Les écarts à ratio (ratio spread) : vendre plus d’options que l’on en achète

Une action vaut 50 €. Vous achetez un call 50 € à trois mois et vous vendez deux calls 55 € de même échéance. L’opération vous coûte 81 € par contrat, moins du tiers du prix du call seul. Si l’action termine à 55 €, vous gagnez 419 €. Si elle termine sous 50 €, vous perdez 81 €. Le marché paraît bien disposé.

Il l’est jusqu’à 59,19 €. Au-delà, chaque euro de hausse vous coûte 100 €, et rien ne vient arrêter la pente : à 70 €, la perte dépasse 1 000 €, à 80 €, 2 000 €. L’écart à ratio, ratio spread en anglais, est une stratégie élégante et utile, à condition de ne jamais oublier ce qu’elle contient : une option vendue à découvert, déguisée par une option achetée.

Qu’est-ce qu’un écart à ratio (ratio spread) ?

L’écart à ratio, ou ratio spread, est une stratégie d’options qui achète un certain nombre d’options à un prix d’exercice et en vend un nombre plus grand, de même type, sur le même sous-jacent et à la même échéance, à un prix d’exercice plus éloigné du cours : dans sa forme la plus courante, un call acheté pour deux calls vendus plus haut, ou un put acheté pour deux puts vendus plus bas.

Il peut se lire comme la somme de deux positions connues : un écart vertical acheté, le call 50 € acheté contre un call 55 € vendu, et un call 55 € vendu seul. Le premier plafonne le gain, le second ouvre le risque. La version inverse, qui vend une option et en achète deux plus éloignées, s’appelle un écart à ratio inversé, ou backspread. Les noms varient d’un manuel à l’autre : l’Options Industry Council appelle « short ratio call spread » ce que la plupart des praticiens nomment un ratio call spread, et « long ratio call spread » le backspread. Seul compte le sens : qui vend plus qu’il n’achète porte le risque illimité.

Les écarts à ratio en résumé

L’écart à ratio achète une option et en vend deux, de même type et de même échéance, à un prix d’exercice plus éloigné. Les options vendues financent l’option achetée, si bien que la position coûte peu, voire rapporte. Le gain est maximal si le sous-jacent termine au prix des options vendues ; au-delà, l’option vendue en surnombre fait perdre sans limite côté call, et jusqu’au cours zéro côté put. Sur une action à 50 €, acheter un call 50 € et vendre deux calls 55 € à trois mois coûte 0,81 € par action, soit 81 € pour des contrats de 100 actions : gain maximal de 419 € à 55 €, points morts à 50,81 € et 59,19 €, perte de 1 081 € à 70 €.

Comment se construit un écart à ratio, sur un exemple chiffré ?

Reprenons l’exemple commun du guide : une action à 50 €, des options à trois mois, une volatilité de 25 %, un taux de 2 %, pas de dividende, des contrats de 100 actions.

Le choix du ratio n’est pas arbitraire. Le call 50 € a un delta de 0,54, chaque call 55 € un delta de 0,25 : deux calls vendus compensent presque exactement le call acheté, et la position démarre avec un delta voisin de zéro, 0,03 par action. C’est la règle que donne l’Options Industry Council : choisir le ratio pour que les deltas des deux côtés s’équilibrent à l’ouverture. Un écart 2×3 ou 3×5 obéit à la même logique.

En rapprochant les prix d’exercice ou en vendant des options plus chères, on peut même encaisser une prime au lieu d’en payer une. La position devient alors gagnante si l’action baisse, ce qui séduit, et ne change rien au risque du haut.

Quels sont le gain maximal, la perte maximale et le point mort d’un écart à ratio ?

Le gain maximal est l’écart entre les deux prix d’exercice, diminué de la prime payée ou augmenté de la prime reçue, atteint si le sous-jacent termine au prix des options vendues ; la perte est illimitée au-delà du point mort supérieur pour un écart en calls. Dans l’exemple : 5 € − 0,81 € = 4,19 € par action, soit 419 € à 55 € ; points morts à 50,81 € et à 55 € + 4,19 € = 59,19 € ; 81 € de perte si l’action termine sous 50 €.

Côté put, la perte n’est pas illimitée, mais elle peut être énorme. Acheter un put 50 € à 2,36 € et vendre deux puts 45 € à 0,61 € coûte 1,14 € par action. Le gain maximal, 386 €, est atteint à 45 € ; le point mort inférieur est à 41,14 € ; et si l’action tombait à zéro, la perte atteindrait 50 € − 2 × 45 € − 1,14 €, soit 41,14 € par action, 4 114 € par contrat. La perte possible vaut dix fois le gain possible.

Quand l’écart à ratio a-t-il du sens, et quand pas ?

L’écart à ratio a du sens quand on attend une hausse modérée vers un objectif précis, sans franche accélération, et qu’on juge les options hors de la monnaie chères. Il remplace avantageusement l’achat d’un call seul quand l’objectif est clair : pour 81 € au lieu de 261 €, il fait mieux que le call seul tant que l’action termine sous 55,90 €. C’est aussi une façon de vendre de la volatilité : à l’ouverture, l’écart de l’exemple perd environ 6,12 € par contrat pour chaque point de volatilité implicite supplémentaire, et gagne environ 0,83 € par jour si rien ne bouge.

Il a peu de sens sur un titre exposé à une offre publique d’achat, à des résultats ou à une nouvelle capable de faire bondir le cours de 20 % en une séance. Il en a encore moins pour qui n’a pas le capital ou la discipline pour traiter un dépassement du point mort supérieur : l’option vendue en surnombre exige une marge, que le courtier peut relever au pire moment.

La version inversée, le backspread, renverse le pari. Vendre un call 50 € et acheter deux calls 55 € rapporte 0,81 € par action ; la perte maximale, 419 €, survient si l’action termine à 55 €, et le gain est illimité au-delà de 59,19 €. C’est une stratégie d’achat de volatilité, qui gagne sur les grands mouvements et perd sur les mouvements moyens.

Que disent les études sur les écarts à ratio ?

Il n’existe pas d’indice de référence des écarts à ratio parmi les indices de stratégie du Cboe. Les données disent pourtant l’essentiel sur leur risque : la perte se loge dans les mouvements extrêmes, et les mouvements extrêmes sont plus fréquents que ne le suppose le modèle qui sert à calculer les primes.

Dans les hypothèses de l’exemple, la probabilité que l’action termine au-dessus du point mort de 59,19 € est d’environ 8,5 %, celle qu’elle dépasse 65 € d’environ 1,7 %. Ces probabilités sont celles d’une loi lognormale. Sur l’indice S&P 500 (et l’indice Standard & Poor’s plus étroit qui le précède avant mars 1957), du 3 janvier 1950 au 12 novembre 2026, une baisse de plus de 20 % sur trois mois de Bourse s’est produite dans 0,93 % des 19 276 périodes observées, qui se chevauchent, contre 0,1 % selon une loi lognormale de même tendance et de même volatilité, 15,8 % par an : neuf fois plus souvent. Une baisse de plus de 25 % s’est produite dans 0,44 % des périodes, près de quatre-vingt-dix fois plus souvent que ne le prévoit la loi. C’est précisément la zone où l’écart à ratio en puts perd ses quelques milliers d’euros. La fiche sur le sourire de volatilité montre comment les prix des options intègrent, en partie, ce risque.

Comment gérer un écart à ratio avant l’échéance ?

Un écart à ratio se gère à partir d’un seuil fixé d’avance, avant que le sous-jacent n’approche du point mort supérieur. Trois réponses existent. Racheter l’option vendue en surnombre, ce qui transforme la position en écart vertical à risque limité et coûte d’autant plus cher que le cours a monté. Acheter un call plus éloigné, à 60 € par exemple, ce qui ferme la pente et transforme l’écart en un papillon déséquilibré. Ou fermer le tout.

La tentation inverse, attendre que le cours redescende, est celle qui coûte cher : le gamma de la position est négatif, chaque hausse supplémentaire accélère la perte. À l’approche de l’échéance, les calls vendus au prix d’exercice voisin du cours exposent aussi au risque d’assignation, qui laisserait une position à découvert sur l’action.

Ce que j’en dis sur le forum

« Regarde les prix des supports qui bougent beaucoup par rapport aux supports « lents » […] tu le payes cette nervosité sinon ce serait trop facile »

Benoist Rousseau sur le forum, le 2 décembre 2016, à un membre qui demandait quel sous-jacent choisir pour une position synthétique en options

Quelles sont les limites des écarts à ratio ?

La première est la forme même du risque. Un écart à ratio gagne dans une zone large et perd dans une zone que l’on croit improbable ; c’est exactement le profil des stratégies qui font de bons résultats pendant des années, puis les rendent en une semaine. La fiche sur les vendeurs d’options ruinés en donne des exemples.

La deuxième tient au modèle. Les primes de cette fiche supposent la même volatilité pour les deux prix d’exercice. Sur les indices, les puts éloignés se paient plus cher, ce qui rend l’écart à ratio en puts plus rémunérateur, pour une raison qui n’a rien d’une aubaine.

La troisième tient au capital. La perte maximale d’un écart en puts, 4 114 € dans l’exemple, est plus de dix fois le gain maximal et trente-six fois la mise de 114 € ; celle d’un écart en calls n’a pas de borne. Raisonner sur la prime payée, 81 €, au lieu de la perte possible est l’erreur classique.

L’objection inverse mérite d’être entendue : bien dimensionné, avec un objectif de cours réaliste et une sortie fixée d’avance, l’écart à ratio est l’un des moyens les plus économiques d’exprimer une opinion modérée. Ce n’est pas la stratégie qui est dangereuse, c’est l’option en surnombre que l’on oublie.

Avertissement. L’écart à ratio comporte une option vendue sans couverture : la perte peut être illimitée côté call et dépasser de loin le gain possible côté put, et une marge est exigée. Cette fiche explique un mécanisme et ne constitue pas un conseil en investissement.

Questions fréquentes sur le ratio spread

Qu’est-ce qu’un ratio spread en options ?

Une stratégie qui achète des options à un prix d’exercice et en vend davantage, de même type et de même échéance, à un prix plus éloigné, le plus souvent une contre deux. Les options vendues financent l’option achetée.

Quelle est la perte maximale d’un ratio spread ?

Illimitée pour un écart à ratio en calls, au-delà du point mort supérieur. Pour un écart en puts, elle est atteinte si le sous-jacent tombe à zéro : 4 114 € par contrat dans l’exemple de cette fiche, pour 386 € de gain maximal.

Quel est le gain maximal d’un ratio call spread ?

L’écart entre les deux prix d’exercice moins la prime payée, ou plus la prime reçue, si le sous-jacent termine au prix des options vendues. Dans l’exemple, 419 € à 55 €.

Quelle différence entre un ratio spread et un backspread ?

Le ratio spread vend plus d’options qu’il n’en achète et porte le risque illimité. Le backspread fait l’inverse : il achète plus d’options qu’il n’en vend, perd surtout si le cours termine au prix des options achetées, et gagne sur les grands mouvements.

Un ratio spread demande-t-il une marge ?

Oui, l’option vendue en surnombre est une vente à découvert : le courtier exige un dépôt de garantie, qui peut augmenter si le cours se rapproche du prix d’exercice.

Comment limiter le risque d’un ratio spread ?

En achetant une option plus éloignée pour fermer la pente, en rachetant l’option en surnombre avant le point mort supérieur, ou en fixant d’avance un seuil de sortie.

Sources de référence utilisées

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• Options Industry Council, « Short Ratio Call Spread » et « Long Ratio Put Spread », fiches de stratégie, consultées le 13 novembre 2026.
• Options Industry Council, « Long Ratio Call Spread », fiche de stratégie, consultée le 13 novembre 2026.
• Cboe, « Benchmark Indices », liste des indices de stratégie, consultée le 13 novembre 2026.
• Calculs andlil.com : modèle de Black-Scholes, action à 50 €, échéance 3 mois, volatilité 25 %, taux 2 %, sans dividende ; indice S&P 500 (S&P Dow Jones Indices), clôtures quotidiennes du 3 janvier 1950 au 12 novembre 2026.

Pour aller plus loin

Le papillon (butterfly) : parier sur un cours stableL’écart à ratio dont la pente a été fermée.Ouvrir le guide completLes options

• Le Volmageddon du 5 février 2018, une journée où l’improbable a eu lieu.