Sommeil et prise de risque en trading : ce que montrent les études

Un trader français qui se lève à 6 heures pour préparer l’ouverture européenne et suit la clôture de Wall Street, à 22 heures à Paris la plus grande partie de l’année, a seize heures d’éveil au compteur. Une à trois heures de plus, et ses performances à certains tests de réaction ressemblent à celles d’un conducteur qui a bu. Il n’en sait rien : c’est précisément l’un des effets du manque de sommeil.

Le sommeil n’est pas un sujet de bien-être que l’on traite après la méthode. C’est l’un des rares facteurs de la prise de risque que la recherche a mesurés en laboratoire et au scanner, assez précisément pour qu’un trader en tire des règles.

Qu’est-ce que le lien entre sommeil et prise de risque ?

Le lien entre sommeil et prise de risque désigne l’effet, mesuré en laboratoire, du manque de sommeil sur les décisions risquées : après une nuit blanche ou plusieurs nuits trop courtes, les personnes accordent plus de poids aux gains possibles, moins aux pertes possibles, apprennent moins bien de leurs erreurs et surestiment leur propre état. Le manque de sommeil peut être aigu (une nuit sans dormir) ou chronique (des nuits trop courtes répétées, ce qu’on appelle une dette de sommeil).

Le sommeil et la prise de risque en résumé

Les études convergent sur trois points. Une nuit blanche déplace les choix vers la recherche de gains et affaiblit l’évitement des pertes, avec une activité cérébrale accrue dans les zones qui évaluent les récompenses et réduite dans celles qui signalent les pertes (Venkatraman et al., 2011, 29 volontaires). Après 49 heures sans dormir, des volontaires choisissent de plus en plus souvent les options risquées d’un jeu de cartes qu’ils avaient appris à éviter (Killgore et al., 2006). Enfin, six heures par nuit ou moins pendant deux semaines dégradent les performances jusqu’à l’équivalent de deux nuits blanches, sans que les intéressés s’en rendent compte (Van Dongen et al., 2003). Les recommandations médicales fixent le minimum à sept heures.

Que fait une nuit blanche à la prise de risque ?

Elle rend plus sensible aux gains et moins sensible aux pertes. C’est le résultat d’une étude publiée en 2011 dans The Journal of Neuroscience par Vinod Venkatraman, Scott Huettel, Michael Chee et leurs collègues. Vingt-neuf jeunes adultes, 22 ans en moyenne, ont fait des choix entre paris à deux reprises : à 8 heures après une nuit normale, et à 6 heures après une nuit passée éveillés au laboratoire.

Après la nuit blanche, les participants ont davantage choisi les paris qui maximisaient le gain possible, et moins ceux qui limitaient la perte possible. Le scanner montrait le même glissement : plus d’activité dans le cortex préfrontal ventromédian et le striatum ventral, qui évaluent les récompenses, moins dans l’insula antérieure, qui réagit aux pertes. Le détail le plus intéressant est ailleurs. Ce changement de préférences n’était pas lié à la baisse de vigilance, mesurée chaque heure pendant la nuit. Autrement dit, le trader privé de sommeil n’est pas seulement plus lent : il pèse autrement ce qu’il risque.

C’est le mauvais sens pour un trader. L’aversion aux pertes a mauvaise presse, mais c’est aussi l’alarme qui fait couper une position qui grossit. Une nuit blanche en baisse le volume.

Le manque de sommeil empêche-t-il d’apprendre de ses pertes ?

Oui, dans les expériences qui le mesurent. William Killgore, Thomas Balkin et Nancy Wesensten ont fait passer à 34 volontaires l’Iowa Gambling Task, un jeu de cartes conçu pour étudier des patients atteints de lésions cérébrales : deux paquets rapportent gros mais font perdre davantage à la longue, deux autres rapportent peu mais gagnent avec le temps. Reposés, les participants apprennent au fil de la partie à délaisser les paquets risqués. Après 49 heures et demie sans dormir, ils font l’inverse : ils y reviennent de plus en plus (Journal of Sleep Research, 2006).

Les auteurs rapprochent ce profil, en moins marqué, de celui des patients atteints de lésions du cortex préfrontal ventromédian. Pour un trader, la traduction est simple : la leçon de la perte d’hier arrive moins bien à destination quand on a mal dormi. Quarante-neuf heures sans sommeil restent toutefois une situation extrême ; la question utile est celle des nuits simplement trop courtes.

Six heures de sommeil par nuit suffisent-elles pour trader ?

Non, d’après l’étude la plus citée sur le sujet. Hans Van Dongen, David Dinges et leurs collègues ont gardé 48 adultes en laboratoire : les uns ont vu leur temps au lit limité à 4, 6 ou 8 heures par nuit pendant quatorze jours, les autres ont été privés de sommeil trois nuits de suite (Sleep, 2003). À six heures par nuit ou moins, les déficits cognitifs atteignaient, au bout des deux semaines, jusqu’à l’équivalent de deux nuits blanches consécutives.

Le résultat le plus inquiétant de Van Dongen n’est pas le déficit, c’est sa discrétion. La somnolence ressentie augmentait les premiers jours puis se stabilisait, alors que les performances continuaient de baisser ; elle ne distinguait même pas le groupe à six heures du groupe à quatre heures. Un trader qui se juge « en forme » après une semaine de nuits courtes n’apporte donc pas une information fiable, il apporte un symptôme.

Le calcul est vite fait : quatorze nuits à six heures au lieu de huit représentent 28 heures de sommeil manquant, plus d’une nuit et un jour entiers (calcul andlil.com).

Être fatigué, est-ce comme trader après avoir bu ?

Pour certaines fonctions, oui. Ann Williamson et Anne-Marie Feyer ont soumis 39 personnes de 30 à 50 ans à des tests de réaction et de coordination, une fois en restant éveillées, une fois en buvant (Occupational and Environmental Medicine, 2000). Après 17 à 19 heures d’éveil, les performances à certains tests étaient égales ou inférieures à celles mesurées avec 0,5 g d’alcool par litre de sang, la limite légale de conduite en France.

Dix-sept heures d’éveil, c’est 23 heures pour qui s’est levé à 6 heures (calcul andlil.com). Les tests portaient sur des fonctions psychomotrices, pas sur des décisions financières ; l’ordre de grandeur suffit pourtant à faire réfléchir celui qui n’enverrait jamais un ordre après trois verres.

Le manque de sommeil fait-il baisser les marchés ?

Une étude célèbre l’a soutenu, sans convaincre durablement. En 2000, Mark Kamstra, Lisa Kramer et Maurice Levi publient dans l’American Economic Review un article au titre parlant, « Losing Sleep at the Market » : les lundis qui suivent un changement d’heure, quand une partie des investisseurs a perdu une heure de sommeil ou vu son rythme bousculé, les rendements boursiers seraient nettement plus faibles que les autres lundis, aux États-Unis comme dans plusieurs autres pays. Les auteurs chiffrent l’effet à une perte de 31 milliards de dollars en une journée sur le NYSE, l’AMEX et le Nasdaq.

Le résultat a été contesté. Michael Pinegar, dans la même revue en 2002, a soutenu qu’il dépendait des choix de méthode statistique ; Richard Lamb, Richard Zuber et John Gandar ont conclu en 2004, dans Applied Financial Economics, que ni la régularité, ni l’ampleur, ni la significativité annoncées ne résistaient à un examen sérieux. Comme pour la fatigue de décision, les effets solides se mesurent sur des individus ; leur trace dans les prix reste une hypothèse discutée.

Combien de traders manquent de sommeil ?

Probablement plus d’un sur trois, si l’on s’en tient à la population générale. Le Baromètre de Santé publique France de 2017, exploité par Damien Léger et ses collègues sur plus de 12 000 adultes de 18 à 75 ans, donne un temps de sommeil moyen de 6 heures 42 minutes par nuit en semaine. Plus d’un tiers des adultes dorment six heures ou moins par 24 heures, et plus d’un quart sont en dette de sommeil.

La sieste et la grasse matinée du week-end, notent les auteurs, ne comblent pas entièrement la dette. Rien n’indique que les traders particuliers, qui ajoutent souvent une séance de marché à une journée de travail, fassent mieux. Six heures quarante-deux, c’est déjà en dessous du minimum de sept heures que recommandent l’American Academy of Sleep Medicine et la Sleep Research Society depuis 2015, pour qui six heures ou moins ne suffisent pas à préserver la santé et la sécurité d’un adulte.

Comment protéger ses décisions de trading du manque de sommeil ?

En traitant le sommeil comme une donnée de risque, au même titre que la volatilité. Les études ne disent pas comment trader ; elles disent quand se méfier de soi.

Noter ses heures de sommeil. Une colonne de plus dans le journal des émotions. Au bout de quelques mois, le rapprochement entre nuits courtes et journées coûteuses se fait, ou ne se fait pas, ce qui est aussi une information.

Réduire la taille après une mauvaise nuit. Puisque l’on ne peut pas se fier à sa sensation de forme, la règle doit porter sur un fait : moins de six heures, demi-taille, ou pas de séance. C’est un engagement pris à l’avance, quand on est reposé, contre le soi fatigué du lendemain.

Fixer une heure de fin de séance. La limite de perte journalière arrête la séance quand elle coûte trop ; l’heure de fin l’arrête avant que l’éveil ne s’allonge. Celui qui trade l’Europe le matin et l’Amérique le soir doit choisir, ou accepter des journées de dix-sept heures.

Ne pas compter sur le café. Il masque la somnolence sans rendre le sommeil, et l’Autorité européenne de sécurité des aliments note qu’une seule dose de 100 mg de caféine, soit à peu près une tasse de café filtre, peut raccourcir et perturber le sommeil chez certains adultes quand elle est prise près du coucher. Les autres leviers de l’hygiène de vie sont traités dans la fiche sport, alimentation et trading.

Se méfier des positions qui empêchent de dormir. Une position gardée la nuit qu’on surveille au réveil toutes les deux heures coûte deux fois : le risque de la nuit et la séance du lendemain.

Ce que j’en dis sur le forum

« Deux jours que je ne suis pas synchro avec le marché et je sais pourquoi. Lundi 3h de sommeil. Mardi 3h de sommeil. Aussi simple que cela. »

Benoist Rousseau sur le forum, le 3 août 2021, dans la file de day trading, à propos de deux séances en décalage avec le marché

Quelles sont les limites des études sur le sommeil et la prise de risque ?

Les échantillons sont petits : 29, 34, 48 personnes, le plus souvent jeunes et en bonne santé. Les tâches de laboratoire ressemblent au trading par leur structure, pas par leur enjeu : personne n’y risque son compte.

Les résultats ne sont pas non plus uniformes. Venkatraman et ses collègues notent que tous les participants ne réagissent pas de la même façon à la nuit blanche. Certains tiennent sans doute mieux que d’autres ; le problème est qu’on ne sait pas à quel groupe on appartient, et que la sensation de forme ne le dit pas.

Enfin, les études sur données de marché, comme celle du changement d’heure, sont fragiles. La conclusion pratique tient sans elles : elle repose sur des effets individuels mesurés en laboratoire, et sur un coût de précaution presque nul.

Questions fréquentes sur le sommeil et la prise de risque

Le manque de sommeil rend-il plus imprudent ?

Oui, dans les expériences : après une nuit blanche, des volontaires choisissent davantage les paris qui maximisent le gain et moins ceux qui limitent la perte (Venkatraman et al., 2011).

Combien d’heures de sommeil faut-il pour bien décider ?

Au moins sept heures par nuit pour un adulte, selon l’American Academy of Sleep Medicine et la Sleep Research Society, qui jugent six heures ou moins insuffisantes.

Peut-on s’habituer à dormir six heures ?

On s’habitue à la sensation, pas au déficit : dans l’étude de Van Dongen (2003), la somnolence ressentie se stabilisait tandis que les performances continuaient de baisser pendant quatorze jours.

Être fatigué équivaut-il à avoir bu ?

Pour certains tests de réaction et de coordination, 17 à 19 heures d’éveil donnent des performances égales ou inférieures à 0,5 g d’alcool par litre de sang (Williamson et Feyer, 2000).

Faut-il trader après une nuit blanche ?

Les études invitent à la prudence, car le jugement du risque glisse vers les gains sans que l’intéressé le perçoive. Une règle fixée à l’avance protège mieux que la sensation de forme.

Sources de référence utilisées

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• Vinod Venkatraman, Scott A. Huettel, Lisa Y. M. Chuah, John W. Payne et Michael W. L. Chee, « Sleep deprivation biases the neural mechanisms underlying economic preferences », The Journal of Neuroscience, vol. 31, n° 10, 2011, p. 3712-3718.
• William D. S. Killgore, Thomas J. Balkin et Nancy J. Wesensten, « Impaired decision making following 49 h of sleep deprivation », Journal of Sleep Research, vol. 15, n° 1, 2006, p. 7-13.
• Hans P. A. Van Dongen, Greg Maislin, Janet M. Mullington et David F. Dinges, « The cumulative cost of additional wakefulness : dose-response effects on neurobehavioral functions and sleep physiology from chronic sleep restriction and total sleep deprivation », Sleep, vol. 26, n° 2, 2003, p. 117-126.
• Ann M. Williamson et Anne-Marie Feyer, « Moderate sleep deprivation produces impairments in cognitive and motor performance equivalent to legally prescribed levels of alcohol intoxication », Occupational and Environmental Medicine, vol. 57, 2000, p. 649-655.
• Damien Léger, Jean-Baptiste Richard, Olivier Collin, Fabien Sauvet et Brice Faraut, « Napping and weekend catchup sleep do not fully compensate for high rates of sleep debt and short sleep at a population level », Sleep Medicine, vol. 74, 2020, p. 278-288.
• Mark J. Kamstra, Lisa A. Kramer et Maurice D. Levi, « Losing sleep at the market : The daylight saving anomaly », American Economic Review, vol. 90, n° 4, 2000, p. 1005-1011 ; contesté par J. Michael Pinegar, American Economic Review, vol. 92, n° 4, 2002, p. 1251-1256.

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