Le condor et le condor de fer (iron condor) : vendre un couloir de cours

Une action vaut 50 €. Vous vendez le droit de vous l’acheter à 55 € et le droit de vous la vendre à 45 €, et vous achetez, pour quelques centimes, les mêmes droits à 60 € et à 40 €. Vous encaissez 120 € par contrat. Si l’action reste entre 45 € et 55 € pendant trois mois, vous les gardez. Si elle sort du couloir, vous pouvez perdre jusqu’à 380 €.

Ce montage s’appelle un condor de fer, iron condor en anglais. Il a pour lui une qualité rare : la perte est connue avant d’entrer. Il a contre lui une arithmétique que les vendeurs pressés oublient : on y gagne le plus souvent, mais le jour où l’on perd, on rend trois ou quatre succès d’un coup.

Qu’est-ce que le condor et le condor de fer (iron condor) ?

Le condor de fer, ou iron condor, est une stratégie d’options qui combine la vente d’un put et d’un call hors de la monnaie et l’achat d’un put de prix d’exercice plus bas et d’un call de prix d’exercice plus haut, tous de même échéance sur le même sous-jacent : elle encaisse une prime nette, gagne si le sous-jacent termine entre les deux prix d’exercice vendus et perd au plus l’écart entre deux prix d’exercice d’une aile, moins la prime.

Le condor « classique » obtient le même profil avec quatre options de même type, par exemple quatre calls : un acheté au prix le plus bas, deux vendus aux prix intermédiaires, un acheté au prix le plus haut. Il se paie au lieu de rapporter. C’est un papillon dont le corps a été coupé en deux : le sommet pointu devient un plateau, plus large et moins haut. L’Options Industry Council le présente aussi comme la somme de deux écarts verticaux vendus, un écart de puts sous le cours et un écart de calls au-dessus.

Le condor de fer en résumé

Le condor de fer vend un put et un call hors de la monnaie et achète un put et un call plus éloignés, à la même échéance. Il encaisse une prime, qui est son gain maximal si le sous-jacent termine entre les deux options vendues. Sa perte est plafonnée à la largeur d’une aile moins la prime. Sur une action à 50 €, un condor de fer 40-45-55-60 € à trois mois rapporte environ 1,20 € par action, soit 120 € pour des contrats de 100 actions, avec une perte maximale de 380 € et des points morts à 43,80 € et 56,20 €. Il profite du temps et d’une baisse de la volatilité. L’indice CNDR du Cboe, qui applique une version mécanique de la stratégie au S&P 500, a rapporté 1,2 % par an depuis son lancement en 2015.

Comment se construit un condor de fer, sur un exemple chiffré ?

Reprenons l’exemple commun du guide : une action à 50 €, des options à trois mois, une volatilité de 25 %, un taux de 2 %, pas de dividende, des contrats de 100 actions. Le condor de fer 40-45-55-60 € vend un put 45 € et un call 55 €, et achète un put 40 € et un call 60 € pour plafonner le risque.

Le condor classique en calls 40-45-55-60 € coûte au contraire 10,27 € − 5,84 € − 0,90 € + 0,24 €, soit 3,77 € par action. Il rapporte au plus 5 € − 3,77 € = 1,23 €, et ses points morts tombent à 43,77 € et 56,23 €. Le condor de fer et le condor classique sont donc presque le même objet vu de deux côtés : l’un encaisse 1,20 € et risque 3,80 €, l’autre paie 3,77 € pour en gagner 1,23 €. L’écart de quelques centimes est le loyer de l’argent sur trois mois, que la parité call-put explique.

Le condor de fer a sur lui deux avantages pratiques : il n’utilise que des options hors de la monnaie, plus liquides et moins exposées à l’assignation anticipée, et il ne demande pas de payer d’avance une prime importante.

Quels sont le gain maximal, la perte maximale et le point mort d’un condor de fer ?

Le gain maximal est la prime nette encaissée, la perte maximale est la largeur d’une aile moins cette prime, et les deux points morts sont le prix du put vendu moins la prime et le prix du call vendu plus la prime. Dans l’exemple : 120 € de gain si l’action termine entre 45 € et 55 € ; 5 € − 1,20 € = 3,80 € par action, soit 380 € de perte si elle termine sous 40 € ou au-dessus de 60 € ; points morts à 43,80 € et 56,20 €.

Ce profil se lit avec ses probabilités, sans quoi il ment. Dans les hypothèses du modèle qui a servi à calculer les primes, l’action a environ 58 % de chances de terminer entre 45 € et 55 €, où le gain est maximal, 68 % de terminer entre les deux points morts, et 11 % de finir au-delà d’une aile, où la perte est maximale. Gagner souvent 120 € et perdre parfois 380 € : dans le monde du modèle, les deux s’équilibrent exactement. Le vendeur du condor ne gagne en moyenne que si l’action bouge moins que ce que dit la volatilité implicite.

Quand le condor de fer a-t-il du sens, et quand pas ?

Le condor de fer a du sens quand on juge la volatilité implicite trop élevée par rapport au mouvement probable du sous-jacent, et qu’on veut vendre ce mouvement sans prendre le risque illimité d’un strangle vendu. Le strangle vendu 45-55 € rapporterait 1,51 € par action au lieu de 1,20 €, mais sans plafond de perte : les 31 centimes payés pour les ailes sont une assurance contre le jour où le cours part loin.

Il a moins de sens avant un événement connu, où la volatilité implicite est chère parce que le mouvement attendu est réel. Il en a peu sur un titre isolé exposé à un écart d’ouverture, une annonce de rachat ou un profit warning pouvant envoyer le cours au-delà d’une aile en une nuit, sans possibilité de réagir. Il en a moins encore pour qui choisit des ailes très étroites et des options vendues très éloignées : la prime devient minuscule, le rapport entre perte et gain se dégrade, et les frais finissent par manger l’essentiel.

Que disent les études sur le condor de fer ?

Le Cboe calcule depuis le 3 août 2015 le Cboe S&P 500 Iron Condor Index (CNDR), reconstitué jusqu’au 20 juin 1986. Chaque mois, l’indice vend un put et un call sur le S&P 500 de delta voisin de 0,20, achète un put et un call de delta voisin de 0,05, et place en bons du Trésor à un mois une somme égale à dix fois la perte maximale possible, de sorte que celle-ci ne dépasse pas environ 10 % du portefeuille.

Le résultat est sobre. Depuis son lancement, l’indice a moins rapporté que les bons du Trésor qu’il détient : la vente de condors a, en moyenne, coûté de l’argent au lieu d’en rapporter. Sur toute la période reconstituée depuis 1986, il gagne 5,4 % par an, et sa plus forte baisse, −19,8 %, date du krach d’octobre 1987. En 2020, de 722,98 points le 7 janvier à 631,02 points le 26 juin, il a perdu 12,7 %, alors que sa construction plafonne la perte mensuelle autour de 10 %.

Deux réserves s’imposent. L’indice dilue la stratégie dans une forte position en bons du Trésor, ce qui écrase à la fois ses gains et ses pertes ; un particulier qui engage tout son capital en marge sur des condors vit une version dix fois plus violente. Et il s’agit d’une règle mécanique, sans jugement sur le niveau de volatilité. Elle dit tout de même ceci : vendre des condors chaque mois, quoi qu’il arrive, n’est pas une rente. La fiche sur la prime de risque de volatilité explique pourquoi.

Comment gérer un condor de fer avant l’échéance ?

Un condor de fer se gère par ses grecques. À l’ouverture, celui de l’exemple gagne environ 1,20 € par jour et par contrat si rien ne bouge ; il perd environ 8,70 € par point de volatilité implicite supplémentaire ; son delta est presque nul. Tant que le cours reste au centre, le temps travaille pour lui. Quand le cours approche d’un prix d’exercice vendu, le delta grandit vite et le condor devient une position directionnelle, du mauvais côté.

Trois réponses sont possibles. Fermer d’abord la totalité, en acceptant une perte encore éloignée du maximum. Fermer l’aile menacée et garder l’autre, qui a pris de la valeur. Ou déplacer l’aile menacée plus loin en encaissant une nouvelle prime, ce qui revient souvent à augmenter la mise sur un pari qui tourne mal. La première est la moins élégante et souvent la plus saine.

Côté gain, attendre l’échéance pour garder les derniers centimes expose au gamma des derniers jours, où un mouvement modeste peut transformer un gain presque acquis en perte. Racheter le condor quand il a rapporté une bonne part de la prime, par exemple la moitié, est une règle de prudence simple ; la fiche que faire d’une position à l’échéance détaille ce qui arrive si l’on attend.

Ce que j’en dis sur le forum

« Dans les options il faut toujours pricer les 3 sens, haut bas et marché flat […] le temps est la notion fondamentale, le temps « joue » contre toi. »

Benoist Rousseau sur le forum, le 28 janvier 2014, à un membre qui n’avait chiffré que le scénario favorable de sa position en options

Quelles sont les limites du condor de fer ?

La première est l’asymétrie. Gagner 120 € pour risquer 380 € demande de gagner plus de trois fois sur quatre pour seulement couvrir les pertes. Le taux de réussite élevé de la stratégie est le prix payé d’avance, pas un avantage : un vendeur qui en tire une impression de sécurité confond fréquence et espérance.

La deuxième tient au modèle. Les primes de cette fiche supposent la même volatilité pour tous les prix d’exercice. Sur les indices, les puts hors de la monnaie se paient plus cher que les calls, c’est le sourire de volatilité : un condor de fer réel encaisse davantage côté put, parce que le marché y voit un risque plus grand, et pas par générosité.

La troisième tient aux frais. Quatre options, quatre fourchettes, parfois quatre commissions à l’ouverture et autant à la fermeture, pour une prime d’un euro par action : sur un titre peu liquide, le coût de transaction peut absorber une part importante du gain espéré.

L’objection inverse mérite d’être entendue : pour qui veut vendre de la volatilité, le condor de fer est l’une des façons les plus honnêtes de le faire, puisqu’il affiche sa perte maximale avant l’ordre. Il ne rend pas la vente d’options sûre ; il la rend mesurable.

Avertissement. Le condor de fer est une stratégie de vente d’options : le gain est limité à la prime encaissée, la perte peut atteindre plusieurs fois ce montant et une marge est exigée. Cette fiche explique un mécanisme et ne constitue pas un conseil en investissement.

Questions fréquentes sur l’iron condor

Qu’est-ce qu’un iron condor ?

Une stratégie qui vend un put et un call hors de la monnaie et achète un put et un call plus éloignés, à la même échéance. Elle encaisse une prime, gagne si le sous-jacent reste entre les deux options vendues et perd au plus la largeur d’une aile moins la prime.

Quelle est la perte maximale d’un iron condor ?

La largeur d’une aile moins la prime encaissée. Sur un condor de fer 40-45-55-60 € vendu 1,20 € par action, elle vaut 3,80 € par action, soit 380 € pour des contrats de 100 actions.

Quelle différence entre un condor et un iron condor ?

Le condor classique utilise quatre options de même type, par exemple quatre calls, et se paie à l’ouverture. L’iron condor combine puts et calls hors de la monnaie et encaisse une prime. À l’échéance, leurs profils sont presque identiques.

Quelle différence entre un iron condor et un butterfly ?

Le papillon concentre les options vendues sur un seul prix d’exercice : sommet pointu, gain maximal plus élevé mais rarement atteint. Le condor les répartit sur deux prix : plateau plus large, gain maximal plus faible.

L’iron condor est-il une stratégie rentable ?

Ni plus ni moins que la volatilité qu’il vend. L’indice CNDR du Cboe, qui l’applique chaque mois au S&P 500, a rapporté 1,2 % par an du 3 août 2015 au 12 novembre 2026, moins que les bons du Trésor sur la même période.

Quand fermer un iron condor ?

Avant que le cours atteigne une option vendue si l’on veut limiter la perte, et souvent avant l’échéance quand une bonne part de la prime est acquise, pour ne pas rester exposé aux derniers jours.

Sources de référence utilisées

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• Options Industry Council, « Short Condor » et « Long Call Condor », fiches de stratégie, consultées le 13 novembre 2026.
• Cboe Global Indices, « Cboe S&P 500 Iron Condor Index (CNDR), Methodology », consulté le 13 novembre 2026.
• Cboe Global Indices, « CNDR, historique quotidien », relevé le 13 novembre 2026 (valeurs arrêtées au 12 novembre 2026).
• Calculs andlil.com : modèle de Black-Scholes, action à 50 €, échéance 3 mois, volatilité 25 %, taux 2 %, sans dividende ; indice S&P 500 dividendes réinvestis (S&P Dow Jones Indices) ; bons du Trésor à 4 semaines reconduits, à partir des taux quotidiens publiés par le Trésor américain (« Daily Treasury Bill Rates »).

Pour aller plus loin

Marge et risque de la vente d’options à découvertCe que le courtier exige du vendeur.Ouvrir le guide completLes options

• Les vendeurs d’options ruinés : Leeson, Niederhoffer, OptionSellers, ce qui arrive quand les ailes manquent.
• CBOE : la bourse des options de Chicago, la Bourse qui calcule l’indice CNDR.