Couper ses gains trop tôt et laisser courir ses pertes : l’erreur à 75 %

Le trade gagne 30 euros. Le débutant le regarde, imagine qu’il pourrait les reperdre, et clôture. Une heure plus tard, un autre trade perd 30 euros. Il le regarde aussi, imagine qu’il pourrait revenir, et attend. Il perd 90 euros en fin de séance. Il a eu raison deux fois sur trois dans la journée, et il est perdant.

Ce double geste a été mesuré chez des millions d’investisseurs, depuis près de quarante ans. Il ne tient pas à un manque d’intelligence, mais à la façon dont l’esprit humain compte les gains et les pertes. Le comprendre ne suffit pas à s’en défaire ; le chiffrer aide beaucoup.

Qu’est-ce que couper ses gains trop tôt et laisser courir ses pertes ?

Couper ses gains trop tôt et laisser courir ses pertes, c’est clôturer rapidement les positions gagnantes, avant l’objectif prévu, et conserver les positions perdantes au-delà du niveau de sortie prévu, si bien que le gain moyen devient plus petit que la perte moyenne ; la finance comportementale appelle ce penchant l’effet de disposition.

Le mot important est « prévu ». Prendre un gain rapide n’est pas une faute si la méthode le prévoit et si ses pertes sont coupées plus vite encore, comme en scalping. L’erreur est l’asymétrie : des sorties décidées par la peur du côté des gains et par l’espoir du côté des pertes. Le cas particulier du stop absent ou déplacé est traité dans la fiche trader sans stop, ou le déplacer.

Couper ses gains trop tôt et laisser courir ses pertes en résumé

Couper ses gains trop tôt et laisser courir ses pertes est le comportement que Hersh Shefrin et Meir Statman ont nommé effet de disposition en 1985. Terrance Odean l’a mesuré sur 10 000 comptes : les investisseurs réalisaient 14,8 % de leurs gains latents et seulement 9,8 % de leurs pertes latentes, alors que les titres gagnants vendus faisaient 3,4 points de mieux, l’année suivante, que les perdants conservés. À Taïwan, sur près de quatre millions d’investisseurs, une position gagnante avait environ deux fois plus de chances d’être vendue qu’une perdante. Le coût est arithmétique : avec un gain moyen de 0,5 R et une perte moyenne de 1,5 R, il faut gagner 75 % des trades pour seulement ne rien perdre.

Pourquoi coupe-t-on ses gains trop tôt et laisse-t-on courir ses pertes ?

Parce que l’esprit humain n’a pas la même attitude face au risque selon qu’il gagne ou qu’il perd. Daniel Kahneman et Amos Tversky l’ont montré en 1979 avec la théorie des perspectives : du côté des gains, on préfère un gain sûr à un pari, même avantageux ; du côté des pertes, on préfère un pari à une perte sûre. Clôturer un gain, c’est choisir le gain sûr. Garder une perte, c’est choisir le pari.

S’y ajoutent deux mécanismes que les fiches du guide des biais détaillent. L’aversion aux pertes fait peser une perte plus lourd qu’un gain de même montant, si bien que la réaliser coûte davantage qu’il n’y paraît. L’aversion au regret fait le reste : clôturer une perte, c’est admettre que l’on s’est trompé ; tant que la position est ouverte, l’erreur reste provisoire.

Hersh Shefrin et Meir Statman ont réuni ces éléments en 1985 sous un nom resté depuis, l’effet de disposition : la disposition à vendre trop tôt ce qui gagne et à garder trop longtemps ce qui perd.

Que disent les études sur l’effet de disposition ?

Qu’il est massif, durable et coûteux. Terrance Odean a étudié les opérations de 10 000 comptes d’un courtier américain à bas prix entre 1987 et 1993. Il a comparé, chaque jour de vente, la part des gains latents réalisés et la part des pertes latentes réalisées. Sur l’ensemble de l’année, les investisseurs réalisaient 14,8 % de leurs gains en portefeuille, mais seulement 9,8 % de leurs pertes : un gain avait environ une fois et demie plus de chances d’être encaissé qu’une perte d’être coupée. Seul le mois de décembre faisait exception, quand la fiscalité américaine pousse à réaliser des pertes.

Le plus instructif est la suite. Les titres gagnants vendus ont fait, l’année suivante, 2,35 % de mieux que le marché ; les perdants conservés, 1,06 % de moins. Ceux qui gardaient leurs perdants en pensant qu’ils allaient remonter se trompaient en moyenne de 3,4 points.

L’étude la plus vaste porte sur Taïwan. Brad Barber, Yi-Tsung Lee, Yu-Jane Liu et Terrance Odean ont analysé toutes les transactions de la Bourse de Taïwan sur cinq ans jusqu’en 1999, plus d’un milliard d’opérations et près de quatre millions d’investisseurs individuels. Pris ensemble, les investisseurs avaient environ deux fois plus de chances de vendre une position gagnante qu’une position perdante, et 84 % d’entre eux vendaient leurs gagnants plus vite que leurs perdants. Les fonds et les investisseurs étrangers, eux, ne montraient pas ce penchant.

Le day trader reproduit le même geste à l’échelle de la minute, avec un levier qui en multiplie le coût.

Combien coûte le fait de couper ses gains et laisser courir ses pertes ?

Il impose un taux de réussite que presque aucune méthode n’atteint. Le seuil de rentabilité d’une méthode, hors frais, se calcule simplement : taux de réussite nécessaire = perte moyenne ÷ (gain moyen + perte moyenne). Avec des gains de 1,5 fois le risque et des pertes de 1 fois le risque, 40 % de réussite suffisent. Avec des gains de 0,5 fois le risque et des pertes de 1,5 fois le risque, il en faut 75 %.

On objectera que couper ses gains tôt augmente le taux de réussite, puisque des trades qui auraient fini perdants sont clôturés en gain. C’est vrai, et c’est ce qui rend le travers si confortable : on gagne souvent. Mais il faudrait que ce taux monte de 40 % à 75 % pour compenser, ce qu’aucune sortie anticipée ne produit. Le taux de réussite n’a de sens qu’accompagné du ratio risque-rendement ; c’est leur produit, l’espérance de gain, qui dit si l’on gagne de l’argent.

Comment savoir si l’on coupe ses gains et laisse courir ses pertes ?

En calculant deux chiffres dans son journal de trading : le gain moyen des trades gagnants et la perte moyenne des trades perdants, en euros ou mieux, en multiples de R. Si la perte moyenne dépasse le risque prévu, les pertes courent. Si le gain moyen est très inférieur à l’objectif prévu, les gains sont coupés.

Un troisième chiffre achève le diagnostic : la durée moyenne de détention. Si les trades perdants durent nettement plus longtemps que les gagnants, l’effet de disposition est à l’œuvre, quelle que soit la méthode.

Comment ne plus couper ses gains et laisser courir ses pertes ?

En décidant des deux sorties avant l’entrée, et en les confiant à la plateforme plutôt qu’à l’humeur. Le problème n’est pas de savoir où sortir, mais de ne plus avoir à le décider en pleine émotion.

Placer stop et objectif avec l’ordre d’entrée. Les ordres OCO et bracket envoient en même temps l’entrée, le stop et le take profit. Une fois l’ordre passé, la seule décision qui reste est de ne rien toucher.

N’autoriser qu’une modification : celle qui réduit le risque. Remonter le stop au prix d’entrée ou le faire suivre avec un stop suiveur, oui. Rapprocher l’objectif par peur, ou éloigner le stop par espoir, non.

Sortir en deux temps si la méthode le prévoit. Prendre une partie du gain à un premier objectif et laisser le reste avec un stop au prix d’entrée satisfait le besoin d’encaisser sans amputer tous les gains. À condition que la règle soit écrite avant, et testée.

Juger la sortie sur la méthode, pas sur le trade. Un gain clôturé selon le plan puis suivi d’une hausse n’est pas une erreur, comme l’explique la fiche juger ses décisions, pas ses résultats.

Quelles sont les limites de la règle « couper ses pertes, laisser courir ses gains » ?

Elle est vraie dans son premier terme et discutable dans le second. Couper ses pertes ne souffre aucune exception. Laisser courir ses gains, en revanche, dépend de la méthode. Un suiveur de tendance gagne peu souvent mais beaucoup, et vit de ses gains laissés en place ; un scalpeur gagne souvent et peu, et vit de ses pertes plus petites encore. Pour le second, prendre vite un gain n’est pas une faiblesse : c’est la méthode.

Ce que j’en dis sur le forum

« un gain tu le prends, tu ne le laisses pas devenir une perte +5 +10 +15 +20 +15 je clôture à +15. ça fait des petits gains réguliers. ça dépend ce que tu cherches, le consensus va plutôt dans le sens de laisser courir ses gains, mais je n’ai jamais fait comme la majorité : Il faut prendre ses pertes et prendre rapidement ses gains »

Benoist Rousseau sur le forum, le 12 septembre 2014, dans la file quotidienne de scalping et de day trading, en réponse à un membre

Ce qui ne dépend d’aucune méthode, c’est le rapport entre les deux sorties. Prendre ses gains vite n’est tenable que si l’on prend ses pertes plus vite encore. La faute n’est pas de sortir tôt d’un gain ; c’est de sortir plus tard d’une perte.

Il faut enfin reconnaître une limite aux études : elles mesurent des investisseurs en actions, dont certains pouvaient garder leurs perdants pour des raisons fiscales ou de long terme. Le penchant a pourtant été retrouvé sur des marchés et à des époques très différents, des États-Unis des années 1980 à Taïwan des années 1990.

Questions fréquentes sur le fait de couper ses gains trop tôt et laisser courir ses pertes

Pourquoi coupe-t-on ses gains trop tôt en trading ?

Parce que, face à un gain, l’esprit préfère la certitude à un pari, selon la théorie des perspectives de Kahneman et Tversky (1979). Clôturer, c’est choisir le gain sûr, même quand le plan prévoyait d’attendre.

Qu’est-ce que l’effet de disposition ?

C’est la tendance à vendre trop tôt les positions gagnantes et à garder trop longtemps les perdantes, nommée par Shefrin et Statman en 1985. Sur 10 000 comptes, Odean a mesuré 14,8 % de gains réalisés contre 9,8 % de pertes.

Quel taux de réussite faut-il si l’on coupe ses gains trop tôt ?

Il dépend du rapport entre gain et perte moyens : avec des gains de 0,5 R et des pertes de 1,5 R, il faut 75 % de trades gagnants pour seulement ne rien perdre, contre 40 % avec des gains de 1,5 R et des pertes de 1 R.

Faut-il toujours laisser courir ses gains ?

Non. Cela dépend de la méthode : un suiveur de tendance vit de ses gains laissés en place, un scalpeur de ses gains rapides. Ce qui vaut pour toutes, c’est de couper ses pertes plus vite que ses gains.

Comment arrêter de laisser courir ses pertes ?

En plaçant le stop avec l’ordre d’entrée, par un ordre bracket, et en ne le déplaçant jamais dans le sens qui augmente le risque.

Sources de référence utilisées

5

• Hersh Shefrin et Meir Statman, « The Disposition to Sell Winners Too Early and Ride Losers Too Long : Theory and Evidence », Journal of Finance, vol. 40, n° 3, 1985, p. 777-790.
• Terrance Odean, « Are Investors Reluctant to Realize Their Losses ? », Journal of Finance, vol. 53, n° 5, 1998, p. 1775-1798.
• Brad M. Barber, Yi-Tsung Lee, Yu-Jane Liu et Terrance Odean, « Is the Aggregate Investor Reluctant to Realise Losses ? Evidence from Taiwan », European Financial Management, vol. 13, n° 3, 2007, p. 423-447.
• Daniel Kahneman et Amos Tversky, « Prospect Theory : An Analysis of Decision under Risk », Econometrica, vol. 47, n° 2, 1979, p. 263-291.
• Tableaux et graphique : calculs andlil.com (taux de réussite nécessaire = perte moyenne ÷ (gain moyen + perte moyenne)).

Pour aller plus loin

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