Banque nationale suisse : franc fort, plancher de 1,20 et 15 janvier 2015

Qu’est-ce que la Banque nationale suisse ?

La Banque nationale suisse (BNS, ou SNB en anglais) est la banque centrale de la Confédération : elle émet le franc suisse, fixe le taux directeur, à 0 % au 12 novembre 2026, et intervient sur le marché des changes quand l’évolution du franc menace la stabilité des prix. La Constitution fédérale la charge de mener, « en sa qualité de banque centrale indépendante, une politique monétaire servant les intérêts généraux du pays » ; la loi sur la Banque nationale lui assigne la tâche d’assurer la stabilité des prix en tenant compte de l’évolution de la conjoncture. Elle assimile la stabilité des prix à une hausse de l’indice suisse des prix à la consommation inférieure à 2 % par an, la déflation étant elle aussi une violation de l’objectif.

Le franc est une monnaie refuge : quand les marchés ont peur, les capitaux affluent en Suisse et font monter le franc, au risque, selon la BNS elle-même en 2011, de menacer gravement l’économie suisse et de l’entraîner vers la déflation. Toute l’histoire récente de la BNS est celle de ce combat, mené avec des outils peu courants : des achats de devises sans limite annoncée, un cours plancher face à l’euro, des taux négatifs parmi les plus bas du monde. Pour un trader, la BNS est surtout attachée à une date, le 15 janvier 2015, le jour où elle a cessé de défendre son plancher.

La Banque nationale suisse en résumé

Quelques repères suffisent pour situer la BNS, d’après ses propres publications au 12 novembre 2026.

• Ouverture : 20 juin 1907, à Bâle, Berne, Genève, Saint-Gall et Zurich, en vertu de la loi du 6 octobre 1905
• Statut : société anonyme cotée, capital de 25 millions de francs, détenu à environ 55 % par des actionnaires publics (cantons, banques cantonales) ; la Confédération n’en possède aucune action
• Direction : Direction générale de 3 membres nommés pour six ans par le Conseil fédéral ; président Martin Schlegel depuis le 1er octobre 2024
• Taux directeur : 0 % depuis le 20 juin 2025, inchangé le 24 septembre 2026
• Cours plancher : 1,20 franc pour un euro, du 6 septembre 2011 au 15 janvier 2015
• Placements de devises : 810,7 milliards de francs à fin septembre 2026
• Prochaine décision : jeudi 10 décembre 2026, communiqué à 9 h 30

Comment la Banque nationale suisse est-elle née en 1907 ?

La Banque nationale suisse est née de la loi fédérale du 6 octobre 1905, entrée en vigueur le 16 janvier 1906 ; son assemblée constitutive des actionnaires se réunit le 23 août 1906, le troisième concordat des banques d’émission prend fin le 1er juin 1907, et elle ouvre ses guichets le 20 juin 1907 dans cinq villes, avec des billets provisoires surchargés d’une rosace rouge à croix suisse. Elle est installée à Berne, son siège juridique, et à Zurich, où siège la direction.

Elle est restée, depuis, une curiosité institutionnelle : une société anonyme régie par une loi spéciale, dont les actions nominatives sont cotées en Bourse. Environ 55 % de son capital de 25 millions de francs appartient à des actionnaires publics, cantons et banques cantonales en tête ; le reste est surtout entre les mains de particuliers. La Confédération n’en détient aucune action. Les actionnaires touchent un dividende, la Confédération et les cantons une distribution de bénéfice fixée par une convention avec le Département fédéral des finances : pour 2015, 1,5 million de francs pour les premiers, 1 milliard pour les seconds.

La lutte contre le franc fort n’est pas nouvelle. En juillet 1972 déjà, une ordonnance interdit de rémunérer les dépôts des étrangers en francs et leur impose des commissions. Le 1er octobre 1978, pour la première fois depuis le passage aux changes flottants, la BNS se fixe un objectif de change : agir sur le cours du franc de telle façon que le mark allemand s’établisse « à un niveau nettement supérieur à 80 francs pour 100 marks ». Le 1er novembre 1979, la commission prélevée sur l’accroissement des avoirs étrangers en francs est ramenée de 10 % à 2,5 % par trimestre, avant d’être suspendue le 29 novembre. Les taux négatifs du XXIe siècle ont un précédent.

Pourquoi la Banque nationale suisse a-t-elle fixé un cours plancher de 1,20 franc pour un euro en 2011 ?

La Banque nationale suisse a fixé un cours plancher de 1,20 franc pour un euro le 6 septembre 2011 parce que la surévaluation du franc était, selon ses mots, « extrême » et constituait « une grave menace pour l’économie suisse », avec un risque de déflation. La montée de l’aversion au risque sur les marchés internationaux renforce alors la surévaluation du franc, constate la BNS : l’euro, qui valait en moyenne 1,2093 franc en juin 2011, tombe à 1,1205 franc en moyenne en août. Les mesures d’août ne suffisent pas : le 3 août, la BNS vise un Libor à trois mois « aussi proche que possible de zéro » ; du 3 au 17 août, en trois annonces, elle porte les avoirs à vue des banques chez elle d’environ 30 à 200 milliards de francs.

Le communiqué du 6 septembre ne laisse aucune ambiguïté. Dès ce jour, la BNS « ne tolérera plus de cours inférieur à 1,20 franc pour un euro », elle fera prévaloir ce plancher « avec toute la détermination requise » et elle est « prête à acheter des devises en quantité illimitée ». Une banque centrale peut tenir une telle promesse contre une hausse de sa monnaie, puisqu’elle crée elle-même les francs qu’elle vend ; elle ne le pourrait pas contre une baisse, faute de devises en quantité infinie. Le pari fonctionne : l’euro remonte à 1,2010 franc en moyenne en septembre 2011, et le plancher tient trois ans et quatre mois, réaffirmé à chaque examen trimestriel, y compris le 9 janvier 2012, lors de la démission du président de la Direction générale.

Le prix de la promesse se lit au bilan. Les placements de devises de la BNS passent de 281,0 milliards de francs à fin août 2011 à 510,1 milliards à fin décembre 2014. Ils culmineront à 966,2 milliards à fin 2021, avant de redescendre à 759,2 milliards à fin 2025 puis de remonter à 810,7 milliards à fin septembre 2026.

Que s’est-il passé le 15 janvier 2015, quand la Banque nationale suisse a abandonné son plancher ?

Le 15 janvier 2015, la Banque nationale suisse a supprimé sans préavis le cours plancher de 1,20 franc pour un euro et abaissé à −0,75 % le taux appliqué aux avoirs en comptes de virement qui dépassent un certain montant exonéré. Le 18 décembre 2014 encore, en introduisant un taux négatif de −0,25 % à partir du 22 janvier 2015, elle promettait de continuer à faire prévaloir le plancher « avec toute la détermination requise ». Son explication du 15 janvier tient en une phrase : les disparités entre les politiques monétaires des grandes zones « ont fortement augmenté », l’euro a nettement faibli face au dollar, et « il n’est plus justifié de maintenir le cours plancher ». Pour amortir le choc, elle descend la marge de fluctuation visée pour le Libor à trois mois entre −1,25 % et −0,25 %.

La réaction est d’une violence que décrit la Banque des règlements internationaux dans sa revue de mars 2015 : le cours euro-franc décroche immédiatement après l’annonce, avant de revenir à des niveaux plus stables dans la journée ; le principal indice des actions suisses perd près de 9 % dans la séance ; les rendements des obligations d’État suisses à long terme passent sous zéro. Les volumes échangés sur l’euro-franc atteignent des niveaux jamais vus depuis mai 2010. À la fin du mois, l’euro ne vaut plus que 1,0442 franc, contre 1,2025 un mois plus tôt.

Ce que j’en disais sur le forum

« La banque nationale suisse ne pouvait pas prévenir puisqu’elle faisait barrage 1.20, elle aurait été massacrée si elle avait même évoqué la possibilité de céder. Ils n’avaient pas le choix quand tu te mets à leur place. »

Benoist Rousseau sur le forum, le 23 janvier 2015, huit jours après l’abandon du cours plancher, en réponse à un membre

Pour les traders, la leçon a été immédiate. Des positions vendeuses de franc, que beaucoup croyaient protégées par le plancher, ont été soldées à des prix très éloignés de leurs ordres stop, faute de cotations intermédiaires ; des comptes de clients sont passés en négatif, chez FXCM notamment, comme le raconte notre article sur la réaction des courtiers à la crise du franc suisse. Benoist Rousseau a consacré le jour même un texte à ses amis touchés, Krach du franc suisse : leçons d’un traumatisme. Un stop n’est pas une garantie de prix ; sur le forex, où l’on traite avec un fort effet de levier, une décision de banque centrale peut créer en quelques secondes des pertes supérieures au capital engagé.

La BNS, elle, a payé en francs. Pour l’exercice 2015, elle annonce une perte de 23,3 milliards de francs, dont 19,9 milliards sur ses positions en devises ; l’appréciation du franc lui coûte à elle seule 26,4 milliards de pertes de change, en partie compensées par les intérêts et les dividendes de son portefeuille. L’exercice 2014 s’était soldé par un bénéfice de 38,3 milliards.

Comment la Banque nationale suisse pilote-t-elle le franc aujourd’hui ?

La Banque nationale suisse pilote aujourd’hui le franc avec deux outils : son taux directeur, à 0 % depuis le 20 juin 2025, et sa disposition à intervenir sur le marché des changes, qu’elle rappelle à chaque décision. Elle a gardé ses taux négatifs jusqu’en septembre 2022 : remonté à −0,25 % le 16 juin 2022, le taux passe à 0,5 % le 22 septembre 2022, puis monte jusqu’à 1,75 % en juin 2023, avant six baisses successives entre mars 2024 et juin 2025. Les avoirs à vue des banques sont rémunérés au taux directeur jusqu’à un certain seuil, avec une décote de 0,25 point au-delà.

La BNS ne se réunit que quatre fois par an, en mars, juin, septembre et décembre, et publie à chaque fois une prévision d’inflation conditionnelle sur trois ans, puis tient une conférence de presse ; depuis septembre 2025, un résumé des discussions paraît quatre semaines après la décision. Le 24 septembre 2026, elle laisse son taux à 0 %. L’inflation est passée de 0,6 % en mai à 0,8 % en août 2026, sous l’effet du pétrole ; la prévision table sur 0,7 % en 2026, 0,8 % en 2027 et 0,8 % en 2028, à l’intérieur de la zone de stabilité des prix. La Banque relève aussi « l’affaiblissement du franc », qui pousse légèrement sa prévision à la hausse, et attend une croissance de 1,5 % à 2 % en 2026.

Le change reste la variable décisive. En mars 2026, « compte tenu du conflit au Moyen-Orient », la BNS a signalé qu’elle était « davantage disposée à intervenir sur le marché des changes », et elle l’a répété en juin. L’euro valait en moyenne 0,9284 franc en octobre 2026, loin des 1,20 de l’époque du plancher. Pour un trader, la BNS se lit donc à travers trois indices : la prévision d’inflation, le ton employé sur le change, et le taux de change euro-franc lui-même, que la Banque ne cible plus mais surveille de près. Elle a aussi d’autres responsabilités : en mars 2023, elle a fourni des liquidités massives pour permettre le rachat de Credit Suisse par UBS, un épisode raconté dans notre article sur la fin de Credit Suisse.

Quelles sont les limites de la politique de la Banque nationale suisse ?

La première limite est financière. Un bilan de près de 900 milliards de francs, composé surtout de devises et d’or, fait varier le résultat de la BNS au gré des changes et des marchés : perte de 9,1 milliards en 2013, bénéfice de 38,3 milliards en 2014, perte de 23,3 milliards en 2015. Une banque centrale ne fait pas faillite dans sa propre monnaie, mais ces pertes privent la Confédération et les cantons des versements qu’ils attendent : pour 2013, la BNS n’a pu payer ni dividende ni distribution de bénéfice.

La deuxième limite tient à la crédibilité. Le 18 décembre 2014, la BNS promettait de faire prévaloir le plancher « avec toute la détermination requise » ; vingt-huit jours plus tard, elle l’abandonnait. Elle ne pouvait guère faire autrement : annoncer la fin d’un plancher, c’est inviter les marchés à le tester sur-le-champ. Mais la leçon vaut pour toutes les banques centrales : un engagement « illimité » n’est jamais que conditionnel, et le marché le sait désormais. Elle rappelle aussi ce qu’enseigne l’impossible trinité : un petit pays ouvert aux capitaux ne peut viser à la fois un taux de change et une politique monétaire autonome qu’au prix d’un bilan qui enfle.

La troisième limite est politique. La BNS est indépendante, mais ses décisions ont des perdants identifiables : ses taux négatifs, appliqués pendant plus de sept ans, ont frappé les avoirs des banques et jusqu’au compte de la caisse de pension de la Confédération, PUBLICA, à partir d’avril 2015, et ses pertes de change réduisent les recettes des cantons. La Banque répond que cette « mesure exceptionnelle et temporaire a préservé l’économie suisse de graves dommages » pendant une période d’extrême surévaluation, et que l’économie a profité de cette phase pour s’adapter. Les deux sont vrais : le plancher a acheté du temps, et l’a fait payer d’un coup aux plus exposés le jour où il a cédé.

Questions fréquentes sur la Banque nationale suisse