Acheter ou vendre une option : deux risques qui n’ont rien à voir

Un call de prix d’exercice 50 € sur une action à 50 €, à trois mois, vaut environ 2,61 € par action, soit 261 € pour un contrat de 100 actions. Deux personnes signent ce contrat. Si l’action monte à 80 €, la première a gagné 2 739 €, la seconde les a perdus. Si l’action tombe à 30 €, la première a perdu 261 €, la seconde les a gagnés, et pas un euro de plus.

C’est le même contrat, au centime près, et ce sont deux métiers sans rapport. L’acheteur d’options paie pour avoir un droit ; il connaît d’avance le pire qui puisse lui arriver. Le vendeur d’options est un assureur : il encaisse une prime certaine contre un sinistre incertain, et il découvre la taille du sinistre le jour où il survient. Le débutant se demande souvent lequel des deux « gagne ». La vraie question est de savoir lequel des deux risques on est capable de porter.

Quelle différence entre acheter et vendre une option ?

Acheter une option, c’est payer une prime pour obtenir le droit, sans l’obligation, d’acheter (call) ou de vendre (put) un actif à un prix fixé jusqu’à l’échéance ; vendre une option, c’est encaisser cette prime en s’engageant à livrer ou à recevoir l’actif à ce prix si l’acheteur exerce son droit. L’acheteur a un droit, le vendeur une obligation. On dit aussi que le vendeur « écrit » l’option, ou qu’il est « short ».

Sur une option cotée, l’acheteur et le vendeur ne se connaissent pas : la chambre de compensation s’interpose entre eux et garantit la bonne fin du contrat. Quand un acheteur exerce, un vendeur de la même série est désigné pour honorer le contrat ; c’est l’assignation, détaillée dans la fiche sur l’exercice et l’assignation. Le gain de l’un est exactement la perte de l’autre, frais exclus : les options sont un jeu à somme nulle, ce qui ne veut pas dire que les deux joueurs jouent au même jeu.

Acheter ou vendre une option en résumé

L’acheteur d’une option paie une prime et ne peut perdre qu’elle : 261 € pour un call de prix d’exercice 50 € à trois mois sur une action à 50 €, avec une volatilité de 25 %. Le vendeur encaisse ces 261 €, et c’est son gain maximal ; en échange, il doit honorer l’engagement, ce qui lui coûte 2 739 € si l’action finit à 80 €, et davantage au-delà. Le vendeur gagne le plus souvent, parce que la plupart des options n’ont qu’une chance sur deux, ou moins, de finir dans la monnaie ; il perd rarement, mais beaucoup. C’est pourquoi le courtier et la chambre de compensation exigent du vendeur une marge, ajustée chaque jour, et rien de l’acheteur, qui a tout payé d’avance.

Que risque l’acheteur d’une option ?

L’acheteur d’une option ne risque que la prime qu’il a payée, et il a de bonnes chances de la perdre en entier. Dans l’exemple, l’acheteur du call à 261 € perd tout si l’action finit sous 50 € et ne gagne qu’au-dessus de 52,61 €, son point mort. D’après la loi de probabilité du modèle de Black-Scholes, avec ces hypothèses, l’action a environ une chance sur trois (33 %) de finir au-dessus de 52,61 €. Deux fois sur trois, l’acheteur perd tout ou partie de sa mise.

Ce chiffre ne dit pas que l’achat d’options est un mauvais placement : quand il gagne, l’acheteur peut gagner plusieurs fois sa prime, 739 € si l’action finit à 60 €, 1 739 € si elle finit à 70 €. Il dit que l’acheteur vit de rares gros gains et de pertes fréquentes et limitées, le profil exact d’un billet de loterie bien tarifé.

Son ennemi principal est le temps. Une option achetée perd chaque jour une part de sa valeur temps : environ 1,5 centime par action et par jour pour notre call, soit 1,50 € par contrat et par jour au départ, davantage à l’approche de l’échéance. La fiche sur le thêta mesure cette érosion. Avoir raison sur le sens ne suffit donc pas : il faut avoir raison avant l’échéance et d’assez loin pour couvrir la prime.

Que risque le vendeur d’une option ?

Le vendeur d’une option risque bien plus que la prime qu’il encaisse : sans limite pour un call vendu sans détenir les titres, jusqu’au prix d’exercice moins la prime pour un put. Le vendeur de notre call encaisse 261 € ; si l’action monte à 80 €, il doit livrer à 50 € des actions qui en valent 80, et perd 2 739 € net. Rien ne borne cette perte : une action peut doubler sur une offre publique d’achat annoncée un dimanche soir.

Le vendeur d’un put a une perte plafonnée, mais le plafond est loin. S’il vend un put de prix d’exercice 50 € pour 236 €, il s’engage à acheter 100 actions à 50 € ; si l’action tombe à zéro, il perd 5 000 € moins 236 €, soit 4 764 €. Le put vendu, c’est l’obligation d’acheter au prix d’hier une action qui vaut moins aujourd’hui.

Le vendeur court enfin des risques que l’acheteur ignore : l’assignation avant l’échéance sur une option américaine, le gap d’ouverture qui saute par-dessus son stop, l’appel de marge qui l’oblige à couper sa position au pire moment, alors même que l’option pourrait finir sans valeur quelques jours plus tard.

Pourquoi le vendeur d’option gagne-t-il souvent et perd-il parfois beaucoup ?

Le vendeur d’option gagne souvent parce qu’il vend, le plus souvent, des événements improbables, et perd parfois beaucoup parce que ces événements finissent par arriver. Prenons un vendeur de put de prix d’exercice 45 €, à trois mois, sur notre action à 50 €. La prime vaut environ 0,61 € par action, 61 € par contrat. D’après le modèle, l’action a 79 % de chances de finir au-dessus de 45 €, et 82 % de chances de finir au-dessus de 44,39 €, le point mort du vendeur.

Quatre fois sur cinq, le vendeur garde ses 61 €. Mais si l’action finit à 35 €, il perd 939 € ; à 30 €, 1 439 €. Il faut plus de quinze primes encaissées pour effacer une seule perte à 35 €. Le relevé de ses gains ressemble à une rente jusqu’au jour où il ressemble à un sinistre.

Les marchés réels sont moins tendres que le modèle, qui sous-estime les chutes brutales. Le 19 octobre 1987, le S&P 500 a perdu 20,47 % en une séance ; le krach de 1987 a effacé en un jour des années de primes de puts vendus. De janvier 1990 à octobre 2026, le S&P 500 a perdu plus de 10 % en un mois civil cinq fois sur 442 mois : août 1998, septembre 2002, octobre 2008 (−16,9 %), février 2009 et mars 2020 (−12,5 %). C’est rare : une fois tous les sept ans en moyenne. Pour un vendeur de puts mensuels, une seule suffit.

En sens inverse, le vendeur a l’avantage statistique : les options se paient en moyenne un peu plus cher que ce que la volatilité réalisée justifie ensuite, ce que la fiche sur la prime de risque de volatilité chiffre. Le vendeur d’options est payé pour porter un risque que les autres veulent céder. La rémunération est réelle ; le risque aussi.

Ce que j’en dis sur le forum

« Tu encaisses l’argent à l’avance disons 50 € tu connais ton gain à l’avance mais la perte potentielle est quasiment illimitée c’est hyper dangereux de vendre des options sèches. […] vous pouvez encaisser 50 € par option et quand il faudra la livrer elle vaudra 0 € vous aurez gagné 50 € net ou bien 2000 € et là c’est la ruine. »

Benoist Rousseau sur le forum, le 19 juillet 2015, à un membre qui découvrait la vente d’options

Pourquoi la vente d’option exige-t-elle une marge ?

La vente d’option exige une marge parce que le vendeur promet de payer plus tard une somme inconnue, et que la chambre de compensation, qui garantit cette promesse à l’acheteur, veut être couverte d’avance. L’acheteur, lui, a tout payé le premier jour : il ne doit plus rien à personne.

Aux États-Unis, la règle 4210 de la FINRA fixe le minimum que les courtiers doivent exiger pour une option sur action vendue sans couverture : la valeur de marché de l’option, plus 20 % de la valeur du sous-jacent, diminués de la part hors de la monnaie, avec un plancher. Transposé à notre exemple, en dollars, le call vendu à la monnaie demande 261 $ plus 20 % de 5 000 $, soit 1 261 $ de marge, presque cinq fois la prime encaissée. Le put de prix d’exercice 45 demande 61 $ plus 1 000 $ moins 500 $ hors de la monnaie, soit 561 $.

Cette marge n’est pas figée. Elle est recalculée chaque jour sur le cours du sous-jacent et le prix de l’option : si l’action monte de 10 %, le call vendu prend de la valeur et la marge exigée grimpe avec lui. Le vendeur qui ne peut pas verser la différence voit sa position fermée par le courtier, au prix du moment. En Europe, la marge est fixée par la chambre de compensation et le courtier peut l’alourdir ; la fiche sur la marge et la vente d’options à découvert en détaille le calcul.

La vente d’une option couverte change-t-elle le risque ?

Vendre une option couverte change la nature du risque, sans le supprimer. Le vendeur d’un call qui détient les 100 actions n’a plus de perte illimitée sur l’option : si l’action monte, il livre des titres qu’il possède. Mais il reste exposé à la baisse de l’action, adoucie seulement par la prime ; c’est le call couvert. De même, le vendeur de put qui garde sur son compte de quoi payer les actions, 4 500 € pour un put de prix d’exercice 45 €, ne risque pas l’appel de marge, mais il porte le risque d’un actionnaire qui aurait acheté à 44,39 € ; c’est la vente de put.

Entre les deux extrêmes, les écarts combinent un achat et une vente pour plafonner la perte du vendeur : vendre un put de prix d’exercice 45 et acheter un put de prix d’exercice 40, c’est accepter de gagner moins pour ne jamais perdre plus que l’écart entre les deux prix. La fiche sur les écarts verticaux en donne le calcul.

Quel profil convient à l’achat ou à la vente d’options ?

L’achat d’options convient à qui accepte de perdre souvent de petites sommes pour gagner rarement de grosses ; la vente, à qui sait porter, le jour venu, une perte de plusieurs mois de primes sans paniquer, ni manquer d’argent. La première exige de la patience face aux pertes répétées, la seconde de la discipline face aux gains répétés, ce qui est plus difficile qu’il n’y paraît : une série de vingt échéances gagnantes incite à grossir la taille, et la vingt et unième est celle qui coûte.

Chacun choisit son risque en adulte, à condition de l’avoir regardé en face. Un compte modeste ne peut pas porter une vente de calls à découvert. Un débutant qui achète des options hors de la monnaie à quelques jours de l’échéance ne prend pas un risque mesuré : il paie surtout du temps qui va disparaître. La fiche sur le call et celle sur qu’est-ce qu’une option reprennent les bases avant de choisir son camp.

Quelles sont les limites de cette opposition entre acheteur et vendeur ?

La première tient aux probabilités citées. Celles du modèle de Black-Scholes reposent sur une loi qui sous-estime les chutes brutales et sur une volatilité constante ; elles donnent un ordre de grandeur, pas une fréquence garantie. Dans les marchés réels, les grandes baisses sont plus fréquentes que le modèle ne le prévoit, ce qui pèse surtout sur les vendeurs de puts.

La deuxième tient à la gestion. Ni l’acheteur ni le vendeur ne sont obligés d’attendre l’échéance : un vendeur peut racheter son option quand elle a perdu la moitié de sa valeur, un acheteur revendre la sienne après un mouvement favorable. Les profils de gain à l’échéance décrivent le pire et le meilleur, pas ce que font la plupart des intervenants.

La troisième est une objection de fond, à prendre au sérieux : le vendeur couvert d’un put n’est pas plus exposé qu’un actionnaire, il l’est même un peu moins. Ce qui rend la vente dangereuse, ce n’est pas l’option, c’est la taille et le levier. Un vendeur qui ne vend jamais plus que ce qu’il peut acheter ou livrer court un risque d’investisseur, pas un risque de ruine.

Avertissement. Les options sont des produits à effet de levier. L’acheteur peut perdre la totalité de la prime ; le vendeur sans couverture peut perdre plusieurs fois la prime encaissée, voire davantage que son dépôt. Cette fiche explique un mécanisme, elle ne constitue pas un conseil en investissement.

Questions fréquentes sur l’achat et la vente d’options

Vaut-il mieux acheter ou vendre des options ?

Aucun des deux n’est meilleur en soi. L’acheteur perd souvent, mais au plus sa prime ; le vendeur gagne souvent, mais peut perdre bien plus que les primes encaissées. Le choix dépend du risque que l’on peut porter.

Peut-on perdre plus que sa mise en vendant une option ?

Oui. Le vendeur d’un call sans les actions a une perte théoriquement illimitée ; le vendeur d’un put peut perdre le prix d’exercice moins la prime si l’action tombe à zéro. Dans l’exemple de la fiche, un call vendu 261 € coûte 2 739 € si l’action passe de 50 € à 80 €.

Pourquoi le vendeur d’options doit-il verser une marge ?

Parce qu’il promet de payer plus tard une somme inconnue. La chambre de compensation, qui garantit le contrat, exige une couverture recalculée chaque jour. L’acheteur, qui a payé la prime d’avance, ne verse pas de marge.

Quel pourcentage d’options vendues finissent sans valeur ?

Cela dépend du prix d’exercice. Dans l’exemple de la fiche, un put de prix d’exercice 45 € sur une action à 50 € a, d’après le modèle de Black-Scholes, environ 79 % de chances de finir sans valeur à trois mois ; un put à la monnaie, environ une chance sur deux.

Qu’est-ce que vendre une option à nu ?

C’est vendre une option sans détenir le sous-jacent ni la somme nécessaire pour l’acheter : on encaisse la prime sans couverture. C’est la position la plus risquée sur options, et celle qui demande le plus de marge.

Un débutant peut-il vendre des options ?

Les courtiers réservent en général la vente à découvert aux comptes expérimentés et dotés d’une marge suffisante. Vendre des options couvertes, call couvert ou put garanti par des liquidités, est la forme la moins risquée de vente.

Sources de référence utilisées

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• FINRA, « Rule 4210. Margin Requirements », marge des options vendues sans couverture, consulté le 13 novembre 2026.
• Euronext, « Stock Options – Paris – 100A, contract specification », taille de contrat de 100 actions, consulté le 13 novembre 2026.
• S&P Dow Jones Indices, clôtures quotidiennes du S&P 500 depuis 1987, relevées via Yahoo Finance le 13 novembre 2026.
• Fischer Black et Myron Scholes, « The Pricing of Options and Corporate Liabilities », Journal of Political Economy, vol. 81, n° 3, 1973, p. 637-654.
• Calculs andlil.com : modèle de Black-Scholes, action à 50 €, échéance 3 mois, volatilité 25 %, taux 2 %, sans dividende ; probabilités tirées de la loi du modèle.

Pour aller plus loin

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