Qui achète et qui vend des futures ? Couvreurs, spéculateurs, rapport COT
Qui se trouve de l’autre côté de votre ordre sur un contrat à terme : couvreurs, spéculateurs, intermédiaires, et ce que le rapport COT de la CFTC en montre chaque semaine.
Dans le film Un fauteuil pour deux, deux vieux spéculateurs de Philadelphie se ruinent en une matinée sur le jus d’orange surgelé. Le film dit, sans s’y attarder, l’essentiel : pour que les frères Duke achètent à tout prix, il faut que quelqu’un leur vende, et ce sont leurs deux victimes qui s’en chargent.
Sur un contrat à terme, chaque achat a un vendeur. Quand vous achetez un Micro E-mini, quelqu’un vous le vend : un fonds de pension, une banque, un programme à haute fréquence, un autre particulier. Le marché n’est pas une foule anonyme, c’est un rendez-vous de gens qui n’ont pas les mêmes raisons d’être là, et le régulateur américain publie chaque semaine la carte de ce rendez-vous.
Qui sont les acheteurs et les vendeurs de futures ?
Les acheteurs et les vendeurs de futures se rangent en trois familles : les couvreurs, qui utilisent le contrat pour protéger une activité ou un portefeuille contre une variation de prix, les spéculateurs, qui prennent ce risque dans l’espoir d’un gain, et les intermédiaires (banques, teneurs de marché, traders à haute fréquence), qui achètent et revendent en permanence pour faire la liaison entre les deux.
Le producteur de maïs qui vend sa récolte à terme est un couvreur ; le fonds qui achète le même contrat en pariant sur la hausse, un spéculateur ; la société qui affiche en permanence un prix d’achat et un prix de vente vit de l’écart et du volume. Le particulier qui ouvre un compte pour trader l’indice appartient, qu’il le veuille ou non, à la deuxième famille.
Les acheteurs et vendeurs de futures en résumé
Un marché à terme réunit des couvreurs, qui transfèrent un risque de prix lié à leur activité, des spéculateurs, qui l’acceptent contre une espérance de gain, et des intermédiaires qui assurent la liquidité d’instant en instant. Aux États-Unis, la CFTC publie chaque vendredi à 15 h 30, heure de New York, le rapport Commitments of Traders, qui répartit les positions ouvertes du mardi par catégorie de traders. Au 3 novembre 2026, les producteurs et négociants détenaient 45,9 % des positions vendeuses sur le maïs du CBOT, et les gestionnaires d’actifs 56 % des positions acheteuses sur l’E-mini S&P 500. Le rapport décrit qui détient quoi ; il ne dit ni pourquoi, ni ce que fera le prix.
Que fait un couvreur sur le marché des futures ?
Un couvreur prend sur le contrat à terme une position opposée à son risque réel, pour que la perte sur l’un soit compensée par le gain sur l’autre. Le producteur de céréales vend à terme ce qu’il récoltera ; le meunier achète à terme ce qu’il moudra ; la compagnie aérienne achète du carburant à terme ; le gérant d’un portefeuille d’actions vend des contrats sur indice pour se protéger d’une baisse sans vendre ses titres. La fiche consacrée au hedging détaille ces montages.
Les couvreurs sont la raison d’être historique des marchés à terme. Le Chicago Board of Trade est né au milieu du XIXᵉ siècle pour que fermiers et négociants fixent leurs prix entre deux récoltes, une histoire que raconte la fiche d’où viennent les contrats à terme. Il renonce à une hausse favorable pour ne pas subir une baisse ruineuse.
Le rapport de la CFTC montre leur poids. Sur le maïs du CBOT, au 3 novembre 2026, les producteurs, négociants, transformateurs et utilisateurs détenaient 880 060 contrats vendeurs, soit 45,9 % des positions ouvertes, contre 468 802 acheteurs. Les vendeurs dominent parce que la récolte est là, et qu’il faut la vendre.
Pourquoi les spéculateurs sont-ils indispensables au marché des futures ?
Parce que sans eux, le couvreur ne trouverait pas toujours de contrepartie. Le producteur veut vendre en septembre, le meunier achète en mars : leurs besoins ne coïncident ni en date ni en quantité. Le spéculateur comble l’écart en prenant le risque que les autres cèdent.
Keynes en a tiré en 1930 la théorie du « déport normal » : si les couvreurs sont surtout vendeurs, le prix à terme reste un peu sous le prix attendu à l’échéance, et cette décote rémunère le spéculateur qui porte le risque. Les études ne la confirment que partiellement ; elle dit au moins que la spéculation est un service rendu, payé comme tel quand il est bien rendu. Les mots de report et déport viennent de là.
Dans le rapport COT, l’essentiel des spéculateurs se range parmi les « fonds gérés » pour les matières premières et les « fonds à effet de levier » pour les contrats financiers. Sur le maïs, les fonds gérés détenaient au 3 novembre 2026 environ 12 % des positions acheteuses et 11,5 % des vendeuses : ils sont des deux côtés à la fois.
Qui sont les teneurs de marché et les traders à haute fréquence sur les futures ?
Ce sont des intermédiaires qui achètent et vendent toute la journée sans garder de grosse position, et gagnent l’écart entre prix d’achat et prix de vente multiplié par un volume énorme. Leur présence fait la profondeur du carnet d’ordres : c’est grâce à eux qu’un ordre au marché sur l’E-mini trouve preneur en une fraction de seconde.
L’étude la plus précise sur leur poids a été menée à partir des données de la CFTC par Andrei Kirilenko, Albert Kyle, Mehrdad Samadi et Tugkan Tuzun, et publiée dans le Journal of Finance en 2017. Elle classe plus de 15 000 comptes qui ont traité l’E-mini S&P 500 du 3 au 6 mai 2010, jour du flash krach. Les auteurs notent qu’aucun de ces intervenants n’a de statut officiel de teneur de marché : ils les reconnaissent à leur comportement.
| Catégorie | Ce qui la définit | Part du volume |
|---|---|---|
| Haute fréquence (15 comptes) | Volume très élevé, position quasi nulle en fin de journée | 34,2 % |
| Opportunistes | Entrent et sortent, positions plus amples et plus lentes | 30,8 % |
| Vendeurs de fond | Finissent la journée nettement vendeurs | 12,1 % |
| Acheteurs de fond | Finissent la journée nettement acheteurs | 11,9 % |
| Teneurs de marché (189 comptes) | Intermédiaires moins actifs que la haute fréquence | 10,5 % |
| Petits traders (plus de 6 000 comptes) | Moins de 10 contrats dans la journée | 0,5 % |
La dernière ligne mérite qu’on s’y arrête : plus de 6 000 comptes sur 15 000 pesaient un demi pour cent du volume. Le débutant qui arrive sur l’E-mini n’affronte pas d’autres débutants ; il traite au milieu de machines et d’institutions qui font l’essentiel des échanges.
Qu’est-ce que le rapport COT de la CFTC ?
Le rapport COT (Commitments of Traders) est une publication hebdomadaire de la Commodity Futures Trading Commission, le régulateur américain des marchés à terme, qui répartit les positions ouvertes de chaque contrat entre catégories de traders. Il est publié chaque vendredi à 15 h 30, heure de l’Est des États-Unis, et décrit les positions du mardi précédent.
Ses ancêtres remontent à 1924 et à un rapport annuel sur les grains ; il est mensuel à partir de 1962 et hebdomadaire depuis 2000. Un contrat y figure quand au moins vingt traders y détiennent des positions supérieures au seuil de déclaration fixé par la CFTC ; les positions sous ce seuil forment la catégorie des « non déclarables », obtenue par différence avec le total des intérêts ouverts.
| Rapport | Contrats couverts | Catégories |
|---|---|---|
| Historique (legacy) | Tous | Commerciaux (couvreurs), non commerciaux, non déclarables |
| Désagrégé | Matières premières | Producteurs et négociants, swap dealers, fonds gérés, autres déclarants |
| Traders in Financial Futures | Indices, taux, devises | Banques et courtiers, gestionnaires d’actifs, fonds à effet de levier, autres déclarants |
Un trader est classé « commercial » s’il utilise le contrat pour se couvrir au sens de la réglementation : le classement repose sur sa déclaration et son activité, contrat par contrat.
En Europe, la directive MiFID II impose une publication voisine pour les dérivés sur matières premières : Euronext publie chaque mercredi les positions du vendredi précédent, en cinq catégories.
Que montre le rapport COT sur l’E-mini S&P 500 ?
Il montre un marché où les gestionnaires d’actifs achètent et où les banques et les fonds à effet de levier leur vendent. Au 3 novembre 2026, sur 1 986 532 contrats ouverts, les gestionnaires d’actifs (fonds de pension, assureurs, fonds communs) détenaient 56 % des positions acheteuses, et les banques et courtiers 43,8 % des positions vendeuses.
| Catégorie | Acheteurs | Vendeurs | Position nette |
|---|---|---|---|
| Gestionnaires d’actifs | 56,0 % | 9,2 % | +46,7 % |
| Banques et courtiers | 9,2 % | 43,8 % | −34,7 % |
| Fonds à effet de levier | 6,3 % | 25,0 % | −18,7 % |
| Autres déclarants | 3,6 % | 3,2 % | +0,4 % |
| Non déclarables | 13,1 % | 6,8 % | +6,3 % |
Le rapport ne dit pas pourquoi chacun est placé ainsi. Une banque vendeuse peut couvrir un produit vendu à un client, un fonds à effet de levier vendeur peut détenir les actions en face et jouer l’écart entre le future et l’indice au comptant. Lire « les banques sont baissières » dans ce tableau serait un contresens : leur position nette est souvent la couverture d’autre chose.
Peut-on se servir du rapport COT pour trader les futures ?
On peut s’en servir pour comprendre un marché, beaucoup moins pour décider d’un trade. Le rapport arrive trois jours après la date des positions, il ne décrit que les grandes catégories, et la même position nette peut cacher des intentions opposées. Pour un day trader, une photographie du mardi publiée le vendredi n’a pas de valeur pour décider d’une entrée le lundi suivant.
Son usage le plus sain est descriptif : il dit si un marché est dominé par les couvreurs ou par la spéculation, si les fonds sont massivement d’un côté. Il oblige surtout le débutant à se poser la seule question qui compte avant chaque ordre : qui sera content de me vendre ce que j’achète, et pourquoi ?
Ce que j’en dis sur le forum
« Liquidity Provider + traders qui ont mis leurs lots dans le carnet d’ordres »
Benoist Rousseau sur le forum, le 5 janvier 2025, à un membre qui demandait qui est la première contrepartie d’un ordre sur un future
Quelles sont les limites du rapport COT et de ces catégories ?
Elles sont nombreuses, et la CFTC elle-même les signale dans ses notes explicatives. Elle classe les traders, non leurs opérations, selon leur activité principale : elle reconnaît ne pas pouvoir savoir avec certitude que toute l’activité d’un couvreur est de la couverture, et admet que chaque catégorie fait aussi un peu le métier des autres. Les catégories regroupent des acteurs dont les raisons diffèrent, et une position nette ne dit rien des options ni des positions détenues sur d’autres marchés.
L’étude de 2010, elle, décrit une semaine de mai 2010 ; le marché a changé depuis, avec les contrats micro. L’ordre de grandeur, en revanche, reste le bon : sur les grands contrats financiers, le particulier est minoritaire en volume, et c’est aux institutions qu’il achète ou vend.
Questions fréquentes sur les acheteurs, les vendeurs et le rapport COT
Qui sont les acheteurs et les vendeurs de contrats futures ?
Des couvreurs qui protègent une activité réelle, des spéculateurs qui prennent ce risque, et des intermédiaires qui font l’échange en permanence. Sur l’E-mini S&P 500, en mai 2010, la haute fréquence faisait 34 % du volume.
Qu’est-ce que le rapport COT ?
C’est la répartition hebdomadaire des positions ouvertes par catégorie de traders, publiée par la CFTC chaque vendredi à 15 h 30, heure de New York, pour les positions du mardi.
Quelle différence entre commerciaux et non commerciaux dans le rapport COT ?
Les commerciaux utilisent le contrat pour couvrir une activité, selon la définition de la CFTC ; les non commerciaux sont les autres grands traders déclarés, surtout des spéculateurs.
Le rapport COT est-il un bon indicateur de trading ?
C’est une photographie vieille de trois jours au moment de sa publication. Il aide à comprendre qui domine un marché, pas à choisir le moment d’une entrée.
Les particuliers pèsent-ils sur les futures ?
Peu en volume sur les grands contrats : dans l’étude de la CFTC sur l’E-mini en mai 2010, plus de 6 000 petits comptes faisaient 0,5 % du volume.
Sources de référence utilisées
5
- CFTC, « About the COT Reports », et notes explicatives des rapports, relevé le 13 novembre 2026.
- CFTC, « Commitments of Traders », rapports désagrégé et Traders in Financial Futures, positions au 3 novembre 2026 (base publique publicreporting.cftc.gov).
- Andrei Kirilenko, Albert S. Kyle, Mehrdad Samadi et Tugkan Tuzun, « The Flash Crash : High-Frequency Trading in an Electronic Market », Journal of Finance, vol. 72, n° 3, 2017, p. 967-998.
- John Maynard Keynes, A Treatise on Money, vol. II, Macmillan, 1930, chapitre 29, sur le déport normal.
- Euronext, « Commitments of Traders, à propos du rapport », relevé le 13 novembre 2026.
Pour aller plus loin
- Qu’est-ce qu’un contrat à terme et comment fonctionne-t-il ?, le contrat lui-même, avant les gens qui l’échangent.
- Teneur de marché (market maker) : rôle, rémunération et risques, le métier de ceux qui font la liquidité.
- Trading algorithmique et haute fréquence : les métiers derrière les machines, qui sont les machines en face de vous.
- Un fauteuil pour deux (1983) : résumé, jus d’orange et règle Eddie Murphy, le jus d’orange à terme vu par Hollywood.
Benoist Rousseau est trader depuis 1994 et membre du Chicago Mercantile Exchange (CME) et du Chicago Board of Trade (CBOT), où il détient deux sièges de membre individuel. Fondateur d'Andlil.com en 2010 et auteur de Devenez Trader Pro (2016), il a formé des centaines de traders à dompter le risque grâce à sa formation en psychologie du trading. Dans la rubrique Apprendre le trading, il pose les bases pour débuter sur les futures : vocabulaire, premiers pas et erreurs à éviter.
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