Les positions synthétiques : refaire une action, un call ou un put avec des options

Une action vaut 50 €. Acheter 100 actions coûte 5 000 €. Acheter un call 50 € à trois mois et vendre un put 50 € de même échéance ne coûte que 25 € de prime nette, et donne, à l’échéance, exactement le même résultat que les 100 actions, à 25 € près. Si l’action monte à 60 €, les deux gagnent environ 1 000 € ; si elle tombe à 40 €, les deux en perdent autant.

Cette équivalence n’est pas une coïncidence ni une astuce de courtier : c’est une loi d’arbitrage. Le call, le put, l’action et l’argent sont liés par une relation si stricte qu’on peut fabriquer n’importe lequel des quatre avec les trois autres. Les teneurs de marché s’en servent tous les jours pour couvrir leurs positions ; les particuliers s’en servent parfois sans le savoir, et découvrent alors qu’une action synthétique a tout le risque d’une action, sans en avoir les dividendes.

Qu’est-ce qu’une position synthétique en options ?

Une position synthétique est une combinaison d’options, éventuellement associées au sous-jacent, qui reproduit à l’échéance le profil de gain d’une autre position : l’achat d’un call et la vente d’un put de même prix d’exercice et de même échéance reproduisent l’achat de l’action ; la vente du call et l’achat du put reproduisent sa vente à découvert ; l’action et un put acheté reproduisent un call ; la vente à découvert de l’action et un call acheté reproduisent un put.

L’Options Industry Council résume la première de ces positions en une phrase : la combinaison simule le risque et le rendement d’une action détenue. Les différences tiennent au capital engagé, à la durée limitée par l’échéance et à l’absence des droits de l’actionnaire, le vote et les dividendes.

Les positions synthétiques en résumé

Une position synthétique reproduit, avec des options, le profil d’une autre position. Acheter un call et vendre un put au même prix d’exercice et à la même échéance reproduit l’achat de l’action ; l’inverse reproduit sa vente à découvert ; l’action plus un put reproduit un call ; la vente à découvert plus un call reproduit un put. Ces équivalences découlent de la parité call-put. Sur une action à 50 €, un call 50 € à trois mois vaut 2,61 € et un put 50 € 2,36 € : l’action synthétique coûte 0,25 € par action, soit 25 € pour 100 actions, au lieu de 5 000 €. L’écart de 25 € correspond aux intérêts à 2 % sur trois mois. La perte possible reste celle d’une action, presque 5 000 € si elle tombe à zéro.

Comment se construit une action synthétique, sur un exemple chiffré ?

Reprenons l’exemple commun du guide : une action à 50 €, des options à trois mois, une volatilité de 25 %, un taux de 2 %, pas de dividende, des contrats de 100 actions. L’achat synthétique de l’action consiste à acheter un call 50 € et à vendre un put 50 €.

Le mécanisme est simple à vérifier. À l’échéance, si l’action vaut plus de 50 €, on exerce le call et l’on achète l’action à 50 € ; si elle vaut moins, l’acheteur du put l’exerce et l’on doit acheter l’action à 50 €. Dans les deux cas, on finit propriétaire de l’action payée 50 €, exactement comme si on l’avait achetée le premier jour. Seule la date du paiement change : trois mois plus tard.

C’est là que se cachent les 25 € de différence. Celui qui achète 100 actions immobilise 5 000 € pendant trois mois ; celui qui achète l’action synthétique les garde et peut les placer. À 2 % par an, 5 000 € rapportent environ 25 € sur trois mois. Le prix de l’action synthétique n’est donc ni une aubaine ni un coût caché : c’est le loyer de l’argent, que les options font payer d’avance.

Quels sont le gain maximal, la perte maximale et le point mort d’une action synthétique ?

Le gain maximal d’une action synthétique est illimité, comme celui d’une action, la perte maximale est le prix d’exercice augmenté de la prime nette payée, atteinte si l’action tombe à zéro, et le point mort est le prix d’exercice plus la prime nette. Dans l’exemple : point mort à 50,25 € ; perte de 5 025 € si l’action ne vaut plus rien ; gain sans plafond à la hausse.

La deuxième ligne est l’outil le plus utile au particulier : vendre l’action à découvert à travers les options, sans avoir à emprunter les titres. La troisième montre qu’un put de protection sur une action détenue n’est rien d’autre qu’un call synthétique : celui qui assure ses actions a, économiquement, échangé une action contre un call et un placement sans risque.

Que dit la parité call-put, et que disent les études ?

La parité call-put dit que, pour des options européennes sur une action sans dividende, le prix du call moins celui du put est égal au cours de l’action moins la valeur actuelle du prix d’exercice. Dans l’exemple : 2,61 € − 2,36 € = 0,25 €, et 50 € − 49,75 € = 0,25 €. Les positions synthétiques ne sont que cette égalité lue dans tous les sens.

Si elle se rompt, un arbitrage existe. Quand le call est trop cher par rapport au put, on vend l’action synthétique et l’on achète l’action réelle : c’est la conversion. Dans le cas inverse, on vend l’action à découvert et l’on achète l’action synthétique : c’est la conversion inversée, ou reversal. Les deux bloquent un résultat certain à l’échéance, indépendant du cours. Dans l’exemple, acheter l’action à 50 €, acheter le put à 2,36 € et vendre le call à 2,61 € coûte 49,75 € et rapporte 50 € dans trois mois, quoi qu’il arrive : exactement le taux sans risque.

Les études montrent que la relation se rompt surtout là où l’arbitrage est difficile. Eli Ofek, Matthew Richardson et Robert Whitelaw, dans un article publié au Journal of Financial Economics en 2004, ont relevé sur les options sur actions américaines des écarts à la parité orientés dans le sens des contraintes de vente à découvert : quand une action est chère ou difficile à emprunter, son put se paie trop cher par rapport au call, si bien que l’action synthétique cote sous l’action réelle ; l’arbitrage qui corrigerait l’écart suppose justement de vendre l’action à découvert. Ces écarts subsistaient après frais de transaction et étaient liés aux rendements futurs des actions concernées. Autrement dit, la parité est une loi, mais une loi que seuls ceux qui peuvent emprunter les titres font respecter.

Quand une position synthétique a-t-elle du sens, et quand pas ?

Une position synthétique a du sens quand la position voulue est difficile ou coûteuse à prendre directement : une vente à découvert sur une action difficile à emprunter, une position sur un sous-jacent qu’on ne peut pas détenir, ou un portefeuille qu’on veut neutraliser temporairement sans vendre les titres, par exemple pour ne pas réaliser une plus-value. Elle sert aussi aux teneurs de marché, qui couvrent un call vendu par un put acheté et une position sur l’action, et vivent de l’écart de quelques centimes autour de la parité.

Elle a peu de sens quand elle sert surtout à obtenir un levier. Avec 25 € de prime, l’action synthétique expose aux variations de 5 000 € d’actions ; le courtier exige un dépôt de garantie pour le put vendu, mais bien inférieur à 5 000 €. Celui qui se croit engagé pour 25 € est engagé pour 5 025 €. La fiche sur la marge de la vente d’options dit ce que les courtiers demandent pour l’accepter.

Elle a moins de sens aussi sur une action qui verse un dividende pendant la vie des options : le détenteur de l’action synthétique ne le touche pas, et la parité intègre ce dividende dans les prix. La fiche sur les dividendes et les taux en donne le calcul.

Comment gérer une position synthétique avant l’échéance ?

Une position synthétique se gère comme ce qu’elle copie, avec deux différences. La première est l’échéance : l’action synthétique disparaît à la date d’expiration des options, et la conserver suppose de la reconduire en rachetant les options et en en vendant de nouvelles, ce qui coûte deux fourchettes de prix à chaque fois.

La seconde est l’assignation. Sur des options à l’américaine, le put vendu peut être exercé avant l’échéance s’il est profondément dans la monnaie, et le vendeur se retrouve alors propriétaire des actions, à payer comptant. L’Options Industry Council le rappelle : sans démarche supplémentaire pour revendre les titres, l’investisseur assigné détient une vraie position en actions. Il faut donc avoir le capital, ou la règle de sortie, qui correspond à la position réelle et non à la prime payée.

Ce que j’en dis sur le forum

« Regarde la pratique. Regarde les prix actuels et price les. Il n’y a que comme cela qu’on apprend. price price price… »

Benoist Rousseau sur le forum, le 2 décembre 2016, à un membre qui cherchait le meilleur sous-jacent pour monter une position synthétique

Quelles sont les limites des positions synthétiques ?

La première est d’ordre psychologique. Une action synthétique payée 25 € donne l’impression d’un petit pari ; elle porte le risque de 5 000 € d’actions. C’est la même erreur que celle du vendeur de put qui raisonne sur la prime encaissée, et la fiche sur la vente de put en montre le coût.

La deuxième tient aux conditions réelles. La parité suppose des options européennes, sans dividende, un emprunt et un placement au même taux, et pas de frais. Sur le marché, les fourchettes de prix, le coût d’emprunt des titres et l’exercice anticipé des options américaines créent une zone d’imprécision de quelques centimes, dans laquelle vivent les arbitragistes.

La troisième tient à la chambre de compensation et au courtier. Un portefeuille d’actions ne connaît pas d’appel de marge ; une action synthétique, si : une forte baisse peut obliger à déposer des fonds supplémentaires ou à fermer la position au plus bas.

L’objection inverse mérite d’être entendue : comprendre les positions synthétiques est la meilleure protection contre les produits structurés et les stratégies présentées comme nouvelles. La plupart ne sont que des combinaisons de calls, de puts, d’actions et de placement, et la parité permet d’en retrouver le prix.

Avertissement. Une position synthétique porte le même risque que la position qu’elle reproduit : une action synthétique peut faire perdre presque la totalité du prix d’exercice, et la vente d’option qu’elle contient exige une marge. Cette fiche explique un mécanisme et ne constitue pas un conseil en investissement.

Questions fréquentes sur les positions synthétiques

Qu’est-ce qu’une action synthétique ?

L’achat d’un call et la vente d’un put de même prix d’exercice et de même échéance. À l’échéance, la combinaison donne exactement le même résultat que l’action achetée au prix d’exercice, sans dividende ni droit de vote.

Comment vendre une action à découvert avec des options ?

En vendant un call et en achetant un put de même prix d’exercice et de même échéance : c’est la vente synthétique, qui reproduit le profil d’une vente à découvert sans avoir à emprunter les titres.

Une position synthétique est-elle moins risquée que l’action ?

Non. Elle a le même profil de gain et de perte, avec moins de capital engagé au départ. Sur une action à 50 €, l’action synthétique coûte 25 € de prime nette mais peut faire perdre 5 025 € par contrat de 100 actions.

Quelle est la différence entre une conversion et un reversal ?

La conversion achète l’action et vend l’action synthétique ; le reversal fait l’inverse. Les deux bloquent un résultat certain à l’échéance et servent à profiter d’un écart à la parité call-put.

Pourquoi l’action synthétique ne coûte-t-elle pas zéro ?

Parce que celui qui l’achète garde son argent pendant la durée des options. Le call vaut un peu plus que le put de même prix d’exercice, de la valeur des intérêts sur ce prix : 0,25 € par action sur trois mois à 2 % dans l’exemple.

Un put de protection est-il un call synthétique ?

Oui : une action détenue et un put acheté donnent, à l’échéance, le même profil qu’un call de même prix d’exercice associé à un placement sans risque. C’est une conséquence directe de la parité call-put.

Sources de référence utilisées

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• Options Industry Council, « Synthetic Long Stock » et « Synthetic Short Stock », fiches de stratégie, consultées le 13 novembre 2026.
• Eli Ofek, Matthew Richardson et Robert F. Whitelaw, « Limited Arbitrage and Short Sales Restrictions : Evidence from the Options Markets », NBER Working Paper 9423, 2003, publié dans le Journal of Financial Economics, vol. 74, n° 2, 2004, p. 305-342.
• Calculs andlil.com : modèle de Black-Scholes, action à 50 €, échéance 3 mois, volatilité 25 %, taux 2 %, sans dividende.

Pour aller plus loin

Le tunnel (collar) : protéger une position sans payer de primeUne variante qui vend un call et achète un put à deux prix différents.Ouvrir le guide completLes options

• L’effet de levier : turbos, CFD, SRD, futures, ce qu’il change, le levier d’une action synthétique comparé aux autres produits.