Vendre un put : encaisser une prime, accepter d’acheter l’action

Une action cote 50 €. Vous seriez prêt à en acheter 100 à ce prix. Au lieu de passer l’ordre, vous vendez un put de prix d’exercice 50 € à trois mois, et l’on vous verse aussitôt 236 €. Si l’action monte, vous gardez l’argent sans avoir rien acheté. Si elle baisse, vous achetez les 100 actions à 50 €, soit 47,64 € une fois la prime déduite. Présenté ainsi, c’est un ordre d’achat qui rapporte.

Présenté autrement, c’est une police d’assurance que vous venez de signer. Si l’action tombe à 35 €, vous devez quand même la payer 50 € : 1 264 € de perte, plus de cinq fois la prime. Si elle tombe à zéro, 4 764 €. Les deux présentations sont exactes. Vendre un put, c’est accepter un petit gain probable contre une grosse perte improbable, et toute la question est de savoir si l’on est payé assez pour cela.

Qu’est-ce que vendre un put ?

Vendre un put consiste à céder à un acheteur, contre une prime encaissée immédiatement, le droit de vous vendre un actif à un prix fixé d’avance, le prix d’exercice, jusqu’à l’échéance : le vendeur garde la prime dans tous les cas, et doit acheter l’actif au prix d’exercice si l’option est exercée, même si son cours est alors bien plus bas. C’est la position inverse de l’achat d’un put, qui sert d’assurance contre la baisse : le vendeur de put est l’assureur.

On distingue la vente de put « garantie en espèces » (cash-secured), où le vendeur garde sur son compte de quoi payer les titres, et la vente à découvert, où il ne dépose qu’une marge. Le profil de gain est le même ; seul change ce qui se passe quand les pertes dépassent la marge.

Vendre un put en résumé

Vendre un put rapporte une prime tout de suite, contre l’engagement d’acheter le sous-jacent au prix d’exercice. Sur une action à 50 €, un put de prix d’exercice 50 € à trois mois vaut environ 2,36 € avec une volatilité de 25 %, soit 236 € pour un contrat de 100 actions. C’est le gain maximal. Le point mort est à 47,64 €. La perte maximale, si l’action tombait à zéro, serait de 4 764 € ; à 35 €, elle est déjà de 1 264 €. La stratégie gagne dans les marchés haussiers, stables ou en légère baisse, et perd presque autant que l’action dans les fortes baisses. L’indice PUT du Cboe, qui la mesure sur le S&P 500, a rapporté 7,2 % par an de 2007 à 2026 contre 10,9 % pour l’indice.

Comment se construit la vente d’un put, sur un exemple chiffré ?

Reprenons l’exemple commun du guide : une action à 50 €, une échéance de trois mois, une volatilité de 25 %, un taux de 2 %, pas de dividende, des contrats de 100 actions. Le vendeur cède un put de prix d’exercice 50 €, à la monnaie. Le modèle de Black-Scholes en donne 2,36 € par action : 236 € encaissés le jour même.

S’il garantit sa position en espèces, il immobilise 5 000 €, de quoi payer les 100 actions. La prime représente alors 4,7 % de la somme bloquée en trois mois. C’est ce chiffre, rapporté à l’année, qui fait rêver ; c’est aussi celui qu’il faut mettre en face de la perte possible.

Quels sont le gain maximal, la perte maximale et le point mort de la vente d’un put ?

Le gain maximal est la prime encaissée : 236 €. Il est atteint dès que l’action termine au-dessus du prix d’exercice, et n’augmente plus, que le titre finisse à 51 € ou à 80 €.

La perte maximale est égale au prix d’exercice diminué de la prime, multiplié par la taille du contrat : (50 − 2,36) × 100 = 4 764 €. Elle n’est atteinte que si l’action tombe à zéro, mais la perte grossit d’un euro par action pour chaque euro de baisse sous le point mort. Elle est donc limitée en théorie et considérable en pratique : vingt fois le gain maximal.

Le point mort est le prix d’exercice diminué de la prime : 50 − 2,36 = 47,64 €.

Le choix du prix d’exercice déplace l’équilibre entre fréquence et ampleur. Le modèle de Black-Scholes donne, dans ses propres hypothèses, une probabilité de finir au-dessus du point mort.

Le put à 45 € gagne plus souvent, mais il faut près de quatre de ses primes pour égaler une seule du put à 50 €, et sa perte maximale est presque la même. Dans le modèle, la prime est exactement le prix du risque pris : la fréquence des gains y est payée, euro pour euro, par l’ampleur des pertes. Le vendeur ne gagne en moyenne que si le marché paie les puts plus cher que le risque qu’ils couvrent réellement.

Quand vendre un put a-t-il du sens, et quand pas ?

La vente de put a du sens pour qui veut réellement détenir l’action au prix d’exercice. Elle remplace un ordre d’achat à cours limité : si le titre baisse, on l’achète au prix voulu, prime en moins ; s’il monte, on garde la prime en consolation. Dans ce cas, la « perte » à 40 € est la même que celle d’un actionnaire qui aurait acheté à 50 €, un peu atténuée.

Elle en a aussi pour un vendeur de primes qui sait que les puts, surtout sur indices, sont en moyenne payés plus cher que la baisse qu’ils couvrent. Le marché fait d’ailleurs payer les puts hors de la monnaie sur indices plus cher que les calls situés à même distance du cours, ce que décrit la fiche sur le sourire de volatilité.

Elle n’en a pas pour qui vend des puts sur un titre qu’il ne voudrait pas posséder, ni pour qui vend plus de contrats qu’il ne pourrait payer d’actions. C’est un raccourci classique vers la ruine, et l’histoire des vendeurs d’options ruinés est d’abord une histoire de positions trop grandes. Elle n’en a pas non plus juste avant un événement qui peut faire chuter le titre de 20 % en une séance, si la prime ne le paie pas.

Le call couvert à la monnaie a, à l’échéance, le même profil que la vente d’un put à la monnaie, aux intérêts près : c’est la parité call-put. La fiche sur le call couvert montre la même stratégie vue depuis le portefeuille d’actions.

Que disent les études et l’indice PUT du Cboe sur la vente de puts ?

Le Cboe calcule depuis le 20 juin 2007 l’indice S&P 500 PutWrite, ou PUT, reconstitué depuis le 1er juin 1988. Sa méthode : chaque mois, le troisième vendredi, vendre un put à la monnaie sur le S&P 500 à un mois, et placer en bons du Trésor américain à un et trois mois de quoi honorer l’engagement. Le put n’est jamais à découvert : c’est une vente garantie en espèces.

En 2019, Oleg Bondarenko, professeur à l’université de l’Illinois à Chicago, a étudié l’indice sur plus de 32 ans, de juin 1986 à décembre 2018, selon la présentation qu’en a faite le Cboe. D’après cette présentation, le PUT a obtenu le meilleur rendement ajusté du risque des six indices étudiés, avec une volatilité de 9,95 % par an contre 14,93 % pour le S&P 500. L’explication avancée est la prime de risque de volatilité : de 1990 à 2018, la volatilité implicite du S&P 500 mesurée par le VIX a été en moyenne de 19,3 %, la volatilité réalisée de 15,1 %. La même étude relève une asymétrie très négative des rendements du PUT (−2,09, contre −0,81 pour le S&P 500) : ses mauvais mois sont rares et sévères.

Sur la période récente, le calcul fait sur les clôtures publiées par le Cboe donne ceci :

Les deux constats se complètent. Sur trente ans, la vente de puts a offert un meilleur rapport entre rendement et volatilité que l’indice. Sur les vingt dernières années, très favorables aux actions, elle a rapporté nettement moins que lui, et sa garantie en espèces ne l’a pas empêchée de perdre 37 % entre deux sommets. 2008 rappelle qu’une stratégie dite « de revenu » peut perdre plus d’un quart de sa valeur en une année.

Comment gérer un put vendu avant l’échéance ?

Le vendeur peut à tout moment racheter son put pour clore la position. Après une hausse, ce rachat ne coûte que quelques centimes et libère le capital bloqué ; certains opérateurs préfèrent le faire quand l’essentiel de la prime est acquis plutôt que d’attendre l’échéance pour les derniers euros, qui portent le même risque que les premiers.

Après une baisse, la décision est plus délicate. Racheter le put fige la perte. Le « rouler », c’est-à-dire le racheter et vendre un put plus lointain ou de prix d’exercice plus bas, encaisse une nouvelle prime mais prolonge et souvent alourdit l’engagement. Accepter l’assignation revient à acheter les actions au prix d’exercice, ce qui n’a de sens que si on les voulait.

Deux chiffres méritent une surveillance quotidienne : la perte latente comparée à la prime encaissée, et le delta du put vendu, qui dit à combien d’actions la position équivaut. Notre put à 50 € a un delta de −0,46 : vendu, il équivaut à détenir 46 actions. Si l’action baisse, ce delta grandit et la position se comporte de plus en plus comme 100 actions achetées.

Ce que j’en dis sur le forum

« La vente d’option (que ce soit de put ou de call) est ce qu’il y a de plus risqué en bourse […] (on joue le rôle d’assureur lorsque l’on vend des options). »

Benoist Rousseau sur le forum, le 2 novembre 2023, à une membre qui s’intéressait aux options pour leur perte connue d’avance, à l’achat

Quelles sont les limites de la vente de puts ?

La première est l’asymétrie. Le vendeur gagne souvent et peu, perd rarement et beaucoup. Une série de gains réguliers donne une confiance que les chiffres ne justifient pas : cinq trimestres à 236 €, soit 1 180 €, sont effacés par une seule baisse de 30 %, qui coûte 1 264 €.

La deuxième est la corrélation. Les puts vendus sur plusieurs actions perdent ensemble, le même jour, quand le marché entier baisse. Diversifier les sous-jacents protège beaucoup moins qu’il n’y paraît, et la marge exigée par le courtier grimpe au moment précis où les cours chutent.

La troisième tient au mot « revenu ». La prime d’un put n’est pas un loyer : elle paie un risque de krach. Le vendeur qui l’oublie se comporte en assureur qui ne provisionne pas les sinistres.

L’argument en faveur de la stratégie est réel : la prime de risque de volatilité existe, elle est documentée sur des décennies, et la vente de puts garantie en espèces la capte sans effet de levier. Elle fait de l’investisseur un assureur rémunéré. Encore faut-il qu’il dispose de quoi payer les sinistres.

Avertissement. Vendre un put peut faire perdre jusqu’au prix d’exercice diminué de la prime, soit 4 764 € par contrat dans notre exemple, et une vente à découvert peut exiger des appels de marge brutaux. Cette fiche explique un mécanisme ; elle ne constitue pas un conseil en investissement.

Questions fréquentes sur la vente de puts

Que se passe-t-il quand on vend un put ?

On encaisse une prime immédiatement et l’on s’engage à acheter l’action au prix d’exercice si l’acheteur du put exerce son droit. Si l’action reste au-dessus du prix d’exercice, on garde la prime sans rien acheter.

Quelle est la perte maximale quand on vend un put ?

Le prix d’exercice moins la prime, multiplié par la taille du contrat. Pour un put 50 € vendu 2,36 € sur 100 actions, la perte maximale est de 4 764 €, si l’action tombe à zéro.

Vendre un put, est-ce risqué ?

Oui. Le gain est limité à la prime alors que la perte peut atteindre des milliers d’euros par contrat. Une baisse de 30 % de l’action coûte 1 264 € dans notre exemple, plus de cinq fois la prime encaissée.

Quelle différence entre vendre un put et acheter un call ?

Les deux gagnent à la hausse, mais pas de la même façon. L’acheteur du call paie une prime, perd au plus cette prime et garde toute la hausse ; le vendeur du put encaisse une prime, ne gagne que cette prime et subit la baisse.

Peut-on vendre un put sans avoir l’argent pour acheter les actions ?

Oui, en vente à découvert, avec une marge exigée par le courtier. C’est plus risqué : en cas de chute, le courtier réclame des fonds supplémentaires ou ferme la position au pire moment.

Qu’est-ce que l’indice PUT du Cboe ?

Un indice qui mesure la vente mensuelle d’un put à la monnaie sur le S&P 500, garantie par des bons du Trésor. Du 3 janvier 2007 au 12 novembre 2026, il a rapporté 7,2 % par an contre 10,9 % pour le S&P 500 dividendes réinvestis.

Sources de référence utilisées

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• Cboe Global Indices, « Cboe S&P 500 PutWrite Indices Methodology », méthode de calcul de l’indice PUT, consultée le 13 novembre 2026, et historique quotidien de l’indice publié par le Cboe.
• Cboe, « White Paper Shows Volatility Risk Premium Facilitated Higher Risk-Adjusted Returns for PUT Index », 29 mai 2019, présentation de l’étude d’Oleg Bondarenko, « Historical Performance of Put-Writing Strategies ».
• Calculs andlil.com : modèle de Black-Scholes (action à 50 €, trois mois, volatilité 25 %, taux 2 %) ; rendements calculés sur les clôtures de l’indice PUT (Cboe) et du S&P 500 Total Return.

Pour aller plus loin

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• Acheter ou vendre une option : deux risques qui n’ont rien à voir, les deux métiers des options.
• Le Volmageddon du 5 février 2018 : quand le VIX a doublé en un jour, ce qui arrive aux vendeurs de volatilité un mauvais jour.