Limites de cours et coupe-circuits sur les futures : 7, 13 et 20 %

Le 9 mars 2020, à 9 h 34 et 13 secondes, heure de New York, le S&P 500 a franchi un recul de 7 % sur la clôture de la veille. Toutes les Bourses d’actions américaines se sont arrêtées pendant quinze minutes. Le mécanisme existait depuis 2012 ; il servait pour la première fois. Il resservira trois fois dans les neuf jours suivants.

Le trader de futures vit sous des règles voisines, mais plus serrées, et vingt-trois heures sur vingt-quatre : son contrat a ses propres bornes, y compris la nuit, quand les Bourses d’actions dorment. Cette fiche explique ces bornes : à quel niveau elles se trouvent, ce qui se passe quand le marché les touche, et ce qu’elles changent à un stop.

Qu’est-ce qu’une limite de cours sur un future ?

Une limite de cours sur un future est l’écart maximal, fixé par la Bourse à partir d’un prix de référence, au-delà duquel le contrat ne peut plus se négocier pendant une période donnée ; un coupe-circuit est l’arrêt temporaire ou définitif des échanges qui se déclenche quand le marché atteint ce seuil. Le CME les définit comme l’amplitude maximale de prix permise pour un contrat dans une séance, et chaque famille de contrats a ses propres règles.

On parle de marché « bloqué à la baisse » (limit down) quand le prix est collé à la limite inférieure : des échanges peuvent encore se faire à ce prix ou au-dessus, jamais en dessous. Le marché ne s’effondre plus, il se fige ; ce n’est pas la même chose pour celui qui veut vendre.

Les limites de cours et coupe-circuits en résumé

Sur les contrats à terme sur indices américains du CME, comme l’E-mini et le Micro E-mini S&P 500, une limite ferme de 7 % à la hausse comme à la baisse s’applique la nuit, avec en plus une pause de deux minutes si le prix bouge de plus de 3,5 % en une heure. Pendant la séance des actions, les limites ne jouent qu’à la baisse, à 7, 13 et 20 % sous le prix de référence de la veille ; les deux premiers seuils déclenchent, en coordination avec la Bourse de New York, un arrêt d’une dizaine de minutes, le troisième ferme le marché pour la journée. Ces mécanismes, nés après le krach d’octobre 1987, ont servi quatre fois en mars 2020. Ils bornent la chute du prix, pas la perte : un stop placé au-delà de la limite ne s’exécute pas tant que le marché y reste collé.

D’où viennent les limites de cours et coupe-circuits ?

Du 19 octobre 1987. Ce jour-là, le S&P 500 perd 20,5 % en une séance, la plus forte baisse de son histoire depuis 1950 (calcul andlil.com sur les clôtures). Les premiers coupe-circuits de la Bourse de New York, fondés sur l’indice Dow Jones, sont approuvés par la SEC dès 1988. Après le flash crash du 6 mai 2010, le dispositif est revu et calé sur le S&P 500, aux trois seuils de 7, 13 et 20 % ; il est en place depuis 2012 et n’a pas changé sur le fond depuis, selon la SEC.

L’argument en faveur de ces bornes tient en une phrase : sur un marché où chacun dépose une marge calculée pour une journée normale, un mouvement extrême peut dépasser la marge de milliers de comptes à la fois. La pause laisse le temps de couvrir les appels de marge, et aux acheteurs celui d’arriver.

Quelles sont les limites de cours des futures sur indices du CME ?

Elles dépendent de l’heure. Les règles qui suivent sont celles que le CME publie pour l’E-mini et le Micro E-mini S&P 500, relevées le 13 novembre 2026 ; les autres contrats sur indices américains (Nasdaq-100, Dow, Russell 2000) suivent le même schéma. La limite de nuit de 7 % et la pause à 3,5 % ont été annoncées par le CME le 22 septembre 2020, pour une entrée en vigueur à la séance du 12 octobre 2020 ; la limite de nuit était auparavant de 5 %.

Le prix de référence de la séance est la moyenne des prix de la veille, pondérée par les volumes, sur les trente dernières secondes avant 15 heures, heure de Chicago, du contrat le plus actif. Concrètement, avec une référence proche de la clôture du 12 novembre 2026, 7 615,25 points, les trois seuils tomberaient vers 7 082, 6 625 et 6 092 points (calcul andlil.com, arrondi).

Le premier seuil de nuit représente déjà, sur un seul Micro E-mini, à peu près toute la marge de maintien du contrat, environ 2 700 dollars (CME, novembre 2026). La fiche sur les deux marges explique pourquoi cela compte.

Que se passe-t-il quand un future atteint sa limite de cours ?

Le marché ne ferme pas forcément ; il se fige. La nuit, l’E-mini peut continuer à se traiter, mais seulement à la limite ou en deçà : si tous les vendeurs sont à la limite basse et qu’aucun acheteur n’accepte ce prix, il n’y a tout simplement pas d’échange. En séance, un recul de 7 % du S&P 500 déclenche un arrêt des Bourses d’actions, coordonné avec le CME, qui reprend dix minutes plus tard pour les futures avec une limite élargie au seuil suivant. À 20 %, les échanges s’arrêtent pour le reste de la journée, au comptant comme à terme.

D’autres marchés ont d’autres règles. Le CME applique à l’énergie, aux métaux et aux cryptomonnaies une pause de deux minutes après une variation de 10 % sur une heure glissante, et aux céréales des limites quotidiennes fermes. À ces bornes s’ajoutent des garde-fous plus fins, actifs en permanence : la logique de vélocité, qui suspend brièvement un contrat dont le prix va trop loin trop vite, et le filtre de prix, qui rejette les ordres trop éloignés du dernier cours.

Eurex, où se traitent le DAX et l’Euro Stoxx 50, ne fixe pas de limite quotidienne à la manière du CME. Elle pratique l’interruption de volatilité : quand un ordre ferait sortir le prix d’une fourchette autour des derniers échanges, ou, depuis le 8 juillet 2024, d’une fourchette fixe autour d’un prix de référence de la journée, il n’est pas exécuté et le contrat passe de la cotation continue à une enchère, avant de reprendre. Eurex ne publie pas les seuils de la version dynamique ; ceux de la version fixe sont définis produit par produit.

Pourquoi les limites de cours ne protègent-elles pas un stop ?

Parce qu’un stop n’est pas un prix garanti, c’est un ordre qui attend un prix. Si le marché est bloqué à la limite basse et que votre stop de vente est placé plus bas, il ne peut pas s’exécuter : aucun échange n’est possible sous la limite. Si votre stop est au-dessus, il se déclenche, mais il rejoint la file des vendeurs à la limite, et ne sera servi que si des acheteurs se présentent. Dans les deux cas, la position reste ouverte, et la perte avec elle.

Puis le marché rouvre, avec une limite élargie ou le lendemain, et le prix repart parfois du niveau où il s’était figé, parfois bien plus bas. C’est le risque de l’écart d’ouverture, en plus brutal, et la raison pour laquelle garder une position la nuit n’est pas un choix neutre. Le même mécanisme rend un marché mince dangereux : on peut avoir raison sur le niveau du stop et tort sur la possibilité d’en sortir.

Ce que l’on peut faire, à l’avance seulement

• Dimensionner la position pour que la perte à la limite de nuit reste supportable, pas seulement la perte au stop. Le calcul est le même que celui de la taille de position sur un future, avec 7 % à la place de la distance du stop.
• Connaître les heures : la limite de nuit s’applique de minuit à 15 h 30 à Paris, au moment où beaucoup de débutants européens tradent.
• Ne pas confondre le CFD et le future : un CFD sur indice coté par un fournisseur suit ses propres règles, qui ne sont pas celles du CME, comme le rappelle la comparaison future ou CFD.

Ce que j’en dis sur le forum

« croire que même en étant dans le bon sens vous pouviez vous en sortir est une douce illusion. Les cours pouvaient varier de 10 % 20 % 30 % par minute sur action et vous ne pouviez pas envoyer vos ordres, ça bouchonnait […] les régulateurs dépassés, les protections des options explosées, les coupe circuit des futures enfoncés »

Benoist Rousseau sur le forum, le 25 mai 2015, en racontant à des membres une séance de krach vécue en direct

Quelles sont les limites des limites de cours et coupe-circuits ?

L’objection classique est sérieuse : en empêchant les prix de baisser, on empêche aussi les acheteurs de se manifester au vrai prix, et la pression se reporte sur la séance suivante, voire sur d’autres marchés restés ouverts. Les partisans répondent que la pause évite les ventes forcées en cascade, et que ceux qui doivent apporter de l’argent ou prendre une décision en ont le temps. Les deux effets existent ; leur poids relatif fait débat depuis 1987, et le dispositif a été refondu après le krach éclair de 2010.

Elles ne couvrent pas non plus tout. Les seuils de séance ne jouent qu’à la baisse ; la nuit, une hausse de 7 % ne fait pas moins mal au vendeur qu’une baisse de 7 % à l’acheteur. Elles ne s’appliquent pas aux mêmes niveaux d’un contrat à l’autre ni d’une Bourse à l’autre, et elles changent : les chiffres de cette fiche ont été relevés le 13 novembre 2026, et seule la page du CME fait foi. Pour le trader, la conclusion est plus simple que le débat : une limite est une porte qui se ferme, et la question n’est pas de savoir si elle protège le marché, mais de quel côté de la porte on se trouve.

Questions fréquentes sur les limites de cours et coupe-circuits