Bundesbank : histoire, or et poids de l’Allemagne dans la BCE

Qu’est-ce que la Bundesbank ?

La Bundesbank (Deutsche Bundesbank) est la banque centrale de l’Allemagne : instituée par la loi du 26 juillet 1957 comme banque centrale indépendante, chargée d’abord de la stabilité des prix, elle a conduit la politique du mark jusqu’au 31 décembre 1998 et appartient depuis le 1er janvier 1999 à l’Eurosystème, où elle est le premier actionnaire de la Banque centrale européenne avec 21,7749 % du capital. Son président, Joachim Nagel depuis le 1er janvier 2022, siège au Conseil des gouverneurs de la BCE.

Installée à Francfort-sur-le-Main, la Bundesbank met en œuvre en Allemagne la politique monétaire décidée pour la zone euro, participe à la supervision bancaire, gère les réserves de change et d’or du pays, met en circulation les billets et veille à la stabilité financière, mission qu’elle exerce depuis le 1er janvier 2013. Elle employait 10 333 personnes en équivalent temps plein fin 2025, réparties entre la centrale de Francfort, neuf directions régionales et trente et une succursales.

La Bundesbank en résumé

La banque centrale du mark, devenue celle d’un pays de l’euro, reste la plus grosse de l’Eurosystème. Les chiffres ci-dessous sont ceux publiés par la Bundesbank pour le 31 décembre 2025.

• Création : loi du 26 juillet 1957, entrée en vigueur le 1er août 1957 ; prédécesseur : Bank deutscher Länder, fondée le 1er mars 1948
• Président : Joachim Nagel, depuis le 1er janvier 2022 ; première vice-présidente : Sabine Mauderer
• Part du capital de la BCE : 21,7749 % du capital souscrit, soit 26,3 % du capital versé par les banques centrales de la zone euro depuis l’entrée de la Bulgarie, le 1er janvier 2026
• Réserves d’or : 3 350 tonnes, valorisées 395,2 milliards d’euros fin 2025
• Résultat 2025 : perte de 8,6 milliards d’euros, après 19,8 milliards en 2024
• Effectifs : 10 333 équivalents temps plein, 9 directions régionales et 31 succursales

Pourquoi l’Allemagne a-t-elle fait de la stabilité de la monnaie une affaire nationale ?

L’Allemagne a fait de la stabilité de la monnaie une affaire nationale parce qu’elle a vu deux fois sa monnaie détruite en vingt-cinq ans, en 1923 puis en 1948. Dès 1914, les billets ne sont plus convertibles en or et l’État finance la guerre en empruntant, de plus en plus auprès de la Reichsbank, qui imprime. Après 1918 s’ajoutent la dette de guerre, des dépenses sociales élevées et les réparations exigées par les vainqueurs : le gouvernement emprunte toujours plus à la banque centrale, et la quantité de monnaie croît bien plus vite que celle des biens.

En 1923, l’inflation devient hyperinflation. Selon la Bundesbank, les salaires sont payés chaque jour dans bien des endroits, les gens transportent leurs billets dans des sacs et des valises et se précipitent dans les magasins pour les échanger avant que les prix ne montent encore ; des commerçants n’acceptent plus que de la nourriture ou du charbon. En novembre 1923, le rentenmark remplace le mark. Le jour de son introduction, la dette de guerre allemande, 154 milliards de marks, ne vaut plus que 15,4 pfennigs : l’État a été le grand gagnant de la ruine des épargnants.

La seconde destruction est plus silencieuse. De 1936 à 1948, le régime nazi finance le réarmement puis la guerre par la banque centrale, tandis que le gel des prix, le contrôle des salaires et le rationnement masquent l’inflation. Le 20 juin 1948, dans les trois zones occidentales, le Deutsche Mark remplace le Reichsmark : chaque habitant reçoit 40 marks, puis 20 de plus, en échange de 60 reichsmarks, les salaires et les loyers sont convertis à un pour un, mais l’épargne l’est à moins d’un pour dix. Les billets avaient été imprimés aux États-Unis fin 1947 et acheminés en secret à Francfort. Quelques mois plus tôt, le 1er mars 1948, les gouvernements militaires américain et britannique, rejoints peu après par le français, avaient créé la Bank deutscher Länder, conçue pour que le gouvernement allemand ne puisse plus s’en servir pour financer ses dépenses.

Comment la Bundesbank a-t-elle fait du mark une monnaie d’ancrage, de 1957 à 1999 ?

La Bundesbank a fait du mark une monnaie d’ancrage en refusant de sacrifier la stabilité des prix au change ou au budget, et la loi lui en donnait les moyens : celle du 26 juillet 1957 la rend indépendante des instructions du gouvernement fédéral et lui fixe pour objectif premier la défense de la monnaie. La Loi fondamentale du 23 mai 1949 avait prévu qu’une banque fédérale remplacerait la Bank deutscher Länder. De 1949 jusqu’au passage à l’euro en janvier 1999, l’inflation a été en moyenne de 2,7 % par an en Allemagne de l’Ouest, contre un peu moins de 4 % aux États-Unis et 2,9 % en Suisse.

Le régime de changes fixes de Bretton Woods la contraint d’abord à suivre la politique de la Fed : au début de 1973, assaillie par la spéculation sur le mark, elle achète des dollars en masse pour tenir la parité, puis demande au gouvernement d’être libérée de cette obligation. En mars 1973, le système s’effondre. Libre de ses taux, elle répond au premier choc pétrolier, à l’automne 1973, par une politique restrictive qui, contrairement à ce qui se passe aux États-Unis, arrête vite la hausse des prix et l’empêche de passer à deux chiffres. Dans le Système monétaire européen lancé le 13 mars 1979, le mark devient la monnaie d’ancrage de fait ; la Bundesbank doit souvent acheter les autres devises européennes pour les soutenir.

La réunification met son indépendance à l’épreuve. Le 1er juillet 1990, le mark devient la monnaie de l’Allemagne de l’Est. Le président de la Bundesbank, Karl Otto Pöhl, démissionne en 1991, à la suite d’un désaccord avec le chancelier Helmut Kohl sur les négociations de l’union monétaire allemande ; Helmut Schlesinger lui succède le 1er août 1991, puis Hans Tietmeyer, septième président, le 1er octobre 1993. Entre-temps, le traité de Maastricht a été signé le 7 février 1992. Le 1er janvier 1999, la politique monétaire passe à l’Eurosystème ; la loi de 2002 fait ensuite du directoire le seul organe de décision de la Bundesbank, les banques centrales des Länder devenant de simples directions régionales.

Pourquoi la Bundesbank pèse-t-elle encore sur la BCE ?

La Bundesbank pèse encore sur la BCE parce que la BCE a été bâtie sur son modèle et parce que l’Allemagne reste le premier pays de la zone par le poids économique. La Bundesbank l’écrit elle-même : elle a servi de modèle à l’architecture de l’Eurosystème. Son président, Joachim Nagel, le résumait en 2023 : un système indépendant de l’influence politique, fédéral, chargé de la stabilité des prix. La BCE siège à Francfort, la ville de la centrale de la Bundesbank.

Le poids est aussi comptable. La Bundesbank détient 21,7749 % du capital de la BCE, et 26,3 % du capital versé par les banques centrales de la zone euro depuis l’entrée de la Bulgarie le 1er janvier 2026, devant la Banque de France et la Banque d’Italie. Elle porte une part proportionnelle des achats d’obligations décidés à Francfort : fin 2025, 392,6 milliards d’euros d’emprunts publics au titre du programme lancé en 2015 et 278,7 milliards au titre du programme d’urgence de la pandémie. Au Conseil des gouverneurs, son président fait partie du groupe des cinq plus grandes économies, qui se partagent quatre droits de vote : en 2026, il a voté dix mois sur douze.

Le poids est enfin politique et juridique. Le 5 mai 2020, la Cour constitutionnelle fédérale de Karlsruhe juge que le programme d’achats d’obligations publiques de la BCE, d’un volume de plus de 2 000 milliards d’euros, excède ses compétences faute d’une pesée de sa proportionnalité. Elle donne trois mois à la BCE pour s’en justifier, faute de quoi la Bundesbank ne pourra plus participer au programme et devra revendre les titres achetés. L’arrêt montre que la Bundesbank, membre de l’Eurosystème, reste aussi une institution allemande soumise à la Loi fondamentale.

Ce que j’en disais sur le forum

« L’euro est fort car il y a l’Allemagne, les pays nordiques, que les banques sont fortes etc. Il ne faut pas se cacher on morflerait si on avait pas l’Euro, on a une digue, les Allemands nous protègent… »

Benoist Rousseau sur le forum, le 22 décembre 2014, dans un débat sur l’hypothèse d’un retour au franc

Pour un trader, les déclarations du président de la Bundesbank entre deux réunions font partie des signaux à suivre, au même titre que celles des autres membres du Conseil des gouverneurs : elles disent où se situe le débat avant que la décision ne le tranche. Les contrats à terme et les CFD sur l’euro, le Bund ou le DAX sont des produits à effet de levier : un écart de prix à l’annonce peut entraîner des pertes rapides, supérieures à ce que l’on avait prévu.

Que représente l’or de la Bundesbank ?

La Bundesbank détient 3 350 tonnes d’or au 31 décembre 2025, valorisées 395,2 milliards d’euros, soit les deuxièmes réserves du monde après celles des États-Unis. Elles sont réparties entre trois lieux : 1 710 tonnes à Francfort, 1 236 tonnes à New York et 404 tonnes à Londres. L’or représente l’essentiel de ses réserves de change, qui totalisent 481,8 milliards d’euros.

Cette répartition est récente. En janvier 2013, la Bundesbank décide de rapatrier à Francfort la moitié de son or d’ici 2020 : 300 tonnes venues de New York et 374 tonnes de Paris, où elle cesse tout stockage. Le transfert est achevé en août 2017, avec trois ans d’avance.

Quelles sont les limites du modèle Bundesbank ?

La première limite du modèle Bundesbank est apparue dans ses comptes : la gardienne de l’orthodoxie monétaire allemande a perdu 19,8 milliards d’euros en 2024 et 8,6 milliards en 2025. Selon la Bundesbank, ces charges tiennent surtout aux mesures de politique monétaire des années passées et aux hausses de taux de 2022 et 2023. Pendant les années de taux bas, elle a acheté, avec le reste de l’Eurosystème, des obligations à faible rendement ; quand la BCE a relevé ses taux à partir de 2022, elle a dû rémunérer au taux de dépôt les liquidités que ces achats avaient créées. Son revenu net d’intérêts est devenu négatif, −13,1 milliards d’euros en 2024 et −4,2 milliards en 2025 : ce qu’elle verse sur les dépôts dépasse ce que lui rapportent ses actifs. Une banque centrale ne fait pas faillite, et la Bundesbank rappelle que ses réserves de réévaluation, 388 milliards d’euros fin 2025, dépassent de loin sa perte cumulée de 27,8 milliards ; l’argument de l’orthodoxie perd néanmoins de sa force quand les pertes sont de cet ordre.

La deuxième tient à la réalité de l’indépendance. La Bundesbank était indépendante du gouvernement, pas de l’histoire : l’union monétaire allemande de 1990 s’est négociée au niveau politique, et le désaccord de son président avec le chancelier Kohl s’est soldé par sa démission. Et le bilan de stabilité a ses ombres : l’Allemagne de l’Ouest a connu, elle aussi, une inflation relativement forte dans les années 1970, que la Bundesbank a combattue plus tôt que d’autres, sans l’éviter.

La troisième est la plus actuelle. Le modèle allemand suppose que la banque centrale ne s’occupe que des prix et laisse les budgets aux gouvernements. La zone euro a montré, de la crise des dettes de 2010-2012 à la pandémie, qu’une banque centrale commune finit par intervenir sur les marchés de la dette quand l’union monétaire est en jeu. La Bundesbank y participe pour sa part, avec des centaines de milliards d’euros d’emprunts publics à son bilan ; elle reste pourtant la gardienne d’une doctrine que la BCE n’applique plus à la lettre.

Questions fréquentes sur la Bundesbank