Le thêta : pourquoi une option perd de la valeur chaque jour

Une action vaut 50 € et ne bouge pas pendant trois mois. Le jour de l’achat, le call de prix d’exercice 50 € valait 2,61 €. Quatre semaines plus tard, à cours identique, il vaut 2,15 €. À trente jours de l’échéance, 1,47 €. La veille, 0,26 €. Le lendemain, plus rien. L’acheteur n’a pas eu tort sur l’action ; il a eu tort sur le temps.

Cette érosion porte un nom, le thêta, et elle n’a rien de régulier. Pendant les deux premiers mois, le call perd 1,14 €. Pendant le dernier, 1,47 €. Le temps ne coûte pas la même chose selon le moment où on l’achète, et c’est sans doute la notion la plus utile, et la plus coûteuse à ignorer, de toute la théorie des options.

Qu’est-ce que le thêta d’une option ?

Le thêta d’une option est la variation de son prix pour le passage d’une unité de temps, en général un jour, tous les autres facteurs restant inchangés ; il mesure l’érosion de la valeur temps et il est négatif pour la plupart des options achetées. Un thêta de −0,015 € signifie que l’option perd environ un centime et demi par jour si rien d’autre ne change.

Le thêta est l’une des grecques, avec le delta, le gamma, le véga et le rho. Il ne touche que la valeur temps : la prime d’une option se compose de sa valeur intrinsèque, ce que rapporterait un exercice immédiat, et de sa valeur temps, qui paie la possibilité d’un mouvement favorable avant l’échéance. À l’échéance, la valeur temps est nulle et l’option ne vaut plus que sa valeur intrinsèque. Le thêta décrit le chemin entre les deux.

Le thêta en résumé

Le thêta mesure combien une option perd de valeur chaque jour qui passe, à cours, volatilité et taux inchangés. Sur l’exemple du guide, action à 50 €, échéance trois mois, volatilité 25 %, taux 2 %, le call à la monnaie perd environ 0,015 € par jour, soit 1,49 € par contrat de 100 actions. L’érosion n’est pas linéaire : à 30 jours de l’échéance, le même call perd 2,51 € par contrat et par jour, la veille 13,19 €. Plus de la moitié de sa valeur s’évapore pendant le dernier mois. Les options hors de la monnaie, au contraire, perdent l’essentiel de leur valeur plus tôt. Le thêta est la recette du vendeur d’options et le loyer que paie l’acheteur pour son gamma.

Comment se lit le thêta, sur un exemple chiffré ?

Le thêta se lit comme un loyer quotidien : le call à la monnaie de l’exemple, qui vaut 2,61 €, a un thêta de −0,015 € par jour, le put de même prix d’exercice −0,012 €. Pour un contrat de 100 actions, l’acheteur du call paie 1,49 € par jour d’attente, celui du put 1,22 €, tant que rien d’autre ne bouge.

Le loyer augmente à mesure que le bail approche de son terme. Le graphique suit le call, jour après jour, sur une action qui ne bouge pas.

La règle qui se cache derrière est simple : la valeur temps d’une option à la monnaie est à peu près proportionnelle à la racine carrée du temps restant. Diviser le temps par trois, de 91 à 30 jours, ne divise sa valeur que par √3, soit 1,7 : on passe de 2,61 € à environ 1,50 €, et le modèle donne 1,47 €. Il faut diviser le temps par quatre pour diviser la valeur par deux. Les derniers jours concentrent donc l’essentiel de la fonte.

Comment varie le thêta avec le prix d’exercice et le temps ?

Le thêta est le plus fort, en valeur absolue, pour les options à la monnaie, et il s’accélère pour elles à l’approche de l’échéance, alors qu’il diminue pour les options très dans ou très hors de la monnaie, qui ont déjà presque tout perdu de leur valeur temps. Le tableau le montre pour des calls de prix d’exercice 40 € à 60 €.

La ligne du prix d’exercice 50 € est la seule qui s’emballe. Celle du call de 55 € culmine vers deux mois de l’échéance, puis retombe : à une semaine de l’échéance, il ne reste presque plus rien à perdre. Le graphique de l’érosion le montrait déjà : le call hors de la monnaie fond à un rythme presque régulier, puis n’a plus rien à perdre ; il ne vaut que trois centimes à deux semaines de l’échéance. Acheter une option hors de la monnaie à court terme, c’est acheter un billet dont le tirage approche et dont le numéro n’est pas sorti.

Le thêta dépend aussi de la volatilité. Avec une volatilité de 15 %, le call à la monnaie à trois mois vaut 1,62 € et perd 0,010 € par jour ; avec 40 %, il vaut 4,10 € et en perd 0,023 €. L’Options Industry Council, l’organisme d’éducation de la chambre de compensation américaine, le résume : plus la volatilité implicite est élevée, plus le thêta l’est aussi. Une option chère fond plus vite en euros, ce qui ne la rend pas plus rentable à vendre, puisque le marché la fait payer cher précisément parce qu’il attend du mouvement.

Le thêta peut-il être positif ?

Le thêta peut être positif pour un put européen très dans la monnaie : son détenteur encaissera le prix d’exercice à l’échéance, et plus celle-ci approche, plus la valeur actuelle de ce montant augmente. Sur l’exemple du guide, un put de prix d’exercice 60 € à un mois, sur l’action à 50 €, gagne environ 0,002 € par jour. L’effet est faible avec des taux de 2 %, plus visible quand les taux sont élevés. Un put américain dans cette situation vaudrait sa valeur intrinsèque, et son détenteur aurait plutôt intérêt à l’exercer.

Le thêta d’une position, lui, est positif chaque fois que l’on a vendu plus de valeur temps que l’on en a achetée : vente d’options seules, straddle ou condor vendus, écart calendaire qui vend l’échéance courte et achète la longue. C’est la logique du vendeur de primes : le temps travaille pour lui, tant que le marché le laisse faire.

Que fait-on du thêta dans une position ?

Dans une position, le thêta se lit comme la face cachée du gamma : celui qui achète des options paie un loyer quotidien pour avoir le droit de profiter des grands mouvements, celui qui en vend encaisse ce loyer et prend le risque de ces mouvements. Le call à la monnaie de l’exemple perd 0,015 € par jour ; il faut que l’action bouge d’environ 0,69 €, soit 1,4 %, dans la journée pour que le gain dû au gamma compense cette perte, comme le chiffre la fiche sur le gamma.

Pour l’acheteur, le thêta impose une discipline de calendrier. Une option achetée pour un mouvement attendu « dans les prochains mois » se paie au prix fort si le mouvement tarde : à cours inchangé, le call de l’exemple a perdu 44 % de sa valeur au bout de deux mois. Acheter une échéance plus lointaine que le scénario, et revendre avant le dernier mois, limite la part de la prime abandonnée au temps.

Pour le vendeur, le thêta est une recette, pas un salaire garanti. Le dernier mois rapporte le plus, mais c’est aussi celui où le gamma est le plus violent : un mouvement de 2 € à une semaine de l’échéance efface en quelques heures des semaines de thêta encaissé. La fiche sur le pilotage d’une position par ses grecques montre comment équilibrer les deux.

Ce que j’en dis sur le forum

« Tu peux aussi vendre du temps encaisser des primes en espérant que le marché stagne. […] MAIS tu peux perdre de l’argent aussi en étant dans le bon sens si ça prend trop de temps par exemple »

Benoist Rousseau sur le forum, le 8 octobre 2016, à un membre qui cherchait des ouvrages et des sites pour apprendre les options

Le thêta compte-t-il les week-ends ?

Le thêta compte en général les jours calendaires, week-ends compris : une option perd de la valeur temps le samedi et le dimanche, même si aucune transaction n’a lieu. Le calcul de cette fiche suit cette convention : du vendredi au lundi, le call de l’exemple perd environ 0,045 €, trois jours de thêta.

L’Options Industry Council le précise : les modèles tiennent compte des week-ends, et les options tendent à perdre sept jours de valeur temps sur cinq séances de Bourse, mais il n’existe pas de méthode unique dans la profession. D’où une idée reçue, qui circule sur les forums : vendre des options le vendredi pour encaisser le week-end. Le marché le sait, et les prix du vendredi soir intègrent déjà, en général, une bonne partie de l’érosion du week-end. Le thêta n’est pas un cadeau du calendrier ; il est dans le prix.

Quelles sont les limites du thêta ?

La première est qu’il suppose que rien d’autre ne bouge. Dans la réalité, le temps passe en même temps que le cours, la volatilité et parfois les taux changent : une option peut prendre de la valeur un jour où elle aurait dû en perdre, parce que la volatilité implicite a monté, ou en perdre bien plus que son thêta, parce qu’elle a baissé. L’Options Industry Council le note : si une option ne perd pas son thêta en un jour sans mouvement, c’est le plus souvent que la volatilité implicite a monté.

La deuxième tient au modèle. Le thêta affiché est celui d’une volatilité constante ; avant une publication de résultats ou une décision de banque centrale, la volatilité implicite est gonflée, et elle s’effondre le lendemain : l’option perd en une séance une valeur que le thêta n’annonçait pas.

La troisième est psychologique. Le thêta donne au vendeur d’options l’impression d’un revenu régulier, presque d’un salaire. C’est oublier qu’il est la contrepartie exacte d’un risque, le gamma, et que la prime de risque de volatilité, si elle existe en moyenne, se rend parfois en un mois.

Avertissement. L’acheteur d’options peut perdre toute sa prime, même s’il a raison sur le sens du marché, si le mouvement arrive trop tard ; le vendeur encaisse le thêta mais peut perdre bien davantage. Cette fiche explique un mécanisme, elle ne constitue pas un conseil en investissement.

Questions fréquentes sur le thêta d’une option

Que signifie un thêta de −0,05 ?

Que l’option perd environ 0,05 € par jour, soit 5 € par contrat de 100 actions, si le cours, la volatilité et les taux ne changent pas. C’est le thêta d’un call à la monnaie sur une action à 50 €, à une semaine de l’échéance, avec une volatilité de 25 %.

Pourquoi une option perd-elle de la valeur avec le temps ?

Parce que sa valeur temps paie la possibilité d’un mouvement favorable avant l’échéance ; moins il reste de temps, moins cette possibilité vaut. À l’échéance, il ne reste que la valeur intrinsèque.

Quand l’érosion du temps est-elle la plus forte ?

Pour une option à la monnaie, pendant le dernier mois et surtout la dernière semaine : sur l’exemple du guide, le call perd 1,49 € par contrat et par jour à trois mois, 2,51 € à un mois, 13,19 € la veille.

Le thêta est-il le même pour un call et un put ?

Presque, à la monnaie. Sur l’exemple du guide, il vaut −0,015 € pour le call et −0,012 € pour le put ; l’écart vient du taux d’intérêt. Un put européen très dans la monnaie peut même avoir un thêta positif.

Les options perdent-elles de la valeur le week-end ?

Oui, en général : les modèles comptent les jours calendaires, et le prix du vendredi intègre déjà une bonne part de l’érosion du week-end.

Vendre des options pour toucher le thêta est-il rentable ?

Pas automatiquement. Le thêta encaissé rémunère le risque de gamma ; un mouvement brutal près de l’échéance peut effacer en une séance des semaines de thêta.

Sources de référence utilisées

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• Options Industry Council (OCC), « Theta », consulté le 13 novembre 2026.
• Options Industry Council (OCC), « Gamma », consulté le 13 novembre 2026.
• Fischer Black et Myron Scholes, « The Pricing of Options and Corporate Liabilities », Journal of Political Economy, vol. 81, n° 3, 1973, p. 637-654, doi.org/10.1086/260062.
• Calculs andlil.com : modèle de Black-Scholes, action à 50 €, prix d’exercice de 40 à 60 €, échéances d’un jour à un an, volatilité 15 %, 25 % et 40 %, taux 2 %, sans dividende, thêta par jour calendaire.

Pour aller plus loin

Que faire d’une position d’options à l’échéance ?Ce qui se passe quand le thêta a fini son œuvre.Ouvrir le guide completLes options

• La volatilité : pourquoi les cours bougent, et de combien, le facteur qui fixe le niveau du thêta.