Le véga : la sensibilité d’une option à la volatilité implicite

Le 5 février 2018, l’indice VIX, qui mesure la volatilité implicite des options sur le S&P 500, a clôturé à 37,32 points. Le vendredi précédent, il était à 17,31. Vingt points de plus en une séance : les acheteurs d’options ont vu leurs primes enfler même sur des titres qui n’avaient presque pas bougé, et des produits cotés qui pariaient sur le calme ont été emportés en une soirée.

La grandeur qui mesure ce phénomène s’appelle le véga. Des cinq grecques usuelles, c’est la plus sournoise, parce qu’elle porte sur la seule variable qu’on ne voit sur aucun écran de cours. Le delta répond à une question simple, « que se passe-t-il si l’action monte ? ». Le véga répond à une question plus dérangeante : « que se passe-t-il si le marché change d’avis sur le risque, alors que l’action ne bouge pas ? »

Qu’est-ce que le véga ?

Le véga d’une option est la variation de son prix, en euros, pour une hausse d’un point de pourcentage de la volatilité implicite, le cours du sous-jacent, le temps restant et les taux restant inchangés. Un véga de 0,10 € signifie que l’option gagne environ 10 centimes par action si la volatilité implicite passe de 25 % à 26 %, et les perd si elle revient à 24 %.

Le véga est positif pour tout acheteur d’option, call comme put : une option est un droit, et un droit sur un actif plus agité vaut plus cher. Il est négatif pour le vendeur. Le nom, adopté par les praticiens pour rester dans la famille des grecques, n’appartient d’ailleurs pas à l’alphabet grec.

Le véga en résumé

Le véga mesure combien une option gagne ou perd quand la volatilité implicite varie d’un point. Sur une action à 50 €, un call à la monnaie à trois mois a un véga de 0,099 € par action, soit 9,92 € par contrat de 100 actions : si la volatilité implicite passe de 25 % à 26 %, le call passe de 2,61 € à 2,71 €. Le véga est le même pour le call et le put de même prix d’exercice et de même échéance. Il est maximal près de la monnaie et croît avec la racine carrée du temps restant : 5,75 € par contrat à un mois, 19,53 € à un an. Les acheteurs d’options ont un véga positif, les vendeurs un véga négatif.

Comment se lit le véga, sur un exemple chiffré ?

Reprenons l’exemple commun du guide : une action à 50 €, un call de prix d’exercice 50 € à trois mois, une volatilité implicite de 25 %, un taux de 2 %, pas de dividende. Le modèle de Black-Scholes donne un prix de 2,61 € et un véga de 0,099 €. Si la volatilité implicite passe à 26 %, le call vaut 2,71 € ; si elle tombe à 24 %, il vaut 2,51 €. Pour un contrat de 100 actions, chaque point vaut donc environ 9,92 €.

Le put de même prix d’exercice, qui vaut 2,36 €, a exactement le même véga. Ce n’est pas une coïncidence : la parité call-put relie les deux options par une position en actions et en liquidités qui, elle, ne dépend pas de la volatilité. Ce qui fait monter le call fait monter le put du même montant.

Le véga d’une option à la monnaie a une propriété commode : il varie peu quand la volatilité elle-même change. Dans notre exemple, il vaut 0,0992 € à 25 % de volatilité, 0,0988 € à 45 % et encore 0,0975 € à 80 %. Le prix d’une option à la monnaie est donc presque proportionnel à sa volatilité implicite : 2,12 € à 20 %, 2,61 € à 25 %, 3,11 € à 30 %. Doubler la volatilité revient, à peu de chose près, à doubler la prime.

Comment le véga varie-t-il avec le prix d’exercice et l’échéance ?

Le véga est maximal pour les options proches de la monnaie et augmente avec le temps restant, comme la racine carrée de ce temps. Une option très dans la monnaie se comporte presque comme l’action ; une option très en dehors ne vaut presque rien : dans les deux cas, la volatilité a peu de prise. C’est à la monnaie que l’incertitude sur l’issue est la plus grande, et que la volatilité pèse le plus.

Le tableau montre deux choses. D’abord, le temps : quatre fois plus d’échéance, de trois mois à un an, ne donne que deux fois plus de véga, de 9,92 € à 19,53 €. Ensuite, sur les échéances longues, le maximum se déplace légèrement au-dessus du cours actuel, parce que l’action est censée progresser au rythme des taux.

En valeur absolue, l’option à la monnaie est la plus exposée. En proportion de ce qu’elle coûte, c’est l’inverse. Un point de volatilité représente 1,1 % de la prime du call de prix d’exercice 45 €, 3,8 % de celle du call 50 €, 8,9 % de celle du call 55 € et 16,6 % de celle du call 60 €, qui ne vaut que 0,24 €. L’acheteur d’options bon marché, loin de la monnaie, achète surtout de la volatilité, souvent sans le savoir.

Que se passe-t-il quand la volatilité implicite explose ?

Une hausse brutale de la volatilité implicite peut multiplier la valeur d’une option sans que le sous-jacent ait beaucoup bougé. Faisons passer la volatilité de notre exemple de 25 % à 45 %, l’action restant à 50 € : le call à la monnaie passe de 2,61 € à 4,59 €, soit 76 % de plus. Le put de prix d’exercice 45 €, loin de la monnaie, passe de 0,61 € à 2,13 € : il est multiplié par 3,5 alors que l’action n’a pas reculé d’un centime.

Ce n’est pas un cas d’école. D’après les données historiques du Cboe, le VIX est passé de 14,38 le 19 février 2020 à 82,69 le 16 mars 2020, son record de clôture. Le 5 août 2024, il a touché 65,73 en séance avant de clôturer à 38,57, contre 23,39 à la séance précédente. Lors du Volmageddon de février 2018, les vendeurs de volatilité, au véga fortement négatif, ont découvert le prix exact de ce risque. La fiche sur le VIX raconte comment cet indice se calcule à partir des options elles-mêmes.

Pourquoi perd-on de l’argent sur une option après une annonce de résultats ?

Parce que la volatilité implicite monte avant l’annonce et retombe dès qu’elle est passée : c’est le véga, et non la direction, qui décide du résultat. Le marché sait qu’une publication de résultats peut faire bondir ou chuter le titre ; il fait payer ce risque dans la prime. Une fois les chiffres connus, l’incertitude disparaît, et la volatilité implicite avec elle.

Prenons un call à la monnaie à un mois, acheté la veille de résultats avec une volatilité implicite de 50 % : il coûte 2,90 €. Le lendemain, la volatilité implicite est retombée à 25 %. Si l’action n’a pas bougé, le call vaut 1,44 €, soit la moitié de sa valeur envolée en une nuit. Si l’action a gagné 4 %, à 52 €, il vaut 2,71 € : l’acheteur avait raison sur le sens et perd encore près de 7 %. Il fallait une hausse d’environ 4,5 %, au-delà de 52,26 €, pour simplement retrouver sa mise.

Les données confirment le piège. Étudiant les achats d’options par les particuliers américains autour des publications de résultats, Tim de Silva, Kevin Smith et Eric So ont montré qu’ils se concentrent juste avant les annonces les plus attendues, paient la volatilité plus cher qu’elle ne se réalise, et perdent en moyenne 5 à 9 % sur ces positions, 10 à 14 % sur les annonces dont on attend le plus de mouvement (Review of Finance, 2026).

Que fait-on du véga dans une position ?

On l’additionne, on le compare à son capital et on décide consciemment si l’on veut être acheteur ou vendeur de volatilité. Le véga d’une position est la somme des végas de ses lignes, chacune multipliée par le nombre de contrats et par son signe : positif pour les options achetées, négatif pour les options vendues. Dix calls à la monnaie achetés dans notre exemple donnent un véga de +99 € : la position gagne 99 € par point de volatilité implicite gagné, et en perd autant par point perdu.

Les stratégies se classent ainsi en deux familles. Le straddle acheté, l’achat d’options en général, a un véga positif : il profite d’une montée de l’inquiétude. Le call couvert, la vente de puts ou le condor de fer ont un véga négatif : ils encaissent la prime de risque de volatilité, cette tendance de la volatilité implicite à dépasser en moyenne la volatilité qui se réalise, mais souffrent quand la peur revient. L’écart calendaire, qui vend une échéance courte et achète une échéance longue de même prix d’exercice, a un véga positif, parce que l’option longue a plus de véga que la courte.

Ce que j’en dis sur le forum

« Une partie des débutants ne comprennent pas ce qu’est vraiment un ordre stop (dont ceux qui pensent le savoir) alors les thêta véga et compagnie je préfère prendre un thé vert. »

Benoist Rousseau sur le forum, le 3 novembre 2017, à un membre surpris que personne ne parle d’options sur le forum

Un professionnel ne regarde jamais le véga seul. Il le confronte au thêta, qui mesure ce que la position perd ou gagne chaque jour, et au gamma. Un acheteur d’options paie du thêta pour détenir du véga et du gamma ; un vendeur encaisse du thêta en portant le risque inverse. La fiche piloter une position par ses grecques montre comment ces chiffres s’assemblent.

Quelles sont les limites du véga ?

La première tient à l’hypothèse qui le fonde. Le véga mesure l’effet d’une variation de la volatilité dans un modèle, celui de Black-Scholes, qui suppose cette volatilité constante. C’est une contradiction assumée : on mesure la sensibilité à un paramètre que le modèle tient pour fixe. L’outil reste utile, mais il n’est qu’une approximation locale, valable pour de petits mouvements.

La deuxième tient au fait que les volatilités ne bougent pas d’un bloc. Additionner le véga d’une option à un mois et celui d’une option à un an suppose que les deux volatilités montent du même nombre de points, ce qui est rarement le cas. Le 5 février 2018, le VIX, calculé sur des options à 30 jours, a gagné 20 points ; le VIX3M, son équivalent à trois mois, en a gagné 11, de 17,03 à 28,13. Les volatilités courtes s’agitent davantage que les longues. De même, les prix d’exercice ne réagissent pas pareillement : lors d’une baisse, la volatilité des puts loin de la monnaie monte souvent plus que celle des options à la monnaie, ce que décrit la fiche sur le sourire de volatilité.

La troisième est d’ordre pratique. La volatilité implicite d’une option peu traitée se calcule à partir d’un prix lui-même incertain, entre un prix acheteur et un prix vendeur parfois très écartés. Un véga calculé sur un prix approximatif reste approximatif.

Avertissement. Les options sont des produits à effet de levier : une baisse de la volatilité implicite peut faire perdre à l’acheteur une grande partie de sa prime même si le cours évolue dans le bon sens, et une hausse peut coûter au vendeur bien plus que la prime encaissée. Cette fiche explique un mécanisme, elle ne constitue pas un conseil en investissement.

Questions fréquentes sur le véga

Qu’est-ce que le véga d’une option, en une phrase ?

C’est la variation du prix d’une option pour une hausse d’un point de la volatilité implicite, les autres facteurs restant inchangés.

Le véga est-il positif ou négatif ?

Il est positif pour l’acheteur d’un call comme d’un put, négatif pour le vendeur. Une hausse de la volatilité implicite profite à celui qui détient l’option.

Pourquoi une option peut-elle baisser alors que l’action monte ?

Le plus souvent parce que la volatilité implicite a baissé, par exemple après une publication de résultats, ou parce que le temps a fait fondre la valeur temps. Le véga et le thêta ont pesé plus lourd que le delta.

Où le véga est-il le plus élevé ?

Près de la monnaie et sur les échéances longues. Sur une action à 50 €, il vaut 5,75 € par contrat à un mois et 19,53 € à un an pour un call à la monnaie avec 25 % de volatilité.

Le véga d’un call et d’un put sont-ils identiques ?

Oui, pour un même prix d’exercice et une même échéance sur une option européenne : la parité call-put l’impose.

Pourquoi le véga n’est-il pas une lettre grecque ?

Le mot a été adopté par les praticiens pour rester dans la série delta, gamma, thêta, rho, mais il n’existe pas dans l’alphabet grec.

Sources de référence utilisées

4

• Cboe Global Indices, « VIX Index Historical Data » et « VIX3M Index Historical Data », relevés le 13 novembre 2026.
• Tim de Silva, Kevin Smith et Eric So, « Losing is Optional : Retail Option Trading and Expected Announcement Volatility », Review of Finance, vol. 30, n° 2, 2026, p. 489-535.
• Fischer Black et Myron Scholes, « The Pricing of Options and Corporate Liabilities », Journal of Political Economy, vol. 81, n° 3, 1973, p. 637-654.
• Calculs andlil.com : modèle de Black-Scholes, action à 50 €, volatilité 20 % à 80 %, taux 2 %, sans dividende, échéances d’un mois à deux ans.

Pour aller plus loin

Volatilité historique et volatilité implicite : quelle différence ?D’où sort le chiffre auquel le véga s’applique.Ouvrir le guide completLes options

• La volatilité : pourquoi les cours bougent, et de combien, la notion de départ.
• Future sur le VIX (VX) : spécifications, horaires et échéances, pour négocier la volatilité directement.