Où placer son stop loss : niveau, volatilité, temps ou montant ?

Un stop de 10 points sur le future E-mini S&P 500, posé sous le prix d’ouverture, a été touché dans un quart des séances de 2017. Le même stop, en 2022, l’a été dans neuf séances sur dix. Rien n’avait changé dans la règle du trader ; tout avait changé dans le marché, dont l’amplitude quotidienne médiane avait presque sextuplé.

Placer son stop loss n’est donc pas une affaire de goût, ni de chiffre rond. C’est la réponse à une question précise, « à partir de quel prix mon idée est-elle fausse ? », et cette réponse doit tenir compte de l’agitation normale du marché. Il existe quatre façons d’y répondre. Trois sont défendables. La quatrième, la plus répandue chez les débutants, confond le stop et la taille de position.

Qu’est-ce qu’un stop loss ?

Un stop loss est un ordre conditionnel, déposé à l’avance, qui ferme une position lorsque le prix atteint un niveau défavorable fixé par le trader, afin de plafonner la perte de l’opération. Tant que ce niveau n’est pas touché, l’ordre dort ; une fois touché, il devient en général un ordre au marché, exécuté au meilleur prix disponible, ce que détaille la fiche sur l’ordre stop.

La distance entre le prix d’entrée et le stop définit le risque de l’opération, ce que l’on appelle 1 R dans la fiche sur le raisonnement en R. Placer son stop, c’est donc décider de ce que vaudra une perte normale, avant que l’émotion ne s’en mêle.

Placer son stop loss en résumé

On place un stop loss selon l’une de quatre logiques : sous un niveau du graphique qui invalide le scénario (support, plus bas récent), à une distance proportionnelle à la volatilité (souvent un multiple de l’ATR), au bout d’une durée si le trade n’a pas fonctionné, ou à un montant fixe en euros. Les trois premières partent du marché ; la quatrième part du portefeuille et ignore le marché. Sur le future E-mini S&P 500 de 2010 à 2026, un stop placé à un quart d’ATR sous l’ouverture a été touché dans 64 % des séances, à un ATR dans 13 %, à deux ATR dans moins de 2 %. Le montant que l’on accepte de perdre ne fixe pas la distance du stop : il fixe la taille de la position.

Pourquoi le stop loss se place-t-il avant de choisir la taille de la position ?

Parce que la distance du stop est imposée par le marché, alors que la taille de la position est libre. L’ordre logique est le suivant : on choisit le niveau où le scénario devient faux, on mesure la distance qui le sépare du prix d’entrée, puis on calcule le nombre de contrats ou d’actions qui fait coûter à cette distance le montant que l’on accepte de perdre. C’est la formule de la taille de position : risque accepté ÷ (distance du stop × valeur du point).

Un trader dispose de 20 000 € et accepte d’en risquer 1 %, soit 200 €. Si son stop logique est à 40 points d’un contrat qui vaut 5 € le point, une position coûte 200 € au stop : il prend un contrat. Si le stop logique est à 80 points, il en prend un demi, c’est-à-dire qu’il change de contrat ou renonce. Il ne rapproche pas le stop pour « tenir » dans son budget : il le placerait là où le marché n’a aucune raison de le respecter. Le calcul détaillé pour les futures figure dans la fiche sur la taille de position sur un future, celui des actions dans la fiche voisine.

Comment placer son stop loss sous un niveau du graphique ?

On le place un peu au-delà du prix dont le franchissement contredit le scénario : sous le dernier plus bas pour un achat, au-dessus du dernier plus haut pour une vente, de l’autre côté d’un support ou d’une résistance. C’est la méthode la plus intuitive, et la plus cohérente avec l’idée du trade : si l’on achète parce qu’un niveau tient, le stop se place là où ce niveau a cessé de tenir.

Elle a un défaut connu, que la recherche a documenté. En étudiant les ordres réels d’une grande banque sur le marché des changes, Carol Osler, économiste à la Réserve fédérale de New York, a montré que les ordres stop se concentrent juste au-delà des chiffres ronds, tandis que les prises de bénéfices se regroupent sur les chiffres ronds eux-mêmes. Dans un second travail, elle a montré que les cours accélèrent lorsqu’ils atteignent ces zones : les stops déclenchés alimentent le mouvement qui les déclenche, un effet de cascade mesurable sur quelques heures.

La leçon pratique est double. D’abord, un stop posé exactement sous un chiffre rond ou sous un plus bas que tout le monde voit sera exécuté dans une foule, souvent avec glissement. Ensuite, ce stop doit laisser une marge au-delà du niveau, que l’on mesure au mieux avec la volatilité, ce qui mène à la deuxième méthode.

Comment placer son stop loss selon la volatilité ?

On fixe la distance du stop en multiple d’une mesure de l’agitation du marché, le plus souvent l’Average True Range (ATR), proposée par J. Welles Wilder en 1978 : la moyenne, sur 14 séances en général, de l’amplitude réelle de chaque séance, écarts d’ouverture compris. Un stop à 1,5 ATR s’élargit tout seul quand le marché s’agite et se resserre quand il se calme.

Le tableau qui suit dit ce que vaut un stop de N ATR face au seul bruit du marché. Il compte, sur le future E-mini S&P 500, la part des séances où le plus bas est descendu à N fois l’ATR sous le prix d’ouverture, ce qui aurait déclenché le stop d’un acheteur entré à l’ouverture.

Un stop d’un quart d’ATR n’est pas un stop serré, c’est un ticket de sortie presque assuré : il saute deux fois sur trois sans que le scénario soit en cause. Au-delà d’un ATR, le stop n’est plus touché que par des séances qui sortent de l’ordinaire. La méthode est développée dans la fiche sur la taille calée sur l’ATR.

Les deux premières méthodes se combinent : le niveau dit où est l’invalidation, la volatilité dit quelle marge laisser au-delà.

Comment fonctionne un stop loss en temps ?

On sort d’une position qui n’a pas produit l’effet attendu au bout d’une durée fixée à l’avance, quel que soit le prix. Un scénario de cassure qui n’a pas décollé après une heure, une position de quelques jours restée immobile pendant une semaine : l’idée n’est pas forcément fausse, mais le marché ne lui donne pas raison, et la position immobilise du capital et de l’attention.

Le stop en temps ne remplace pas le stop en prix ; il s’y ajoute, contre un risque que ce dernier ignore : la position qui stagne près de son seuil de perte, que l’on garde par habitude jusqu’au jour où elle le franchit d’un coup, la nuit ou un week-end, risque chiffré dans la fiche sur les positions gardées la nuit.

Pourquoi placer son stop loss selon un montant est-il trompeur ?

Parce que la même somme ne représente pas le même risque d’une année à l’autre. Le stop « à 10 points » ou « à 100 € » ne dit rien du marché : en 2017, l’ATR médian du future E-mini S&P 500 valait 16 points ; en 2022, 93 points. Le même stop de 10 points était alors un stop raisonnable puis un stop dérisoire.

Le montant a pourtant sa place, en amont : il fixe ce que l’on accepte de perdre par opération, dont la règle du 1 % est la version la plus connue, et il détermine avec la distance du stop le nombre de contrats. Le débutant qui part de son montant pour placer son stop fait l’opération à l’envers, et finit avec un stop là où son budget s’arrête au lieu de l’avoir là où son idée s’arrête.

Ce que j’en dis sur le forum

« tu ne peux en faire des stops fixes cela n’a aucune efficacité […] 1) la date (pas les mêmes réglages en janvier qu’en août où cela ne bouge pas) 2) l’heure (pas les mêmes réglages à 12h00 ou à 20h00) […] Le trading c’est de l’adaptation et de la finesse dans les réglages »

Benoist Rousseau sur le forum, le 14 mai 2022, à un membre qui cherchait le bon réglage de ses stops

Un stop loss bien placé améliore-t-il les résultats ?

Pas par lui-même : il limite la perte, il ne crée pas d’avantage. C’est la conclusion du travail de Kathryn Kaminski et Andrew Lo, du MIT, publié en 2014. Si les cours suivent une marche aléatoire, ils démontrent qu’une règle de stop loss réduit toujours le rendement espéré, puisqu’elle sort du marché sans rien savoir de la suite. Elle ne peut l’améliorer que si les mouvements ont tendance à se prolonger, autrement dit s’il existe une inertie que le stop permet d’éviter du mauvais côté. Sur le future S&P 500 de 1993 à 2011, certaines règles de stop évaluées sur des horizons d’un mois ont à la fois relevé le rendement et réduit la volatilité.

Le stop est une ceinture de sécurité, pas un moteur : il rend la perte connue et la survie possible, ce que mesure la fiche sur la probabilité de ruine. L’avantage, lui, vient de la méthode, et se mesure avec l’espérance de gain. Un stop qui suit les gains se traite à part, dans la fiche sur le stop suiveur.

Quelles sont les limites des méthodes de placement du stop loss ?

La première est commune aux quatre : un stop n’est pas un prix garanti. S’il est franchi d’un bond, à l’ouverture ou sur une annonce, il s’exécute plus loin, parfois beaucoup plus loin ; c’est l’objet de la fiche sur ce que le stop ne garantit pas.

La deuxième tient à l’ATR, qui regarde en arrière : il mesure la volatilité des quatorze dernières séances, pas celle de demain. Au début d’une crise, il est encore bas quand le marché s’emballe. Au sortir d’une crise, il reste haut quand le marché s’est calmé, et le stop est alors plus large que nécessaire.

La troisième tient aux chiffres de cette fiche : un seul contrat, des données quotidiennes, une entrée supposée à l’ouverture, et un contrat continu qui enchaîne les échéances, ce qui peut gonfler l’amplitude des jours de roulement. Les proportions sont robustes, les décimales ne le sont pas ; sur un autre marché, un tableur refait le calcul en quelques minutes.

Questions fréquentes sur le placement du stop loss

Où placer son stop loss pour débuter ?

Là où le scénario devient faux, par exemple un peu sous le dernier plus bas pour un achat, avec une marge mesurée par la volatilité. Puis on calcule la taille de position pour que cette distance coûte le risque accepté, souvent 1 % du compte.

Quelle distance de stop en ATR ?

Sur le future E-mini S&P 500 de 2010 à 2026, un stop à 0,5 ATR sous l’ouverture a été touché dans 37,5 % des séances, à 1 ATR dans 13,2 % et à 2 ATR dans 1,8 %. Beaucoup de traders retiennent entre 1 et 2 ATR selon leur horizon.

Faut-il mettre son stop sur un chiffre rond ?

Mieux vaut l’éviter. Les travaux de Carol Osler montrent que les stops se concentrent juste au-delà des chiffres ronds et que les cours accélèrent quand ils les atteignent.

Peut-on placer un stop loss en euros ?

On peut fixer en euros le risque accepté, mais pas la distance du stop. Le montant détermine la taille de la position ; la distance doit venir du marché.

Un stop loss améliore-t-il la performance ?

Il limite la perte, il ne crée pas d’avantage. Selon Kaminski et Lo (2014), un stop réduit le rendement espéré si les cours suivent une marche aléatoire, et ne l’améliore que si les mouvements ont tendance à se prolonger.

Sources de référence utilisées

5

• Kathryn M. Kaminski et Andrew W. Lo, « When do stop-loss rules stop losses ? », Journal of Financial Markets, vol. 18, 2014, p. 234-254.
• Carol L. Osler, « Currency Orders and Exchange Rate Dynamics : An Explanation for the Predictive Success of Technical Analysis », Journal of Finance, vol. 58, n° 5, 2003, p. 1791-1819.
• Carol L. Osler, « Stop-Loss Orders and Price Cascades in Currency Markets », Journal of International Money and Finance, vol. 24, n° 2, 2005, p. 219-241 (Federal Reserve Bank of New York, Staff Report n° 150).
• J. Welles Wilder, New Concepts in Technical Trading Systems, Trend Research, 1978, pour la définition de l’Average True Range.
• Tableaux et graphique : calcul andlil.com sur les cours quotidiens du future E-mini S&P 500 (contrat continu, Yahoo Finance), janvier 2010 à novembre 2026.

Pour aller plus loin

Le guide de la gestion du risqueStop, taille de position et money management