L’écart calendaire (calendar spread) : vendre le temps qui passe

Une action vaut 50 €. Un call de prix d’exercice 50 € qui expire dans un mois vaut 1,48 € ; le même call à trois mois vaut 2,61 €. Trois fois plus de temps ne coûte donc que 76 % de plus. Le temps d’une option ne se vend pas au mètre : il s’use plus vite à mesure que l’échéance approche.

L’écart calendaire, ou calendar spread, exploite exactement cette irrégularité. On vend l’option qui fond vite, on achète celle qui fond lentement, et l’on espère que l’action ne bougera pas trop pendant que la première disparaît. Sur le papier, c’est un pari sur le temps. En pratique, c’est surtout un pari sur la volatilité, et c’est là que la plupart des surprises se cachent.

Qu’est-ce que l’écart calendaire (calendar spread) ?

L’écart calendaire, ou calendar spread, est une stratégie d’options qui consiste à vendre une option d’échéance proche et à acheter une option de même type, sur le même sous-jacent et au même prix d’exercice, d’échéance plus lointaine : elle se paie à l’ouverture, gagne surtout si le sous-jacent termine près du prix d’exercice à l’échéance de l’option vendue, et perd au plus la somme payée.

On l’appelle aussi écart horizontal, parce que les deux options sont alignées sur le même prix d’exercice et ne diffèrent que par l’échéance. Quand les prix d’exercice diffèrent aussi, on parle d’écart diagonal. L’Options Industry Council le décrit comme la combinaison d’une vue neutre ou légèrement baissière à court terme et d’une vue haussière à plus long terme, pour la version en calls.

L’écart calendaire en résumé

L’écart calendaire vend une option à échéance proche et achète la même option à échéance plus lointaine. Il coûte la différence des deux primes, qui est sa perte maximale. Il gagne si le sous-jacent reste près du prix d’exercice pendant que l’option vendue perd sa valeur temps plus vite que l’option achetée. Sur une action à 50 €, vendre un call 50 € à un mois et acheter le call 50 € à trois mois coûte 1,13 € par action, soit 113 € pour des contrats de 100 actions. À l’échéance du call vendu, le gain maximal est d’environ 99 € si l’action vaut 50 € et que la volatilité n’a pas bougé, avec des points morts à 47,79 € et 52,68 €. Une baisse de la volatilité implicite peut effacer l’essentiel de ce gain.

Comment se construit un écart calendaire, sur un exemple chiffré ?

Reprenons l’exemple commun du guide : une action à 50 €, une volatilité de 25 %, un taux de 2 %, pas de dividende, des contrats de 100 actions. On vend un call de prix d’exercice 50 € à un mois et l’on achète un call de prix d’exercice 50 € à trois mois.

Le mécanisme tient dans le thêta. À l’ouverture, le call à un mois perd environ 2,5 centimes par jour, le call à trois mois 1,5 centime : l’écart gagne environ un euro par jour et par contrat si l’action ne bouge pas. Et cette différence s’accentue à mesure que l’échéance courte approche, car la valeur temps d’une option à la monnaie fond de plus en plus vite. La fiche sur la décomposition de la prime d’une option en donne la raison.

La même construction en puts donne un profil voisin. On peut aussi décaler le prix d’exercice pour exprimer une opinion : un écart calendaire en calls 55 € sur une action à 50 € ne gagne vraiment que si l’action monte vers 55 € sans les dépasser franchement avant l’échéance courte.

Quels sont le gain maximal, la perte maximale et le point mort d’un écart calendaire ?

La perte maximale est la prime nette payée ; le gain maximal et les points morts, eux, ne se calculent pas avec une formule simple, car à l’échéance de l’option vendue l’option achetée vit encore et garde une valeur temps. Il faut l’estimer avec un modèle, en faisant une hypothèse sur la volatilité de ce jour-là. Avec une volatilité restée à 25 %, le call acheté vaut 2,12 € à deux mois de son échéance si l’action est à 50 € : l’écart rapporte alors 2,12 € − 1,13 €, soit environ 99 € par contrat. Les points morts sont à 47,79 € et 52,68 €.

Le tableau montre la vraie nature de la stratégie. La perte de 113 € n’est atteinte que si l’action part très loin, dans un sens ou dans l’autre : très bas, les deux calls ne valent plus rien ; très haut, ils ne valent plus que leur valeur intrinsèque et s’annulent. La dernière colonne montre l’autre risque : que la volatilité implicite baisse de cinq points, et le gain maximal tombe de 99 € à 58 €, la zone de gain se resserre entre 48,77 € et 51,46 €. À l’inverse, une volatilité remontée à 30 % porterait le gain à 50 € à environ 139 €.

Quand l’écart calendaire a-t-il du sens, et quand pas ?

L’écart calendaire a du sens quand on attend un sous-jacent calme à court terme et une volatilité implicite stable ou en hausse. C’est sa singularité : contrairement au papillon ou au condor de fer, qui vendent la volatilité, l’écart calendaire en est acheteur. À l’ouverture, celui de l’exemple gagne environ 4,17 € par contrat pour chaque point de volatilité implicite supplémentaire, parce que l’option longue, achetée, est plus sensible à la volatilité que l’option courte, vendue. La fiche sur le véga explique cette différence.

Il a aussi du sens quand la structure par terme de la volatilité est anormale : quand l’option courte se paie une volatilité implicite nettement plus élevée que l’option longue, par exemple juste avant une publication de résultats. Vendre l’échéance qui contient l’événement et acheter celle d’après revient alors à vendre une volatilité chère et à en acheter une moins chère. Le pari est que la volatilité de l’option longue ne s’effondrera pas autant que celle de la courte une fois l’événement passé, ce qui n’est pas garanti.

Il a peu de sens quand on attend un fort mouvement, ou quand la volatilité implicite est au plus haut et peut retomber : l’écart perd alors sur les deux tableaux, le cours qui s’éloigne et la volatilité qui baisse.

Que disent les études sur l’écart calendaire ?

Il n’existe pas d’indice de référence de l’écart calendaire comparable aux indices BXM, PUT ou CNDR : la liste des indices de stratégie du Cboe, relevée le 13 novembre 2026, n’en comporte aucun. Cela tient à la nature de la stratégie : son résultat dépend de la volatilité implicite de deux échéances à des dates différentes, ce qui rend une règle mécanique peu représentative.

Les données du Cboe éclairent tout de même la logique. Le Cboe publie la volatilité implicite du S&P 500 à trente jours, le VIX, et à trois mois, le VIX3M. Du 18 septembre 2009, premier jour publié du VIX3M, au 12 novembre 2026, le VIX a clôturé au-dessus du VIX3M lors de 7,6 % des séances seulement, et presque toujours en pleine tempête : le 16 mars 2020, il cotait 82,69 contre 67,70 pour le VIX3M. En temps ordinaire, l’option courte se paie donc une volatilité un peu plus basse que l’option longue, ce qui renchérit l’écart calendaire ; en crise, c’est l’inverse, et l’écart profite du retour au calme.

Comment gérer un écart calendaire avant l’échéance ?

L’écart calendaire se gère d’abord à l’échéance de l’option courte, qui est son véritable horizon. Si l’option vendue expire sans valeur, il reste un call acheté à deux mois, qui n’est plus une stratégie de temps mais un pari directionnel exposé à l’usure ; on peut le revendre, ou vendre une nouvelle option courte pour reconstituer l’écart, ce qui n’a de sens que tant que les conditions de départ tiennent.

Si le cours s’éloigne fortement du prix d’exercice, la question n’est pas d’attendre un retour mais de savoir si la position garde un intérêt. Une option vendue profondément dans la monnaie peut aussi être exercée par anticipation sur des options à l’américaine, en particulier la veille d’un détachement de dividende : le vendeur d’un call se retrouve alors à découvert sur l’action, couvert par le call long, mais avec une position à dénouer.

Ce que j’en dis sur le forum

« […] donc maîtriser 5 « choses » + surtout comprendre l’effet du temps sur le prix de votre option […] En option, être dans le bon sens ne suffira pas, avec le mauvais timing, la mauvaise échéance vous ne gagnerez rien voire vous perdrez de l’argent. »

Benoist Rousseau sur le forum, le 24 mars 2017, à des membres qui voulaient spéculer sur les options sans en mesurer les paramètres

Quelles sont les limites de l’écart calendaire ?

La première tient à la mesure. Le profil de gain dépend d’une hypothèse sur la volatilité future ; un graphique d’écart calendaire est donc toujours un calcul conditionnel, alors que celui d’un écart vertical ne l’est pas. Deux plateformes qui supposent des volatilités différentes afficheront deux profils différents pour la même position.

La deuxième tient au modèle. Les chiffres de cette fiche supposent la même volatilité pour les deux échéances ; sur le marché, elles diffèrent presque toujours, et la différence fait souvent l’essentiel du résultat.

La troisième tient aux frais. Deux options, deux fourchettes à l’ouverture, autant à la fermeture, et une nouvelle option à vendre chaque mois si l’on reconduit l’écart : sur une prime nette d’un euro, le coût de transaction compte.

L’objection inverse mérite d’être entendue : l’écart calendaire est l’une des rares stratégies qui encaissent l’usure du temps sans vendre la volatilité, et dont la perte est bornée d’avance. Pour qui veut comprendre ce que sont le thêta et le véga, aucune position ne l’enseigne mieux.

Avertissement. L’écart calendaire limite la perte à la prime nette payée, mais son résultat dépend de la volatilité implicite autant que du cours, et une option vendue peut être exercée avant l’échéance. Cette fiche explique un mécanisme et ne constitue pas un conseil en investissement.

Questions fréquentes sur le calendar spread

Qu’est-ce qu’un calendar spread ?

Une stratégie qui vend une option d’échéance proche et achète la même option, au même prix d’exercice, à échéance plus lointaine. Elle gagne si le sous-jacent reste près du prix d’exercice pendant que l’option vendue perd sa valeur temps.

Quelle est la perte maximale d’un calendar spread ?

La prime nette payée à l’ouverture, plus les frais. Dans l’exemple de cette fiche, 1,13 € par action, soit 113 € pour des contrats de 100 actions.

Le calendar spread est-il acheteur ou vendeur de volatilité ?

Acheteur : l’option longue est plus sensible à la volatilité que l’option courte. Dans l’exemple, l’écart gagne environ 4,17 € par contrat pour chaque point de volatilité implicite supplémentaire.

Quelle différence entre un calendar spread et un diagonal spread ?

Dans l’écart calendaire, les deux options ont le même prix d’exercice. Dans l’écart diagonal, elles diffèrent aussi par le prix d’exercice, ce qui ajoute une opinion sur le sens du marché.

Que faire quand l’option courte d’un calendar spread expire ?

Si elle expire sans valeur, il reste une option longue : on la revend, on la garde comme pari directionnel, ou l’on vend une nouvelle option courte pour reconstituer l’écart.

Pourquoi un calendar spread perd-il alors que le cours n’a pas bougé ?

Le plus souvent parce que la volatilité implicite a baissé, surtout sur l’option longue. Dans l’exemple, une baisse de cinq points ramène le gain maximal de 99 € à 58 €.

Sources de référence utilisées

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• Options Industry Council, « Long Call Calendar Spread », fiche de stratégie, consultée le 13 novembre 2026.
• Cboe, « Benchmark Indices », liste des indices de stratégie, consultée le 13 novembre 2026.
• Cboe, historiques quotidiens des indices VIX et VIX3M, relevés le 13 novembre 2026 (calcul andlil.com de la part des séances où le VIX dépasse le VIX3M).
• Calculs andlil.com : modèle de Black-Scholes, action à 50 €, échéances 1, 2 et 3 mois, volatilité 20 %, 25 % et 30 %, taux 2 %, sans dividende.

Pour aller plus loin

Piloter une position d’options par ses grecquesPour suivre une position qui dépend de deux échéances.Ouvrir le guide completLes options

• La volatilité : pourquoi les cours bougent, et de combien, la notion de départ.