Qu’est-ce qui fait le prix d’une option ? Les six facteurs

Une action vaut 50 € et ne bougera pas d’un centime de toute la journée. Un call de prix d’exercice 50 € à trois mois vaut le matin 2,12 € par action. Le soir, il en vaut 3,11 €, près de 50 % de plus. Personne n’a rien annoncé sur l’entreprise ; le marché a simplement décidé que l’action bougerait davantage, et il a fait passer la volatilité qu’il attend de 20 % à 30 %.

Le prix d’une option n’est donc pas un avis sur la hausse ou la baisse. C’est la valeur d’un ensemble de possibilités, qui dépend de six facteurs. Quatre décrivent le contrat et le marché, deux décrivent le coût de l’argent. Les connaître un par un permet de comprendre pourquoi une option monte quand on ne l’attend pas, et baisse alors qu’on avait raison sur le sens.

Qu’est-ce qui fait le prix d’une option ?

Le prix d’une option, sa prime, dépend de six facteurs : le cours du sous-jacent, le prix d’exercice, le temps restant jusqu’à l’échéance, la volatilité attendue du sous-jacent, le taux d’intérêt sans risque et les dividendes versés pendant la vie de l’option. Le modèle de Black-Scholes-Merton les combine en une formule ; le marché, lui, en déduit le prix par l’offre et la demande, mais les mêmes six facteurs sont à l’œuvre.

Ces facteurs agissent sur les deux parts de la prime décrites dans la fiche sur la valeur intrinsèque et la valeur temps. Le cours et le prix d’exercice fixent la valeur intrinsèque, ce que rapporterait un exercice immédiat. Le temps, la volatilité, les taux et les dividendes font la valeur temps, le prix de ce qui peut encore arriver.

Le prix d’une option en résumé

Le prix d’une option dépend de six facteurs. Le cours du sous-jacent et le prix d’exercice disent si l’option rapporterait quelque chose aujourd’hui. Le temps restant et la volatilité attendue disent jusqu’où le cours peut aller d’ici l’échéance : plus il y a de temps et de volatilité, plus l’option vaut cher, call comme put. Le taux d’intérêt renchérit les calls et allège les puts ; les dividendes font l’inverse. Sur une action à 50 €, un call à la monnaie à trois mois vaut 2,61 € avec 25 % de volatilité ; à 35 %, il vaut 3,60 € ; à six mois, 3,76 €. Cinq facteurs se lisent sur un écran ; la volatilité attendue ne se lit que dans le prix des options lui-même.

Quels sont les six facteurs du prix d’une option ?

Les six facteurs du prix d’une option sont le cours du sous-jacent, le prix d’exercice, le temps restant, la volatilité attendue, le taux d’intérêt et les dividendes ; le tableau mesure l’effet de chacun sur notre exemple, en ne changeant qu’un facteur à la fois.

Le cours du sous-jacent est le facteur le plus puissant à court terme. Si l’action passe de 50 € à 55 €, le call passe de 2,61 € à 6,03 €, plus que doublé, et le put tombe de 2,36 € à 0,78 €. La sensibilité au cours s’appelle le delta : 0,54 pour notre call, qui prend donc environ 54 centimes par euro de hausse de l’action, au départ.

Le prix d’exercice joue en miroir : un call de prix d’exercice 55 € ne vaut que 0,90 €, parce qu’il faut une hausse de 10 % avant qu’il rapporte quoi que ce soit. La fiche sur le prix d’exercice et la monnaie détaille ce choix.

Le temps restant ajoute des possibilités : à six mois, le call vaut 3,76 € ; à un mois, 1,48 €. La volatilité attendue agit de la même façon : chaque point de volatilité vaut environ 10 centimes par action sur notre call, le véga. Le taux d’intérêt et les dividendes ne déplacent que quelques centimes sur trois mois ; la fiche sur les dividendes et les taux explique quand ils comptent davantage.

Comment chaque facteur fait-il varier le prix d’un call et d’un put ?

Chaque facteur fait varier le call et le put soit dans le même sens, soit en sens contraire : le cours, le prix d’exercice, les taux et les dividendes les opposent ; le temps et la volatilité les font monter ensemble.

Le temps et la volatilité jouent ensemble parce qu’ils mesurent la même chose : l’étendue des cours possibles à l’échéance. Les cours possibles s’étalent comme la volatilité multipliée par la racine carrée du temps. Quatre fois plus de temps ne fait donc pas quatre fois plus de prime, mais deux fois plus d’étendue. Sur notre exemple, le call à la monnaie vaut 1,48 € à un mois et 2,61 € à trois mois, un rapport de 1,76, proche de la racine de 3. Une règle approchée en découle : à la monnaie, une option vaut à peu près 0,4 × cours × volatilité × racine de la durée en années, soit 0,4 × 50 × 0,25 × 0,5 = 2,50 €, pour 2,61 € par la formule complète.

Le « en général » du put a une raison. Pour un put européen très dans la monnaie, attendre coûte : l’argent du prix d’exercice ne sera touché qu’à l’échéance. Un put de prix d’exercice 70 € sur une action à 50 €, avec 25 % de volatilité et un taux de 4 %, vaut 19,31 € à trois mois et seulement 18,09 € à un an. Pour une option américaine, qu’on peut exercer à tout moment, plus de temps ne peut jamais valoir moins.

Les taux d’intérêt agissent par le coût de l’argent. Acheter un call plutôt que l’action, c’est garder l’argent de l’achat placé jusqu’à l’échéance ; plus les taux sont hauts, plus ce placement vaut, et plus le call vaut cher. Le put fait l’inverse : il vend plus tard, donc encaisse plus tard. Les dividendes, eux, sont versés à l’actionnaire et non au détenteur du call : un dividende attendu fait baisser le cours le jour du détachement, ce qui allège le call et renchérit le put.

Pourquoi la volatilité est-elle le seul facteur qu’on ne voit pas ?

La volatilité est le seul facteur qu’on ne voit pas parce que le prix d’une option dépend de la volatilité à venir, jusqu’à l’échéance, et que personne ne la connaît. Le cours, le prix d’exercice, la durée, le taux et le dividende annoncé s’affichent sur un écran. La volatilité des trois prochains mois, non.

On peut mesurer la volatilité passée, la volatilité historique, mais rien n’oblige l’avenir à lui ressembler. Le marché procède donc à l’envers : il observe le prix de l’option et en déduit la volatilité qui, introduite dans la formule, redonne ce prix. C’est la volatilité implicite, traitée dans la fiche sur la volatilité historique et la volatilité implicite. Les professionnels cotent d’ailleurs souvent les options en points de volatilité plutôt qu’en euros, puisque c’est le seul paramètre réellement discuté.

D’où la scène du début. Une option peut gagner ou perdre beaucoup sans que l’action bouge, parce que la volatilité implicite change : elle monte avant une publication de résultats ou dans une panique, elle retombe une fois l’événement passé. L’acheteur d’un call la veille des résultats peut avoir raison sur la hausse et perdre de l’argent le lendemain, si la volatilité implicite s’effondre plus vite que l’action ne monte.

Ce que j’en dis sur le forum

« J’ai l’impression que vous croyez qu’avec une option on est toujours gagnant c’est x fois plus compliqué, il faut gérer le niveau, le temps, la volatilité (et les taux d’intérêts). On se trompe de niveau / au temps, on perd, la volatilité baisse, on perd etc. »

Benoist Rousseau sur le forum, le 18 juillet 2015, à des membres qui voyaient dans l’option un pari gagnant à coup sûr

Le prix d’une option est-il juste ?

Le prix d’une option est juste au sens où personne ne peut l’exploiter sans risque, et cher au sens où il contient le plus souvent une prime pour le vendeur. La parité call-put interdit aux prix du call, du put et du sous-jacent de s’écarter durablement : un écart serait aussitôt arbitré. Mais rien n’oblige la volatilité implicite à égaler la volatilité qui se réalisera ensuite.

Les chiffres disent dans quel sens elle se trompe. De 1990 à octobre 2026, le VIX, la volatilité implicite à 30 jours des options sur le S&P 500 calculée par le Cboe, a été en moyenne de 19,4 ; la volatilité effectivement réalisée par l’indice sur le mois suivant, de 15,3. Le VIX a dépassé la volatilité réalisée ensuite dans 86 % des cas. Les acheteurs d’options paient une assurance, et une assurance coûte plus que le sinistre moyen ; c’est la prime de risque de volatilité. Les 14 % restants comprennent l’automne 2008 et février-mars 2020, les semaines où l’assurance a servi.

Le prix dépend aussi du prix d’exercice : les puts très hors de la monnaie sur les indices se paient plus cher que ce que donnerait une volatilité unique, depuis le krach de 1987. La fiche sur le sourire de volatilité le chiffre. Enfin, une option peu échangée se négocie avec un écart large entre prix acheteur et vendeur, qui s’ajoute au prix théorique.

Quelles sont les limites de ce modèle à six facteurs ?

La première limite est que les six facteurs supposent un modèle. Le tableau de cette fiche est calculé avec Black-Scholes-Merton, qui tient la volatilité pour constante et les cours pour log-normaux ; les prix réels s’en écartent, surtout loin de la monnaie et dans les crises. Les sens de variation, eux, restent vrais dans tous les modèles courants.

La deuxième est que les facteurs ne bougent jamais seuls. Quand une action chute brutalement, sa volatilité implicite monte en même temps : le put gagne deux fois, le call perd une fois et regagne un peu. Raisonner « toutes choses égales par ailleurs » est utile pour comprendre ; ce n’est jamais ce qui arrive.

La troisième tient aux événements. Une publication de résultats, une décision de banque centrale, une élection créent des sauts que la volatilité moyenne ne décrit pas. Le marché les intègre en gonflant la volatilité implicite de l’échéance concernée, et la dégonfle sitôt l’événement passé. Les grecques, delta, thêta et véga, mesurent chaque facteur séparément ; la fiche sur le pilotage par les grecques montre comment les additionner.

Avertissement. Les options sont des produits à effet de levier : leur prix peut varier fortement sans que le sous-jacent bouge. L’acheteur peut perdre toute sa prime ; le vendeur peut perdre bien davantage. Cette fiche explique un mécanisme, elle ne constitue pas un conseil en investissement.

Questions fréquentes sur le prix d’une option

Comment se calcule le prix d’une option ?

À partir de six facteurs : cours du sous-jacent, prix d’exercice, temps restant, volatilité attendue, taux d’intérêt et dividendes. Le modèle de Black-Scholes-Merton les combine en une formule ; le marché fixe le prix réel par l’offre et la demande.

Pourquoi le prix d’un call baisse-t-il alors que l’action monte ?

Parce que d’autres facteurs jouent en même temps : le temps qui passe fait fondre la valeur temps, et une baisse de la volatilité implicite, après une publication de résultats par exemple, peut effacer le gain dû à la hausse.

Quel facteur influence le plus le prix d’une option ?

À court terme, le cours du sous-jacent. Sur notre exemple, passer de 50 € à 55 € fait plus que doubler le call. Mais la volatilité peut à elle seule changer le prix de 50 % sans que l’action bouge.

Pourquoi une option à long terme coûte-t-elle plus cher ?

Parce que le cours a plus de temps pour s’éloigner du prix d’exercice. L’effet croît comme la racine carrée du temps : à la monnaie, une option à un an vaut environ deux fois une option à trois mois.

La hausse des taux fait-elle monter le prix des options ?

Elle fait monter les calls et baisser les puts. Sur trois mois, l’effet est modeste : passer de 2 % à 4 % fait passer notre call de 2,61 € à 2,74 €. Il devient sensible sur les échéances longues.

Qu’est-ce que la volatilité implicite ?

La volatilité que le marché attribue au sous-jacent jusqu’à l’échéance, déduite du prix de l’option elle-même. C’est le seul des six facteurs qui ne s’affiche pas directement.

Sources de référence utilisées

5

• Fischer Black et Myron Scholes, « The Pricing of Options and Corporate Liabilities », Journal of Political Economy, vol. 81, n° 3, 1973, p. 637-654.
• Robert C. Merton, « Theory of Rational Option Pricing », The Bell Journal of Economics and Management Science, vol. 4, n° 1, 1973.
• Académie royale des sciences de Suède, « Press release : The Prize in Economic Sciences 1997 », nobelprize.org.
• Cboe, « VIX Index Historical Data », clôtures quotidiennes depuis 1990, relevées le 13 novembre 2026 ; volatilité réalisée calculée sur les clôtures du S&P 500.
• Calculs andlil.com : modèle de Black-Scholes-Merton, action à 50 €, échéance 3 mois, volatilité 25 %, taux 2 %, sans dividende, un facteur modifié à la fois.

Pour aller plus loin

Options, futures et autres actifs dérivés de John Hull : résumé et avisLe manuel de référence.Ouvrir le guide completLes options