Le tilt en trading : quand la colère prend les commandes après une perte

Une perte au stop, propre, conforme au plan. Puis une deuxième, sur un mouvement qui repart aussitôt dans le bon sens. Le trader sent la chaleur monter au visage, double la taille du trade suivant « pour récupérer », déplace le stop, retire l’objectif. Trente minutes plus tard, la perte du jour vaut celle d’un mois.

Les joueurs de poker ont un mot pour cet état : le tilt, que l’on rattache d’ordinaire au flipper : depuis les années 1930, un dispositif du même nom y bloque la partie quand on secoue trop fort la machine. Les traders l’ont adopté parce qu’il décrit exactement ce qui se passe : la machine continue de tourner, mais plus personne ne la commande.

Qu’est-ce que le tilt en trading ?

Le tilt en trading est un état de perte de contrôle émotionnel, déclenché le plus souvent par une perte ou une série de pertes vécue comme injuste, dans lequel le trader abandonne ses règles et augmente son risque pour se refaire au plus vite. Il se reconnaît à ses gestes : taille grossie, stop déplacé ou supprimé, trades enchaînés hors plan, refus de s’arrêter.

Les chercheurs finlandais Jussi Palomäki, Michael Laakasuo et Mikko Salmela, qui l’ont étudié chez des joueurs de poker en ligne, le définissent comme une prise de décision nuisible et hors de contrôle sous l’effet d’émotions négatives. La définition vaut mot pour mot pour un trader.

Le tilt en résumé

Le tilt est la perte de contrôle qui suit une perte vécue comme injuste : le trader cesse d’appliquer ses règles et prend plus de risque pour se refaire. Les études le mesurent. Chez 426 traders pour compte propre du Chicago Board of Trade, une matinée perdante était suivie d’un après-midi plus risqué que la moyenne dans 31,2 % des cas, contre 27 % après une matinée gagnante (Coval et Shumway, 2005). Des joueurs de poker expérimentés jouent moins prudemment après une grosse perte (Smith, Levere et Kurtzman, 2009). La colère rend les estimations de risque plus optimistes (Lerner et Keltner, 2001). Le tilt ne se combat pas en pleine séance : il s’arrête par une limite de perte décidée à froid.

Comment se déroule un tilt ?

Selon un schéma que les récits de joueurs décrivent avec précision. Palomäki et ses collègues ont analysé les témoignages écrits de 60 joueurs de poker en ligne finlandais sur leurs plus grosses pertes. Le récit type suit cinq temps.

D’abord un sentiment d’irréalité et d’incrédulité après la perte. Puis une indignation morale : la perte est injuste, le hasard a triché. Vient alors la poursuite des pertes, destinée à rétablir un « juste équilibre » entre gains et pertes. Après la séance arrivent la déception tournée contre soi, l’abattement ou l’anxiété, et des troubles du sommeil. Les joueurs expérimentés montraient une attitude plus mûre face à la malchance que les débutants.

Le mot clé est l’injustice. Un trader qui accepte que le marché ne lui doive rien perd de l’argent sans perdre le contrôle. Celui qui estime que le marché lui a pris quelque chose veut le lui reprendre, et c’est ce désir qui le perd. La fiche sur les cinq phases du deuil décrit le chemin inverse, celui de l’acceptation.

Les traders professionnels sont-ils sujets au tilt ?

Oui, et une étude célèbre l’a mesuré sur la corbeille de Chicago. Joshua Coval et Tyler Shumway ont étudié en 1998 les opérations de 426 traders pour compte propre, les locals, sur le contrat à terme sur les obligations du Trésor américain au Chicago Board of Trade : plus de cinq millions de transactions.

Après une matinée perdante, ces professionnels prenaient un risque supérieur à leur moyenne l’après-midi dans 31,2 % des cas, contre 27 % après une matinée gagnante. Ils étaient aussi environ 15 % plus susceptibles de passer des ordres qui déplaçaient le prix, en achetant plus cher et en vendant moins cher que les cours affichés. Le marché, notent les auteurs, savait reconnaître ces opérations : les prix qu’elles fixaient se retournaient nettement plus vite que les autres. Autrement dit, la volonté de se refaire se payait aussitôt.

L’écart de quatre points peut sembler faible. Il porte pourtant sur des traders aguerris, qui vivaient de ce métier. Chez un débutant, rien ne permet d’espérer mieux.

Pourquoi la colère pousse-t-elle à prendre plus de risque ?

Parce qu’elle donne un sentiment de certitude et de contrôle. Jennifer Lerner et Dacher Keltner ont montré en 2001 que la peur et la colère, deux émotions négatives, ont des effets opposés sur le risque : les personnes apeurées en font des estimations pessimistes et choisissent la prudence, les personnes en colère en font des estimations optimistes et prennent davantage de risque, à la manière des personnes joyeuses.

À cette colère s’ajoute un mécanisme plus ancien, décrit par Daniel Kahneman et Amos Tversky dans la théorie des perspectives : face à une perte, on préfère le pari risqué à la perte certaine. Richard Thaler et Eric Johnson l’ont précisé en 1990 sous le nom d’effet du retour à l’équilibre : après une perte, un pari qui offre une chance de revenir à zéro devient particulièrement attirant. Gary Smith, Michael Levere et Robert Kurtzman l’ont retrouvé en 2009 chez des joueurs de poker expérimentés, qui jouaient moins prudemment après une grosse perte, dans l’espoir de cartes chanceuses qui l’effaceraient.

Le tilt n’est donc pas un manque de caractère. C’est la rencontre de trois forces connues : l’aversion à la perte, le désir de revenir à zéro, et une colère qui rend optimiste au pire moment.

Combien coûte un tilt ?

Il coûte surtout par la taille. Le calcul suivant prend une matinée ordinaire : trois pertes au stop, en risquant 1 % du compte à chaque fois, soit environ −3 %. Il compare ce qui se passe si les trois trades suivants sont aussi perdants, selon le risque pris dans l’après-midi.

Avec la règle tenue, la journée est mauvaise mais banale : quelques bonnes séances la rattrapent. Au-delà, l’asymétrie des pertes fait son œuvre, et le tilt d’un après-midi peut coûter des semaines de travail. Le geste qui va avec, doubler la mise après une perte, a sa fiche dans le guide des erreurs du débutant ; sa version systématique, la martingale, mène à la ruine.

Comment arrêter un tilt ?

En s’arrêtant, au sens propre. Un tilt ne se raisonne pas de l’intérieur : l’état qui fausse la décision fausse aussi le jugement sur cet état. Les parades efficaces sont donc toutes décidées avant.

Une limite de perte journalière. Un montant ou un nombre de pertes au-delà duquel la séance est finie, sans discussion. C’est le rôle de la limite de perte journalière. Certaines plateformes permettent de la programmer, comme le money management de ProRealTime.

Une règle sur la taille. La taille ne change jamais en cours de séance après une perte. Si elle doit changer, elle baisse.

Des signes d’alerte écrits. Chaleur au visage, envie de « récupérer », clics plus rapides, stop déplacé : notés dans un journal des émotions, ils deviennent des signaux d’arrêt reconnaissables.

Un capital hors d’atteinte. Ne laisser chez le courtier qu’une partie du capital limite ce qu’un tilt peut détruire en une journée.

Ce que j’en dis sur le forum

« 1) tu arrêtes car tu es en tilt 2) tu ne peux rien faire de bon dans cet état 3) il faut laisser retomber la tension ton pare-excitation est débordée 4) ça nous est tous arrivé quand on trade 5) tu comprends là où tu dois bosser 6) mais tu verras cela plus tard quand la tension sera descendue »

Benoist Rousseau sur le forum, le 15 mars 2022, à un membre qui enchaînait les pertes dans la file de day trading du jour

Après un tilt, la question n’est plus de récupérer mais de comprendre ce qui l’a déclenché, une fois la tension retombée. La fiche après un gros drawdown aide à décider s’il faut réduire, s’arrêter ou reprendre.

Quelles sont les limites de ce qu’on sait sur le tilt ?

Le tilt est mieux décrit chez les joueurs de poker que chez les traders. L’étude de Palomäki repose sur 60 récits écrits, celle de Smith sur le poker en ligne ; leur transposition au trading est plausible, pas démontrée. L’étude de Coval et Shumway porte sur une seule année et un seul contrat, et mesure une prise de risque, pas une émotion : la colère y est une interprétation, pas une observation.

Il faut aussi distinguer le tilt d’une décision rationnelle de reprendre du risque. Un trader dont la méthode a un avantage peut légitimement continuer après une perte, à taille constante. Ce qui signe le tilt n’est pas de continuer, c’est de changer de taille ou de règles sous l’effet de la perte. Enfin, quand le besoin de se refaire déborde la séance et s’installe dans la vie, il ne s’agit plus de tilt mais d’un problème que traite la fiche sur le jeu pathologique.

Questions fréquentes sur le tilt

Que veut dire être en tilt en trading ?

C’est perdre le contrôle de ses décisions après une perte vécue comme injuste : le trader abandonne ses règles, grossit sa taille et enchaîne les trades pour se refaire.

D’où vient le mot tilt ?

Du poker, où il désigne un joueur qui ne se contrôle plus. On le rattache d’ordinaire au flipper, dont le dispositif « tilt », attesté dès les années 1930, bloque la partie quand on secoue trop la machine.

Les traders professionnels font-ils des tilts ?

Oui. Après une matinée perdante, 426 traders du Chicago Board of Trade prenaient un risque supérieur à la normale l’après-midi dans 31,2 % des cas, contre 27 % après une matinée gagnante.

Comment éviter le revenge trading ?

Par une limite de perte journalière décidée avant la séance, une taille qui ne grossit jamais après une perte, et l’arrêt immédiat dès les premiers signes.

Combien peut coûter un après-midi de tilt ?

Après trois pertes à 1 %, trois pertes à 5 % portent la journée à −16,8 %, qui exigent +20,2 % pour revenir. À 1 % constant, la journée s’arrête à −5,9 %.

Sources de référence utilisées

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• Joshua D. Coval et Tyler Shumway, « Do Behavioral Biases Affect Prices ? », Journal of Finance, vol. 60, n° 1, 2005, p. 1-34 ; chiffres d’après le résumé du CFA Digest, vol. 35, n° 4, 2005.
• Jussi Palomäki, Michael Laakasuo et Mikko Salmela, « “This is just so unfair” : A qualitative analysis of loss-induced emotions and tilting in on-line poker », International Gambling Studies, vol. 13, n° 2, 2013, p. 255-270.
• Gary Smith, Michael Levere et Robert Kurtzman, « Poker Player Behavior After Big Wins and Big Losses », Management Science, vol. 55, n° 9, 2009, p. 1547-1555.
• Jennifer S. Lerner et Dacher Keltner, « Fear, anger, and risk », Journal of Personality and Social Psychology, vol. 81, n° 1, 2001, p. 146-159.
• Richard H. Thaler et Eric J. Johnson, « Gambling with the House Money and Trying to Break Even », Management Science, vol. 36, n° 6, 1990, p. 643-660.
• Tableau : calcul andlil.com.

Pour aller plus loin

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• Peur et avidité vues de l’intérieur, les deux autres émotions qui faussent le risque.
• L’euphorie après une série de gains, l’état symétrique, après les gains.