Marge de la Bourse, marge intraday du courtier : pourquoi deux chiffres ?

Sur le Micro E-mini S&P 500, la chambre de compensation du CME demande environ 2 700 dollars pour garder un contrat d’un jour à l’autre. Le même jour, chez un courtier américain, le même contrat s’ouvre avec 50 dollars, à condition de le refermer avant la fin de la séance. Deux chiffres pour un seul contrat, dans un rapport de un à cinquante-deux.

Le débutant voit d’abord dans cet écart une aubaine : avec 2 000 dollars, il pourrait ouvrir quarante contrats. C’est précisément ce qu’il ne faut pas comprendre. Les deux chiffres ne mesurent pas la même chose, ne sont pas fixés par la même personne, et aucun des deux ne dit ce que vous pouvez perdre.

Qu’est-ce que la marge intraday sur un future ?

La marge intraday est le montant réduit qu’un courtier exige de son client pour ouvrir un contrat à terme qui sera fermé dans la même séance, en dessous de la marge fixée par la Bourse pour les positions conservées. Elle relève de la politique de chaque courtier ; la marge de la Bourse, elle, est fixée par la chambre de compensation et s’impose à tous.

Le CME résume la hiérarchie en une phrase : c’est sa chambre de compensation qui fixe le montant de la marge, et le courtier peut être amené à exiger davantage. La marge intraday est l’exception à cette règle : un courtier accepte, pendant la séance, de demander moins que le minimum de la Bourse, parce qu’il pourra fermer lui-même la position avant le soir si le compte ne suffit plus.

La marge intraday en résumé

Un contrat à terme a deux marges. La marge de la Bourse, ou dépôt de garantie, est fixée par la chambre de compensation : une marge initiale pour ouvrir, une marge de maintien en dessous de laquelle survient l’appel de marge. La marge intraday est un montant fixé par le courtier pour les positions fermées dans la séance. Sur le Micro E-mini S&P 500, la Bourse demande environ 2 700 $ de marge de maintien et 2 900 $ de marge initiale (CME, novembre 2026 ; ces montants changent souvent), quand NinjaTrader accordait 50 $ de marge intraday au 31 août 2026. Rapportée à la valeur nominale du contrat, environ 38 000 $, cette dernière permet un levier de plus de 700. La marge dit combien de contrats on peut ouvrir ; seul le stop dit combien on risque.

Qui fixe la marge de la Bourse et à quoi sert-elle ?

La marge de la Bourse est fixée par la chambre de compensation, CME Clearing pour les contrats du CME, Eurex Clearing pour ceux d’Eurex, pour couvrir la perte qu’un contrat peut subir d’un jour à l’autre. La chambre de compensation est la contrepartie de tous les acheteurs et de tous les vendeurs : si un client ne paie pas sa perte, c’est elle qui doit la payer. La marge est son coussin.

Le CME distingue deux niveaux. La marge initiale est le montant exigé pour ouvrir une position ; la marge de maintien est le minimum à conserver à tout moment sur le compte. Si le solde passe dessous, le client reçoit un appel de marge et doit remettre des fonds, en général jusqu’au niveau initial. Sur les contrats du CME relevés par NinjaTrader, la marge initiale vaut 1,1 fois la marge de maintien ; sur les contrats d’Eurex, la même page affiche un seul chiffre.

Ces montants changent. La chambre de compensation les relève quand la volatilité monte et les baisse quand elle retombe, parfois du jour au lendemain, avant un événement à risque. Avant le référendum britannique de juin 2016, plusieurs courtiers et compensateurs avaient relevé leurs marges de 100 % à 200 % en quelques jours.

Pourquoi le courtier propose-t-il une marge intraday plus basse ?

Parce que c’est un argument commercial, et parce qu’il garde la main sur votre position. Pendant la séance, le courtier surveille votre compte en temps réel ; si la perte approche du solde disponible, son système ferme la position automatiquement. Le risque qu’il prend est celui d’un écart brutal, plus rapide que sa liquidation : il le juge assez rare pour proposer des marges très basses à des clients actifs, qui paient des commissions à chaque contrat.

Chaque courtier fixe ses propres montants, et ils diffèrent d’une maison à l’autre ; NinjaTrader précise qu’il peut adapter ses marges intraday à la volatilité, et les modifier temporairement sans préavis. La fiche Futures chez Interactive Brokers décrit la politique d’un autre courtier.

Que se passe-t-il si l’on garde une position avec la marge intraday ?

La marge de la Bourse redevient exigible. À l’heure fixée par le courtier, en général peu avant la fin de la séance, la position doit être couverte par la marge initiale complète. Si le compte ne la couvre pas, le courtier ferme lui-même la position, au prix du moment, ou facture un appel de marge. Un trader qui ouvre dix Micro E-mini avec 500 dollars de marge intraday doit pouvoir les fermer avant l’heure limite, ou trouver près de 29 000 dollars pour les garder.

Cette heure limite varie selon le courtier et le contrat : elle se lit dans ses conditions, pas sur la plateforme au dernier moment. C’est l’une des erreurs propres aux futures : une position gagnante gardée « juste un peu » qui se fait liquider à l’heure du changement de marge, au plus mauvais prix de la journée.

La marge intraday mesure-t-elle le risque d’un trade ?

Non. La marge est un dépôt, pas une perte maximale. Le risque d’un trade se mesure à la distance du stop multipliée par la valeur du point et par le nombre de contrats ; la marge n’entre pas dans ce calcul.

Sur le Micro E-mini S&P 500, à 5 dollars le point, une marge intraday de 50 dollars correspond à un mouvement de 10 points contre vous. Or, entre le 12 août et le 12 novembre 2026, l’écart moyen entre le plus haut et le plus bas d’une séance de l’E-mini S&P 500 a été de 88 points, calcul andlil.com sur données Yahoo Finance. La marge intraday couvre à peine le neuvième d’une journée ordinaire.

Le levier de 762 n’est pas une capacité, c’est une corde. Un trader qui ouvrirait autant de contrats que le permet sa marge intraday perdrait la totalité de son dépôt sur un mouvement de dix points, ce que l’indice parcourt souvent en quelques minutes. La règle saine est inverse : on fixe d’abord le risque par opération, par exemple 1 % du compte, on en déduit le nombre de contrats par le calcul de taille de position, et l’on vérifie seulement ensuite que la marge le permet.

Comment choisir entre marge intraday et marge de la Bourse ?

En se demandant ce que l’on fait réellement. Le day trader qui ferme tout avant le soir utilise la marge intraday ; le swing trader qui garde ses positions la nuit doit disposer de la marge de la Bourse, plus un coussin pour les variations. Le choix découle de la méthode, pas l’inverse.

Dans les deux cas, le compte doit couvrir bien davantage que la marge. Un compte qui ne contient que la marge de maintien reçoit un appel de marge au premier tick défavorable. La fiche Combien d’argent faut-il pour débuter sur les futures ? fait ce calcul selon les contrats.

Ce que j’en dis sur le forum

« Si un broker propose des marges inférieures aux chambres de compensation (et je le répète c’est la seule garantie que tu puisses être payé un jour c’est le respect des marges des chambres de compensation) c’est que le broker prend des risques […]. Les risques, il les fait courir à ses clients. »

Benoist Rousseau sur le forum, le 27 avril 2020, à un membre qui réclamait des marges intraday plus basses en pleine crise du coronavirus

Quelles sont les limites de la marge intraday ?

La principale est qu’elle repose sur la liquidation automatique, qui suppose un marché continu. Un écart de prix brutal, une suspension de cotation ou une panne peuvent faire perdre plus que le solde du compte avant que le courtier ait pu fermer la position. Le client reste alors débiteur de la différence : sur un future, la perte n’est pas limitée au dépôt, comme le rappelle la fiche sur ce que le stop ne garantit pas.

Cette perte non couverte devient d’abord celle du courtier, et c’est là que le risque change de nature. Aux États-Unis, les fonds des clients d’un courtier futures sont tenus séparés de ses fonds propres, mais ils forment un ensemble commun : si la défaillance d’un gros client emporte le courtier, la chambre de compensation peut puiser dans les fonds des autres clients pour couvrir la perte, ce que les économistes de l’université de l’Illinois appellent le risque des co-clients. Une marge intraday très basse n’engage donc pas seulement celui qui l’utilise ; la fiche que devient votre argent si votre courtier futures fait faillite en tire les conséquences.

L’autre limite tient aux incitations. Une marge basse sert le courtier, qui vit des commissions, autant que le client. Personne n’est tenu de l’utiliser en entier, et la liberté d’ouvrir quarante contrats n’a jamais obligé personne à le faire ; elle oblige seulement à choisir son courtier en connaissance de cause.

Questions fréquentes sur la marge intraday