, il a été publié à 11 h 54, soit 4 h 54 à Paris.

Que font les décisions de la Banque du Japon au yen et aux marchés ?

Les décisions de la Banque du Japon agissent sur le yen par l’écart de taux avec les autres monnaies, et sur les marchés mondiaux par le carry trade : pendant les années de taux zéro, emprunter en yens pour placer ailleurs était une stratégie courante, et chaque hausse japonaise la rend plus coûteuse. L’été 2024 l’a montré. Le 31 juillet, la Banque relève son taux à 0,25 % ; le lundi 5 août, le Nikkei 225 perd 12,4 % en une séance, de 35 909,70 à 31 458,42 points. Le 7 août, le sous-gouverneur Uchida constate que le yen s’est fortement apprécié parce que de grosses positions « construites sur un yen faible » se dénouent, et promet que la Banque ne relèvera pas son taux « quand les marchés sont instables ». Le Nikkei avait déjà regagné 3 217 points la veille, à 34 675,46.

Ce que j’en disais sur le forum

« […] avec l’argent gratuit avec des taux entre 0 % au Japon pendant des années et 0.25 % 0.5 %, les banques, les hedge funds, les riches via leur propre banque ont des montagnes de liquidités […] »

Benoist Rousseau sur le forum, le 9 juin 2012, pour expliquer la résistance des Bourses malgré la crise européenne

Le yen ne dépend pas seulement de la Banque du Japon. Au Japon, les interventions sur le marché des changes sont décidées par le ministère des Finances ; la Banque les exécute, comme agent, sur instruction du ministre. En 2026, le ministère a fait acheter des yens contre des dollars à six reprises : le 30 avril, les 4 et 6 mai, pour 11 734,9 milliards de yens, puis les 30 et 31 juillet et le 3 août, pour 15 399,3 milliards. Les montants ne sont publiés qu’après coup, à la fin de chaque période mensuelle et de chaque trimestre.

Pour un trader européen, la Banque du Japon impose donc deux réflexes : surveiller le calendrier de ses réunions, qui tombent pendant la nuit, et lire le détail des votes, car un opposant annonce parfois la décision suivante, comme Hajime Takata réclamant 1,25 % dès la réunion du 31 juillet 2026, sept semaines avant la hausse. Les contrats à terme sur le Nikkei et les CFD sur le yen sont des produits à effet de levier : une décision ou une intervention nocturne peut créer un écart de prix à l’ouverture européenne et des pertes supérieures à ce qui était prévu.

Quelles sont les limites de la politique de la Banque du Japon ?

La première limite est reconnue par la Banque elle-même : vingt-cinq ans de politiques non conventionnelles ont produit moins d’inflation qu’espéré. Dans sa revue publiée en décembre 2024, elle estime que l’assouplissement massif engagé en 2013 a relevé en moyenne l’inflation de 0,5 à 0,7 point par an et le niveau du PIB réel de 1,3 à 1,8 %, mais que l’effet a été « moins important que prévu », faute d’avoir réussi à ancrer les anticipations à 2 % ; l’objectif de 2 % « en deux ans environ », fixé en 2013, n’a pas été atteint dans ce délai. La même revue reconnaît que les achats massifs d’obligations ont dégradé le fonctionnement du marché de la dette publique, d’autant plus que le contrôle de la courbe pesait sur les taux longs.

La deuxième limite tient à la sortie. Relever les taux trop tôt coûte cher, comme en août 2000 ; trop tard, aussi, quand l’inflation importée par un yen faible s’installe. Une banque centrale qui détient environ la moitié des obligations de l’État ne peut pas non plus revendre ses titres sans risque : elle réduit progressivement ses achats d’obligations et vend ses ETF à un rythme calibré sur une fraction des échanges en Bourse, environ 0,1 % à partir de 2027, précisément pour éviter le choc qu’elle a elle-même rendu possible.

La troisième limite concerne l’indépendance. La loi de 1997 a donné son autonomie à la Banque, mais l’État reste présent à chaque réunion, garde la main sur le change et reste l’émetteur de la dette publique que la banque centrale détient en si grande quantité ; le 22 janvier 2013, le jour même où elle adoptait la cible de 2 %, la Banque signait avec le gouvernement une déclaration commune « pour vaincre la déflation ». L’objection est sérieuse : quand la politique monétaire finance de fait un État endetté, la frontière entre les deux devient floue. La réponse de la Banque tient en un mot, la stabilité des prix, et une inflation supérieure à 2 % pendant plus de deux ans, constatée par la Banque en août 2024, lui a donné l’occasion de la prouver en remontant ses taux.

Questions fréquentes sur la Banque du Japon