Le VIX : comprendre et utiliser l’indice de la peur

Qu’est-ce que le VIX ?

Le VIX, ou Cboe Volatility Index, est l’indice calculé par le Cboe à partir des prix des options sur le S&P 500 : il mesure la volatilité que le marché anticipe pour les 30 jours à venir, exprimée en pourcentage annualisé.

L’indicateur VIX, mis au point en 1993 par le CBOE (Chicago Board Options Exchange), mesure la volatilité du marché financier américain en se basant sur le S&P 500. Il est calculé en continu pendant les séances, environ quatre fois par minute. Cet indicateur rencontre un fort succès aux USA, où il est même possible de le trader.
Les Anglo-Saxons appellent le VIX « the fear index », ou indice de la peur en français. Sa mesure de la volatilité se traduit en fait par une mesure de la nervosité des marchés. En effet, s’il est à la base développé comme un indicateur, on peut maintenant parler d’un indice à part entière.
Le VIX est coté en points de pourcentage. Il traduit l’ampleur des mouvements que les options prêtent au S&P 500 pour les 30 jours à venir, exprimée en rythme annuel.

D’autres indices de volatilité, indexés sur d’autres indices boursiers ont également été créés, comme le VXN qui mesure la volatilité sur le NASDAQ 100 ou bien le VXD qui mesure la volatilité sur l’indice Dow Jones 30.

Quand et comment le VIX a-t-il été créé ?

Historiquement, les premiers à avoir officiellement développé un indice de volatilité sont les professeurs Menachem Brenner et Dan Galai en 1986. Leurs recherches sur l’indice de volatilité sont alors publiées sous le titre « New Financial Instruments for Hedging Changes in Volatility » en 1989. L’indice de volatilité devait alors porter le nom de « Sigma Index ». Ses créateurs prévoyaient alors qu’il soit utilisé comme un indice sous-jacent pour les produits dérivés comme les futurs ou les options.

Le CBOE, via le professeur Robert Whaley, débute à son tour en 1992 des recherches ayant pour objectif de créer un indice de volatilité que l’on puisse trader, ayant la particularité d’être indexé sur le prix des options. En 1993, le Professeur Whaley présente son indice de volatilité qu’il nomme le VIX. Il propose alors un VIX à partir des données de janvier 1986 jusqu’à 1993.

Comment trader le VIX ?

Tous les outils d’analyse technique sont utilisables sur le cours du VIX. Alors si vous êtes un adepte de l’analyse technique, libre à vous d’effectuer l’analyse graphique du VIX.

On peut utiliser le VIX de différentes façons :

• Premièrement, vous pouvez utiliser le VIX dans le cadre de votre Money Management. Il s’agit ici d’utiliser le VIX comme un indicateur de risque. Si dans une période de volatilité normale, vous prenez 2 lots (sur CFD ou futurs par exemple), un VIX élevé peut vous amener à réduire et à ne prendre qu’un seul lot. En effet, vu que la volatilité est élevée, le risque est élevé lui aussi. Un seul lot suffit alors. On peut comparer le VIX à l’écart-type, qui mesure lui aussi la volatilité.

• Deuxièmement, on peut trader le VIX avec des produits dérivés comme les options ou les futurs. Depuis le 26 mars 2004, il est en effet possible de trader le VIX via les futurs. Il a fallu attendre 2006 pour que le VIX soit tradable sur les options. Attention, de nombreux courtiers proposent de trader sur le VIX, mais certains vous proposeront leurs propres indices de volatilité…

• Enfin, on peut spéculer sur le VIX, par ses contrats à terme ou ses options, en profitant des tempos classiques du marché. Les périodes comprises entre le 15 juillet et le 15 août et entre Noël et le jour de l’an sont connues pour être rarement volatiles. Si à l’arrivée de ces périodes le VIX est élevé, on peut prendre une position vendeuse sur le VIX (on vend alors de la volatilité) en espérant une chute du cours du VIX du fait de l’affaiblissement des volumes…

Comment interpréter le VIX ?

En analysant l’historique du VIX, on peut déceler que :

• Un niveau du VIX compris entre 10 et 15 signifie que le marché évolue dans un climat de confiance avec une faible volatilité. Il est donc normalement haussier.

• Un niveau du VIX entre 20 et 30 signifie que le marché est volatile (nerveux), mais il peut être haussier.

• Un niveau du VIX au-dessus de 30 indique une très forte volatilité. On assiste certainement à une forte chute des cours ou même à une crise majeure.

Le plus important avec cet indice, ce n’est pas le niveau auquel il est, mais sa variation. Ce sont bien les variations qui nous indiquent l’évolution du moral des intervenants sur le marché :

• Quand ils sont pessimistes, le VIX monte
• Quand ils sont optimistes, le VIX baisse

Ce que j’en écris sur le forum

« Il ne tend pas vers zéro, cela voudrait dire que la bourse est morte. »

Benoist Rousseau sur le forum, le 28 août 2020, à un membre qui pensait que le VIX tendait vers zéro en temps calme

« Si vous roulez à 50 km/h ou 300 km/h, vous savez que vos distances pour freiner ne sont pas les mêmes. Idem pour les stops. Si le VIX est à 35, ce n’est pas du tout le même stop que s’il est à 18. »

Benoist Rousseau sur le forum, le 4 avril 2022, à propos du placement des stops : le VIX avait clôturé à 36,45 le 7 mars et à 18,57 ce jour-là

Quel est l’historique du VIX ?

  Entre 1990 et 2013, le VIX a connu de nombreux pics de clôture proches de 40 ou au-dessus, dont :

• 44,28 le 31 août 1998 : crise monétaire et financière en Russie
• 39,69 le 30 septembre 2002 : marché baissier et scandales comptables (Enron, WorldCom)
• 79,13 le 24 octobre 2008 : crise des subprimes
• 40,95 le 7 mai 2010 : crise grecque
• 48,00 le 8 août 2011 : dégradation de la note des États-Unis
• 43,05 le 19 août 2011 : crise de la dette souveraine
• 42,96 le 30 septembre 2011 : suite de la dette souveraine

Comment calculer le VIX ?

Où,

• σ² est la variance calculée ; le VIX vaut 100 × σ
• F correspond au niveau à terme du S&P 500, déduit des prix des options
•  r correspond au taux sans risque à maturité
• Ki correspond au prix d’exercice de l’option
• K0 correspond  au premier prix d’exercice égal ou inférieur au niveau à terme F
• Q(Ki) correspond à la moyenne du prix entre bid et ask de l’option i
• T correspond à la maturité
• ∆K_i correspond à l’intervalle entre deux prix d’exercice =[K(i+1)-K(i-1)]/2

Pour le détail du calcul, consultez la méthodologie officielle du VIX publiée par le Cboe (en anglais) : la formule figure en page 5, et un exemple de calcul complet en annexe 3.

Vidéo sur le VIX

Le VIX en résumé

Le VIX est l’indice de volatilité calculé en continu par le CBOE à partir des prix des options sur le S&P 500. Il exprime, en pourcentage annualisé, la volatilité que le marché anticipe pour les 30 jours à venir. Un VIX de 20 signifie que les options sont payées comme si le S&P 500 devait évoluer, sur un an, dans une fourchette d’environ ± 20 % autour de son niveau, avec une probabilité d’environ deux chances sur trois.

Que signifie un niveau du VIX ?

Pour passer d’une volatilité annuelle à une volatilité sur un mois, on divise par la racine carrée de 12, soit environ 3,46. Un VIX de 20 correspond donc à une variation attendue d’environ 5,8 % sur un mois ; un VIX de 40, à environ 11,5 %. Ce n’est pas une prévision de direction : le VIX ne dit pas si le marché va monter ou baisser, seulement l’ampleur des mouvements pour laquelle les acheteurs d’options acceptent de payer.

Qu’est-ce qui a changé pour le VIX depuis 1993 ?

Le VIX de 1993 était calculé sur les options du S&P 100. En 2003, le CBOE l’a recalculé sur les options du S&P 500 avec une nouvelle formule, celle décrite plus haut ; l’ancienne version a été renommée VXO. Le calcul intègre aussi aujourd’hui les options à échéance hebdomadaire.

L’historique s’est enrichi de nouveaux records. Le record de clôture de 2008 n’est pas celui du 24 octobre, mais 80,86 le 20 novembre 2008 ; le 24 octobre, le VIX avait touché 89,53 en séance. Le 16 mars 2020, au début de la pandémie de Covid-19, il a clôturé à 82,69, son plus haut niveau de clôture depuis 1990. Le 5 août 2024, il a touché 65,73 en séance avant de clôturer à 38,57. Son plus bas de clôture reste 9,14, le 3 novembre 2017.

Quel est le piège des produits sur le VIX ?

On ne peut pas acheter le VIX lui-même : on traite des contrats à terme ou des options sur le VIX, ou des produits qui s’appuient sur ces contrats à terme. Or, en temps calme, les échéances lointaines cotent en général au-dessus du VIX au comptant. Un produit qui roule chaque mois ses contrats à terme achète donc cher et revend moins cher : il perd de la valeur avec le temps, même si le VIX ne bouge pas. Un VIX qui s’envole de 50 % ne fait pas forcément gagner 50 % à ces produits.

Questions fréquentes sur le VIX